L'écosystème de stablecoins à double voie du Japon : comment JPYC et Progmat redéfinissent un marché d'un billion de yens

Le paysage des stablecoins au Japon évolue vers une étude fascinante du pragmatisme réglementaire et de la bifurcation du marché. Pour mettre l’ampleur en perspective, lorsque nous examinons uniquement le marché institutionnel des stablecoins — avec des projets comme SC de Progmat accumulant une valeur de marché de plus de 560 milliards de yens (approximativement équivalent à 3,8-4 milliards de dollars USD), ou en considérant comment 3 milliards de yens se traduisent par environ 20-21 millions de dollars USD — on commence à comprendre pourquoi les autorités financières japonaises et les acteurs traditionnels du secteur financier font des mouvements stratégiques aussi importants. Cela ne se produit pas par hasard ; cela reflète plutôt une « conception de haut niveau » délibérée façonnée par le cadre réglementaire unique du Japon, les besoins spécifiques du marché, et des philosophies technologiques fondamentalement différentes.

Deux trajectoires distinctes émergent, chacune optimisée pour des bases d’utilisateurs et des contextes réglementaires différents. Une voie — représentée par JPYC — émerge du écosystème Web3 permissionless. L’autre — menée par les trois mégabancs japonais sur la plateforme Progmat — est conçue de haut en bas. Il ne s’agit pas de systèmes concurrents ; ce sont des pistes complémentaires destinées à résoudre des problématiques de marché totalement différentes tout en maintenant un pare-feu réglementaire entre l’innovation Web3 de détail et l’infrastructure financière systémique.

Voie 1 : JPYC « Yen en chaîne » – Régulé mais limité

L’évolution légale : des « Points » aux « Instruments de transfert de fonds »

Comprendre le positionnement de JPYC nécessite de retracer sa récente transformation réglementaire. Lors de sa phase initiale, JPYC fonctionnait sous une structure juridique astucieuse mais précaire — il était classé comme un « instrument de paiement prépayé », fonctionnant essentiellement comme des points de jeu vidéo ou une carte cadeau en magasin. Cela permettait au projet d’éviter totalement les réglementations complexes sur la banque et les transferts d’argent du Japon.

Cependant, cette zone grise réglementaire s’est refermée. Avec la révision de la loi sur la règlementation des fonds en 2023, les stablecoins ont été formellement définis comme des « instruments de paiement électroniques », obligeant JPYC à faire évoluer son statut juridique. D’ici juin 2025, les produits prépayés de JPYC ont cessé leur émission, et après un examen réglementaire approfondi, JPYC Corporation a obtenu sa licence de « Type 2 d’activité de transfert de fonds » — une évolution transformative qui l’a converti d’un système de points irrécupérables en un stablecoin yen régulé, véritablement remboursable.

Cette « mise à niveau de conformité » comporte un compromis critique : la limite de transaction à 1 million de yens. Selon le cadre réglementaire japonais, les « opérateurs de transfert de fonds de type 2 » font face à des plafonds stricts destinés à prévenir le blanchiment d’argent tout en favorisant l’innovation. Ce plafond réglementaire façonne fondamentalement l’identité du marché et les cas d’usage de JPYC.

Pourquoi le plafond de 1 million de yens est important

Le plafond de 1 million de yens n’est pas une restriction technique — c’est un pare-feu juridique qui coupe JPYC de la compensation institutionnelle, des transferts B2B à grande échelle, et du marché émergent des tokens de sécurité. Pour comparaison, en considérant que 3 milliards de yens équivalent à environ 20-21 millions de dollars USD, on peut visualiser comment ce plafond de 1 million de yens ($6,700-7,000 USD) limite JPYC aux opérations de détail.

Cette contrainte légale crée une dualité technique intéressante. Les contrats intelligents de JPYC eux-mêmes sont permissionless et illimités — ils fonctionnent sur des blockchains publiques comme Ethereum, Polygon, et Solana sans plafonds intégrés de transfert. Cependant, lorsqu’ils sont utilisés par des entités réglementées japonaises, le cadre juridique impose le plafond. Ce « décalage loi-technologie » positionne parfaitement JPYC comme l’actif natif pour l’écosystème DeFi permissionless mondial plutôt que pour l’infrastructure financière domestique du Japon.

Cas d’usage principaux de JPYC : DeFi, arbitrage, micropaiements

Liquidité DeFi et marchés Forex 24/7 : JPYC comble une lacune cruciale dans les échanges décentralisés mondiaux. Alors que USDC, USDT, ETH, et WBTC forment l’épine dorsale de la liquidité DEX, le yen — l’une des trois principales monnaies de réserve mondiales — était historiquement absent en chaîne. JPYC permet des paires de trading JPYC/USDC et JPYC/ETH, créant le premier marché Forex au comptant conforme pour le yen accessible à tout utilisateur DeFi global.

Tokenisation du carry trade en yen : l’usage le plus sophistiqué de JPYC exploite l’environnement macro structurel du Japon. Traditionnellement, les investisseurs institutionnels réalisent des « carry trades en yen » en empruntant en yen à des taux proches de zéro, en convertissant en dollars, et en profitant de la différence de taux d’intérêt. JPYC démocratise cette stratégie professionnelle :

Un chemin d’arbitrage typique : déposer ETH dans Aave en tant que collatéral → emprunter JPYC à taux proche de zéro → vendre le JPYC emprunté contre USDC sur Uniswap → déposer USDC dans Yearn Finance pour gagner 4-8% APY → empocher la différence entre le taux d’emprunt de JPYC (~0%) et les taux plus élevés de prêt USDC. Cet arbitrage à faible à moyen ticket, à haute fréquence, est précisément ce que permet le plafond de 1 million de yens.

Micropaiements Web3 : les marketplaces NFT japonaises, les jeux en chaîne, et les applications Web3 ont besoin de rails de paiement yen natifs pour de petites transactions. JPYC fournit cette infrastructure critique.

Voie 2 : Alliance institutionnelle Progmat – Illimitée et exclusive

Une base juridique totalement différente

Le stablecoin institutionnel de Progmat contourne totalement la voie réglementaire du « transfert de fonds ». Il s’appuie plutôt sur une nouvelle structure juridique introduite dans la loi sur la règlementation des fonds de 2023, spécifiquement pour les banques et les institutions fiduciaires : les stablecoins basés sur la fiducie. Cette innovation juridique est la pierre angulaire de tout ce que Progmat tente d’accomplir.

La conception structurelle est élégante : les trois mégabancs japonais — Mitsubishi UFJ, Sumitomo Mitsui, et Mizuho — opèrent en tant que « trustees conjoints », avec Mitsubishi UFJ Trust Bank comme « trustee unique ». Critiquement, les stablecoins émis sous ce cadre basé sur la fiducie ne sont soumis à aucun plafond de transaction. Ce n’est pas un détail mineur ; c’est le passeport juridique permettant à Progmat de concurrencer sur le marché des règlements institutionnels de plusieurs milliards de yens et celui des tokens de sécurité, auxquels JPYC n’a jamais légalement accès.

Architecture « Contournement » : moderniser la banque legacy sans overhaul

Pourquoi les banques modernes s’embêteraient-elles avec des stablecoins blockchain quand elles disposent déjà de systèmes de paiement sophistiqués ? La réponse révèle la résolution ingénieuse intégrée dans la conception de Progmat.

Les systèmes IT bancaires traditionnels dans le monde entier reposent sur le « système comptable bancaire central » — une infrastructure ancienne, stable, mais profondément rigide. La faille critique : il manque des API supportant des appels programmables, 24/7, externes. Toutes les mises à jour doivent passer par les systèmes bancaires en ligne internes. La modernisation directe de ce système nécessiterait des refontes massives, avec des coûts IT inacceptables et des risques pour la stabilité financière.

La structure basée sur la fiducie offre une solution de contournement parfaite :

1. Côté banque : le (constituant) transfère des fonds à un compte de fiducie (trustee). C’est une pratique financière courante, nécessitant zéro développement nouveau.
2. Côté fiducie : la fiducie, activée par l’infrastructure blockchain de Progmat, émet des stablecoins équivalents en chaîne.
3. En chaîne : tous les appels de contrats intelligents programmables 24/7, les règlements B2B automatisés, et les opérations DVP (Delivery vs. Payment) se produisent entièrement au niveau blockchain, totalement isolés du système legacy de la banque.
4. Remboursement : les utilisateurs échangent leurs stablecoins via des canaux traditionnels, la fiducie détruit les tokens en chaîne et retourne la monnaie fiat sur les comptes bancaires.

Cette architecture donne aux dépôts bancaires quelque chose qu’ils n’ont jamais eu : disponibilité 24/7, capacité transfrontalière, et programmabilité — sans nécessiter de modifications des systèmes legacy. C’est une contournement chirurgical qui adapte la modernité à la finance institutionnelle.

Propriété de Progmat : une infrastructure « équipe nationale »

Comprendre pourquoi les trois mégabancs concurrents construiraient conjointement cette infrastructure nécessite d’examiner la structure de propriété de Progmat. La société a été créée en 2023 à partir de Mitsubishi UFJ Trust Bank, spécifiquement pour établir une indépendance et une « neutralité ».

Bien que Mitsubishi UFJ Trust conserve la plus grande participation (42%), son contrôle a été délibérément dilué. Mizuho Trust, Sumitomo Mitsui Trust, et Nonchu Trust détiennent chacun 6,5%. La plateforme a également intégré Japan Exchange Group (JPX) à 4,3%, SBI à 4,3%, et la backbone technologique NTT Data à 11,7%.

Cette structure envoie un signal de marché : Progmat n’est pas une plateforme propriétaire d’une seule banque, mais une infrastructure industrielle co-posée. C’est la base nécessaire à l’adoption institutionnelle. Aucun géant financier ne gère volontairement ses opérations de règlement central sur des systèmes contrôlés par des concurrents.

Positionnement de Progmat : capter le boom RWA du Japon

Au automne 2025, le marché des tokens de sécurité (ST) au Japon avait atteint 280 milliards de yens en émission cumulée, avec une valeur résiduelle totale dépassant 560 milliards de yens (approximativement 3,8-4 milliards USD). Plus de 86% de cette valeur est concentrée dans les ST immobiliers, reflétant la complexité du marché immobilier japonais depuis des décennies et l’opportunité émergente de tokeniser des actifs peu liquides.

Progmat a déjà capturé 64,6% de la part d’émission de ST — un avantage de premier arrivé écrasant. La logique stratégique devient limpide : émettre des stablecoins soutenus par des banques comme couche de règlement « cash » pour ce marché d’actifs de plusieurs milliards de yens. Lorsque acheteurs détiennent des stablecoins Progmat et vendeurs des tokens de sécurité Progmat, les contrats intelligents peuvent exécuter des swaps atomiques — règlement simultané, sans risque. C’est le mécanisme DVP (Delivery vs. Payment) qui élimine les risques de crédit et de timing intégrés dans les cycles de règlement T+2 traditionnels.

Le stablecoin institutionnel n’est pas un remplacement des transferts bancaires existants ; c’est la pièce manquante de l’infrastructure du marché des actifs numériques du Japon.

Positionnement du marché : pourquoi la coexistence fonctionne

JPYC sert les traders crypto-natifs à l’échelle mondiale, exécutant des stratégies DeFi de détail sous le plafond légal de 1 million de yens. Progmat sert les entreprises, institutions financières, et le marché des tokens de sécurité avec un règlement illimité, programmable, de qualité institutionnelle.

La segmentation réglementaire n’est pas une friction concurrentielle ; c’est une conception de marché calculée. Les autorités financières japonaises ont essentiellement zoné l’écosystème stablecoin : l’innovation Web3 dispose de son espace dédié (terrain de jeu DeFi JPYC), tandis que la finance systémique reste dans son jardin clos (réseau institutionnel Progmat). Chacun opère sous des cadres juridiques différents, servant des bases d’utilisateurs différentes, résolvant des problématiques différentes.

La stratégie stratégique plus profonde

Pourquoi une alliance ? L’impératif de neutralité

Les paiements et règlements sont les domaines les plus compétitifs et protégés de la banque. Pour Mitsubishi UFJ de construire une plateforme exclusive et exiger que ses concurrents l’utilisent serait commercialement impossible. Aucun rival majeur n’accepte de dépendre de l’infrastructure d’un concurrent pour ses opérations centrales.

Ainsi, tous les trois ont reconnu une vérité essentielle : l’adoption institutionnelle des stablecoins nécessite une véritable neutralité et une gouvernance distribuée. La structure de propriété délibérément diluée de Progmat n’est pas une concession ; c’est le droit d’entrée pour une adoption à l’échelle de l’industrie.

En sacrifiant le contrôle absolu sur une seule plateforme, les trois banques ont obtenu quelque chose de bien plus précieux : un contrôle collectif sur la prochaine infrastructure financière du Japon et un consensus sectoriel que Progmat est le standard légitime et neutre.

Pourquoi Progmat ? Construire une « barrière de conformité TradFi »

L’action coordonnée des trois mégabancs du Japon représente aussi une stratégie de défense. La menace qu’ils perçoivent est claire : des stablecoins permissionless comme USDC, USDT, et même JPYC, si elles ne sont pas contrôlées, pourraient progressivement désintermédier les fonctions bancaires centrales — paiements, règlements, et à terme, opérations de marchés de capitaux.

La logique stratégique suit le schéma classique « adopter, étendre, incorporer » :

Adopter : Reconnaître les avantages réels de la blockchain en DVP, règlement transfrontalier, et programmabilité.

Étendre : Utiliser l’influence réglementaire pour façonner le cadre juridique — notamment la révision de la loi de 2023 sur la règlementation des fonds — afin de créer une voie « à transactions illimitées » exclusivement accessible aux banques et institutions fiduciaires.

Incorporer : La segmentation du marché garantit que JPYC reste confiné à la DeFi de détail sous son plafond de 1 million de yens, tandis que Progmat devient la seule option conforme pour le règlement institutionnel. La finance systémique de grande valeur reste sous le contrôle des banques.

Grâce à cette structure, l’établissement financier japonais a préservé sa fonction de gardien tout en semblant embrasser l’innovation. La Web3 continue librement dans son espace dédié ; la finance systémique reste sous contrôle institutionnel.

Le prix ultime : Monopoliser l’infrastructure du marché RWA

Si la neutralité est la forme organisationnelle de Progmat et la conformité sa défense stratégique, alors monopoliser les points de collecte des péages de l’économie RWA émergente du Japon est son objectif offensif ultime.

Progmat contrôle déjà 64,6% de l’émission de ST. En fournissant le seul stablecoin conforme et illimité pour le règlement DVP dans ce marché, le consortium des trois banques établit une infrastructure en boucle fermée :

• Étape 1 (Côté actif) : Monopoliser en amont l’émission de ST/RWA via la plateforme Progmat.
• Étape 2 (Côté cash) : Contrôler le seul stablecoin conforme pour le règlement.
• Résultat : chaque transaction dans le marché RWA japonais de plusieurs centaines de milliards de yens transite par une infrastructure contrôlée directement par les trois mégabancs.

Pour contextualiser, en considérant que la valeur de marché actuelle de Progmat est d’environ 560 milliards de yens ($3,8-4 milliards USD), avec des projections de croissance significative à mesure que l’adoption du RWA s’accélère, la valeur stratégique de contrôler l’infrastructure de règlement devient évidente.

Conclusion : La stratégie de « zonage » du Japon pour la finance numérique

L’écosystème stablecoin du Japon ne se fragmente pas par accident — il se fragmente par conception. La structure « double voie » reflète une réflexion réglementaire sophistiquée :

Voie 1 (JPYC) : Innovation retail, permissionless, axée sur la DeFi, opérant sous des garde-fous légaux qui empêchent le risque systémique tout en permettant l’expérimentation Web3.

Voie 2 (Progmat) : Infrastructure de qualité institutionnelle, contrôlée par les banques, captant les marchés RWA à haute valeur et de règlement, en maintenant la finance systémique dans le périmètre réglementé.

Dans les trois à cinq prochaines années, ce développement parallèle devrait s’accélérer. JPYC renforcera ses racines dans la DeFi, le gaming Web3, et les transactions transfrontalières de détail. Progmat deviendra l’épine dorsale du marché RWA japonais de plusieurs trillions de yens et du réseau de règlement institutionnel.

Ce qui apparaît à la surface comme une compétition de marché est en réalité une division du travail soigneusement chorégraphiée. Le Japon a créé un cadre réglementaire qui permet à l’innovation Web3 de prospérer dans des espaces dédiés tout en assurant que les rouages centraux de la finance institutionnelle restent fermement sous le contrôle des puissances financières établies. C’est une manœuvre sophistiquée — un modèle que d’autres nations avec des marchés crypto plus importants commencent à étudier comme un exemple potentiel de coexistence réglementaire entre décentralisé et traditionnel.