Les principes du marché de Ray Dalio pour 2025 : pourquoi l'or a flambé alors que les monnaies se sont affaiblies

Alors que l’année se clôt et que les marchés se stabilisent après une année tumultueuse en 2025, peu de voix portent plus de poids que celle de Ray Dalio pour interpréter le paysage macroéconomique. Le fondateur légendaire de Bridgewater Associates opère depuis longtemps selon un cadre systématique de principes d’investissement, appliquant une analyse basée sur les données pour décoder les mouvements complexes du marché. Ses observations de fin d’année révèlent quelque chose que la plupart des investisseurs ont manqué : la véritable histoire de 2025 ne concernait pas les actions technologiques américaines, mais la redistribution dramatique de la richesse mondiale à travers les mouvements de devises et le rééquilibrage stratégique des actifs.

Alors que les médias grand public célébraient les actions américaines et celles liées à l’IA comme les plus grands gagnants de l’année, une analyse plus approfondie des principes guidant la performance du marché raconte une histoire différente. Les plus importantes transferts de richesse ont eu lieu via la volatilité des devises et l’appréciation des métaux précieux — des mouvements qui ont mis en lumière un changement fondamental dans la façon dont le capital mondial alloue le risque.

La réalité de la dévaluation monétaire : un défi aux principes traditionnels du marché

Les principes d’investissement de Ray Dalio commencent par une simple observation : lorsque les devises se déprécient, les rendements des investissements deviennent déformés lorsqu’ils sont mesurés dans cette devise. En 2025, ce principe s’est joué de manière spectaculaire.

Le dollar américain s’est affaibli de manière significative face aux principales monnaies de réserve, et surtout face à l’or. Contre le yen japonais, le dollar a chuté de 0,3 % ; contre le yuan chinois, de 4 % ; contre l’euro, de 12 % ; contre le franc suisse, de 13 % ; et face à l’or, il a plongé de 39 %. Vue à travers ce prisme monétaire, les rendements des investissements racontent une histoire radicalement différente de ce que suggèrent les chiffres principaux.

Considérons le rendement rapporté de 18 % du S&P 500 en termes de dollars américains. Mais voici où la compréhension des principes de change devient cruciale : pour les investisseurs en yen, ce rendement était de 17 % ; pour ceux en yuan, de 13 % ; pour les investisseurs en euro, seulement 4 % ; pour les investisseurs en franc suisse, seulement 3 % ; et du point de vue d’un investisseur en or, le S&P 500 a en réalité diminué de 28 %. Ce phénomène reflète l’un des principes fondamentaux de Dalio : vos rendements d’investissement ne sont significatifs que lorsqu’ils sont mesurés dans la devise que vous dépensez réellement.

Les implications vont plus loin que de simples calculs arithmétiques. Lorsqu’une devise nationale s’affaiblit, la richesse intérieure diminue effectivement, le pouvoir d’achat s’érode, et les biens étrangers deviennent coûteux tandis que les biens domestiques semblent moins chers à l’international. Cette dynamique crée des effets retardés qui se répercutent sur l’inflation, les modèles commerciaux mondiaux et les décisions de consommation — des effets qui se déploient généralement sur des trimestres et des années plutôt que sur quelques semaines.

L’ascension de 65 % de l’or : la validation des principes de diversification

Dans ce contexte de faiblesse des monnaies fiduciaires, l’or s’est imposé comme le principal performeur de l’année avec un rendement impressionnant de 65 % en dollars. Ce n’était pas le fruit du hasard ; cela reflétait un principe fondamental sous-jacent à une construction de portefeuille saine : la nécessité d’actifs non corrélés qui préservent la richesse lors de la dépréciation monétaire.

Comparer la performance de l’or à celle des actions illustre le défi auquel sont confrontés les investisseurs traditionnels. Alors que le S&P 500 a délivré 18 % en dollars, le rendement de 65 % de l’or représentait une surperformance de 47 points de pourcentage. Du point de vue d’un investisseur mondial détenant des monnaies fortes, cet écart s’est réduit mais est resté substantiel. Les investisseurs européens ont vu leurs gains boursiers dépasser ceux des actions américaines de 23 %, tandis que l’or a toujours offert des rendements exceptionnels — une validation du principe durable de Dalio selon lequel la diversification du portefeuille à travers les classes d’actifs et les zones géographiques protège la richesse lors de changements systémiques.

Le marché obligataire a également illustré la puissance du principe monétaire. Les Treasuries américaines à 10 ans ont rapporté 9 % aux investisseurs en dollars, mais ont subi une perte de -34 % lorsqu’elles sont mesurées en or. Même en euros et en francs suisses, les obligations sont devenues négatives, ce qui explique pourquoi les investisseurs internationaux remettent de plus en plus en question l’attrait des revenus fixes américains malgré des rendements nominaux plus élevés.

Sous-performance du marché américain : quand la diversification géographique prime sur la concentration sectorielle

L’un des points de données les plus révélateurs de 2025 — et une application directe des principes macroéconomiques de Dalio — fut la sous-performance des actions américaines par rapport aux marchés internationaux. Les actions européennes ont surpassé celles des États-Unis de 23 %, les actions chinoises de 21 %, celles du Royaume-Uni de 19 %, et celles du Japon de 10 %. Les marchés émergents ont même réalisé des rendements plus impressionnants de 34 %.

Ce rééquilibrage géographique s’est produit malgré une forte croissance des bénéfices américains. Les entreprises du S&P 500 ont enregistré une croissance de 12 % de leurs bénéfices, portée par une croissance des ventes de 7 % et une amélioration remarquable de la marge de 5,3 %, un ratio où les gains de ventes ont contribué à 57 % de la croissance des bénéfices, tandis que l’expansion des marges en a ajouté 43 %. Les “Magnificent 7”, ces méga-capitalisations technologiques, ont encore surperformé avec une croissance de 22 % des bénéfices, tandis que les 493 autres sociétés du S&P 500 ont tout de même réalisé une croissance respectable de 9 %.

Pourtant, même avec des fondamentaux solides, les actions américaines n’ont pas pu suivre le flux de capitaux vers les marchés internationaux. Cette divergence révèle un principe crucial : les valorisations et les flux de capitaux comptent plus que la seule croissance des bénéfices. Les multiples P/E actuels des actions américaines étaient élevés, les spreads de crédit s’étaient comprimés à des niveaux extrêmes, et le calcul de Dalio sur la prime de risque des actions à terme suggérait des rendements annuels de seulement 4,7 % — en dessous du 10e percentile historique — contre des rendements obligataires d’environ 4,9 %. La prime de risque des actions avait pratiquement disparu, laissant peu de marge pour un potentiel de hausse au-delà des dynamiques de taux d’intérêt de base.

La transformation de l’économie politique : un capitalisme dirigé par l’État remodelant les marchés

Comprendre les mouvements du marché de 2025 nécessite d’intégrer la dimension politique — un autre principe que Dalio met en avant dans son cadre. Les politiques de l’administration Trump ont marqué un virage marqué du capitalisme de marché libre vers un capitalisme dirigé par l’État, où le gouvernement façonne activement les résultats économiques par l’intervention.

L’administration a déployé plusieurs mécanismes : une politique fiscale fortement stimulative, un assouplissement réglementaire pour libérer la liquidité du capital, la réduction des barrières à la production, des tarifs stratégiques protégeant les producteurs nationaux tout en augmentant les recettes fédérales, et un soutien ciblé à certains secteurs industriels clés. Ces politiques ont explicitement favorisé la classe capitaliste — les 10 % de la richesse la plus aisée, qui tirent principalement leurs revenus des actions et de l’appréciation du capital. Cet effet de concentration de la richesse s’est manifesté clairement en 2025 : les gains en richesse boursière ont été concentrés de manière disproportionnée chez les individus à haute valeur nette, tandis que les salariés peinaient à faire face à la persistance des pressions sur le coût de la vie.

Cette dynamique d’inégalité crée une contradiction politique qui façonnera 2026-2028 : les riches se sentent optimistes quant aux gains en capital et à l’accumulation de richesse, tandis que les 60 % les plus pauvres restent profondément préoccupés par l’érosion du pouvoir d’achat et l’inflation. Cette divergence annonce généralement une instabilité politique. Les principes historiques suggèrent qu’un contrôle monopartite prolongé devient insoutenable lorsque les partis au pouvoir ne parviennent pas à assurer une prospérité partagée. Les élections de mi-mandat de 2026 poseront probablement des défis à la majorité du Congrès de Trump, préparant peut-être un affrontement présidentiel conflictuel en 2028 alors que le pendule politique oscille.

Reconfiguration géopolitique : de l’ordre basé sur des règles à la compétition axée sur le pouvoir

En complément des changements politiques, 2025 a vu une réorganisation géopolitique fondamentale — la transition d’un multilatéralisme (ordre international basé sur des règles) vers un unilatéralisme (compétition basée sur le pouvoir). Cette évolution s’est manifestée de plusieurs façons :

• Augmentation des dépenses militaires dans plusieurs nations pour répondre aux préoccupations sécuritaires
• Usage accru de sanctions économiques comme outils géopolitiques
• Accélération de la démondialisation et du rapatriement des chaînes d’approvisionnement
• Protectionnisme renforcé et réduction des activités commerciales transfrontalières
• Préférence des investisseurs pour des actifs défensifs comme l’or face aux conflits

Ces dynamiques ont créé des flux de capitaux contradictoires : les États-Unis ont attiré des engagements étrangers en investissements directs, mais ont en même temps connu une demande étrangère réduite pour les actifs en dollars, la dette du Trésor et les investissements en actions. Le capital a simultanément afflué vers les actifs productifs américains tout en se désengageant des actifs financiers libellés en dollar — une nuance qui explique la faiblesse de la devise malgré la forte performance des actions américaines.

Le cadre du Grand Cycle : contextualiser 2025 dans les principes systématiques de Dalio

Ray Dalio a longtemps prôné la compréhension des marchés à travers son cadre du “Grand Cycle” — détaillé dans son livre “How Countries Go Broke”. Cette approche systématique d’analyse de la dette, des devises, de la production économique et de la stabilité politique offre un modèle pour interpréter les tendances apparemment disparates de 2025.

Les principes du Grand Cycle suggèrent que l’accumulation de dettes, la dévaluation monétaire et la polarisation politique évoluent généralement de concert. 2025 a fourni une validation claire : un stimulus fiscal massif a gonflé les prix des actifs dans toutes les catégories, la faiblesse des devises reflétait des dépenses financées par la dette, et les divisions politiques se sont intensifiées à mesure que la concentration de la richesse augmentait. Ces dynamiques restent conformes au modèle du Grand Cycle, laissant présager une volatilité continue.

La politique de la Fed, qui semble privilégier des baisses de taux pour soutenir les prix des actifs, a créé un aléa moral — encourageant l’emprunt alors que les valorisations des actifs reflétaient déjà des scénarios optimistes. La question est de savoir si la Fed pourra maintenir cette politique d’assouplissement sans déclencher une nouvelle inflation et une faiblesse accrue de la devise, ou si la pression sur les taux finira par forcer un resserrement malgré les vents contraires économiques.

La technologie comme force disruptive : la bulle de l’IA dans le cadre des principes

L’intelligence artificielle a représenté la technologie transformatrice de 2025, alimentant une grande partie de la performance des “Magnificent 7” et captivant l’imagination du marché. Cependant, appliquer les principes de Dalio à l’analyse de cette bulle suggère la prudence : le boom actuel de l’IA présente des caractéristiques classiques de bulle en phase initiale — enthousiasme extrême, concentration resserrée (les géants de la tech), valorisations démesurées, et hypothèses de flux de trésorerie futurs exceptionnels.

Les modèles historiques indiquent que les technologies transformatrices offrent des rendements extraordinaires aux premiers investisseurs, mais détruisent souvent de la valeur pour les participants tardifs à mesure que la concurrence s’intensifie et que les valorisations se normalisent. Gérer ce risque nécessite de la diversification et des hypothèses réalistes sur la part des gains de productivité de l’IA qui revient aux entreprises versus aux travailleurs, et sur la proportion qui sera taxée ou conservée en profit.

Appliquer les principes d’investissement de Dalio : naviguer dans l’incertitude à venir

Pour les investisseurs souhaitant se préparer à 2026 et au-delà, les principes généraux de Dalio offrent des orientations :

Diversification systématique : se positionner sur plusieurs classes d’actifs (actions, obligations, or), zones géographiques (États-Unis, marchés internationaux développés, marchés émergents) et devises pour se protéger contre les bets concentrés sur un seul résultat. Les mouvements de devises de 2025 ont montré que la diversification régionale seule ne suffisait pas ; la position en devises comptait énormément.

Comprendre la valorisation et les primes de risque : les primes de risque actuelles sur les actions (rendements attendus de 4,7 %) et les spreads de crédit (extrêmement comprimés) laissent peu de marge pour une expansion. Cela indique des rendements attendus plus faibles à l’avenir et un risque de baisse accru si le sentiment ou la croissance économique ralentissent.

Couverture du risque de change : pour les investisseurs avec un biais en devise locale, Dalio insiste sur l’importance de stratégies de couverture adaptées à leur tolérance au risque et à leurs objectifs de rendement. Une exposition non couverte à la dépréciation des devises réduit les rendements même lorsque les actifs sous-jacents s’apprécient.

Surveillance de l’économie politique : la répartition des gains économiques entre capital et travail, reflétée dans les tensions politiques, impacte de manière significative la stabilité du marché et la durabilité des rendements. Les mouvements politiques de gauche chercheront probablement à augmenter les taxes et les salaires, tandis que les forces de droite privilégieront l’accumulation de capital — cette lutte façonnera les politiques et les valorisations.

Cadre à long terme plutôt que bruit à court terme : les principes du Grand Cycle suggèrent que les mouvements de marché à court terme semblent aléatoires, tandis que les schémas à long terme reflètent des déséquilibres fondamentaux. Construire des cadres d’investissement systématiques, bien testés, plutôt que de réagir au bruit quotidien, permet d’obtenir de meilleurs résultats.

Conclusion : les principes guident l’avenir à travers la complexité

L’analyse du marché de 2025 par Dalio, fondée sur ses principes d’investissement systématiques, révèle que la plus grande histoire de l’année n’était pas la domination technologique américaine, mais l’interaction complexe entre faiblesse des devises, réallocation du capital, économie politique et restructuration géopolitique. Comprendre ces principes — plutôt que de suivre les narratifs en tête d’affiche — permet aux investisseurs de se positionner de manière appropriée face aux changements à venir.

Les données de 2025 confirment ce que suggèrent les principes de Dalio : les marchés suivent des schémas liés aux cycles de la dette, à la dynamique des devises, à la stabilité politique et à la disruption technologique. Pour les investisseurs prêts à étudier ces principes en profondeur et à les appliquer systématiquement, plutôt que de courir après les gagnants d’hier, le chemin vers de meilleurs rendements à long terme devient plus clair. Comme Dalio le souligne, la capacité la plus importante que vous pouvez développer est celle de prendre des décisions d’investissement indépendantes, guidées par des principes, plutôt que de déléguer le jugement à d’autres.

Envie de développer des principes d’investissement systématiques ? Dalio lui-même recommande d’explorer ces cadres à travers des formations complètes, comme celles proposées par des institutions de gestion de patrimoine de premier plan, qui enseignent les principes fondamentaux du succès en investissement à travers les cycles de marché.