La cryptographie est-elle terminée ? Ne abandonnez pas, le sauveteur de la liquidité arrive bientôt

Original author :Raoul Pal, CEO de Real Vision et GMI

Original compilation : CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Ce matin, Raoul Pal, CEO de Real Vision et GMI (la Bible d’investissement de Raoul Pal), a publié un article intitulé False Narratives…and Other Thoughts dans lequel il explique, à l’aide de données comparatives et d’analyses macroéconomiques, la récente morosité du secteur crypto et la crise à laquelle il est confronté, tout en affirmant que l’hiver du secteur passera rapidement, et que tout le monde doit faire preuve de patience et ne pas perdre confiance. Odaily Planet Daily en propose la traduction ci-dessous :

C’était une réflexion que j’avais écrite pour GMI ce week-end, dans l’espoir de vous donner un peu de confiance. D’habitude, je garde ces idées pour GMI et Pro Macro, mais je sais que vous avez tous besoin de ces pensées pour détendre vos nerfs tendus.

Narratif dominant : la fin de la cryptomonnaie ?

L’opinion majoritaire pense que le Bitcoin et les cryptos ont déjà fait faillite, que cette phase est terminée, que tout est fini, et qu’on ne pourra plus revenir comme avant. Les cryptomonnaies se sont détachées des autres actifs, c’est la faute de CZ, de BlackRock, etc. — c’est sans doute une narration très séduisante, surtout quand les prix des principales cryptos chutent chaque jour.

Mais hier, un client de hedge fund GMI m’a envoyé un message pour me demander s’il fallait acheter à la baisse des actions SaaS, ou si, comme tout le monde le dit en ce moment, Claude Code aurait déjà tué l’industrie SaaS.

J’ai donc commencé à étudier le SaaS, et en cours de route, j’ai constaté que mes conclusions renversaient à la fois la narration dominante sur le Bitcoin et celle sur l’industrie SaaS : le graphique du SaaS et du BTC est identique ?

Indice : l’indice SaaS de UBS et la tendance du Bitcoin

Cela indique qu’il y a un facteur que tout le monde ignore, mais qui influence cette tendance.

Ce facteur est : en raison de deux arrêts de marché et des problèmes systémiques du système financier américain (la liquidité via le mécanisme de reverse repo n’étant réellement reconstituée qu’en 2024), la liquidité aux États-Unis a été freinée. Par conséquent, la reconstitution du TGA (compte du Trésor) en juillet et août n’a pas été compensée par des mesures monétaires, ce qui a entraîné une réduction de la liquidité.

Jusqu’à présent, la faiblesse de la liquidité explique pourquoi l’indice ISM manufacturier est resté à un niveau bas.

Nous utilisons généralement l’indicateur de liquidité globale mondiale, car il a la plus forte corrélation à long terme avec le BTC et le Nasdaq, mais à ce stade, la liquidité totale aux États-Unis semble plus importante, car c’est le principal fournisseur de liquidité mondiale.

Dans ce cycle, l’indice de liquidité globale GMI devance l’indice de liquidité totale américaine, et il est sur le point de rebondir (ce qui entraînera aussi une hausse de l’indice ISM).

C’est précisément ce qui influence le SaaS et le BTC. Ces deux actifs ont la plus longue durée de vie parmi les actifs existants, et tous deux ont chuté en raison d’un retrait temporaire de liquidités.

La hausse de l’or a essentiellement siphonné la liquidité marginale qui aurait pu alimenter le marché du Bitcoin et du SaaS, il n’y a pas assez de liquidités pour soutenir ces actifs, et les actifs à haut risque subissent donc une chute inévitable.

Actuellement, le gouvernement américain est de nouveau en situation de shutdown, le Trésor a pris des mesures préventives : après le dernier shutdown, aucune utilisation des fonds du TGA n’a été faite, au contraire, la taille des actifs a augmenté (ce qui signifie une liquidité encore plus faible). C’est cette crise que nous vivons, qui provoque une forte volatilité des prix, et nos cryptos préférées manquent toujours de liquidité.

Cependant, tous les signes indiquent que ce shutdown sera résolu cette semaine, ce qui éliminera le dernier obstacle à la liquidité.

Odaily note : Le président de la Chambre des représentants américaine, Johnson, a déclaré dimanche dans l’émission NBC « Meet the Press » qu’il pensait avoir obtenu le soutien des républicains pour mettre fin à une partie du shutdown avant mardi.

J’ai déjà évoqué à plusieurs reprises le risque de ce shutdown, mais il passera vite, et nous pourrons continuer à nous préparer à l’injection de liquidités à venir, comprenant le flux partiel du eSLR, le retour du TGA, les mesures de relance fiscale, la baisse des taux, etc., tout cela étant lié aux élections de mi-mandat.

Odaily note : La loi permettant aux régulateurs américains d’assouplir les exigences de levier pour soulager la pression sur le capital des grandes banques américaines (comme BAC.US).

Sur un cycle complet, le temps est souvent plus important que le prix. Le prix peut subir un coup dur, mais avec le temps et l’évolution du cycle, tout finit par se résoudre, et le calme revient.

C’est pourquoi je ne cesse de souligner l’importance de la patience : les événements doivent évoluer, se concentrer uniquement sur le ratio risque/rendement ne fait qu’affecter votre mental, sans impacter votre portefeuille.

La fausse narration de la Fed

Concernant la baisse des taux, une autre erreur courante est de penser que Kevin Warsh est hawkish. C’est totalement faux, ces propos datent d’il y a 18 ans.

Le rôle de Warsh est d’appliquer la stratégie de Greenspan. Trump et Bissett ont tous deux dit (sans entrer dans les détails ici, mais en indiquant une orientation vers la baisse des taux) que l’objectif était de maintenir l’économie en surchauffe, en supposant que l’augmentation de la productivité grâce à l’intelligence artificielle limiterait la hausse du CPI de base (comme entre 1995 et 2000).

Odaily note : Greenspan, l’un des plus longs mandats de président de la Fed, prônait une politique monétaire très flexible (contrôler l’inflation + maximiser l’emploi), mais en réalité, il privilégiait la lutte contre l’inflation tout en injectant activement de la liquidité en période de crise.

Il n’aimait pas le bilan de la Fed, mais le système étant contraint par la réserve de fonds, il est peu probable qu’il change sa ligne de conduite, sous peine de déstabiliser le marché du crédit.

Warsh va baisser les taux, et rien d’autre. Il n’interviendra pas dans la gestion de la liquidité par Trump et Bissett. La Fed, avec Mullan, pourrait forcer une réduction totale du eSLR pour accélérer le processus.

Si vous ne me croyez pas, croyez plutôt Druck ↓

Le graphique ci-dessus montre la vision de “l’expert en investissement” Stanley Druckenmiller sur la politique monétaire de Warsh et son accord avec Bissett après sa nomination à la tête de la Fed.

Je sais combien il est difficile d’entendre des discours optimistes quand le marché crypto paraît si sombre, j’ai moi-même SUI qui ne va pas bien, et on ne sait plus à qui ou à quoi se fier. D’abord, nous avons déjà vécu cela plusieurs fois. Quand le BTC chute de 30 %, les altcoins peuvent chuter jusqu’à 70 %. Mais pour les altcoins de qualité, la reprise est souvent plus rapide.

Mea Culpa (mes excuses)

L’erreur de GMI a été de ne pas considérer la liquidité américaine comme le principal moteur actuel, alors que, dans un cycle complet, c’est la liquidité globale mondiale qui domine. Mais la situation est désormais claire, tout est possible.

Les deux ne sont pas totalement indépendants. Ce que nous ne pouvons pas prévoir, c’est la combinaison d’événements (reverse repo épuisant la liquidité > reconstitution du TGA > shutdown > hausse de l’or > nouveau shutdown), ou leur impact que nous n’avons pas anticipé.

C’est presque fini, et très bientôt, nous pourrons retrouver une activité normale.

Nous ne pouvons pas garantir que chaque étape sera parfaite (nous avons maintenant une compréhension plus approfondie), mais nous restons très optimistes pour 2026, car nous connaissons la stratégie de Trump/Bissett/Warsh. Ces trois-là nous répètent sans cesse : il suffit d’écouter et d’être patient, dans l’investissement sur tout le cycle, le temps est plus important que le prix.

Si vous n’êtes pas un investisseur cyclique ou si vous n’avez pas une tolérance au risque très élevée, ce n’est pas grave. Chacun a sa propre approche, mais Julien (responsable de la recherche macro chez GMI) et moi ne sommes pas des traders de swing (nous ne nous intéressons pas aux fluctuations à court terme), mais notre stratégie d’investissement sur tout le cycle est éprouvée et a fait ses preuves : en 21 ans, nous sommes toujours en tête du secteur. (Avertissement : nous faisons aussi des erreurs, comme en 2009). Ce n’est pas le moment d’abandonner, bonne chance, et retrouvons-nous en 2026 pour de plus grands résultats.

La liquidité arrive en renfort !