Blockworks : La logique d'augmentation des avoirs en Bitcoin dans la stratégie 2026 a changé

Auteur : Blockworks

Traduction : Deep潮 TechFlow

Introduction de Deep潮 : Strategy détient près de 680 000 bitcoins, mais son mode de financement est en train de changer discrètement. Passant d’obligations convertibles à zéro coupon en 2024 à l’émission d’actions privilégiées à coût élevé et d’actions ordinaires dilutives en 2026, la quantité de bitcoins par action est en train d’être diluée. Cet article analyse l’impact réel de cette évolution structurelle sur le prix du BTC — il est à noter que ses achats passeront d’une démarche continue à une démarche intermittente.

Michael Saylor, président exécutif de Strategy | DAS 2025, sommet de New York, photographie : Mike Lawrence pour Blockworks

Strategy redevient un acheteur visible sur le marché du bitcoin, mais le contexte de financement a considérablement changé par rapport à 2024-2025.

Fin décembre dernier, Strategy a réalisé une levée de fonds, mais n’a presque pas déployé ces fonds dans le bitcoin. Du 29 au 31 décembre, la société a vendu 1 255 911 actions MSTR, levant 195,9 millions de dollars, tout en n’achetant que 3 bitcoins. En janvier, le déploiement a repris : du 1er au 4 janvier, elle a vendu à nouveau 735 000 actions, levant 116,3 millions de dollars, et a acheté 1 283 bitcoins au prix moyen de 90 391 dollars par bitcoin, pour un total de 116 millions de dollars, portant la détention totale à 673 783 bitcoins.

Un signal encore plus important réside dans le changement de structure de financement. De 2024 au début de 2025, Strategy s’est financée à faible coût via des obligations convertibles — avec un coupon en cash de seulement 0,625 % à 2,25 %, puis en émettant plusieurs obligations convertibles à zéro coupon. Cette stratégie est la plus efficace lorsque le mNAV (valeur nette d’actif par rapport au prix de marché) de MSTR est supérieur à 1, car la valeur des options sur actions est alors intrinsèquement attractive.

Sur une échelle temporelle plus longue, la dynamique d’achat en 2025 repose essentiellement sur deux moteurs : le ETF spot et Strategy. D’après le graphique de l’accumulation, Strategy a maintenu pendant une grande partie de l’année un flux de fonds comparable à celui des ETF, ce qui signifie qu’à certains moments, son influence sur le prix pouvait rivaliser avec celle du groupe ETF.

Les conditions en 2026 seront nettement plus faibles. Avec la réduction du mNAV, le mode de financement se tourne vers des actions privilégiées à coût élevé à deux chiffres et des émissions d’actions ordinaires dilutives via ATM, ce qui rend difficile pour Strategy d’acheter massivement sans dégrader la quantité de bitcoins par action. Strategy reste un indicateur de sentiment du marché, mais la pression d’achat sera plus modérée et intermittente, tandis que le flux de fonds ETF et la tolérance au risque globale du marché crypto deviendront des facteurs plus fiables pour déterminer le prix.