Je viens de parcourir une analyse de marché et, honnêtement, tout le monde s’emballe pour le drame tarifaire de Trump, mais passe à côté de ce qui pourrait réellement faire sombrer les choses. Deux risques plus importants se préparent discrètement et pourraient secouer le marché bien plus violemment que les guerres commerciales.

D’abord, la situation des dépenses en IA devient complètement folle. L’an dernier, le S&P 500 a pulvérisé le marché avec une hausse de 18 %, mais voilà le point important : la moitié de cette performance vient de seulement sept actions méga-capitalisation dans l’IA. Nvidia, à elle seule, était responsable de 15 % de l’ensemble du rendement de l’indice. Ce n’est pas une bonne diversification de la largeur du marché, c’est un problème de concentration, une bombe à retardement qui attend d’exploser.

Le vrai problème ? Tout cet engouement autour de l’IA générative ne s’est en fait pas traduit par des profits pour la plupart des entreprises qui se lancent dans cette course. OpenAI brûle 14 milliards par an et continue pourtant de perdre de l’argent. Pendant ce temps, les entreprises qui vendent les outils et les pelles — les fabricants de puces et les fournisseurs d’infrastructures de centres de données — elles, elles engrangent de la trésorerie. Mais ça ne peut pas durer indéfiniment. Une fois que l’amortissement de tous ces investissements massifs dans les centres de données commencera à peser sur les résultats des entreprises, les gens vont commencer à poser des questions plus difficiles sur les valorisations.

Quand on regarde le ratio CAPE — essentiellement une mesure de la cherté du marché par rapport aux bénéfices historiques — nous sommes à 40. C’est un niveau que nous n’avions pas vu depuis le pic de la dot-com bubble en 2000. Cela devrait rendre n’importe qui nerveux face à la tarification actuelle du marché.

Il y a ensuite la situation du dollar, qui, soyons honnêtes, est bien trop souvent sous-estimée. Le dollar a baissé de 8 % l’an dernier, ce qui signifie que ce rendement de 18 % du marché ? En termes réels, c’était plutôt autour de 10 % une fois qu’on tient compte des pertes liées aux devises. Par rapport à l’euro, c’était encore pire : l’euro a gagné 15 % par rapport au dollar. C’est un énorme vent contraire.

Et il est probable que cela continue. Trump pousse la Fed à baisser les taux, ce qui affaiblit le dollar. Pendant ce temps, le déficit national gonfle vers 1.9 trillion. Quand les gens commencent à perdre confiance dans la devise qui soutient ces prix d’actions, c’est là que surviennent de vrais problèmes pour le marché.

Écoutez, les krachs arrivent. Le marché a toujours connu des cycles de boom et de krach. Mais le choix intelligent consiste à diversifier entre différents secteurs et classes d’actifs, pour ne pas parier tout son argent sur une seule industrie ou sur une seule devise. Quand la correction arrivera — et elle pourrait arriver — c’est précisément à ce moment-là que se trouvent les vraies opportunités.