Revue de la « version américaine du fils » : décomposition complète de la logique de détention de Leopold Aschenbrenner

Organisation & Compilation : Deep潮TechFlow

Présentateur : Josh Kale ; Ejaaz Ahamadeen

Source du podcast : Limitless Podcast

Titre original : Oubliez NVIDIA | La mise de 4,5 milliards de dollars de ce jeune de 24 ans sur le vrai problème de l’IA (Leopold Aschenbrenner)

Date de diffusion : 4 mars 2026

Résumé des points clés

Récemment, tout le monde parle de Leopold Aschenbrenner — 24 ans, fonds spéculatif AI de 5,5 milliards de dollars, la version américaine du fils. Mais la plupart des discussions se limitent à « il est impressionnant » et « il a gagné beaucoup d’argent », peu de contenus ont réellement analysé sa logique de portefeuille.

Il y a deux mois, Limitless Podcast a réalisé une émission en analysant point par point son rapport 13F :

Pourquoi il a liquidé Nvidia, pourquoi il a investi 20 % dans une société de piles à combustible, pourquoi il a acheté de nombreuses entreprises de minage de Bitcoin, pourquoi il a shorté Infosys. À l’époque, cette émission n’a pas suscité beaucoup d’intérêt. En y regardant de nouveau, la plupart de ses jugements se sont avérés corrects, cela vaut la peine de faire une revue.

Résumé des idées marquantes

Concernant la performance d’investissement de Leopold Aschenbrenner

• « L’année dernière, il gérait 1 milliard de dollars… Aujourd’hui, en seulement un an, ces 1 milliard sont passés à 5,5 milliards de dollars. »
• « Son fonds a été créé fin 2024, avec une taille initiale de 255 millions de dollars. En seulement 6 mois, la performance de son fonds a dépassé le S&P 500 par un facteur 8. »
• « Dans un article de 165 pages intitulé « Conscience situationnelle » (Situational Awareness), il prévoit essentiellement que nous atteindrons l’intelligence artificielle générale (AGI) d’ici 2027. »

Changement de paradigme d’investissement : de la puce à l’infrastructure

• « Il a liquidé Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Ce sont toutes des sociétés majeures d’infrastructure IA. »
• « D’ici fin 2025 ou début 2026, il pense que le marché aura déjà entièrement intégré la valeur des GPU. »
• « Il recentre son attention sur les principaux goulots d’étranglement encore peu pris en compte par les investisseurs — l’énergie et l’infrastructure. »
• « Le réseau électrique actuel est conçu pour l’humain, pas pour répondre aux énormes besoins de l’IA d’aujourd’hui. C’est là qu’il concentre ses investissements. »

Position clé : Bloom Energy

• « Bloom Energy est actuellement sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille… Il a constitué une position massive dans cette société, d’un montant de 855 millions de dollars. »
• « Bloom Energy développe un dispositif appelé pile à combustible à oxyde (Oxygen Fuel Cell)… capable de convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularité, déploiement rapide. »
• « Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance supplémentaire de 40 % en 2026. »
• « Si vous utilisez des turbines à gaz comme celles de Bloom Energy, vous n’avez pas besoin de dépendre du réseau électrique. Il suffit de l’installer à côté d’un centre de données IA. »

Infrastructure et « raccourci » dans le minage de Bitcoin

• « Leopold a massivement investi dans CoreWeave. Il a fait le plus gros levier dans le domaine de l’infrastructure GPU et de l’approvisionnement en énergie. »
• « Il a investi dans plusieurs sociétés de minage de Bitcoin… car ces sociétés disposent de deux éléments clés pour construire l’infrastructure IA : des terrains et de l’électricité. »
• « Il a racheté ces sociétés pour obtenir leurs licences et accès au réseau électrique. Obtenir ces licences prend souvent plusieurs mois, voire plusieurs années. »
• « C’est un peu comme prendre le contrôle d’un bar déjà doté d’une licence de vente d’alcool, plutôt que d’en demander une nouvelle et d’attendre des années — une astuce très intelligente, un vrai « raccourci ». »

Logique de short et fin de l’externalisation IT

• « Il a une position short sur une société en particulier, Infosys… dont le modèle repose entièrement sur une main-d’œuvre moins chère que dans les pays occidentaux. »
• « Il a compris que ces modèles sont désormais assez puissants pour automatiser des tâches simples, voire gérer des processus IT très importants. Il a donc shorté massivement cette société. »

Philosophie d’investissement : retour au monde physique

• « Les sociétés purement software seront très difficiles à l’avenir. Son changement de cap ne concerne pas seulement l’architecture, mais aussi l’investissement dans le monde physique, comme la fabrication, les usines, l’énergie, l’infrastructure. »
• « Ce sont des domaines impossibles à construire via l’IA seul, nécessitant main-d’œuvre, licences, législation, hardware et infrastructure. »
• « L’énergie est la ressource que personne ne peut suffisamment fournir… Tout tourne autour d’un seul objectif : alimenter le futur. »

Jeune prodige de l’investissement Leopold Ashbrer

Josh Kale :

Il y a un gars nommé Leopold Ashbrer, il a 24 ans cette année. On en a déjà parlé dans une émission, quand il n’avait que 23 ans, il gérait 1 milliard de dollars, en investissant dans des concepts et technologies AI de pointe. Mais aujourd’hui, en un an, ce milliard est devenu 5,5 milliards.

Ce jeune qui nous dépasse en âge, vient de réaliser une performance révolutionnaire, lui permettant de gagner plus d’argent dans l’IA que n’importe quel autre fonds dans le monde. Et surtout, le marché de l’IA est hyper concurrentiel, donc il fait quelque chose de différent.

La semaine dernière, sa nouvelle déclaration 13F a été publiée, et on peut enfin jeter un œil à ses dernières transactions. Nous allons analyser ces documents pour comprendre ce qu’il a fait pour faire passer son fonds de 1 à 5,5 milliards de dollars.

Insights issus du rapport 13F

Ejaaz Ahamadeen :

Il a accompli tout cela en 12 mois. Son fonds a été créé fin 2024, avec une taille initiale de 255 millions de dollars. En seulement 6 mois, sa performance a dépassé le S&P 500 par un facteur 8, atteignant 2 milliards de dollars. Depuis notre dernière discussion sur son rapport trimestriel, son fonds a encore augmenté de 1,5 milliard, atteignant aujourd’hui environ 3,5 milliards. On peut dire qu’il est en pleine explosion.

Il est très jeune, a fait un changement considérable, mais tout cela correspond à sa « Bible » — un article de 165 pages intitulé « Conscience situationnelle » (Situational Awareness). Il y prévoit presque parfaitement que nous atteindrons l’AGI d’ici 2027. Dans cet article, il détaille sa vision de la révolution IA. Ses prédictions se sont avérées presque toutes exactes : il a anticipé la vague GPU, et maintenant il propose un changement majeur, que nous allons explorer.

Transition de la puce à l’infrastructure

Josh Kale :

Je pense que la stratégie d’investissement évolue de la puce vers l’infrastructure. Ce qui est très intéressant, c’est qu’il a créé un document avec Claude, qui retrace toutes ses modifications de l’année dernière à cette année. On peut commencer par ses ventes d’actifs, car ses positions sont importantes, notamment Nvidia, qu’il a shortée à hauteur de 300 millions de dollars en options put en un trimestre.

Ejaaz Ahamadeen :

Vous verrez que beaucoup des actions qu’il a vendues sont des sociétés très populaires, dans lesquelles beaucoup investissent actuellement. La question est : Pourquoi a-t-il vendu pour 1 milliard de dollars d’actions de ces sociétés ? Il a liquidé Nvidia, Broadcom, TSMC, Micron. Ce sont toutes des sociétés majeures d’infrastructure IA.

Il a en fait gagné de l’argent en shortant Nvidia, avec 300 millions de dollars d’options put, ce qui signifie qu’avec la baisse du cours de Nvidia ces derniers mois, il a probablement réalisé un bénéfice. La question est : pourquoi a-t-il fait cela ?

Dans sa longue thèse de 165 pages, il explique qu’à la fin 2025 ou début 2026, il pense que le marché aura déjà entièrement intégré la valeur des GPU. Ces valeurs proviennent principalement de sociétés comme Nvidia et Broadcom, qui fabriquent ces puces, puis les empilent pour que des laboratoires comme OpenAI ou Anthropic puissent entraîner leurs modèles.

Mais maintenant, il recentre son attention sur les principaux goulots d’étranglement encore peu pris en compte par le marché — l’énergie et l’infrastructure. Aujourd’hui, beaucoup de laboratoires IA font face à un problème majeur : premièrement, ils ont trop de GPU ; deuxièmement, le réseau électrique actuel est conçu pour l’humain, pas pour répondre aux besoins énormes de l’IA. C’est là qu’il concentre ses investissements.

Vente d’options put Nvidia

Josh Kale :

Voir qu’il a vendu des options put Nvidia et qu’il a complètement quitté Nvidia est très intéressant. Parce qu’en discutant avec des amis ou des gens de Wall Street, Nvidia est toujours la société dont tout le monde parle, la plus grande position d’investissement. Le fait qu’il s’en soit détourné montre qu’il a toujours une longueur d’avance, qu’il voit venir les tendances futures, plutôt que de suivre les modes passagères. Pour lui, l’avenir, c’est l’infrastructure, le passage de la puce à l’information.

C’est peut-être là qu’on peut approfondir ses nouvelles positions, car ce sont des actions à surveiller. Ce sont ses positions actuelles, celles qu’il pense voir croître. Si ses prévisions sont justes, on devrait voir des retours très intéressants. Quelles nouvelles positions a-t-il prises ce trimestre ?

Ejaaz Ahamadeen :

Voici un graphique très clair de son portefeuille, classant toutes ses positions par secteur technologique IA. On voit que ses investissements se répartissent entre production d’électricité, immobilier et infrastructures, calcul et hébergement, connectivité, stockage et mémoire, puces et silicium, etc.

Je voudrais aussi ajouter une remarque sur une transaction très astucieuse qu’il a faite avec Intel. Il a vendu ses actions, mais en même temps, il détient une position longue importante. Il a ainsi libéré de la liquidité pour investir dans d’autres sociétés. La principale société dans laquelle il a investi est une société du secteur de la production d’énergie, appelée Bloom Energy. Cette société, peu connue il y a trois mois, fabrique des turbines électriques pour alimenter les centres de données IA.

Il a constitué une position énorme dans cette société, d’environ 855 millions de dollars. Bien que le rapport indique 865 millions, le document mentionne 855 millions.

Bloom Energy : pionnier de l’énergie

Josh Kale :

Bloom Energy est actuellement sa plus grande position, représentant 20 % de son portefeuille. C’est totalement différent du secteur des puces. J’ai étudié leur activité, c’est très intéressant.

Bloom Energy a développé un dispositif appelé pile à combustible à oxyde (Oxygen Fuel Cell), une technologie avancée pour produire de l’électricité directement à partir du gaz naturel. En général, quand le gaz naturel est acheminé vers un centre de données, il faut passer par une turbine pour le chauffer et le refroidir, ce qui est une méthode peu efficace. La « boîte à combustible » de Bloom peut convertir directement le gaz naturel en électricité utilisable pour les centres de données. Modularité, déploiement rapide, pas de pénurie d’approvisionnement. Selon mes sources, ils prévoient de produire 2 GW cette année.

C’est une approche très innovante dans le domaine de l’énergie. Je cherche depuis un moment une « Nvidia de l’énergie » — une société qui fabriquerait des « puces » dans ce secteur. Je n’en ai pas encore trouvé, mais Bloom pourrait devenir cette société.

Ejaaz Ahamadeen :

J’ai aussi consulté leurs derniers résultats financiers, car c’est une société cotée. Leur carnet de commandes s’élève à 20 milliards de dollars. En 2025, leur chiffre d’affaires a augmenté d’environ 34 %, et ils prévoient une croissance de 40 % en 2026, leur demande étant clairement très forte.

Vous avez mentionné la pile à combustible à oxyde. Leur turbine à gaz naturel est particulièrement attractive car elle ne dépend pas du réseau électrique. Comme je l’ai dit, le réseau électrique actuel subit une forte pression, car l’humanité a besoin d’énergie, et les centres de données IA aussi, ce qui fait augmenter les prix de l’énergie dans ces régions. Si vous utilisez des turbines à gaz comme celles de Bloom, vous n’avez pas besoin du réseau électrique. Il suffit de l’installer à côté du centre de données IA pour produire de l’électricité à moindre coût, pour entraîner ou faire de l’inférence.

Des sociétés comme Broadcom ou CoreWeave auront besoin de cette énergie, surtout les grands fournisseurs de cloud et laboratoires IA. Cela me fait penser au jeu « Civilisation » : vous ne connaissez peut-être pas, mais c’est comme si vous déplaçiez infrastructure et production d’énergie dans votre petite colonie pour la faire prospérer. La situation est très similaire.

Josh Kale :

Il est évident que la pénurie d’énergie n’existe pas, c’est la capacité de production qui pose problème. Ils ont une énorme demande en commandes, mais peuvent-ils produire assez ? La capacité de fabrication devient un enjeu clé. Beaucoup d’investissements entrent dans un monde « atomique », où la fabrication devient cruciale. Je souhaite approfondir cela à l’avenir, voir s’ils ont vraiment la capacité de produire en masse. Mais pour l’instant, c’est un secteur d’investissement très important, représentant 20 % du portefeuille. Quelles autres positions remarquables compose son nouveau portefeuille ?

Ejaaz Ahamadeen :

Il a aussi augmenté d’environ 300 millions de dollars son investissement dans CoreWeave. Imaginez, pour un laboratoire IA, il faut des GPU. Mais acheter des GPU chez Nvidia, c’est une partie du travail. Déployer ces GPU dans des serveurs, fournir l’énergie, faire de l’ingénierie, maintenir refroidissement et serveurs, c’est une autre étape. Tout cela peut être externalisé à une « nouvelle société de cloud » comme CoreWeave, spécialisée dans ces services.

Broadcom offre aussi des services similaires, mais CoreWeave est une société plus petite, initialement axée sur le gaming GPU, qui s’est recentrée sur l’IA. Leopold a massivement investi dans CoreWeave. Au dernier trimestre, il a déjà investi 500 millions, et là, il ajoute 300 millions. Son investissement total dans CoreWeave pourrait atteindre 800 millions, mais l’histoire est plus profonde : il détient aussi environ 10 % d’une société fournisseur clé, Core Scientific, qui fournit des services d’alimentation électrique pour CoreWeave.

Si on considère ses stratégies d’investissement, Leopold mise probablement en levier sur deux axes majeurs : l’infrastructure GPU (comme CoreWeave) et l’approvisionnement énergétique (comme Bloom Energy), qui constituent ses deux principales positions.

Minage de Bitcoin

Josh Kale :

Ce qui est intéressant, c’est qu’il détient déjà suffisamment d’actions pour devenir un investisseur activiste, capable d’influencer concrètement la gouvernance de ces sociétés. C’est très intéressant. En étudiant son portefeuille, en dehors de la production d’énergie qui est évidente, je remarque qu’il a aussi ajouté une dizaine de positions liées à l’immobilier, en lien avec le minage de Bitcoin.

On voit qu’il a investi dans plusieurs sociétés de minage. Cela peut paraître étrange, voire incohérent, car le marché crypto n’est pas en forme, le Bitcoin ne performe pas bien. Pourquoi acheter ces sociétés de minage ? La raison est qu’elles disposent de deux éléments clés pour construire l’infrastructure IA : des terrains et de l’électricité.

Le minage de Bitcoin nécessite beaucoup d’énergie et de l’espace pour installer des racks de GPU. Même si le minage n’est pas totalement en déclin, ces sociétés ont des ressources immobilières et électriques qui peuvent offrir un meilleur rapport risque/rendement. Il semble qu’il mise sur le fait que ces sociétés de minage vont soit vendre leurs droits d’utilisation de terrains et licences, soit se transformer en centres de données IA.

Ejaaz Ahamadeen :

Il faut préciser que son intérêt n’est pas le minage en soi, mais l’acquisition de licences et d’accès au réseau électrique. Obtenir ces licences prend souvent plusieurs mois, voire plusieurs années. C’est pour cela que des géants comme Meta, Microsoft ou OpenAI annoncent des partenariats de calcul d’un trillion de dollars, mais que ces collaborations ne se traduisent pas encore dans leurs modèles. La difficulté d’obtenir ces licences explique aussi pourquoi l’offre de GPU est toujours en retard sur la dernière génération, car ils ne peuvent pas obtenir ces licences à temps.

Leopold rachète ces petites sociétés déjà titulaires de licences, évitant tout le processus d’obtention. Il délaisse complètement leurs services liés à la cryptomonnaie pour les réorienter vers l’entraînement de modèles IA, devenant ainsi un fournisseur d’infrastructure pour ces laboratoires. C’est un peu comme prendre le contrôle d’un bar déjà doté d’une licence de vente d’alcool, plutôt que d’en demander une nouvelle et d’attendre des années — une astuce très intelligente, un vrai « raccourci ».

AGI et tendances du marché

Josh Kale :

Ce que j’admire dans sa philosophie d’investissement, c’est sa simplicité et la validation récente de ses idées. Par exemple, les sociétés de minage de Bitcoin ont clairement des licences et de l’énergie, et toutes les sociétés IA en ont besoin. Alors, pourquoi tout le monde ne se précipite pas pour acheter ces sociétés ? Parce que ces idées sont trop simples, beaucoup sont bloqués par leur complexité ou leur coût. Mais à chaque fois, ses idées simples se sont révélées justes.

Leopold a-t-il raison aussi pour 2027 avec l’AGI ? Allons-nous vraiment atteindre l’AGI en 2027 ?

Ejaaz Ahamadeen :

Pour tester cette prédiction, on a lancé un marché de prédiction sur Polymarket, pour savoir si OpenAI annoncerait l’AGI d’ici 2027. Au début, beaucoup ne croyaient pas à cette prédiction, mais aujourd’hui, la probabilité affichée est de 13 %. Cela paraît très optimiste. Son idée d’investissement pourrait être correcte, mais la chronologie est peut-être un peu optimiste.

Ce pourcentage est très faible, mais il faut noter qu’il a été critiqué pour cette théorie dans sa longue dissertation, beaucoup pensant que ses idées étaient trop farfelues ou irréalistes. Environ 50 % pensent que l’AGI sera atteint dans quelques mois, d’autres pensent plutôt vers 2030. Leopold est le seul à avoir avancé la date de 2027, et pour l’instant, il semble le plus proche.

Il avait anticipé l’importance des GPU avant même la vague, et maintenant il prévoit une crise dans l’énergie avant même que celle-ci ne devienne critique. Je pense qu’il reste en avance.

Mais dans son portefeuille, il y a aussi une position short sur une société, Infosys, spécialisée dans l’IT externalisé, principalement en Inde. Leur modèle repose sur une main-d’œuvre moins chère que dans les pays occidentaux. En gros, « externaliser tous ses travaux IT vers nous, on s’en charge. »

Il mise sur cette tendance, en voyant l’émergence de produits comme Claude Code ou GPT Codex 5.3, qui sont désormais assez puissants pour automatiser des tâches simples, voire gérer des processus IT critiques. Il a donc shorté massivement cette société.

Je pense que c’est une de ses positions les plus profondes, en phase avec la tendance actuelle, et qui montre qu’il ose mettre de l’argent réel pour soutenir ses idées.

Bulle ou marché baissier

Josh Kale :

On peut discuter des raisons d’un marché haussier ou baissier. Quand on construit un portefeuille comme celui-ci, quels sont les points faibles ou à surveiller ? La première chose, c’est que cet investisseur n’a que 24 ans. Je ne suis pas sûr qu’il ait toute l’expérience d’autres investisseurs, ce qui peut être un avantage, mais à un moment, cet avantage pourrait s’effondrer.

Une autre inquiétude, c’est que sa stratégie d’investissement repose sur un seul thème. Si la croissance de l’infrastructure IA et des dépenses associées ralentit, ou si la conjoncture change, chaque position du portefeuille pourrait subir une baisse. Il n’y a presque pas de couverture. Donc, cette stratégie comporte des risques, mais pour l’instant, tous les signaux indiquent que la performance ne fera que continuer à croître.

Ejaaz Ahamadeen :

Si on regarde les grands investisseurs de notre époque, leur succès ne repose pas sur une année ou un trimestre, mais sur leur capacité à générer chaque année, sur une décennie, des rendements stables et une croissance composée. Leopold a commencé très fort, ses résultats dépassent largement la moyenne des hedge funds, pas seulement dans l’IA, mais dans tous les secteurs. Mais il doit encore prouver sa constance sur le long terme, le temps nous dira.

Je veux juste souligner que cet homme, qui a été licencié par OpenAI, possède une vision très profonde de l’avenir de l’IA, et a formulé des prédictions audacieuses. Il est le seul à avoir presque toujours raison jusqu’à présent. Son article de 165 pages témoigne de sa confiance, et tout indique que cela lui rapporte.

Le futur, c’est peut-être différent, mais ces rapports et investissements peuvent servir de suivi en temps réel des goulots d’étranglement dans la course à l’IA. Je tiens à insister là-dessus. Son fonds a commencé avec une stratégie centrée sur les GPU, qu’il pensait sous-évalués. Maintenant, il pense que cette opportunité est intégrée dans le marché, et que le prochain goulot d’étranglement concerne l’infrastructure énergétique.

Regardez Elon Musk, qui envoie des centres de données dans l’espace. Pourquoi ? Parce que le soleil fournit plus d’énergie. Google, Meta, Broadcom, Nvidia investissent aussi dans les data centers ou leur infrastructure pour accéder au réseau électrique. Lui, il a simplement investi dans ces besoins, c’est une décision très intelligente.

Josh Kale :

J’ai récemment lu un article de Naval, qui dit que les entreprises purement software seront très difficiles à l’avenir, car il devient très simple de développer et générer des logiciels sur mesure. Je pense que cette transition ne concerne pas seulement l’architecture, mais aussi l’investissement dans le monde physique, comme la fabrication, les usines, l’énergie, l’infrastructure. Ce sont des domaines impossibles à construire uniquement par l’IA, qui nécessitent main-d’œuvre, licences, législation, hardware et infrastructure — c’est là que va le futur.

L’énergie est la ressource que personne ne peut fournir en quantité suffisante. Que ce soit la production électrique ou l’immobilier, tout tourne autour d’un seul objectif : donner de la puissance au futur. Lors du dernier trimestre, Google, Amazon, Nvidia ont annoncé 650 milliards de dollars de dépenses en capital, ce qui montre que beaucoup d’argent va dans cette direction. Son portefeuille est déjà prêt à capter cette croissance.

Ejaaz Ahamadeen :

Oui, il a fait des investissements que certains pourraient considérer comme risqués. Par exemple, à moins de connaître très bien le secteur de l’énergie, beaucoup ne connaissent pas Bloom Energy. Mais cette société peut être considérée comme une société d’énergie de premier plan, notamment dans l’énergie portable. Il a relié ces éléments, pensant que le réseau électrique ne pourra pas suivre la demande, et a investi avec une grande conviction. Il a presque mis un cinquième de son portefeuille dans cette seule société.

C’est une stratégie très concentrée, à haut risque, mais si ça marche, cela explique comment son portefeuille a pu faire 4,5 à 5 fois de gains en un an et demi. Il faut lui rendre hommage : faire passer 1 milliard à 5,5 milliards en un an, c’est incroyable.

L’avenir des investissements de Leopold

Josh Kale :

Globalement, ses résultats sont impressionnants, et sa nouvelle orientation, du hardware à l’infrastructure, puis à l’énergie, semble très prometteuse. Si vous croyez en ses positions, cela pourrait être une opportunité à suivre. Ce n’est pas un conseil d’investissement, juste une observation sur son portefeuille, qui paraît très porteur, et pourrait performer cette année.

Josh Kale :

Je suis aussi curieux de connaître votre avis, chers auditeurs. Pensez-vous que notre analyse est de niveau professionnel, à la hauteur de Leopold, ou que nous passons à côté de quelque chose d’évident ?

Ejaaz Ahamadeen :

Vous savez ce que je veux ? Je veux savoir quelle est, selon vous, la meilleure action de cette année.

Josh Kale :

Oui, Leopold a misé sur Bloom Energy. Je veux savoir, qu’est-ce que votre Bloom Energy ? Qu’avons-nous manqué, qui pourrait permettre à cette action de multiplier par 5 encore cette année ?