Le président de la BCE remet en question la nécessité réelle pour l'Europe d'avoir des stablecoins en euro

La présidente de la Banque centrale européenne, Christine Lagarde, a utilisé un discours en Espagne jeudi pour adresser l’un de ses avertissements les plus clairs concernant la montée des stablecoins, arguant que les décideurs politiques confondent de plus en plus l’instrument avec le résultat et ne parviennent pas à séparer le rôle que jouent les stablecoins dans les paiements de la question plus large de ce dont l’infrastructure financière moderne a réellement besoin.

Lors de son intervention lors du premier Forum économique latino-américain du Banco de España au Castillo de Bará, Lagarde a déclaré que les stablecoins sont passés d’un coin niche du monde crypto à le centre du débat politique à une vitesse remarquable. Autrefois un marché valant moins de 10 milliards de dollars il y a six ans, les stablecoins ont maintenant dépassé les 300 milliards de dollars, la grande majorité étant libellée en dollars américains et près de 90 % du marché étant contrôlé par Tether et Circle.

Cette croissance, a-t-elle dit, a obligé les régulateurs à faire face à un nouvel ensemble de risques, en particulier à mesure que les stablecoins deviennent plus étroitement liés au système financier réel. Les préoccupations ont été particulièrement visibles en Amérique latine et en Afrique, où les stablecoins sont de plus en plus utilisés comme réserve de valeur ou comme un moyen pratique de paiement dans des pays aux monnaies plus faibles. Mais Lagarde a indiqué que le débat s’est désormais étendu bien au-delà des marchés émergents et est fermement à l’ordre du jour des économies avancées aussi.

L’Europe, a-t-elle noté, a agi tôt avec sa réglementation sur les marchés des crypto-actifs, ou MiCAR, qui a intégré les stablecoins dans le périmètre réglementaire en 2024. Mais aux États-Unis, l’approche politique a pris une direction très différente. La loi GENIUS, a-t-elle dit, est encadrée non seulement comme une mesure de protection des consommateurs et de stabilité financière, mais aussi comme un outil pour renforcer le rôle mondial du dollar et approfondir la demande pour les bons du Trésor américains. Ce changement, selon Lagarde, modifie complètement le débat. La question n’est plus de savoir si les stablecoins devraient exister, mais si une grande économie peut se permettre de ne pas en avoir.

Avertissement du président de la BCE

Pour l’Europe, certains soutiennent maintenant que la réponse consiste à pousser les stablecoins libellés en euro pour éviter un avenir de dollarisation numérique et une érosion progressive de la souveraineté monétaire. Lagarde a rejeté cette idée, affirmant que l’argument repose sur une hypothèse erronée : que les stablecoins ont un seul but. En réalité, a-t-elle dit, ils remplissent deux fonctions très différentes, l’une monétaire et l’autre technologique, et la réponse politique doit refléter cette distinction.

Du côté monétaire, les stablecoins peuvent faciliter la circulation des monnaies de réserve à l’échelle mondiale et permettre aux épargnants étrangers de les détenir. Ils réduisent également les frictions par rapport aux anciens canaux de paiement, en particulier dans les transactions transfrontalières. Mais Lagarde a soutenu que tout gain doit être pesé contre de graves inconvénients.

Le premier est la stabilité financière. Les stablecoins sont des passifs privés qui ne conservent leur valeur que lorsque les marchés font confiance aux réserves et à la liquidité de l’émetteur. Lorsque la confiance s’effondre, le système peut se désintégrer rapidement. Elle a évoqué l’effondrement de Silicon Valley Bank en 2023, lorsque Circle a révélé que 3,3 milliards de dollars de réserves de USD Coin y étaient détenus et que le jeton est brièvement tombé à 0,877 dollar.

Le second risque concerne la transmission de la politique monétaire. Si les ménages et les entreprises déplacent leur argent des dépôts bancaires vers des stablecoins, le système bancaire pourrait perdre une source clé de financement, rendant plus difficile la transmission des variations de taux d’intérêt à l’économie réelle. Dans la zone euro, où les banques dominent encore la fourniture de crédit, Lagarde a dit que cela pourrait affaiblir le crédit et compromettre l’efficacité de la politique.

Pour ces raisons, elle a soutenu que les stablecoins en euro ne seraient pas la meilleure façon de renforcer le rôle international de la monnaie. Un marché des capitaux plus profond et plus intégré, avec une base d’actifs sûrs plus solide, serait bien plus efficace. Mais Lagarde a également été claire sur le fait que la technologie derrière les stablecoins n’est pas quelque chose que l’Europe devrait rejeter.

La véritable innovation, a-t-elle dit, ne réside pas dans le jeton lui-même mais dans l’infrastructure qui permet de tokeniser et de régler les actifs sur une technologie de registre distribué. Cela crée la possibilité que les transactions, la garde et le règlement se fassent tous sur une plateforme programmable unique, rendant potentiellement les marchés financiers plus rapides, plus efficaces et moins fragmentés.

L’Europe, cependant, part d’une position difficile. Lagarde a souligné à quel point l’infrastructure du marché financier du continent reste fragmentée, avec des centaines de lieux de négociation, des dizaines de contreparties de compensation et plusieurs dépositaires centraux de titres à travers l’UE. Cela contraste fortement avec la structure beaucoup plus centralisée des États-Unis.

Elle a dit que si l’Europe ne construit pas sa propre infrastructure de règlement public, les stablecoins en dollars pourraient devenir l’instrument de paiement par défaut dans les marchés tokenisés, approfondissant la dépendance étrangère au niveau du règlement lui-même. Pourtant, Lagarde a rejeté l’idée que l’Europe devrait lutter contre la technologie.

Au lieu de cela, a-t-elle dit, la solution consiste à construire une infrastructure publique permettant un règlement sûr en monnaie de banque centrale tout en laissant de la place à l’innovation privée. Elle a évoqué le projet Pontes du Système européen de banques centrales, qui devrait fournir un règlement en gros via un lien entre les plateformes de registre distribué et TARGET, le système de règlement existant de la BCE. Elle a indiqué que des tests réalisés en 2024 ont montré que le modèle fonctionnait en pratique, avec 50 transactions dans neuf juridictions totalisant environ 1,6 milliard d’euros.

Elle a également mentionné la feuille de route Appia, publiée en mars, qui trace une voie vers un écosystème financier tokenisé entièrement interopérable d’ici 2028. Le message central de Lagarde était que l’Europe ne doit pas simplement copier le modèle de stablecoin américain. Elle doit d’abord construire les bases et concevoir son propre cadre autour de la monnaie de banque centrale, des systèmes interopérables et de marchés de capitaux plus intégrés.

Selon elle, c’est la seule façon de bénéficier de l’innovation numérique sans importer les fragilités associées à la monnaie privée. « La question », a-t-elle dit en substance, n’est pas de savoir quel stablecoin l’emportera, mais si l’Europe construit le bon port pour naviguer vers l’avenir. Pour la présidente de la BCE, la réponse est claire : les stablecoins peuvent avoir un rôle à jouer, mais ils ne doivent pas être confondus avec la fondation du futur système financier.