#GateSquareMayTradingShare Les chiffres derrière la plus grande perte trimestrielle de l'histoire du minage de Bitcoin

MARA Holdings (NASDAQ : MARA), le plus grand mineur de Bitcoin coté en bourse au monde par taux de hachage, vient de publier ses résultats du premier trimestre 2026 — et le titre est dévastateur. Une perte nette de 1,3 milliard de dollars, plus que doublée par rapport à la perte de 533,2 millions de dollars du même trimestre l’année précédente. Mais derrière ce chiffre stupéfiant se cache une histoire complexe de transformation stratégique, de ventes d’actifs forcées et d’un pivot agressif vers l’infrastructure IA qui pourrait redéfinir ce que devient cette entreprise.

Décomposons d’abord les chiffres. Le chiffre d’affaires a chuté de 18 % d’une année sur l’autre pour atteindre 174,6 millions de dollars, manquant les estimations de Wall Street d’environ 192,7 millions de dollars. La perte nette de 1,3 milliard de dollars se traduit par -3,31 $ par action, bien pire que les attentes consensuelles allant de -0,45 $ à -1,51 $. La principale cause de cette perte énorme a été les ajustements comptables non monétaires de la juste valeur des holdings en Bitcoin de MARA. Au cours du premier trimestre, le prix du Bitcoin a chuté d’environ 22-23 %, et puisque MARA inscrit ses 38 689 BTC à la valeur réelle dans ses bilans, cette baisse a généré environ 1 milliard de dollars de pertes latentes. Il s’agit d’une réalité comptable, non d’une réalité en cash — mais cela impacte fortement le résultat net et envoie un signal que les stratégies de trésorerie axées sur le Bitcoin comportent un risque de volatilité énorme.

Le tableau opérationnel raconte sa propre histoire. MARA a extrait 2 247 BTC durant le trimestre, une légère baisse d’une année sur l’autre due à la réduction des récompenses de bloc lors du halving de 2024. Le taux de hachage a augmenté de 33 % pour atteindre 72,2 EH/s, montrant que l’entreprise continue d’étendre son infrastructure de minage malgré la détérioration des conditions économiques. Le coût par petahash s’est amélioré à 27,6 $, et le coût de l’énergie achetée par BTC miné s’est situé autour de 40 000 $ — deux chiffres qui reflètent des gains d’efficacité opérationnelle même si la pression sur le chiffre d’affaires s’intensifiait.

Le mouvement le plus spectaculaire du trimestre a été la vente d’environ 20 880 BTC à un prix moyen de 70 137 $, générant environ 1,5 milliard de dollars de recettes. Cela représente environ 26 % de la réserve totale de Bitcoin de l’entreprise. La raison était double : racheter environ 30 % de la dette convertible à une décote de 9 %, et refinancer la ligne de crédit de 10,5 % à 7 %. Cette stratégie de réduction de la dette a un coût élevé — les réserves de Bitcoin de l’entreprise ont chuté de 26 %, passant à 35 303 BTC d’une valeur d’environ 2,4 milliards de dollars à la fin du trimestre. MARA est passé du troisième plus grand détenteur public de Bitcoin au quatrième rang. Le PDG Fred Thiel a reconnu que le marché des cryptos valorise principalement MARA pour ses avoirs en BTC plutôt que pour ses opérations de minage, faisant de cette vente un calcul stratégique risqué.

Le pivot stratégique vers l’IA et l’informatique haute performance est désormais l’initiative la plus discutée chez MARA. La société a acquis Long Ridge Energy & Power — une centrale électrique au gaz de 485-505 MW sur 1 600 acres dans l’interconnexion PJM — pour 1,5 milliard de dollars auprès de FTAI Infrastructure. Cette installation offre une énergie à faible coût d’environ 0,015 $/kWh, un avantage considérable pour le minage de Bitcoin et les charges de travail IA. MARA a également noué un partenariat avec Starwood Capital pour convertir environ 90 % de ses sites de minage non hébergés en centres de données IA et HPC, avec le premier bail de locataire prévu d’ici la fin 2026. De plus, la société a acquis une participation majoritaire dans Exaion, visant une infrastructure IA souveraine en Europe et au Canada. Une réduction de 15 % de la main-d’œuvre a également été annoncée, avec une économie prévue de 12 millions de dollars par an — un signe que le pivot s’accompagne de coûts organisationnels réels.

La réaction du marché à ces résultats a été mitigée. La perte selon les normes GAAP a été largement considérée comme non monétaire et quelque peu anticipée, de nombreux analystes notant que l’action avait déjà intégré une grande partie de la baisse du prix du Bitcoin avant le rapport. Le vrai enjeu est désormais de savoir si la transformation IA de MARA peut générer des revenus significatifs avant que ses réserves de trésorerie ne s’épuisent. La société disposait de 513,7 millions de dollars en cash à la fin du trimestre, mais avec l’acquisition de Long Ridge encore en attente de clôture au second semestre 2026 et des besoins en capital massifs pour le développement de l’infrastructure IA, la marge de manœuvre est limitée.

Les implications plus larges pour le secteur du minage de Bitcoin sont importantes. Les résultats de MARA illustrent le double défi auquel sont confrontés tous les grands mineurs : la volatilité du prix du Bitcoin crée des pertes en papier qui terrifient les investisseurs du marché public, tandis que la réduction des récompenses du halving réduit la marge de minage au moment même où les coûts énergétiques et la concurrence augmentent. Le pivot vers l’IA devient un thème industriel — mais la perte de 1,3 milliard de dollars de MARA montre que la période de transition peut être brutalement coûteuse, et que les entreprises qui y entrent avec une dette importante et des actifs de trésorerie volatils courent un risque accru.

Pour les investisseurs et observateurs, la question clé est de savoir si MARA peut exécuter son pivot IA assez rapidement pour compenser la baisse des revenus de minage et si l’acquisition de Long Ridge génère les 144 millions de dollars d’EBITDA ajusté annuels projetés. Si le Bitcoin reste au-dessus de 80 000 $, les pertes latentes s’inversent en papier. S’il chute davantage, les 35 303 BTC restants génèrent des pertes de marché encore plus importantes. La société marche sur une corde raide entre transformation et survie, et la perte de 1,3 milliard de dollars du premier trimestre est la preuve la plus claire de la précarité de cet équilibre.