Yen proche de ses niveaux les plus bas en 40 ans, c'est une crise à slow motion

USD/JPY approche du seuil de 160, atteignant le niveau le plus faible depuis avant 1986
Apparentement, c'est un chiffre de taux de change, mais derrière se cache une interprétation extrême d'une transaction d'arbitrage à long terme causée par une division de politique monétaire
✍️Pourquoi le yen est-il si faible
La logique centrale est simple : la différence de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon est trop grande, les capitaux doivent forcément sortir du Japon
La Fed a un taux d'intérêt de 3,5%-3,75%, et Waller a récemment laissé entendre qu'une hausse supplémentaire pourrait intervenir d'ici la fin de l'année. La Banque du Japon (BOJ) maintient ses taux proches de zéro à long terme, même après deux ans d'expérimentations avec une hausse, passant seulement de -0,1% à environ 0,5%, avec un différentiel de taux toujours supérieur à 300 points de base par rapport aux États-Unis
Tant que le différentiel existe, l'arbitrage existe, emprunter en yen, acheter des actifs en dollars, cette opération a créé ces deux dernières années d'énormes positions d'arbitrage en yen, le carry trade
✍️Pourquoi le gouvernement japonais ne peut-il pas intervenir librement
Ce n'est pas qu'il ne veut pas, mais que le coût est trop élevé
① Intervention est un jeu de dépense
En 2022 et 2024, le ministère japonais des Finances est intervenu deux fois pour stabiliser le taux de change, mais l'effet n'a duré que quelques semaines. La logique fondamentale du différentiel de taux n'a pas changé, le marché le ramènera rapidement
② La hausse des taux par la BOJ a des effets secondaires
La dette publique japonaise / PIB approche de 260%, le niveau le plus élevé au monde. Chaque augmentation de 1 point de pourcentage du taux d'intérêt augmente considérablement la charge de la dette du gouvernement. La BOJ veut augmenter les taux pour soutenir le taux de change, mais une hausse trop agressive pourrait déclencher une crise de la dette, c'est une véritable impasse
③ La faiblesse du yen profite aux exportations
Toyota, Sony, Nintendo, les géants de l'industrie manufacturière japonaise, voient leurs profits en yen augmenter lorsque le yen est faible, le gouvernement n'est pas totalement opposé à une faiblesse modérée du yen
✍️Le vrai risque : inversion du carry trade
C'est la variable que le marché mondial doit surveiller de près
Les investisseurs mondiaux ont emprunté massivement en yen à faible taux, achetant des obligations américaines, des actions américaines, des actifs des marchés émergents. Si la BOJ augmente ses taux de manière inattendue ou si le yen déclenche une inversion massive, ces positions d'arbitrage seront forcées de se fermer, vendre des actifs en dollars, racheter des yens
En août 2024, une petite simulation a eu lieu, la BOJ a surpris avec une hausse des taux, le yen a rebondi soudainement, les marchés mondiaux ont chuté de manière spectaculaire en un jour, le Nikkei a connu l'une des plus grandes baisses journalières de l'histoire, ce n'était qu'une « répétition »
Si cette fois le yen tombe en dessous d'un seuil psychologique clé, déclenchant un désendettement systémique, l'impact sera bien plus grand qu'en août 2024
✍️Ce que cela signifie pour la cryptomonnaie
Le lien direct est indirect, mais la logique est claire :
- Inversion du carry trade en yen → contraction rapide de la liquidité mondiale → vente massive d'actifs risqués → BTC, ETH en première ligne
- Inversement, la faiblesse continue du yen, la richesse des résidents japonais qui diminue → une partie des fonds se dirigera vers le BTC comme actif hors du yen, ce qui est l'une des logiques historiques d'achat de BTC par les investisseurs particuliers japonais
À court terme, le risque lié à la première situation est supérieur à l'opportunité offerte par la seconde
✍️En superposant le contexte macroéconomique actuel
Le moment est très particulier, avec une Fed hawkish, un dollar fort, une détérioration de l'offre et de la demande de la dette américaine, et une réduction des avoirs américains par la Chine
La faiblesse du yen n'est pas un événement isolé, c'est une facette de la tension concentrée au sein du système hégémonique du dollar. L'or atteignant de nouveaux sommets, la Chine réduisant ses avoirs en US Treasuries, le yen atteignant un plus bas de 40 ans, ces trois événements se produisent simultanément, pointant vers une même logique profonde : l'ancien ordre monétaire est en train d'être réévalué
💡Le yen proche de ses plus bas en 40 ans n'est pas seulement un problème pour le Japon, c'est une manifestation directe de la fragilité de la structure du carry trade mondial et de l'espace politique de la BOJ. Le vrai risque ne réside pas dans la baisse du yen, mais dans le moment où il rebondira soudainement
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