Porte d'entrée pour des billions de fonds de retraite ? L'ETF de réinvestissement de dividendes Bitcoin de Franklin a un plafond de pression de vente intégré.

Rédaction : Thejaswini M A

Traduction : Saoirse, Foresight News

La manière la plus simple de contrôler l'argent des autres est d'attendre qu'ils baissent leur garde et relâchent leur attention. Une grande partie des revenus des institutions financières repose purement sur la procrastination et l'inertie des gens.

Il y a des années, deux économistes, Richard Thaler et Shlomo Benartzi, ont conclu qu'il est vain de convaincre les autres à coup de discours. Au lieu de s'échiner à gagner une dispute, il vaut mieux concevoir des règles qui exploitent l'inertie comportementale lorsque les gens ne font rien pour modifier leurs choix. De toute évidence, la plupart des gens ne prennent pas la peine de cocher activement l'option « se retirer ».

Si l'on doit remplir manuellement un formulaire pour participer à un plan d'épargne retraite, moins de la moitié des personnes éligibles s'inscrivent. Mais une fois que l'adhésion est définie par défaut, et qu'il faut agir manuellement pour se désinscrire, le taux de participation dépasse soudainement 90 %. Il en va de même pour les abonnements à renouvellement automatique : plus de la moitié des utilisateurs payants n'utilisent jamais le service. La semaine dernière, j'ai souscrit un abonnement pour regarder la Coupe du Monde de la FIFA, et je sais pertinemment qu'après la fin du tournoi, j'aurai complètement oublié ce service.

Ce mécanisme repose sur une condition clé : le détenteur des fonds et le concepteur de la configuration du produit doivent être deux personnes différentes. C'est l'employeur qui choisit le fonds de options pour le 401(k), et l'employé entre passivement dans cette configuration.

Le 18 juin, Franklin Templeton a déposé une demande pour lancer deux ETF, intégrant cette logique de « configuration par défaut » dans l'investissement en Bitcoin.

Dans le paysage macro des capitaux, la muraille de trésorerie que ces produits peuvent apporter est en réalité infime.

La décision d'acheter du Bitcoin constitue en soi un obstacle majeur à l'adoption du secteur. Même si la présence de Trump à une conférence du Bitcoin a temporairement dissipé les inquiétudes du public, cet obstacle demeure objectif.

Les conseillers financiers doivent configurer activement le Bitcoin, expliquer cette décision aux clients et aux services de conformité, et en cas de chute de moitié du prix du Bitcoin, tous les risques de perte incombent au conseiller. En raison des risques professionnels, la grande majorité des conseillers évitent délibérément de recommander le Bitcoin à leurs clients.

Les conseillers financiers construisent des modèles de portefeuille standardisés, choisissent eux-mêmes les fonds sous-jacents, et les clients détiennent passivement les actifs alloués. Lorsque les clients consultent leur relevé de portefeuille, ils voient des mentions génériques comme « Actions américaines à grande capitalisation, 40 % », sans creuser les actifs sous-jacents. Si le conseiller choisit ce fonds de réinvestissement des dividendes, le client détient du Bitcoin sans le savoir.

Ces produits ne sont pas conçus comme un piège pour les particuliers naïfs — les institutions savent que les particuliers vérifient activement leurs avoirs. Cette architecture sous-jacente est en réalité taillée sur mesure pour les conseillers financiers.

C'est là le cœur du stratagème de Wall Street. Les fonds à date cible, qui pesaient 4 000 milliards de dollars à l'époque, se sont développés grâce à cette logique : la configuration par défaut est le produit lui-même. Tant que l'utilisateur choisit l'inaction, il détient automatiquement cet actif. Les investisseurs qui saisissent manuellement des codes d'actions pour choisir leurs titres ne sont pas couverts par cette logique, et Franklin ne compte pas sur ce type de particuliers. Le capital que le fonds vise se trouve entre les mains d'autres professionnels opérationnels.

Le plan de réinvestissement des dividendes (DRIP) est l'outil le plus « paresseux » de l'investissement : après le paiement d'un dividende, l'argent ne va pas sur votre compte, mais est automatiquement réinvesti dans la même action. Vous accumulez continuellement sur vos positions existantes, avec presque aucun effort de gestion. C'est ce que signifie DRIP.

Franklin a inversé ce mécanisme : ses deux fonds — le Franklin US Equity Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF et le Franklin US Innovation Sector Bitcoin Dividend Reinvestment Index ETF — n'utilisent pas les dividendes pour acheter plus d'actions, mais pour acheter du Bitcoin.

Pour la partie Bitcoin, le fonds prévoit d'investir dans des ETF Bitcoin au comptant, des contrats à terme et des options sur Bitcoin. Le produit intègre une règle de rééquilibrage trimestriel asymétrique : si le Bitcoin augmente fortement et que son poids dépasse l'objectif de 5 %, lors du rééquilibrage du trimestre suivant, il sera réduit à 4,5 % ; en parallèle, une limite stricte est fixée : la position en Bitcoin ne peut pas dépasser 20 % de l'actif total du fonds.

La composition initiale du produit est de 95 % d'actions et 5 % de Bitcoin. Tous les dividendes trimestriels sont utilisés pour acheter du Bitcoin. Si le prix du Bitcoin monte et que la part augmente, lors du rééquilibrage trimestriel, une partie du Bitcoin est vendue pour ramener la part à 4,5 %, et le produit de la vente retourne dans les actions.

Même si le prix du Bitcoin explose entre deux rééquilibrages, la part du Bitcoin dans le fonds ne dépassera jamais la barre des 20 %.

Pour contourner une multitude de procédures réglementaires, le Bitcoin détenu par le fonds est conservé dans une filiale en propriété exclusive de Franklin aux Îles Caïmans, qui combine des crypto-monnaies au comptant, des contrats à terme et des options pour la configuration.

Les deux fonds suivent des indices personnalisés de VettaFi. Franklin prévoit de lancer officiellement le produit le 1er septembre. L'espace des frais dans le document de déclaration est vide, le niveau des frais de gestion n'a pas encore été annoncé.

Au-delà des belles attentes, faisons face à la réalité

À première vue, l'ouverture du système de Wall Street et l'ajout d'un acheteur stable de Bitcoin semblent prometteurs. Mais lorsqu'on calcule les chiffres réels, on s'aperçoit que le flux d'achat supplémentaire n'est qu'un filet d'eau.

Le taux de dividende annualisé des indices d'actions américaines à large base est de 1,05 %, et celui des indices du secteur de l'innovation n'est que de 0,52 %. Les deux fonds sont initialement composés de 95 % d'actions et 5 % de Bitcoin, et seuls les dividendes de la partie actions sont utilisés pour acheter du Bitcoin. En termes réels, le fonds large ne peut consacrer qu'environ 1 % de son actif total par an à l'achat de Bitcoin, et le fonds innovant seulement 0,5 %.

En se basant sur l'ETF Bitcoin existant de Franklin (taille de 359 millions de dollars), le pouvoir d'achat annuel supplémentaire de Bitcoin n'est que de 3,6 millions de dollars. Le volume quotidien moyen des transactions de Bitcoin est d'environ 36 milliards de dollars. Le volume d'achat annuel de ce fonds peut être absorbé par le marché en moins d'une minute.

La conception du fonds du secteur de l'innovation présente un défaut profond : il surpondère des actions comme Nvidia, Apple, Microsoft, qui versent des dividendes très faibles, voire nuls. Le fonds achète du Bitcoin uniquement grâce aux dividendes des actions, ce qui signifie qu'il manque de flux de trésorerie pour augmenter continuellement sa position. De plus, avec le mécanisme de rééquilibrage trimestriel inverse, dès que la part du Bitcoin dépasse 5 %, il faut la réduire à 4,5 %. Plus le Bitcoin monte, plus le fonds vend. En cas de marché haussier, la pression de vente continue annule facilement les achats supplémentaires apportés par les maigres dividendes. Ce produit, par sa conception même, est voué à ne pas détenir à long terme des actifs en hausse.

Les jours où le Bitcoin est en hausse, ce fonds devient au contraire un vendeur passif.

Pourquoi ? Les fonds indiciels sont contraints par le marché à des transactions passives ; les traders connaissent les moments et les actifs fixes des achats et ventes des indices, et anticipent pour réaliser des profits. Or, ces deux fonds de Franklin créent une situation inverse : ce sont des outils de vente passive programmée. Les dividendes sont utilisés pour acheter du Bitcoin le lendemain de leur versement, et les ventes trimestrielles sont faites à des dates fixes. Les traders à court terme peuvent prévoir avec précision les points d'intervention, et ainsi réaliser des profits des deux côtés (achat et vente) sur le fonds.

La pression de vente d'un seul fonds de taille équivalente est négligeable, comme une piqûre de moustique. Mais une fois que des produits similaires forment une catégorie complète, la pression de vente cumulative devient significative. Si un grand nombre de capitaux similaires affluent sur le marché, chaque hausse du Bitcoin sera confrontée à une vente continue, créant un plafond de prix difficile à franchir.

Outre cette astuce centrale de configuration par défaut, le document de déclaration cache trois autres conceptions astucieuses :

Moyen de contournement réglementaire. De nombreuses institutions financières interdisent en interne la configuration de crypto-monnaies. Mais ce fonds se présente en externe comme un simple « produit d'actions américaines à grande capitalisation ». Les conseillers financiers peuvent l'allouer en toute conformité pour leurs clients, réalisant indirectement une exposition au Bitcoin.

Structure offshore conforme. Le Bitcoin est conservé dans une filiale en propriété exclusive aux Îles Caïmans, ce qui est une méthode de conformité courante pour les fonds communs de placement détenant des matières premières. Cela ne remet pas en cause le statut fiscal du fonds, l'opération est légale et largement utilisée dans l'industrie.

Problème fiscal résiduel. Les dividendes sont automatiquement convertis en Bitcoin avant d'être versés entre vos mains, mais ces dividendes restent imposables. Les fonds sont déjà bloqués dans des actifs cryptographiques, et vous devez payer des impôts supplémentaires sur un dividende qui n'est jamais arrivé sur votre compte, avec votre propre argent liquide.

Pour que ce modèle prenne réellement forme, ces fonds doivent devenir la configuration par défaut des plans de retraite, ou être placés juste à côté du pool d'actifs par défaut. Avec la loi de 2006 sur la protection des retraites, les employeurs ont reçu un soutien juridique pour inscrire automatiquement leurs employés, avec une configuration par défaut correspondant au fonds.

À l'époque, seulement 5 % des plans 401(k) proposaient des fonds à date cible ; aujourd'hui, le taux de couverture atteint 96 %, et la taille totale du secteur est passée de 100 milliards de dollars à 4 000 milliards de dollars.

En août 2025, Trump a signé un décret autorisant officiellement les plans 401(k) à allouer des crypto-monnaies. En mars 2026, le ministère américain du Travail a publié un projet de règlement prévoyant une exonération de responsabilité pour les fiduciaires qui incluent des actifs alternatifs comme les crypto-monnaies dans la liste des options des plans de retraite.

La période de consultation publique sur le projet de règlement a pris fin le 1er juin. Pour que le règlement final soit en vigueur avant la fin de l'année, les procédures doivent être achevées d'ici là. Par rapport à l'ajout d'options cryptographiques pour les investisseurs, il est plus difficile de définir les actifs cryptographiques comme configuration par défaut des plans de retraite. Par conséquent, quelle que soit la rédaction finale du nouveau règlement, les juristes d'entreprise estiment généralement que la grande majorité des employeurs préféreront attendre qu'une décision de justice confirme la clause de protection de la responsabilité avant d'agir.

Le cœur de ce système n'a jamais été de convaincre quiconque d'acheter des crypto-monnaies. L'attention humaine est la ressource la plus rare au monde. Tout modèle qui permet d'économiser la réflexion et de fonctionner automatiquement par inertie finira par l'emporter.

Tout le système repose uniquement sur l'exploitation de la paresse des gens.