Les stablecoins deviennent le prochain casse-tête politique de la Fed version Walsh.

Auteur : Liam 'Akiba' Wright

Compilation : DeepTech TechFlow

Introduction de DeepTech : Lors de la réunion du 22 juin, le gouverneur de la Réserve fédérale, Waller, a fait passer les stablecoins d'un outil du marché de la cryptographie à un objet d'étude de la politique du dollar. Cela signifie que lorsque l'ampleur de l'USDT et de l'USDC est suffisamment grande pour affecter la demande de bons du Trésor à court terme, le financement bancaire et la liquidité mondiale du dollar, ils ne sont plus seulement des jetons privés, mais des canaux de transmission du dollar que la Fed doit surveiller.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a inclus les stablecoins dans le programme de recherche de la Fed sur le rôle international du dollar lors de la réunion sur le dollar du 22 juin de la banque centrale.

C'est important car les jetons en dollars affectent le financement bancaire, la demande de bons du Trésor à court terme et la manière dont les utilisateurs mondiaux accèdent à la liquidité en dollars.

La question est maintenant de savoir si la croissance provient de la demande étrangère ou du remplacement des dépôts bancaires, et si les mécanismes de réserve et de rachat peuvent résister à l'épreuve.

Les stablecoins sont passés de la marge de la politique de cryptographie à l'agenda de la politique du dollar de la Fed dirigée par Kevin Warsh.

Le gouverneur de la Réserve fédérale, Christopher Waller, a utilisé la réunion sur le dollar du 22 juin de la banque centrale pour inclure les actifs numériques, y compris les stablecoins, dans le programme de recherche sur le rôle international du dollar.

Cette déclaration est un signal de recherche, pas une nouvelle politique sur les stablecoins. Mais elle change le contexte : les flux de stablecoins sont désormais liés au financement en dollars, aux canaux de paiement, aux flux de capitaux transfrontaliers, à la demande d'actifs sûrs, et à la manière dont les émetteurs de jetons privés accèdent à l'infrastructure publique du dollar.

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Cela redéfinit le marché. Les stablecoins adossés au dollar restent des outils de trading de cryptomonnaies, des jetons de paiement et des objets de réglementation. Mais l'agenda du dollar de la Fed les considère désormais comme un canal de transmission possible.

Le discours de Waller et l'ordre du jour de la réunion de la Fed placent les stablecoins dans un système plus large : les créances privées en dollars numériques peuvent circuler entre les bourses, les portefeuilles, les émetteurs, les banques et les portefeuilles de réserves, tout en dépendant toujours du dollar et des actifs à court terme qui le soutiennent.

La question raisonnable est de savoir ce qui change si ces émetteurs deviennent l'un des canaux par lesquels la demande mondiale de dollars atteint le système bancaire et le marché des bons du Trésor.

La Fed traite les stablecoins comme des canaux du dollar

Dans son discours d'ouverture de la cinquième conférence sur le rôle international du dollar, Waller a décrit la technologie des registres distribués et les actifs tokenisés (y compris les stablecoins) comme des canaux d'intermédiation mondiale du dollar, parallèles ou connectés aux systèmes bancaires et de paiement traditionnels.

L'ordre du jour de la conférence a clarifié le cadre politique. La Fed et la Fed de New York ont organisé cet événement des 22 et 23 juin autour de l'innovation financière, des actifs numériques, du rôle du dollar dans l'investissement et les paiements, de la structure du marché, du statut de monnaie de réserve, de la fragmentation numérique et de la géopolitique.

Les stablecoins se situent dans cette carte plus large de la recherche sur le dollar numérique, aux côtés d'autres actifs numériques et questions de structure de marché.

Le rôle du dollar est généralement discuté du point de vue des banques, du marché des bons du Trésor, des réserves de change, de la facturation commerciale et du financement offshore. Les stablecoins ajoutent une couche technologique privée à cette carte.

Les utilisateurs en dehors des États-Unis peuvent détenir des jetons libellés en dollars, les transférer entre blockchains, les échanger contre d'autres actifs, ou les racheter via des émetteurs, tout en interagissant avec le système dollar d'une manière différente des déposants bancaires ou des investisseurs de fonds monétaires.

Le résultat est une forme plus complexe d'accès au dollar. Les stablecoins peuvent étendre la couverture du dollar en facilitant la détention et le transfert des créances en dollars.

Une fois que la gestion des réserves, les rachats, les chocs de liquidité ou la demande étrangère deviennent suffisamment importants pour affecter d'autres marchés, ils attirent également les émetteurs privés dans les débats politiques.

C'est pourquoi l'ampleur change la question politique. Les stablecoins restent petits par rapport à l'ensemble du marché des bons du Trésor, mais ils sont déjà importants dans le domaine de la cryptographie.

Les données de marché de CryptoSlate montrent que Tether et USDC faisaient partie des cinq plus grandes cryptomonnaies par capitalisation le 25 juin, avec l'USDT proche de 186 milliards de dollars et l'USDC proche de 73,8 milliards de dollars.

Le volume de transactions sur 24 heures de Tether seul est d'environ 81 milliards de dollars, soit presque le double du volume de Bitcoin sur la même période, qui est d'environ 43 milliards de dollars.

Ces chiffres ne sont qu'un instantané. Plus important encore, les jetons en dollars ont désormais une taille et un taux de rotation suffisants pour amener les chercheurs des banques centrales à se demander d'où viennent les dollars derrière eux, où sont détenues les réserves, ce qui se passe lors des rachats, et si ces flux créent des tensions dans des endroits auparavant étudiés principalement à travers les banques et les fonds monétaires.

Les propres documents de Circle montrent que la circulation de l'USDC était de 74,3 milliards de dollars au 22 juin, et indiquent que le jeton est adossé à des liquidités et équivalents de liquidités à haute liquidité. Circle affirme également que la majeure partie des réserves est détenue dans le Circle Reserve Fund, un fonds monétaire gouvernemental enregistré auprès de la SEC et géré par BlackRock.

Cette structure transforme les jetons de paiement en canaux de gestion des réserves. Les changements dans la demande de stablecoins peuvent modifier la demande de dépôts bancaires, de pensions de bons du Trésor ou de bons du Trésor à court terme, selon la manière dont l'émetteur gère les actifs sous-jacents.

Ainsi, le récit de la politique du dollar dépasse le simple rachat à un pour un. La question politique est de savoir si suffisamment de jetons privés, adossés à suffisamment d'actifs en dollars à court terme, peuvent être intégrés dans la distribution et l'absorption de la liquidité en dollars.

Les stablecoins rivalisent à la fois pour les paiements et les soldes

Les recherches du personnel de la Fed ont déjà commencé à distinguer l'impact bancaire potentiel du simple récit selon lequel les stablecoins retirent les dépôts. Une note FEDS de mai a déclaré que les stablecoins sont remarquables car ils combinent la détention de soldes et la fonction de paiement sur des canaux numériques, ce qui signifie qu'ils rivalisent à la fois pour les soldes de transaction et les flux de paiement.

Une autre note de la Fed de décembre a décrit l'impact sur les dépôts comme conditionnel. La croissance des stablecoins peut réduire, recycler ou restructurer les dépôts bancaires, selon qui a besoin des jetons, quels actifs ils convertissent et comment l'émetteur détient les réserves.

Les utilisateurs nationaux qui retirent leurs soldes de transaction des banques ont un impact. Les utilisateurs étrangers qui recherchent des dollars numériques peuvent avoir un impact différent.

Les émetteurs qui placent leurs réserves dans des banques, des fonds monétaires, des pensions ou des billets transmettent la croissance à travers différentes parties du système financier.

Les banques font désormais partie de la réponse. La Clearing House a annoncé le 5 juin que les principales institutions financières soutiennent un programme de monnaie bancaire commerciale en chaîne pour soutenir la compensation et le règlement des dépôts tokenisés, tout en connectant les activités blockchain aux RTP et CHIPS.

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Cette annonce montre la direction que les banques prennent : maintenir les flux de monnaie numérique dans la monnaie bancaire commerciale réglementée pendant que les stablecoins créent des canaux de dollars 24h/24.

Une étude du personnel de la Fed de New York de 2026 a estimé que les activités des stablecoins peuvent transmettre des pressions de liquidité aux banques et compliquer la mise en œuvre de la politique monétaire.

Ce n'est pas une déclaration de politique officielle, mais elle pointe vers la même question soulevée par le cadre de la conférence de Waller : une fois que les stablecoins interagissent avec les banques, les réserves et les paiements de gros, leurs effets débordent du marché de la cryptographie.

Le lien macro le plus fort est la demande d'actifs sûrs à court terme. Un document de travail de la BRI de juin a constaté que les entrées de stablecoins adossés au dollar peuvent réduire les rendements des bons du Trésor à court terme, un effet qui s'accentue pendant les périodes de tension sur le marché des bons du Trésor et avec la croissance du secteur.

Les conclusions du document sont assez spécifiques : il décrit une compression des rendements due aux entrées à court terme, sans prétendre que l'effet touche toute la courbe des bons du Trésor.

Les documents consultatifs du Trésor ajoutent une vérification de l'ampleur. Le rapport du Comité consultatif des emprunts du Trésor de 2026 a constaté que les principaux émetteurs de stablecoins détiennent moins de 1 % des bons du Trésor en circulation.

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Le même rapport indique également que si la croissance future provient de la nouvelle demande étrangère de dollars, les stablecoins pourraient accroître la demande d'émissions de bons du Trésor à court terme. Cette combinaison est la tension que les décideurs politiques doivent suivre.

Aujourd'hui, par rapport à l'ensemble du marché des bons du Trésor, les stablecoins peuvent être petits, mais ils influencent toujours marginalement les billets et les pensions.

À plus grande échelle, leurs portefeuilles de réserves pourraient devenir une autre source de demande pour les actifs en dollars les plus sûrs et les plus liquides. En période de tension, les rachats pourraient fonctionner dans l'autre sens.

L'argument du renforcement du dollar repose sur ce canal. Si les stablecoins en dollars continuent de se répandre à l'étranger, ils peuvent élargir l'accès aux instruments en dollars sans que les utilisateurs étrangers aient besoin de comptes bancaires américains.

Mais cela signifie également que les émetteurs privés et les gestionnaires de réserves deviennent une partie du système de distribution de la liquidité en dollars. Plus le modèle réussit, plus il est difficile de le considérer comme une marge de la cryptographie.

Le prochain signal est de savoir comment le système les absorbe

La réunion de la Fed en juin a laissé une question ouverte : les stablecoins continueront-ils d'être une extension privée tolérée de la domination du dollar, ou deviendront-ils une couche d'infrastructure du dollar plus explicitement réglementée ? Elle indique que cette question est entrée dans le programme de recherche principal sur le dollar.

Les signaux récents suggèrent que les décideurs politiques observeront si la croissance des stablecoins est tirée par la demande étrangère de dollars ou par le remplacement des dépôts bancaires nationaux.

Les banques testeront si les dépôts tokenisés peuvent égaler la vitesse et la programmabilité des stablecoins tout en maintenant les soldes dans le système bancaire. Les émetteurs devront prouver que les risques de réserves, de rachat et de concentration peuvent résister à une expansion ou une contraction rapide de l'offre de stablecoins.

C'est ce qui change lorsque la Fed considère les stablecoins comme faisant partie de la transmission mondiale du dollar. Les jetons qui ressemblaient autrefois à des actifs de règlement de cryptographie deviennent des canaux privés du dollar avec des conséquences publiques.

Leur croissance peut soutenir la couverture du dollar, mais elle peut également soulever des questions sur le financement bancaire, la demande de bons du Trésor à court terme et les pressions de liquidité dans le même cadre.

Le seuil est inférieur au remplacement des banques ou à la domination du marché des bons du Trésor. Une fois que les stablecoins sont suffisamment grands, suffisamment utiles, suffisamment connectés pour que la demande de dollars passe de plus en plus par eux, ils deviennent une question politique.