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Commissaire de la SEC : Les prêts sur chaîne et les coffres pourraient relever du droit des valeurs mobilières

La commissaire de la SEC Hester Peirce (largement connue sous le surnom de « Crypto Mom ») a récemment fait une déclaration pour souligner que le fait que des opérations financières aient migré sur la chaîne ne les soustrait pas aux réglementations de la Securities and Exchange Commission. Son propos portait notamment sur les coffres crypto, les protocoles de prêt et autres produits DeFi de ce type.

Points clés

Coffres : Si les personnes qui gèrent les coffres font preuve d’une grande discrétion en matière de sélection des opportunités de rendement ou de rééquilibrage du portefeuille, la structure pourrait être considérée comme une société d’investissement ou comme une entreprise commune. Les opérateurs des coffres devront alors se conformer aux réglementations sur les valeurs mobilières.

Prêts sur chaîne : Il arrive que les protocoles de prêt eux-mêmes puissent être considérés comme se livrant à des activités de valeurs mobilières, et peut-être même que leurs propres accords de prêt soient considérés comme des valeurs mobilières. Cela pourrait se produire dans des cas où des équipes fixent les taux d’intérêt, décident quels types de garanties sont acceptables, ou définissent des seuils de liquidation.

Absence de « safe harbor » : Le fait de mettre des opérations sur la chaîne n’apporte en soi d’avantages réglementaires. Ce qui compte davantage pour déterminer le statut réglementaire, c’est la nature de la conduite sous-jacente, et non l’exécution rendue possible par la technologie.

Encouragement à l’engagement : La commissaire appelle l’ensemble des acteurs du marché à travailler activement avec les responsables de la SEC afin d’identifier d’éventuels moyens de modifier les réglementations actuelles et de clarifier les cadres juridiques entourant la DeFi.

Pourquoi cette déclaration est-elle significative ?

Par rapport aux messages récents de la SEC, celui-ci est relativement équilibré. Il montre aussi clairement que la DeFi n’est pas un marché entièrement déréglementé, tout en donnant simultanément aux régulateurs une voie vers la coopération et le dialogue plutôt qu’un parcours immédiat d’application stricte. Cela servira désormais d’invitation aux projets à prioriser la conformité lorsqu’ils construisent.

Pour les projets DeFi

Beaucoup de ces produits DeFi, y compris des outils de prêt automatisés qui aident les utilisateurs à obtenir certains rendements, fonctionnent via des coffres ou en utilisant un protocole de prêt ; ces outils pourraient être catégorisés comme des sociétés d’investissement ou impliquer des entreprises communes si les opérateurs/gestionnaires ou tout type de détenteurs de jetons de gouvernance exercent trop de contrôle sur leur processus décisionnel. Ces outils ou plateformes pourraient alors être soumis à certaines des mêmes réglementations que les fonds communs de placement, les sociétés de fonds communs de placement et certains autres acteurs de l’investissement, notamment l’enregistrement, les divulgations et des interdictions qui limitent leurs activités d’investissement.

Les applications décentralisées doivent trouver un équilibre entre le maintien de la décentralisation et la conformité au droit des valeurs mobilières. Un protocole comportant une gestion active ou une implication dans la gouvernance aurait des difficultés à éviter d’être classé comme société de valeurs mobilières et/ou à faire en sorte que ses prêts et actifs ne soient pas réglementés.

Comment ces réglementations interagissent avec les réglementations actuelles

Cette démarche de la commissaire Peirce s’inscrit dans un autre effort de la SEC pour appliquer les lois existantes sur les valeurs mobilières à des technologies et des produits innovants. La SEC examine aussi un projet sous l’angle du « fond plutôt que la forme », où un produit qui présente les caractéristiques et la fonctionnalité d’une valeur mobilière sera traité comme une valeur mobilière, quel que soit le nom ou la structuration retenus. Nous avons vu cela se produire dans le cadre d’actions passées contre des produits de prêt DeFi, ou même d’autres types de produits de finance décentralisée, que la SEC pensait fonctionner comme des bourses d’échange ou des courtiers de valeurs mobilières réglementés.

Comment cela s’applique à nous

Pour les participants et investisseurs DeFi, ce que cela signifie essentiellement, c’est que des rendements plus élevés s’accompagnent généralement de risques plus élevés. Il devient important pour les participants de s’assurer que tout produit de prêt ou coffre dans lequel ils investissent ne devienne pas une valeur mobilière.

Espoir pour l’avenir

La commissaire Peirce encourage les discussions, ce qui signifie que la porte à l’innovation future n’est pas totalement fermée. Il est possible que, grâce aux échanges entre les acteurs de l’industrie et les régulateurs, une voie se dessine pour que les innovations futures en DeFi et sur le marché avancent. Il y a des discussions plus transparentes qui permettent de trier ces sujets, ce qui est dans l’intérêt des consommateurs comme des projets légitimes qui souhaitent participer et innover dans cet espace nouveau.

Et ensuite, que faire ?

D’après la déclaration de la commissaire Peirce, pour faire un investissement « conforme », tout investissement dans ou au sein d’un prêt ou d’un coffre doit s’assurer que ni l’emprunteur, ni le prêteur, ni la plateforme fournissant le service ne devienne partie d’une « société de valeurs mobilières » via une gestion, une gouvernance, ou une stratégie d’investissement collective qui fonctionne comme une « société d’investissement », ou encore que l’emprunteur ou les prêts ne deviennent pas une « valeur mobilière ». Si nous comprenons cela et gardons ces concepts à l’esprit, cela aidera grandement l’ensemble du secteur à se développer de manière appropriée, sans aller à l’encontre des réglementations et des futurs contentieux.

Quelle est votre analyse sur la façon dont les projets DeFi devraient aborder ce type de signal réglementaire ?

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