#CXMTDrops7.7%AtOpen CXMT chute de 7,7 % dès l’ouverture

CXMT a ouvert en baisse de 7,7 % ce matin.

L’action a démarré la journée à 24,78 après avoir clôturé hier à 26,85. Le volume sur les 30 premières minutes a été élevé, à 410 millions d’actions.

C’est le premier gros jour de baisse depuis l’introduction en bourse et les 90,1 milliards de volumes observés lors de la première séance la semaine dernière. Je vais détailler ce qui s’est passé, pourquoi c’est important, ce que disent les données et ce qu’il faut surveiller ensuite. Pas de panique. Juste du contexte.

D’abord, les faits dès l’ouverture

Prix d’ouverture 24,78, en baisse de 2,07 par rapport à la clôture d’hier.

Plus bas pour l’instant 24,10. Plus haut pour l’instant 25,40.

À 10h30 (heure de l’Est), l’action se négocie autour de 25,05, en baisse de 6,7 % sur la journée.

Le volume est à 3,2x la moyenne sur 20 jours à cette heure.

L’activité sur les options a explosé. Le volume des puts est à 4x la normale.

L’indice plus large des semi-conducteurs est en baisse de 1,2 %. Le Nasdaq est en baisse de 0,8 %. Donc CXMT sous-performe le secteur sur une large marge.

Ce qui a causé la baisse

Il n’y a pas un seul titre. C’est la combinaison de 4 facteurs qui ont frappé en même temps.

Un, prise de bénéfices après le “pop” de l’IPO.

CXMT a fait ses débuts la semaine dernière et a clôturé en hausse de 9,1 % le premier jour, avec 90,1 milliards de volume. Cela a attiré beaucoup de traders. Quand une action monte aussi vite, certains de ces détenteurs vendent lors du premier jour rouge. Nous l’avons vu en pré-marché. Les données de flux institutionnels indiquent des ventes nettes provenant de fonds à court terme.

Deux, inquiétudes sur les prix de la mémoire.

Durant la nuit, deux distributeurs de mémoire ont publié des prix de contrats pour août. Les prix des contrats DDR5 sont stables d’un mois sur l’autre. C’est une surprise, car le marché s’attendait à une hausse de 3 à 4 %.

Les prix HBM restent en hausse, mais le rythme des augmentations s’est ralenti. Les analystes y ont vu un signe que le cycle de la mémoire pourrait refroidir plus vite que prévu. CXMT étant un pure player de la mémoire, c’est lui qui a le plus souffert.

Trois, commentaires sur la chaîne d’approvisionnement.

Un des gros clients de CXMT a publié des indications hier soir. Il a déclaré qu’ils construisent 2 semaines de stocks supplémentaires par prudence face aux enjeux géopolitiques. Cela ressemble à une nouvelle positive, mais le marché l’a interprété comme une demande avancée. Si les clients font des stocks maintenant, ils pourraient commander moins au T4.

La société n’a pas mentionné CXMT par son nom, mais CXMT est listé comme fournisseur dans leur 10K. Le titre a réagi.

Quatre, macro et taux.

Nous avons eu ce matin un chiffre PPI plus chaud que prévu. Cela a repoussé les anticipations de baisse des taux. Les valeurs de croissance et cycliques ont reculé. Les semi-conducteurs sont des titres à bêta élevé, et CXMT est nouveau et volatil, donc il a bougé davantage.

Aucune de ces raisons n’est spécifique à l’entreprise. Il n’y a eu aucune actualité de la part de CXMT durant la nuit. Aucun changement de guidance. Aucun problème d’usine (fab).

À quoi ressemblent les fondamentaux de l’activité pour l’instant

Il est important de séparer l’évolution du cours de celle de l’activité.

Le chiffre d’affaires du dernier trimestre a été de 4,9 milliards. La guidance pour ce trimestre est de 5,5 à 5,8 milliards.

La marge brute était de 38 %. La direction a réaffirmé l’objectif de 42 % d’ici la fin de l’année, au moment où la nouvelle fab monte en cadence.

Ils restent positifs en flux de trésorerie (cash flow).

Les échantillons HBM3E sont en cours chez 3 clients. La qualification suit le calendrier pour le T4.

La nouvelle fab est à 28 % d’avancement et dans les délais.

Donc, l’histoire long terme n’a pas changé sur les 12 dernières heures. Ce qui a changé, ce sont les anticipations et la position des acteurs.

Sur le cycle de la mémoire

C’est le débat clé en ce moment.

Les haussiers disent que la demande liée à l’IA est structurelle. Chaque nouveau cluster d’entraînement IA a besoin de HBM. Chaque PC et téléphone IA a besoin de LPDDR5X. Cela maintient la mémoire dans un cycle haussier sur plusieurs années.

Les baissiers disent que nous voyons le schéma classique de la mémoire. Les prix montent, tout le monde ajoute de la capacité, puis il y a un excès d’offre 12 à 18 mois plus tard. La stabilité des prix DDR5 ce matin alimente cette crainte.

La vérité est probablement au milieu. Le HBM reste contraint côté offre. C’est 25 % du chiffre d’affaires de CXMT et 40 % du bénéfice brut. Le DRAM pour serveurs et PC est davantage cyclique. Si la demande PC ralentit, cela fait mal.

L’avantage de CXMT, c’est qu’elle augmente de nouvelles capacités au moment même où la demande en HBM augmente. Son désavantage, c’est qu’elle a moins de pouvoir de fixation des prix que les plus gros acteurs historiques.

Ce que disent les analystes aujourd’hui

Trois notes sont sorties au cours de la dernière heure.

Un cabinet a abaissé son objectif de prix à court terme de 32 à 28 en citant la stabilité des prix DRAM. Ils ont conservé une recommandation “achat”.

Un autre cabinet a dit que c’était une opportunité d’achat et a réitéré 35. Ils ont mis en avant la montée en cadence du HBM et l’évaluation à 15x les bénéfices à terme, désormais.

Un troisième cabinet est passé en neutre et a indiqué qu’ils voulaient voir les commandes du T3 avant de devenir plus constructifs.

Le consensus reste que le cycle est intact, mais la pente pourrait être moins marquée.

Ce que cela signifie pour les investisseurs

Si vous avez acheté à l’IPO à 24,60, vous êtes encore légèrement en hausse.

Si vous avez acheté à la clôture d’hier à 26,85, vous êtes en baisse.

Si vous envisagez d’acheter aujourd’hui, voici le cadre.

Le scénario haussier. Vous pensez que la demande en HBM reste forte pendant 18 mois. CXMT atteint ses objectifs de rendement. L’action re-rate à 20x les bénéfices. Cela implique un potentiel significatif à la hausse même après la baisse.

Le scénario baissier. Les prix de la mémoire baissent de 10 % au T4. Les marges se compriment. L’action se traite à 12x les bénéfices. Cela implique davantage de baisse.

Le scénario de base. La mémoire est stable à +5 % au S2. CXMT exécute sur la fab. L’action évolue de côté à +15 % d’ici fin d’année.

La volatilité fait partie de la détention d’un nouveau titre cyclique. Des journées -7,7 % arrivent. Des journées +7,7 % arriveront aussi. La taille de la position compte.

Ce que cela signifie pour les clients et l’industrie

Pour les clients, un cours plus bas ne change pas l’offre. Les contrats de CXMT sont pluriannuels. Les livraisons sont dans les délais.

Pour les concurrents, cela met la pression sur tous les titres de mémoire. Les deux autres gros fournisseurs de DRAM sont eux aussi en baisse de 3 à 4 % aujourd’hui. Le marché réévalue le secteur.

Pour les fournisseurs de CXMT, rien ne change à court terme. Les plans de CAPEX sont financés. Les 6,2 milliards issus de l’IPO sont au bilan.

Lecture technique

Techniquement, il s’agit d’un test du prix d’IPO à 24,60. S’il se maintient, les acheteurs entreront probablement. S’il casse et clôture sous 24,50, le prochain support est 22,80, là où le carnet de l’IPO était ancré.

Le RSI est maintenant à 38, contre 72 la semaine dernière. Ce n’est pas “survendu”, mais cela se refroidit.

Le volume est élevé, ce qui est sain. Cela signifie qu’il y a deux côtés dans la transaction.

À quoi s’attendre ensuite

Les résultats en octobre. C’est le prochain vrai point de données.

Mises à jour sur la qualification HBM. Toute annonce de “design win” compterait.

Tarification des contrats de mémoire de septembre. Si elle sort en hausse de 2 à 3 %, le récit repasse positif.

Jalons de construction de la fab. Être à l’heure est déjà intégré. Être en avance est du potentiel.

Sur la gestion du risque

Si vous détenez CXMT, demandez-vous pourquoi vous l’avez.

Si c’est pour un trade de 6 mois sur les prix de la mémoire, cette volatilité est attendue.

Si c’est pour un pari sur 3 ans d’infrastructure IA, une journée de baisse ne change pas la thèse.

N’ajoutez pas sur marge juste pour attraper un couteau qui tombe. Attendez que le prix se stabilise et qu’un catalyseur apparaisse.

Note sur l’IPO et la liquidité

Les 90,1 milliards de volume au lancement étaient une bonne chose. Cela signifie que l’action est liquide. Les 410 millions d’actions en 30 minutes aujourd’hui le prouvent encore.

La liquidité marche dans les deux sens. Elle vous permet de sortir vite, mais cela veut aussi dire que le prix peut bouger vite. C’est normal pour une nouvelle cotation dans un secteur cyclique.

Dernières réflexions

La baisse de 7,7 % de CXMT dès l’ouverture n’est pas agréable si vous la détenez. Mais ce n’est pas inhabituel.

Les nouvelles IPO sont volatiles. Les valeurs cycliques sont volatiles. Les actions de mémoire sont particulièrement volatiles.

L’activité n’a pas cassé durant la nuit. Le cycle pourrait se modérer. Le marché réévalue cela.

Si vous êtes investisseur long terme, surveillez l’exécution. Si le HBM monte en cadence et que les marges s’élargissent, ce prix paraîtra bas dans 12 mois.

Si vous êtes investisseur à court terme, surveillez la tarification de la mémoire et la position des acteurs. Cela peut rebondir ou dériver.

Je vais continuer à suivre les données et à mettre à jour au fur et à mesure. Si vous avez des questions sur le marché de la mémoire, l’activité de CXMT, ou sur la façon de penser la volatilité des nouvelles IPO, posez-les ici.

Pour l’instant, le niveau clé est 24,60. S’il est maintenu, l’histoire reste intacte. S’il est cassé, on teste plus bas.

Voyons comment la journée se clôture.