#Bitmine持有578万枚ETH Tom Lee approfondit : ce cycle de « bull industry » sectorielle est encore à ses débuts !

Fin juillet 2026, les marchés mondiaux de la technologie ont connu de fortes turbulences : l’indice Kospi de Corée du Sud a fortement reculé, les secteurs des puces pour l’IA et des semi-conducteurs de la mémoire se sont effondrés en bloc, les actions tech à forte pondération aux États-Unis ont aussi faibli, et la panique s’est propagée rapidement. Le discours selon lequel « la bulle de l’IA a totalement éclaté » a envahi le marché. Face à un sentiment général de baisse, le tout premier taureau de Wall Street, fondateur de Fundstrat, Tom Lee, a donné une lecture résolument différente lors d’une interview sur place à la Bourse de New York le 27 juillet : ce repli n’est en aucun cas la fin de l’histoire du secteur de l’IA, mais une phase de désendettement forcé et passif due à l’explosion de positions à effet de levier concentrées ; c’est une « purge des faibles » au milieu d’un marché haussier, et la valeur d’investissement à long terme commence déjà à se révéler à ce niveau. Contrairement à l’opinion dominée par l’émotion, le diagnostic de Tom Lee n’est pas un positionnement subjectivement haussier : il repose sur des données détaillées de transactions, des fondamentaux sectoriels, une grille d’évaluation et les régularités historiques des cycles. En tant que gestionnaire institutionnel chevronné dont la performance annuelle est stable, il dirige un GRNY ETF d’une taille de 5 milliards de dollars ; cette année, il affiche une performance supérieure à 92 % de ses fonds thématiques comparables. Par ailleurs, il est aussi président du conseil d’administration de BitMine Immersion Technologies (BMNR), l’un des plus grands organismes détenant de l’ETH. Fort de nombreuses années d’expertise dans les segments technologiques et l’univers des actifs crypto, il a une lecture précise des cycles liés aux trajectoires de croissance, des fluctuations amplifiées par l’effet de levier et du rythme d’implémentation industrielle.

I. Le vrai visage du krach : pas un effondrement des fondamentaux, mais une crise en cascade de liquidation extrême liée à l’effet de levier
Le marché attribue généralement le repli actuel des semi-conducteurs IA à la « demande d’IA au sommet » et à la « bulle qui a surconsommé le potentiel ». Tom Lee, lui, démontre, en décomposant les données de transactions mondiales, que le moteur central de cet ajustement est un désendettement contraint structurel, et que la logique profonde du secteur n’a subi aucun retournement. La source principale des secousses se situe en Corée du Sud. Au cours des deux dernières années, le pays a assoupli fortement les limites de trading avec effet de levier : plusieurs ETF à effet de levier x2, liés à des actifs semi-conducteurs majeurs comme Samsung Electronics et SK hynix, ont été lancés en grand volume ; en parallèle, les permissions de marge et de financements à fort multiple pour les actions individuelles ont été élargies. Dans la phase précédente de hausse alimentée par la demande en puissance de calcul et par la flambée des prix des puces de mémoire, une grande quantité de particuliers et de petits/moyens acteurs institutionnels ont suivi la tendance en utilisant l’effet de levier, ce qui a fait grimper rapidement les valorisations du secteur et a accumulé un volume considérable de positions à effet de levier fragiles sur toute la chaîne des semi-conducteurs IA. Cette structure d’effet de levier extrême possède une forte volatilité dans les deux sens : lorsque le marché monte, les fonds à levier accélèrent la hausse et amplifient l’effet de « faire de l’argent » ; dès que le marché corrige ne serait-ce que légèrement, les pertes latentes s’élargissent rapidement, franchissent les lignes de liquidation forcée des courtiers et des gestionnaires d’actifs, déclenchant des ventes passives supplémentaires qui font encore baisser les cours, ce qui provoque davantage de faillites de comptes à levier, et forme une boucle négative « baisse — liquidation — nouvelle baisse », finissant par un effondrement éclair indifférencié.

Les données clés des courtiers-banques d’investissement américaines viennent renforcer cette lecture : récemment, la vitesse de réduction des positions « long » en actions tech par les hedge funds a atteint un pic sur près de 10 ans. Ce n’est pas que les institutions aient décidé activement de « vendre l’IA », mais plutôt que des stratégies à effet de levier, en volume, ont touché des seuils de contrôle du risque et ont donc été liquidées en urgence pour couper les pertes. En outre, le solde des encours de financement sur le marché américain a fortement augmenté de 54 % en glissement annuel, atteignant un rythme d’une accélération parmi les six plus élevées depuis 60 ans. D’un point de vue historique, après une telle expansion du levier, le marché est presque certain de connaître une séquence de désendettement concentré et une phase d’ajustement.

Tom Lee a également insisté sur la divergence entre le mouvement du marché et les fondamentaux : durant tout le processus de baisse, aucun signal négatif majeur lié au secteur n’a été observé. Les commandes de puissance de calcul en IA des fournisseurs de cloud continuent d’être livrées, la consommation de puces semi-conductrices et de puces de mémoire par unité de PIB progresse régulièrement dans le monde, et il existe une rigidité de la demande concernant l’itération et le passage à niveau des serveurs IA. Les entreprises semi-conductrices phares en Corée du Sud n’ont pas abaissé ni leurs commandes de capacité ni leurs perspectives de revenus. En bref : ce sont les positions et l’émotion des capitaux à effet de levier qui reculent, pas la demande réelle et les perspectives de croissance de l’IA. Après cette phase de purge concentrée, les « capitaux faibles » qui courent après la hausse, cherchent des entrées/sorties et misent sur des jeux à levier ont déjà largement quitté le marché ; les positions restantes sont principalement détenues par des fonds spot long terme d’institutions, et la structure des actifs détenus s’améliore fortement. La résilience aux futures fluctuations de la branche IA va nettement augmenter, posant les bases d’une prochaine phase de rattrapage du marché.

II. Logique centrale : dans un marché haussier structurel, on gagne du temps, pas l’écart de prix d’un trading de court terme
(#－.－) Lors de la panique actuelle, de nombreux acteurs ont coupé leurs positions par peur face à la chute à court terme, ou bien ont multiplié les tentatives de rachat au plus bas et de sortie au plus haut pour faire du « trading de séquence ». Au final, ils passent à côté de la remontée ou enregistrent des pertes. À cela, Tom Lee réaffirme la règle fondamentale de la rentabilité à long terme sur les segments de croissance : l’IA correspond à un marché haussier structurel de niveau épique ; gagner, c’est tenir fermement, pas trader fréquemment pour choisir le bon moment.

Il s’appuie sur les idées classiques de deux maîtres de l’investissement pour étayer son point : Peter Lynch a dit sans détour : « Vendre un actif de qualité qui monte, c’est comme couper des fleurs en pleine floraison pour arroser des herbes folles stériles » ; et Charlie Munger a aussi été très clair en indiquant que « les grosses sommes du marché ne sont jamais gagnées en achetant/vendant à haute fréquence, mais en gardant patiemment des actifs de qualité jusqu’à ce que le temps fasse le travail ».

En appliquant à la situation actuelle du marché IA, Tom Lee explique concrètement : tous les acteurs qui cherchent à prédire avec précision les sommets et planchers du segment IA, ou qui poursuivent des mouvements de court terme, finiront le plus souvent par racheter/chasser la hausse à des prix élevés après le rebond ; ils useront alors leurs gains à force de « frotter » les rendements et passeront à côté de la vague principale de progression. Aujourd’hui, l’industrie IA se trouve au début de la mise en œuvre technique, au milieu de la construction de capacités et au début de l’explosion de la demande : aucun signal de sommet des fondamentaux n’apparaît. Tant que les acteurs reconnaissent la logique de long terme selon laquelle « l’IA reconstruit les industries mondiales et la puissance de calcul devient une ressource de production centrale », la stratégie optimale est d’acheter les actifs cibles clés puis de conserver à long terme, en ignorant les variations émotionnelles à court terme.

III. Décomposition des valorisations : le split des valorisations entre sous-secteurs, et les actifs IA centraux ne sont pas surévalués
Le marché qui se montre baissier sur l’IA invoque principalement que « les valorisations sont trop élevées » et que « la bulle a déjà surconsommé ». Mais Tom Lee, en procédant à une décomposition précise des valorisations par sous-secteur et des modèles commerciaux, démontre que l’évaluation des actifs IA centraux est raisonnable ; certains sous-secteurs sont même sévèrement sous-évalués. L’anxiété du marché face à la valorisation vient d’une approche trop globale au niveau du secteur, et non d’une décomposition fine.

1、NVIDIA : douves centrales solides, valorisation nettement sous-estimée
On entend souvent que la valorisation de NVIDIA (PER) serait de plus de « vingt fois » et qu’elle serait gonflée par une bulle, ce qui implique un risque de gros repli. Mais Tom Lee corrige : le PER dynamique à terme de NVIDIA n’est qu’environ à 16 fois, bien en dessous de ce que le marché pense subjectivement. Du point de vue des barrières et de la croissance, NVIDIA dispose d’un écosystème CUDA unique, véritable douves : l’adaptation des logiciels de calcul, l’écosystème des développeurs et le déploiement des serveurs sont très étroitement liés à la plateforme NVIDIA, et il n’existe pas de remplaçant à court terme. La société dispose aussi d’une feuille de route d’itération des puces claire et continue : les besoins des serveurs IA, du edge computing et de l’Industrial AI s’élargissent continuellement ; cela suffit pleinement à justifier une valorisation de type « actions de première ligne » à un niveau de 25-30 fois. En comparant avec la grille de valorisation des leaders technologiques mondiaux, NVIDIA à environ 16 fois de PER se situe à un niveau historique bas, avec un potentiel de rattrapage important.

2、Puces de mémoire et équipements semi-conducteurs : forte connotation cyclique, un faible PER ne signifie pas forcément faible risque
Contrairement à NVIDIA, le segment des puces de mémoire et des équipements semi-conducteurs présente une connotation cyclique très marquée : on ne peut pas juger la valeur simplement avec un PER statique. En Corée du Sud, le PER des actions de puces mémoire est tombé autour de 4,5 fois : cela donne l’impression d’une valorisation très faible, mais Tom Lee met en garde les investisseurs contre la tentation d’acheter au plus bas à l’aveugle. Un PER statique faible peut être un signal anticipant un mouvement de cycle vers le bas ; la norme de jugement centrale n’est pas la valorisation actuelle, mais la question de savoir si les bénéfices futurs des entreprises pourront continuer d’être relevés. Sur le long terme, l’explosion des scénarios d’interaction « machine à machine » pilotée par l’IA fera exploser le plafond de demande des semi-conducteurs et des puces mémoire bien au-delà des usages historiques liés à la consommation humaine ; il existe un espace clair de réparation de la rentabilité à long terme. En revanche, à court terme, il faut encore absorber les risques de volatilité cyclique.

IV. Comparaison avec les cycles historiques : en faisant le parallèle avec « l’âge d’or » de Cisco, la bulle de l’IA n’est pas encore arrivée à la fin
Pour aider le marché à mieux comprendre l’étape actuelle du cycle industriel IA, Tom Lee fait un parallèle classique avec Cisco, le leader de l’ère Internet. 1993-2000 correspondent à la « golden seven years » de l’explosion des infrastructures de l’Internet : le cours des actions de Cisco a été multiplié par 100 en sept ans, répliquant complètement la logique de croissance de la phase actuelle de l’IA. Toutefois, durant ce super marché haussier, Cisco n’a pas été uniquement en hausse : sur la période, l’action a connu au moins quatre épisodes de replis profonds de type « division par deux ». Tom Lee définit clairement les caractéristiques d’une vraie bulle en fin de parcours : lorsque la valorisation globale du secteur atteint plus de 200 fois de PER, le marché est envahi par des anticipations de croissance irréalistes. Or les fondamentaux actuels de l’IA sont exactement l’inverse : la panique collective et la frénésie de ventes du marché correspondent justement au point bas émotionnel au milieu d’un marché haussier.

V. Prendre avec raison le choc des modèles open source domestiques : concurrence accrue, opportunités en aval mises en évidence
Tom Lee reconnaît l’itération rapide des modèles open source domestiques, et qu’elle a considérablement abaissé les barrières d’entrée pour les applications dans l’industrie IA. Mais il souligne aussi que la diffusion des modèles open source n’est pas une nouvelle défavorable : au contraire, elle accélère la commercialisation et l’implémentation de l’IA, en créant des opportunités de rente en aval pour des segments plus fins, comme les applications logicielles IA, les solutions pour des secteurs, les services de données, et la sécurité des actifs via la cryptographie. C’est aussi la logique principale de son GRNY ETF, qui met l’accent sur les applications IA en aval et la cybersécurité.

VI. Logique approfondie sur Ethereum : l’ère des actifs qui génèrent des gains commence, fenêtre de positionnement des institutions
En tant que président du conseil d’administration du plus grand organisme détenant de l’ETH au monde, Tom Lee affirme clairement : Ethereum est un actif de finance numérique pouvant générer des revenus ; l’ère de l’« institutionnalisation » ne fait que commencer. Aujourd’hui, le taux annualisé de rendement du staking de l’ETH se maintient autour de 3 %. BitMine détient 5,78 millions d’ETH ; son gain de staking hebdomadaire représente environ 6 millions de dollars. Les rendements annuels stables peuvent atteindre 300 millions de dollars. Si ensuite le prix d’Ethereum revient à 5 000 dollars, les revenus annuels de staking de l’entreprise se rapprocheront de 1 milliard de dollars.

VII. Tendance macro : apparition d’un point d’inflexion sur l’inflation, cycle accommodant (faucon/pivot) de la Fed soutenant la trajectoire de croissance
En plus des logiques industrielles et de filières, l’environnement macro apporte un soutien solide aux perspectives du marché pour l’IA et les actifs crypto. Tom Lee anticipe que, au second semestre 2026, l’inflation mondiale restera durablement en dessous des attentes du marché. Les pressions liées à la hausse des prix du pétrole qui avaient frappé le marché ont déjà atteint leur sommet puis ont commencé à refluer. Les deux indicateurs clés de viscosité de l’inflation — les loyers immobiliers et les salaires de la main-d’œuvre — continuent de s’affaiblir. La pression inflationniste mondiale diminue progressivement. Un refroidissement de l’inflation conduira directement à la fin de la politique de resserrement de la Fed, qui basculera vers un cycle de politique plus accommodante ; le contexte de liquidité du marché continuera de s’améliorer. Dans un cycle de liquidité assouplie, les segments à forte croissance comme la tech IA et les actifs numériques obtiennent souvent une prime de valorisation supérieure. Sur cette base, le GRNY ETF maintient durablement ses trois axes principaux : les applications en aval de l’IA, la cybersécurité et les actions de croissance small caps de qualité ; il ignore les fluctuations du court terme et conserve sur le long terme les positions clés.

VIII. Conclusion finale et recommandations pratiques
Qualification du scénario : le krach mondial actuel de l’IA et des semi-conducteurs est un ajustement émotionnel et transactionnel causé par la liquidation groupée de capitaux à effet de levier ; ce n’est pas un renversement des fondamentaux industriels. L’histoire du super segment de croissance de l’IA n’est pas terminée : la bulle n’en est qu’à un stade initial ; structure des positions : l’assainissement à court terme de la spéculation à volatilité élevée a vidé le marché des capitaux très court terme, tandis que le coût de détention des institutions long terme est plus bas et que les jetons/positions sont plus stables ; globalement, la panique collective actuelle vient du fait que les acteurs confondent la volatilité d’un « marché à levier » avec la fin du cycle industriel. Vu sur le long terme, les étapes de construction des infrastructures de calcul IA, de transformation numérique et de déploiement des écosystèmes intelligents viennent seulement de commencer. La chute brutale à court terme n’est qu’un gros « lavage » au milieu d’un marché haussier ; les véritables dividendes industriels et la grande vague de hausse de tendance sont encore derrière. $BTC ‌