Cet article prendra la maximisation des intérêts de tous les détenteurs de jetons de gouvernance comme objectif de la gouvernance DAO, et discutera brièvement de DAO sous six aspects : taux d'intérêt sans risque, canaux de financement potentiels, structure de gouvernance, structure de capital optimale, niveau de valorisation, financement des fusions et acquisitions.
Édité par : DAOrayaki & THUBA DAO
Définition de l'étape actuelle du DAO
Les bases de DAO
Organisation autonome décentralisée DAO (Organisation autonome décentralisée) fait généralement référence à une organisation basée sur la technologie blockchain, développée via des contrats intelligents, et protégeant les intérêts de toutes les parties par une économie de jetons bien conçue.Les participants sont connectés par un objectif commun et collaborent à travers le réseau. Différent de la conception traditionnelle de la structure hiérarchique de l'entreprise, le DAO n'a pas de nœud central ni de structure hiérarchique, et toutes les décisions sont prises par les membres du DAO. Depuis que le concept de DAO a été proposé pour la première fois en 2014, le DAO s'est développé rapidement. À l'heure actuelle, il s'est différencié en plusieurs types de DAO tels que le type de financement, le type d'investissement, le type de protocole, le type de collecte, le type de média et le type social.
Selon les données DeepDAO [1] , au 7 avril 2023, un total de 12 353 DAO dans le monde avaient des actifs de 25,3 milliards de dollars américains. Les cinq principaux DAO sont Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO et Polygon. L'actif total est d'environ 16,5 milliards de dollars américains. dollars, et le CR5 atteint 65 %. Début janvier 2023, il n'y avait que 10 752 DAO mondiaux avec des actifs de 8,8 milliards de dollars américains, les cinq premiers DAO étant Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis et Wonderland, et CR5 représentant environ 63 %. DAO est encore au stade de croissance barbare, et le nombre d'organisations, l'échelle des actifs et le modèle de concurrence sont encore au stade d'itération rapide.
En raison de la structure organisationnelle imparfaite de DAO, de nombreuses organisations adoptent actuellement la double structure entreprise + DAO, et l'entreprise agit en tant que développeur, opérateur, dépositaire des actifs et propriétaire du protocole sous-jacent DAO. Un cas typique est que les laboratoires Uniswap sont responsables du développement du protocole sous-jacent Uniswap, et Uniswap est un DAO ouvert et gratuit.
Figure 1 Brève description du processus de développement de DAO
Le cadre de base de la finance d'entreprise et de la recherche financière DAO
La DAO est considérée comme une forme d'organisation des ressources comparable au système corporatif et l'unité de production de base du futur Métavers. Comparé aux entreprises avec des centaines de milliards d'actifs à chaque tournant, le développement de DAO a encore beaucoup de chemin à faire. Le développement rapide de l'échelle des actifs dans le cadre du système d'entreprise est en partie dû à l'efficacité opérationnelle accélérée des opérations en capital telles que l'investissement et le financement par actions et par emprunt, les fusions et acquisitions et les réorganisations. À l'avenir, l'expansion des actifs de haute qualité des DAO nécessitera des investissements et des financements en fonds propres et par emprunt, et les DAO non performants pourraient être confrontés à des problèmes tels que la restructuration de la faillite et la restructuration de la dette.
Un cadre simple de la théorie traditionnelle de la finance d'entreprise consiste à partir du ① taux d'intérêt sans risque du marché, à analyser en externe ② les canaux de financement potentiels (y compris le PE/VC/IPO primaire et l'émission d'actions/obligations secondaires) et à analyser en interne la société ③ interne structure de gouvernance de l'agence, ④ structure optimale du capital (ratio de fonds propres et d'endettement selon le théorème MM), afin de mesurer ⑤ le niveau de valorisation de l'entreprise (DCF/PE/PS et autres méthodes), et de fournir une évaluation pour une analyse plus approfondie des fusions et bases d'acquisitions. Le développement de la théorie fondamentale de la finance d'entreprise a été relativement parfait, et l'objectif de la gouvernance d'entreprise est de maximiser les intérêts des actionnaires, et non de maximiser les intérêts des entreprises ou des créanciers.
Bien qu'il soit assez différent du système d'entreprise, le cadre de recherche de la finance d'entreprise traditionnelle peut également être appliqué à la DAO, fournissant une référence théorique pour la gouvernance de la DAO et d'éventuelles futures opérations en capital. Analogue à l'analyse de la finance d'entreprise, un cadre de base de l'analyse financière DAO consiste à partir de ① le taux d'intérêt sans risque sur le marché de la crypto-monnaie (bien que ce taux d'intérêt puisse ne pas exister), d'analyser en externe ② les canaux de financement potentiels et d'analyser en interne ③ la structure de gouvernance de DAO (mécanisme de vote, structure organisationnelle), ④ structure de capital optimale (ratio d'endettement, ratio de distribution initiale symbolique), de manière à mesurer ⑤ le niveau d'évaluation de DAO et à fournir une base d'évaluation pour ⑥ fusions et acquisitions entre DAO . Par rapport à la finance d'entreprise, l'objectif de la gouvernance DAO devrait être de maximiser les intérêts de tous les détenteurs de jetons de gouvernance, mais cette conclusion n'a pas encore fait l'objet d'un consensus dans le marché et les cercles académiques. Les jetons de gouvernance et les jetons utilitaires Maximiser les avantages, maximiser la valorisation des DAO, etc. peuvent également devenir les objectifs de la gouvernance des DAO. Reste à savoir où ira le consensus du marché. Cet article prendra la maximisation des intérêts de tous les détenteurs de jetons de gouvernance comme objectif de la gouvernance DAO, et discutera brièvement du financement DAO sous six aspects : taux d'intérêt sans risque, canaux de financement potentiels, structure de gouvernance, structure de capital optimale, niveau de valorisation, et les fusions et acquisitions. .
Six dimensions financières de la recherche DAO
Le taux d'intérêt sans risque auquel est confronté le DAO
Le taux d'intérêt sans risque sur le marché financier prend généralement le rendement des obligations d'État ou des rendements des indices boursiers. Le gouvernement garantit le remboursement des fonds pour les bons du Trésor, et il n'y aura pas de défaut, sauf en cas de facteurs extrêmes tels que la guerre. Il n'y a aucune garantie gouvernementale sur le marché des crypto-monnaies, et il y a toujours des risques dans les institutions du marché. Par exemple, FTX, le deuxième plus grand échange de crypto-monnaie au monde, fera faillite d'ici une semaine fin 2022. De plus, il existe des risques tels que comme le piratage de compte, de sorte que le marché de la crypto-monnaie ne fonctionne pas Il existe un taux totalement sans risque, mais il existe un taux à faible risque en tant que coût d'opportunité d'investir dans le marché de la cryptographie. Les investisseurs "libellés en BTC/ETH" et les investisseurs "libellés en dollars américains et autres monnaies fiduciaires" sont confrontés à deux types de coûts d'opportunité différents. Les premiers sont généralement des fonds de crypto-monnaie émergents, qui sont levés et investis via BTC/ETH ; les seconds Habituellement, les institutions d'investissement financier traditionnelles et les investisseurs individuels doivent supporter des risques de change supplémentaires liés aux crypto-monnaies et à l'émission de devises.
Tableau 1 Le taux de prêt de chaque jeton sur la plateforme Compound
Source : Site officiel du composé, données au 7 avril 2023
Figure 2 Taux de prêt ETH de la plate-forme composée
Pour les investisseurs libellés en Bitcoin/Ether, le taux d'intérêt à faible risque peut se référer au taux de prêt Defi. Il existe de nombreux échanges de crypto-monnaie et institutions qui fournissent des prêts DeFi (finance décentralisée).En raison des différences de coûts de transaction et de liquidité, les prix d'une même devise varient souvent entre les différents échanges. Cet article prend le projet Compound, qui est le premier échelon de liquidité dans l'industrie, comme exemple pour introduire des taux d'intérêt à faible risque. Tout d'abord, une introduction approximative au mécanisme de dépôt et de prêt de Compound. Compound met en place un pool de fonds distinct pour chaque type d'actif de prêt. Le déposant dépose 1 ETH et la plateforme Compound émet 10 jetons Compound sous forme de certificat de dépôt (taux de change de 0,1). En supposant que le taux de change monte à 0,12 lorsque l'utilisateur rachète, l'utilisateur peut obtenir 1,2 ETH, correspondant à un rendement de 20 %. . Les emprunteurs doivent mettre en gage certains actifs pour emprunter de l'argent. Par exemple, en mettant en gage 1 bitcoin, vous pouvez emprunter l'équivalent en éther de 0,75 bitcoin (taux de gage 0,75).
Le taux de gage est généralement compris entre 0 et 0,75. Lorsque le prix de l'actif nanti fluctue trop, l'emprunteur sera tenu de couvrir la position, sinon la position sera liquidée. Ce mécanisme garantit la sécurité des fonds du déposant jusqu'à un certain étendue. Il convient de noter que le taux d'intérêt à faible risque sur la plate-forme Compound n'est pas statique, mais déterminé en fonction de la relation entre l'offre et la demande de capital.Prenons l'exemple de l'ETH : le taux de dépôt est compris entre 0 % et 12,75 %, et le le taux de prêt est compris entre 0 % et 16,18 %. [2] . Comparé au taux d'intérêt sans risque de la finance traditionnelle (généralement entre 2% et 10%), le taux d'intérêt à faible risque de la crypto-monnaie fluctue dans une fourchette plus large, ce qui signifie que la valorisation des actifs en crypto-monnaie est naturellement caractérisée par de fortes fluctuations.
Pour les investisseurs qui calculent les revenus de placement sur la base du dollar américain, le taux d'intérêt à faible risque peut être le rendement des bons du Trésor sur le marché financier traditionnel, l'indice ETF mis en gage du marché des crypto-monnaies et le rendement de l'arbitrage de couverture de l'achat et de la vente de crypto-monnaies. en même temps. La méthode du rendement obligataire national n'est pas applicable à certains fonds directionnels dans le domaine de la crypto-monnaie, et les LP sont également en désaccord avec une probabilité élevée ; la méthode de l'indice ETF de promesse de marché de crypto-monnaie est la méthode la plus idéale, mais étant donné qu'il existe très peu d'ETF de crypto-monnaie négociables, il n'y a pas actuellement Non applicable, l'efficacité de cet indicateur devrait augmenter à l'avenir ; le rendement de l'arbitrage de couverture comprend l'arbitrage croisé dans l'espace et les contrats à terme et l'arbitrage au comptant dans le temps, qui nécessite une grande capacité de capital et un rendement stable pour les stratégies de couverture , sinon il ne peut pas être utilisé comme taux d'intérêt sexuel général.
① L'arbitrage croisé signifie que l'écart de prix entre les différentes bourses est trop important. En prenant Bitcoin comme exemple, si vous l'achetez sur la bourse A et le vendez sur la bourse B, même en tenant compte des frais de traitement, il y a toujours un rendement positif. Prenez Bittrex, Exmo et six autres En prenant comme exemple les données de clôture des principaux échanges de 2015 à fin 2022, la différence de prix de négociation quotidienne est d'environ 1%, jusqu'à 13,65%, mais elle a diminué ces dernières années, cela c'est-à-dire que, à mesure que la liquidité augmente, les prix des différentes bourses convergent et les opportunités d'arbitrage disparaissent. ② L'arbitrage au comptant à terme fait référence à l'arbitrage en utilisant la différence de prix entre le prix du contrat à terme et le prix au comptant.Les investisseurs peuvent acheter une certaine quantité de biens au comptant et vendre la même quantité de contrats à terme, et peuvent tirer profit de la différence à la livraison date. Si la bourse prend en charge le paiement de la marge pour la vente de contrats à terme sous forme d'achats au comptant, un arbitrage à moindre risque peut être réalisé, sinon il existe un risque de liquidation en raison d'une forte hausse des prix et d'une marge insuffisante. Les stratégies d'arbitrage croisé et d'arbitrage au comptant à terme ont des problèmes de capacité de capital limitée et de risques potentiels. Le premier a le risque d'échec de la transaction en raison d'une liquidité insuffisante et d'une vitesse de transaction insuffisante, tandis que le second a un plus grand risque de liquidation lorsque la marge ne peut être payée sous forme de spot. Par conséquent, pour les investisseurs libellés en dollars américains, des taux d'intérêt effectifs à faible risque à long terme doivent encore être trouvés.
Figure 3 Différence de prix BTC des principales bourses
Source : téléchargement de données cryptographiques
Canaux de financement potentiels
Marché primaire : les sources de capital-risque pour DAO comprennent principalement des institutions de capital-risque libellées en monnaie légale traditionnelle, des institutions de capital-risque libellées en crypto-monnaie et des fonds DAO libellés en crypto-monnaie. Les dix meilleurs fonds cryptographiques pour 2022 sont tous des fonds américains. À l'exception de Sequoia, qui est un VC traditionnel, tous les autres sont des fonds nouvellement créés axés sur le domaine de la crypto-monnaie. Seuls les principaux fonds tels que Paradigm et a16z ont une échelle de capital de plus de 2 milliards de dollars américains, et l'échelle de capital d'autres fonds tels que Pantera et Sequoia est pour la plupart inférieure à 1 milliard de dollars américains. Les institutions de capital-risque libellées en monnaie légale traditionnelle/crypto-monnaie adoptent toujours la structure de capital-risque traditionnelle, qui est limitée aux particuliers fortunés ou aux groupes à haut risque dans des pays ou des régions spécifiques.L'objectif d'investissement est d'obtenir des rendements financiers ou des avantages stratégiques.DAO les fonds font référence aux membres de la communauté.Pour lever des fonds ou lever des fonds auprès de LP, les membres initient des propositions d'investissement et des résolutions d'investissement via des jetons de gouvernance.
Les fonds DAO comprennent actuellement principalement trois types : ① Les fonds de capital-risque DAO lèvent des fonds via LP, adoptent un modèle de frais de gestion + commission de profit, ce qui est plus conforme au cadre juridique actuel ; ② Le syndicat DAO est composé de DAO mère et de sous-DAO , la DAO mère effectue une diligence raisonnable, les sous-DAO sont établis par la DAO mère pour chaque investissement et ne comptent généralement pas plus de 99 membres.Les membres des sous-DAO peuvent obtenir des revenus de placement et supporter les risques d'investissement ; ③ Service DAO fournit des services de conseil à des -des fonds de parti en échange de fonds propres pour le projet ou de frais de services fixes, mais qui ne sont pas directement impliqués dans les décisions d'investissement.
Tableau 2 Top 10 des fonds de crypto-monnaie en 2022
Source : base de données Web3 VC
Marché primaire : Un autre canal de financement pour les DAO sur le marché primaire est l'offre initiale de jetons de chiffrement (ICO), qui fait généralement référence à des projets de démarrage de blockchain émettant des jetons chiffrés pour lever des Bitcoins, des Ethereum et d'autres monnaies numériques communes, le l'émission de jetons (tokens) peut être utilisée comme jetons de paiement pour utiliser les fonctions développées par la plate-forme à l'avenir, et peut également être échangée contre d'autres crypto-monnaies sur les bourses. Il n'y a pas de méthode consensuelle dans l'industrie de l'évaluation des jetons. , temps de levage futur, relation future entre l'offre et la demande et d'autres facteurs [5] 。
Par rapport au modèle d'introduction en bourse traditionnel, ICO présente des différences évidentes dans l'émetteur, l'émetteur et les services institutionnels.① L'émetteur de l'introduction en bourse est une entreprise mature qui a établi un cadre organisationnel, un modèle commercial et des données financières historiques relativement complets.Une responsabilité limitée entreprise après la réforme des actions ; alors qu'ICO est généralement au stade précoce du développement de projets de démarrage de blockchain, une personne morale/une équipe non-entité/un individu/une organisation DAO peut émettre. Certains projets ont même des livres blancs, mais aucun produit réel ne peut également réaliser d'ICO. Par exemple, Ethereum a levé 18,4 millions de dollars américains de bitcoins en 42 jours en 2014 à condition de ne publier que des livres blancs. La plupart des projets ont émis des jetons à un prix inférieur moins de 1 dollar américain. Taille inférieure à 500 000 USD.
② Par rapport à une société à responsabilité limitée, les jetons émis par ICO peuvent adopter deux types de mécanismes : montant fixe et conception illimitée. Par exemple, le montant total de Bitcoin n'est que de 21 millions, tandis que le montant total d'Ethereum n'a pas de limite supérieure. Prenant Polygon comme exemple, son livre blanc stipule que la chaîne d'approvisionnement totale du jeton MATIC est de 10 milliards de pièces, et 1,9 milliard de pièces MATIC ont été vendues dans l'ICO en échange de 5 millions de dollars américains de jetons BNB. ③ Les actions d'une société par actions représentent des droits tels que la propriété, les droits de dividende et les droits de vote, tandis que les projets de démarrage de blockchain peuvent adopter un mécanisme à double jeton, c'est-à-dire que les jetons de gouvernance sont limités en quantité, ont une valeur d'investissement et sont similaire aux actions, tandis que les jetons de jeu sont illimités Offre, génération et consommation uniquement au sein de la plate-forme, pour une discussion spécifique sur le mécanisme à double jeton, veuillez vous référer à l'annexe 1 : Modèle économique des jetons. ④ Il n'y a pas d'agence intermédiaire obligatoire pour l'émission d'ICO Bien qu'il existe des agences tierces telles que UD Blockchain qui fournissent des services de conseil pour l'émission de jetons, ce n'est pas obligatoire, mais l'IPO doit embaucher des courtiers, des comptables, des avocats et de nombreuses autres agences intermédiaires.
Figure 4 Prix d'émission de l'ICO 2019-2022 (USD)
Figure 5 Échelle de collecte de fonds de l'OIC 2019-2022 (USD)
Source : Coinmarketcap
Tableau 3 Le montant total des dix principaux jetons blockchain à la fin de 2022
Source : Coinmarketcap, au 31 décembre 2022
Marché secondaire : après sa cotation, une société par actions peut lever des fonds sur le marché secondaire par le biais d'émissions d'actions/d'obligations supplémentaires, tandis que DAO peut lever des fonds sur le marché secondaire par la vente de jetons ou le financement par obligations. Le premier signifie que la partie du projet DAO ne vend généralement que quelques jetons pendant l'ICO, et stocke les jetons nécessaires au développement futur du projet dans la trésorerie (voir Annexe 1 : Modèle économique de jetons pour le concept de la trésorerie), donc propositions sont initiés et votés dans la communauté Après approbation, vous pouvez rapidement lever des fonds en vendant des jetons directement sur le marché secondaire. Le financement par emprunt signifie que DAO demande des prêts symboliques à court terme (moins d'un an) ou à long terme (plusieurs années) sur le marché des prêts et émet des obligations sur le marché des capitaux traditionnel pour obtenir des prêts en monnaie légale. En raison du manque de produits de prêt symbolique à long terme, DAO n'a pas les qualifications d'entité juridique pour émettre des obligations, les prêts doivent être remboursés mais le financement symbolique n'a pas besoin d'être remboursé, etc., le financement secondaire de DAO n'a pas encore formé un volume important. Cependant, pour un DAO avec une structure organisationnelle stable et de bonnes attentes de bénéfices futurs, le coût du financement par emprunt est beaucoup plus élevé que le coût du financement symbolique, de sorte que l'ampleur du financement par emprunt continuera de croître avec le développement de l'échelle DAO.
Structure de gouvernance basée sur des jetons
Les mêmes actions, les mêmes droits et les mêmes avantages d'une société anonyme sont mandatés par la loi. À l'exception de la structure spéciale des actions AB, une action représente une voix pour la gouvernance, et le modèle une action, une voix protège efficacement les intérêts de tous les actionnaires. Les jetons émis par DAO ne représentent pas naturellement des droits de gouvernance, mais représentent uniquement le droit d'utiliser des jetons pour obtenir les fonctions développées par la plateforme dans le futur. Le modèle un jeton, un droit de vote n'est plus applicable, et la répartition des les droits de gouvernance sont déterminés par chaque communauté.
Compte tenu du grand nombre de membres de la communauté, il est difficile pour tous les membres de la communauté de participer au vote et de parvenir à un consensus, c'est pourquoi certains mécanismes innovants de distribution des droits de gouvernance ont été proposés. [6] . ① Le mécanisme de vote quadratique permet à un même sujet de vote de voter plusieurs fois pour la même option, mais le coût du vote est le carré du nombre de votes.Ce mode affaiblit le contrôle des utilisateurs avec un grand nombre de jetons et permet aux projets soutenus par un Les applications typiques sont Gitcoin, mais parce que les identités falsifiées invalideront le mécanisme de vote, les comptes sociaux doivent être liés, ce qui rend le vote impossible pour atteindre l'anonymat. ② Le vote pondéré et le vote de réputation lient l'influence du vote avec le temps de détention et le temps de blocage pour éviter le risque d'emprunt de fonds à grande échelle pour manipuler le vote du projet, mais une grande quantité de fonds bloqués inhibe la liquidité du projet. Pois.
③ Le vote extractible des connaissances signifie que les propositions sont divisées en différents thèmes et que différents sujets correspondent à différents certificats de connaissances.Ceux qui possèdent certains types de certificats de connaissances peuvent obtenir une influence de vote plus élevée, ce qui résout le problème d'investissement dans le domaine professionnel, mais les certificats de connaissances distribution raisonnable des besoins à étudier, et l'application typique est le protocole Dit. ④ Le mécanisme de retrait de la colère signifie que tout membre peut retirer à tout moment la part de fonds correspondante dans DAO et se retirer de l'organisation DAO. L'application typique est DAOhaus. En théorie, le vote ne peut nuire aux intérêts principaux d'aucun membre, mais la stabilité de l'organisation dans le cadre de ce mécanisme est limitée.
La conception du mécanisme de gouvernance du DAO évolue encore, essayant de trouver la solution optimale entre l'efficacité du vote et le consensus des membres. La solution au mécanisme de gouvernance DAO optimal n'est pas seulement un problème financier, elle doit être explorée plus avant dans la pratique, ce qui sera un facteur clé pour déterminer si l'échelle des actifs DAO peut croître de façon exponentielle.
Structure de capital optimale
L'objectif d'une planification optimale de la structure du capital est de maximiser la valeur du DAO, et il est nécessaire de se concentrer sur deux aspects : le ratio de jeton et de capital d'emprunt, la distribution et la libération de jetons.
Sous certaines conditions, le théorème MM en franchise d'impôt soutient que la proportion de financement par actions ou de financement par emprunt utilisée par les entreprises n'affecte pas la valeur totale de l'entreprise, il est donc impossible d'augmenter la valeur de l'entreprise en modifiant la structure du capital. Le théorème MM avec impôt soutient que sous certaines conditions, l'effet de bouclier fiscal du financement par emprunt augmente la valeur de l'entreprise, mais le coût de la faillite réduit la valeur de l'entreprise en conséquence, et la valeur de l'entreprise augmente d'abord puis diminue avec la augmentation de la proportion de financement par emprunt. La formule du théorème MM s'exprime comme suit :
Le revenu de détention du jeton DAO comprend les gains en capital de l'augmentation du prix du jeton et le droit au dividende correspondant du jeton. Tant que le droit au dividende symbolique est conforme au principe du profit traditionnel d'une action, le théorème MM peut être transféré au Champ DAO. Inversement, si les dividendes DAO violent une action un bénéfice, le théorème MM ne s'applique pas. Cependant, étant donné que la distribution de dividendes entraînera la classification des jetons comme des titres, DAO essaie actuellement d'éviter autant que possible de verser des dividendes aux détenteurs de jetons, mais de profiter à toutes les parties grâce à des gains en capital.
En général, sous l'hypothèse d'un jeton avec un avantage, la valeur de DAO peut être augmentée en augmentant de manière appropriée le ratio des droits des créanciers. L'augmentation de la valeur provient principalement de l'effet de bouclier fiscal ; l'augmentation du ratio des droits des créanciers également conduit à une augmentation du coût en capital des jetons.
La distribution initiale de jetons fait référence à la distribution du montant total de jetons fixes dans le modèle à monnaie unique ou à double monnaie entre l'équipe fondatrice, le marketing, les investisseurs, l'ICO, la trésorerie et d'autres parties. Il n'y a pas de vue unifiée sur les principes de base de la distribution et de la libération des jetons. Il y a deux points fondamentaux qui peuvent être résumés par simulation numérique : ① Le cycle de libération des jetons doit correspondre au cycle de croissance des utilisateurs ; ② La trésorerie doit détenir plus de jetons pour stabiliser le jeton. fluctuation des prix.
Figure 6 Tableau de calcul de la simulation de l'inflation des jetons
Méthode d'évaluation DAO
Yash Agarwal a proposé un jour un cadre pour l'évaluation de la communauté DAO [7] , a analysé les indicateurs et les dimensions sur lesquels l'évaluation DAO devrait se concentrer, mais n'a pas proposé de méthode de modèle quantitatif. Kristof Lommers a proposé une fois une idée quantitative préliminaire pour l'évaluation du jeton DAO [5] . Les méthodes d'évaluation sont divisées en méthode d'évaluation relative et méthode d'évaluation absolue. La méthode d'évaluation relative fait référence à l'étalonnage d'un certain indicateur et du DAO avec une évaluation reconnue, afin d'obtenir l'évaluation du DAO cible. Kristof a initialement proposé que des indicateurs tels que la TVL, le volume de transactions de protocole, le volume et la vitesse de transaction de jetons et la valeur actuelle nette de l'utilisateur puissent être utilisés comme indicateurs de référence pour l'évaluation relative. Cependant, comme peu de DAO ont des évaluations stables et reconnues, la méthode d'évaluation relative est Les scènes actuellement applicables sont limitées.
En termes de méthode d'évaluation absolue, Kristof a proposé que la valeur du jeton DAO puisse être divisée en la valeur actualisée du flux de trésorerie attendu du jeton, la valeur actualisée de la valeur implicite des droits de gouvernance et la valeur actualisée du gage attendu. récompense du jeton. L'essence de cette méthode est que la valeur symbolique est égale aux gains en capital, aux revenus des droits de gouvernance, aux dividendes et aux revenus de gage qui peuvent être obtenus en détenant des jetons. Parmi eux, les avantages des droits de gouvernance sont difficiles à mesurer et les détenteurs de jetons avec différentes participations bénéficient de différents avantages des droits de gouvernance, de sorte que différents détenteurs obtiendront des résultats d'évaluation différents.
La méthode d'évaluation absolue de Kristof a une importance de référence importante dans la tarification des investissements symboliques, mais elle n'est pas entièrement applicable au scénario de fusion et de réorganisation DAO. L'évaluation de la fusion DAO doit être basée sur tous les jetons avec droit de vote, ni tous les jetons en circulation ni tous les jetons, principalement signifie que tant qu'ils contrôlent tous les jetons avec droit de vote, un certain DAO peut avoir un contrôle total sur un autre DAO. Par conséquent, l'évaluation DAO est égale au nombre total de jetons de vote* l'évaluation des jetons.
Points clés de la fusion et de la réorganisation de DAO
Les DAO passent d'une croissance barbare à une croissance ordonnée. Les petits DAO mal gérés peuvent être mis en faillite et les grands DAO mal gérés peuvent revitaliser leurs actifs par le biais d'acquisitions. Les DAO bien gérées peuvent également connaître une croissance rapide grâce à des fusions et acquisitions. Le 8 décembre 2021, la proposition de fusionner xDai et Gnosis a été approuvée, 1 jeton xDai STAKE a été échangé contre 0,032 jeton Gnosis GNO, et xDai Chain a été renommé Gnosis Chain [8] . Le 22 décembre de la même année, la proposition de fusion du protocole Rari Capital et Fei a été approuvée par les votes de leurs membres DAO respectifs, et le jeton Rari RGT a été converti en TRIBE. [9] , la valeur totale de blocage après la fusion est de 2 milliards de dollars américains. Selon les termes de la fusion, les détenteurs de jetons RGT peuvent échanger RGT contre TRIBE dans un rapport de 1:26,7 (RGT : TRIBE) dans les 180 jours ; ceux qui ne sont pas d'accord avec la fusion peuvent échanger TRIBE contre une certaine part de la trésorerie du protocole Fei dans les 3 jours.
Au stade de la fusion et de la réorganisation de DAO, nous devons prêter attention à la fusion de la structure organisationnelle et à la considération des transactions. En termes de fusion de structure organisationnelle, si la structure organisationnelle de la cible de la fusion est la même et appartient à la même chaîne publique, la difficulté technique de la fusion est limitée. Comment éviter la perte de KOL causée par la fusion est la question clé. Il est beaucoup plus difficile de déterminer s'il faut adopter une nouvelle structure ou si l'un s'intègre dans la structure de l'autre en termes de stratégie Quelle que soit la méthode utilisée, c'est beaucoup plus difficile que la première, attendre et voir. En termes de considération de transaction, il y a logiquement le paiement en espèces et équivalent, le paiement de remplacement de jeton, le paiement du prêt des droits du créancier et plusieurs types de paiement de fusion.Compte tenu de la difficulté de fonctionnement, le paiement de remplacement de jeton restera la méthode dominante à court terme. Le ratio de paiement de remplacement de jeton peut être déterminé par la méthode d'évaluation mentionnée dans (5) Méthode d'évaluation DAO.
les références
[1] DeepDAO
[2] Modèle de taux d'intérêt ETH
[3] Téléchargement de cryptodonnées
[4] Base de données Web3 VC
[5] Un cadre pour l'évaluation des jetons DAO
[6] 7 mécanismes de vote communs de DAO
[7] Comment valoriser une communauté ? — Cadres d'évaluation DAO
[8] xDai / Gnosis Fusion AMA
[9] Fusions DAO : l'avenir du M&A ?
[10] Solutions de tokenisation et d'économie de jetons
[11] Comparaison des modèles à une et deux devises
Merci
DAOrayaki, un protocole médiatique décentralisé, a financé publiquement THUBADAO pour mener des recherches indépendantes et partager publiquement les résultats. Les sujets de recherche portent principalement sur le Web3, le DAO et d'autres domaines connexes.
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DAOrayaki & THUBA DAO｜Application de la théorie traditionnelle de la finance d'entreprise dans le domaine DAO
Édité par : DAOrayaki & THUBA DAO
Définition de l'étape actuelle du DAO
Les bases de DAO
Organisation autonome décentralisée DAO (Organisation autonome décentralisée) fait généralement référence à une organisation basée sur la technologie blockchain, développée via des contrats intelligents, et protégeant les intérêts de toutes les parties par une économie de jetons bien conçue.Les participants sont connectés par un objectif commun et collaborent à travers le réseau. Différent de la conception traditionnelle de la structure hiérarchique de l'entreprise, le DAO n'a pas de nœud central ni de structure hiérarchique, et toutes les décisions sont prises par les membres du DAO. Depuis que le concept de DAO a été proposé pour la première fois en 2014, le DAO s'est développé rapidement. À l'heure actuelle, il s'est différencié en plusieurs types de DAO tels que le type de financement, le type d'investissement, le type de protocole, le type de collecte, le type de média et le type social.
Selon les données DeepDAO [1] , au 7 avril 2023, un total de 12 353 DAO dans le monde avaient des actifs de 25,3 milliards de dollars américains. Les cinq principaux DAO sont Optimism Collective, Arbitrum One, Uniswap, BitDAO et Polygon. L'actif total est d'environ 16,5 milliards de dollars américains. dollars, et le CR5 atteint 65 %. Début janvier 2023, il n'y avait que 10 752 DAO mondiaux avec des actifs de 8,8 milliards de dollars américains, les cinq premiers DAO étant Uniswap, BitDAO, ENS, Gnosis et Wonderland, et CR5 représentant environ 63 %. DAO est encore au stade de croissance barbare, et le nombre d'organisations, l'échelle des actifs et le modèle de concurrence sont encore au stade d'itération rapide.
En raison de la structure organisationnelle imparfaite de DAO, de nombreuses organisations adoptent actuellement la double structure entreprise + DAO, et l'entreprise agit en tant que développeur, opérateur, dépositaire des actifs et propriétaire du protocole sous-jacent DAO. Un cas typique est que les laboratoires Uniswap sont responsables du développement du protocole sous-jacent Uniswap, et Uniswap est un DAO ouvert et gratuit.
Figure 1 Brève description du processus de développement de DAO
Le cadre de base de la finance d'entreprise et de la recherche financière DAO
La DAO est considérée comme une forme d'organisation des ressources comparable au système corporatif et l'unité de production de base du futur Métavers. Comparé aux entreprises avec des centaines de milliards d'actifs à chaque tournant, le développement de DAO a encore beaucoup de chemin à faire. Le développement rapide de l'échelle des actifs dans le cadre du système d'entreprise est en partie dû à l'efficacité opérationnelle accélérée des opérations en capital telles que l'investissement et le financement par actions et par emprunt, les fusions et acquisitions et les réorganisations. À l'avenir, l'expansion des actifs de haute qualité des DAO nécessitera des investissements et des financements en fonds propres et par emprunt, et les DAO non performants pourraient être confrontés à des problèmes tels que la restructuration de la faillite et la restructuration de la dette.
Un cadre simple de la théorie traditionnelle de la finance d'entreprise consiste à partir du ① taux d'intérêt sans risque du marché, à analyser en externe ② les canaux de financement potentiels (y compris le PE/VC/IPO primaire et l'émission d'actions/obligations secondaires) et à analyser en interne la société ③ interne structure de gouvernance de l'agence, ④ structure optimale du capital (ratio de fonds propres et d'endettement selon le théorème MM), afin de mesurer ⑤ le niveau de valorisation de l'entreprise (DCF/PE/PS et autres méthodes), et de fournir une évaluation pour une analyse plus approfondie des fusions et bases d'acquisitions. Le développement de la théorie fondamentale de la finance d'entreprise a été relativement parfait, et l'objectif de la gouvernance d'entreprise est de maximiser les intérêts des actionnaires, et non de maximiser les intérêts des entreprises ou des créanciers.
Bien qu'il soit assez différent du système d'entreprise, le cadre de recherche de la finance d'entreprise traditionnelle peut également être appliqué à la DAO, fournissant une référence théorique pour la gouvernance de la DAO et d'éventuelles futures opérations en capital. Analogue à l'analyse de la finance d'entreprise, un cadre de base de l'analyse financière DAO consiste à partir de ① le taux d'intérêt sans risque sur le marché de la crypto-monnaie (bien que ce taux d'intérêt puisse ne pas exister), d'analyser en externe ② les canaux de financement potentiels et d'analyser en interne ③ la structure de gouvernance de DAO (mécanisme de vote, structure organisationnelle), ④ structure de capital optimale (ratio d'endettement, ratio de distribution initiale symbolique), de manière à mesurer ⑤ le niveau d'évaluation de DAO et à fournir une base d'évaluation pour ⑥ fusions et acquisitions entre DAO . Par rapport à la finance d'entreprise, l'objectif de la gouvernance DAO devrait être de maximiser les intérêts de tous les détenteurs de jetons de gouvernance, mais cette conclusion n'a pas encore fait l'objet d'un consensus dans le marché et les cercles académiques. Les jetons de gouvernance et les jetons utilitaires Maximiser les avantages, maximiser la valorisation des DAO, etc. peuvent également devenir les objectifs de la gouvernance des DAO. Reste à savoir où ira le consensus du marché. Cet article prendra la maximisation des intérêts de tous les détenteurs de jetons de gouvernance comme objectif de la gouvernance DAO, et discutera brièvement du financement DAO sous six aspects : taux d'intérêt sans risque, canaux de financement potentiels, structure de gouvernance, structure de capital optimale, niveau de valorisation, et les fusions et acquisitions. .
Six dimensions financières de la recherche DAO
Le taux d'intérêt sans risque auquel est confronté le DAO
Le taux d'intérêt sans risque sur le marché financier prend généralement le rendement des obligations d'État ou des rendements des indices boursiers. Le gouvernement garantit le remboursement des fonds pour les bons du Trésor, et il n'y aura pas de défaut, sauf en cas de facteurs extrêmes tels que la guerre. Il n'y a aucune garantie gouvernementale sur le marché des crypto-monnaies, et il y a toujours des risques dans les institutions du marché. Par exemple, FTX, le deuxième plus grand échange de crypto-monnaie au monde, fera faillite d'ici une semaine fin 2022. De plus, il existe des risques tels que comme le piratage de compte, de sorte que le marché de la crypto-monnaie ne fonctionne pas Il existe un taux totalement sans risque, mais il existe un taux à faible risque en tant que coût d'opportunité d'investir dans le marché de la cryptographie. Les investisseurs "libellés en BTC/ETH" et les investisseurs "libellés en dollars américains et autres monnaies fiduciaires" sont confrontés à deux types de coûts d'opportunité différents. Les premiers sont généralement des fonds de crypto-monnaie émergents, qui sont levés et investis via BTC/ETH ; les seconds Habituellement, les institutions d'investissement financier traditionnelles et les investisseurs individuels doivent supporter des risques de change supplémentaires liés aux crypto-monnaies et à l'émission de devises.
Tableau 1 Le taux de prêt de chaque jeton sur la plateforme Compound
Source : Site officiel du composé, données au 7 avril 2023
Figure 2 Taux de prêt ETH de la plate-forme composée
Pour les investisseurs libellés en Bitcoin/Ether, le taux d'intérêt à faible risque peut se référer au taux de prêt Defi. Il existe de nombreux échanges de crypto-monnaie et institutions qui fournissent des prêts DeFi (finance décentralisée).En raison des différences de coûts de transaction et de liquidité, les prix d'une même devise varient souvent entre les différents échanges. Cet article prend le projet Compound, qui est le premier échelon de liquidité dans l'industrie, comme exemple pour introduire des taux d'intérêt à faible risque. Tout d'abord, une introduction approximative au mécanisme de dépôt et de prêt de Compound. Compound met en place un pool de fonds distinct pour chaque type d'actif de prêt. Le déposant dépose 1 ETH et la plateforme Compound émet 10 jetons Compound sous forme de certificat de dépôt (taux de change de 0,1). En supposant que le taux de change monte à 0,12 lorsque l'utilisateur rachète, l'utilisateur peut obtenir 1,2 ETH, correspondant à un rendement de 20 %. . Les emprunteurs doivent mettre en gage certains actifs pour emprunter de l'argent. Par exemple, en mettant en gage 1 bitcoin, vous pouvez emprunter l'équivalent en éther de 0,75 bitcoin (taux de gage 0,75).
Le taux de gage est généralement compris entre 0 et 0,75. Lorsque le prix de l'actif nanti fluctue trop, l'emprunteur sera tenu de couvrir la position, sinon la position sera liquidée. Ce mécanisme garantit la sécurité des fonds du déposant jusqu'à un certain étendue. Il convient de noter que le taux d'intérêt à faible risque sur la plate-forme Compound n'est pas statique, mais déterminé en fonction de la relation entre l'offre et la demande de capital.Prenons l'exemple de l'ETH : le taux de dépôt est compris entre 0 % et 12,75 %, et le le taux de prêt est compris entre 0 % et 16,18 %. [2] . Comparé au taux d'intérêt sans risque de la finance traditionnelle (généralement entre 2% et 10%), le taux d'intérêt à faible risque de la crypto-monnaie fluctue dans une fourchette plus large, ce qui signifie que la valorisation des actifs en crypto-monnaie est naturellement caractérisée par de fortes fluctuations.
Pour les investisseurs qui calculent les revenus de placement sur la base du dollar américain, le taux d'intérêt à faible risque peut être le rendement des bons du Trésor sur le marché financier traditionnel, l'indice ETF mis en gage du marché des crypto-monnaies et le rendement de l'arbitrage de couverture de l'achat et de la vente de crypto-monnaies. en même temps. La méthode du rendement obligataire national n'est pas applicable à certains fonds directionnels dans le domaine de la crypto-monnaie, et les LP sont également en désaccord avec une probabilité élevée ; la méthode de l'indice ETF de promesse de marché de crypto-monnaie est la méthode la plus idéale, mais étant donné qu'il existe très peu d'ETF de crypto-monnaie négociables, il n'y a pas actuellement Non applicable, l'efficacité de cet indicateur devrait augmenter à l'avenir ; le rendement de l'arbitrage de couverture comprend l'arbitrage croisé dans l'espace et les contrats à terme et l'arbitrage au comptant dans le temps, qui nécessite une grande capacité de capital et un rendement stable pour les stratégies de couverture , sinon il ne peut pas être utilisé comme taux d'intérêt sexuel général.
① L'arbitrage croisé signifie que l'écart de prix entre les différentes bourses est trop important. En prenant Bitcoin comme exemple, si vous l'achetez sur la bourse A et le vendez sur la bourse B, même en tenant compte des frais de traitement, il y a toujours un rendement positif. Prenez Bittrex, Exmo et six autres En prenant comme exemple les données de clôture des principaux échanges de 2015 à fin 2022, la différence de prix de négociation quotidienne est d'environ 1%, jusqu'à 13,65%, mais elle a diminué ces dernières années, cela c'est-à-dire que, à mesure que la liquidité augmente, les prix des différentes bourses convergent et les opportunités d'arbitrage disparaissent. ② L'arbitrage au comptant à terme fait référence à l'arbitrage en utilisant la différence de prix entre le prix du contrat à terme et le prix au comptant.Les investisseurs peuvent acheter une certaine quantité de biens au comptant et vendre la même quantité de contrats à terme, et peuvent tirer profit de la différence à la livraison date. Si la bourse prend en charge le paiement de la marge pour la vente de contrats à terme sous forme d'achats au comptant, un arbitrage à moindre risque peut être réalisé, sinon il existe un risque de liquidation en raison d'une forte hausse des prix et d'une marge insuffisante. Les stratégies d'arbitrage croisé et d'arbitrage au comptant à terme ont des problèmes de capacité de capital limitée et de risques potentiels. Le premier a le risque d'échec de la transaction en raison d'une liquidité insuffisante et d'une vitesse de transaction insuffisante, tandis que le second a un plus grand risque de liquidation lorsque la marge ne peut être payée sous forme de spot. Par conséquent, pour les investisseurs libellés en dollars américains, des taux d'intérêt effectifs à faible risque à long terme doivent encore être trouvés.
Figure 3 Différence de prix BTC des principales bourses
Source : téléchargement de données cryptographiques
Canaux de financement potentiels
Marché primaire : les sources de capital-risque pour DAO comprennent principalement des institutions de capital-risque libellées en monnaie légale traditionnelle, des institutions de capital-risque libellées en crypto-monnaie et des fonds DAO libellés en crypto-monnaie. Les dix meilleurs fonds cryptographiques pour 2022 sont tous des fonds américains. À l'exception de Sequoia, qui est un VC traditionnel, tous les autres sont des fonds nouvellement créés axés sur le domaine de la crypto-monnaie. Seuls les principaux fonds tels que Paradigm et a16z ont une échelle de capital de plus de 2 milliards de dollars américains, et l'échelle de capital d'autres fonds tels que Pantera et Sequoia est pour la plupart inférieure à 1 milliard de dollars américains. Les institutions de capital-risque libellées en monnaie légale traditionnelle/crypto-monnaie adoptent toujours la structure de capital-risque traditionnelle, qui est limitée aux particuliers fortunés ou aux groupes à haut risque dans des pays ou des régions spécifiques.L'objectif d'investissement est d'obtenir des rendements financiers ou des avantages stratégiques.DAO les fonds font référence aux membres de la communauté.Pour lever des fonds ou lever des fonds auprès de LP, les membres initient des propositions d'investissement et des résolutions d'investissement via des jetons de gouvernance.
Les fonds DAO comprennent actuellement principalement trois types : ① Les fonds de capital-risque DAO lèvent des fonds via LP, adoptent un modèle de frais de gestion + commission de profit, ce qui est plus conforme au cadre juridique actuel ; ② Le syndicat DAO est composé de DAO mère et de sous-DAO , la DAO mère effectue une diligence raisonnable, les sous-DAO sont établis par la DAO mère pour chaque investissement et ne comptent généralement pas plus de 99 membres.Les membres des sous-DAO peuvent obtenir des revenus de placement et supporter les risques d'investissement ; ③ Service DAO fournit des services de conseil à des -des fonds de parti en échange de fonds propres pour le projet ou de frais de services fixes, mais qui ne sont pas directement impliqués dans les décisions d'investissement.
Tableau 2 Top 10 des fonds de crypto-monnaie en 2022
Source : base de données Web3 VC
Marché primaire : Un autre canal de financement pour les DAO sur le marché primaire est l'offre initiale de jetons de chiffrement (ICO), qui fait généralement référence à des projets de démarrage de blockchain émettant des jetons chiffrés pour lever des Bitcoins, des Ethereum et d'autres monnaies numériques communes, le l'émission de jetons (tokens) peut être utilisée comme jetons de paiement pour utiliser les fonctions développées par la plate-forme à l'avenir, et peut également être échangée contre d'autres crypto-monnaies sur les bourses. Il n'y a pas de méthode consensuelle dans l'industrie de l'évaluation des jetons. , temps de levage futur, relation future entre l'offre et la demande et d'autres facteurs [5] 。
Par rapport au modèle d'introduction en bourse traditionnel, ICO présente des différences évidentes dans l'émetteur, l'émetteur et les services institutionnels.① L'émetteur de l'introduction en bourse est une entreprise mature qui a établi un cadre organisationnel, un modèle commercial et des données financières historiques relativement complets.Une responsabilité limitée entreprise après la réforme des actions ; alors qu'ICO est généralement au stade précoce du développement de projets de démarrage de blockchain, une personne morale/une équipe non-entité/un individu/une organisation DAO peut émettre. Certains projets ont même des livres blancs, mais aucun produit réel ne peut également réaliser d'ICO. Par exemple, Ethereum a levé 18,4 millions de dollars américains de bitcoins en 42 jours en 2014 à condition de ne publier que des livres blancs. La plupart des projets ont émis des jetons à un prix inférieur moins de 1 dollar américain. Taille inférieure à 500 000 USD.
② Par rapport à une société à responsabilité limitée, les jetons émis par ICO peuvent adopter deux types de mécanismes : montant fixe et conception illimitée. Par exemple, le montant total de Bitcoin n'est que de 21 millions, tandis que le montant total d'Ethereum n'a pas de limite supérieure. Prenant Polygon comme exemple, son livre blanc stipule que la chaîne d'approvisionnement totale du jeton MATIC est de 10 milliards de pièces, et 1,9 milliard de pièces MATIC ont été vendues dans l'ICO en échange de 5 millions de dollars américains de jetons BNB. ③ Les actions d'une société par actions représentent des droits tels que la propriété, les droits de dividende et les droits de vote, tandis que les projets de démarrage de blockchain peuvent adopter un mécanisme à double jeton, c'est-à-dire que les jetons de gouvernance sont limités en quantité, ont une valeur d'investissement et sont similaire aux actions, tandis que les jetons de jeu sont illimités Offre, génération et consommation uniquement au sein de la plate-forme, pour une discussion spécifique sur le mécanisme à double jeton, veuillez vous référer à l'annexe 1 : Modèle économique des jetons. ④ Il n'y a pas d'agence intermédiaire obligatoire pour l'émission d'ICO Bien qu'il existe des agences tierces telles que UD Blockchain qui fournissent des services de conseil pour l'émission de jetons, ce n'est pas obligatoire, mais l'IPO doit embaucher des courtiers, des comptables, des avocats et de nombreuses autres agences intermédiaires.
Figure 4 Prix d'émission de l'ICO 2019-2022 (USD)
Figure 5 Échelle de collecte de fonds de l'OIC 2019-2022 (USD)
Source : Coinmarketcap
Tableau 3 Le montant total des dix principaux jetons blockchain à la fin de 2022
Source : Coinmarketcap, au 31 décembre 2022
Marché secondaire : après sa cotation, une société par actions peut lever des fonds sur le marché secondaire par le biais d'émissions d'actions/d'obligations supplémentaires, tandis que DAO peut lever des fonds sur le marché secondaire par la vente de jetons ou le financement par obligations. Le premier signifie que la partie du projet DAO ne vend généralement que quelques jetons pendant l'ICO, et stocke les jetons nécessaires au développement futur du projet dans la trésorerie (voir Annexe 1 : Modèle économique de jetons pour le concept de la trésorerie), donc propositions sont initiés et votés dans la communauté Après approbation, vous pouvez rapidement lever des fonds en vendant des jetons directement sur le marché secondaire. Le financement par emprunt signifie que DAO demande des prêts symboliques à court terme (moins d'un an) ou à long terme (plusieurs années) sur le marché des prêts et émet des obligations sur le marché des capitaux traditionnel pour obtenir des prêts en monnaie légale. En raison du manque de produits de prêt symbolique à long terme, DAO n'a pas les qualifications d'entité juridique pour émettre des obligations, les prêts doivent être remboursés mais le financement symbolique n'a pas besoin d'être remboursé, etc., le financement secondaire de DAO n'a pas encore formé un volume important. Cependant, pour un DAO avec une structure organisationnelle stable et de bonnes attentes de bénéfices futurs, le coût du financement par emprunt est beaucoup plus élevé que le coût du financement symbolique, de sorte que l'ampleur du financement par emprunt continuera de croître avec le développement de l'échelle DAO.
Structure de gouvernance basée sur des jetons
Les mêmes actions, les mêmes droits et les mêmes avantages d'une société anonyme sont mandatés par la loi. À l'exception de la structure spéciale des actions AB, une action représente une voix pour la gouvernance, et le modèle une action, une voix protège efficacement les intérêts de tous les actionnaires. Les jetons émis par DAO ne représentent pas naturellement des droits de gouvernance, mais représentent uniquement le droit d'utiliser des jetons pour obtenir les fonctions développées par la plateforme dans le futur. Le modèle un jeton, un droit de vote n'est plus applicable, et la répartition des les droits de gouvernance sont déterminés par chaque communauté.
Compte tenu du grand nombre de membres de la communauté, il est difficile pour tous les membres de la communauté de participer au vote et de parvenir à un consensus, c'est pourquoi certains mécanismes innovants de distribution des droits de gouvernance ont été proposés. [6] . ① Le mécanisme de vote quadratique permet à un même sujet de vote de voter plusieurs fois pour la même option, mais le coût du vote est le carré du nombre de votes.Ce mode affaiblit le contrôle des utilisateurs avec un grand nombre de jetons et permet aux projets soutenus par un Les applications typiques sont Gitcoin, mais parce que les identités falsifiées invalideront le mécanisme de vote, les comptes sociaux doivent être liés, ce qui rend le vote impossible pour atteindre l'anonymat. ② Le vote pondéré et le vote de réputation lient l'influence du vote avec le temps de détention et le temps de blocage pour éviter le risque d'emprunt de fonds à grande échelle pour manipuler le vote du projet, mais une grande quantité de fonds bloqués inhibe la liquidité du projet. Pois.
③ Le vote extractible des connaissances signifie que les propositions sont divisées en différents thèmes et que différents sujets correspondent à différents certificats de connaissances.Ceux qui possèdent certains types de certificats de connaissances peuvent obtenir une influence de vote plus élevée, ce qui résout le problème d'investissement dans le domaine professionnel, mais les certificats de connaissances distribution raisonnable des besoins à étudier, et l'application typique est le protocole Dit. ④ Le mécanisme de retrait de la colère signifie que tout membre peut retirer à tout moment la part de fonds correspondante dans DAO et se retirer de l'organisation DAO. L'application typique est DAOhaus. En théorie, le vote ne peut nuire aux intérêts principaux d'aucun membre, mais la stabilité de l'organisation dans le cadre de ce mécanisme est limitée.
La conception du mécanisme de gouvernance du DAO évolue encore, essayant de trouver la solution optimale entre l'efficacité du vote et le consensus des membres. La solution au mécanisme de gouvernance DAO optimal n'est pas seulement un problème financier, elle doit être explorée plus avant dans la pratique, ce qui sera un facteur clé pour déterminer si l'échelle des actifs DAO peut croître de façon exponentielle.
Structure de capital optimale
L'objectif d'une planification optimale de la structure du capital est de maximiser la valeur du DAO, et il est nécessaire de se concentrer sur deux aspects : le ratio de jeton et de capital d'emprunt, la distribution et la libération de jetons.
Sous certaines conditions, le théorème MM en franchise d'impôt soutient que la proportion de financement par actions ou de financement par emprunt utilisée par les entreprises n'affecte pas la valeur totale de l'entreprise, il est donc impossible d'augmenter la valeur de l'entreprise en modifiant la structure du capital. Le théorème MM avec impôt soutient que sous certaines conditions, l'effet de bouclier fiscal du financement par emprunt augmente la valeur de l'entreprise, mais le coût de la faillite réduit la valeur de l'entreprise en conséquence, et la valeur de l'entreprise augmente d'abord puis diminue avec la augmentation de la proportion de financement par emprunt. La formule du théorème MM s'exprime comme suit :
Le revenu de détention du jeton DAO comprend les gains en capital de l'augmentation du prix du jeton et le droit au dividende correspondant du jeton. Tant que le droit au dividende symbolique est conforme au principe du profit traditionnel d'une action, le théorème MM peut être transféré au Champ DAO. Inversement, si les dividendes DAO violent une action un bénéfice, le théorème MM ne s'applique pas. Cependant, étant donné que la distribution de dividendes entraînera la classification des jetons comme des titres, DAO essaie actuellement d'éviter autant que possible de verser des dividendes aux détenteurs de jetons, mais de profiter à toutes les parties grâce à des gains en capital.
En général, sous l'hypothèse d'un jeton avec un avantage, la valeur de DAO peut être augmentée en augmentant de manière appropriée le ratio des droits des créanciers. L'augmentation de la valeur provient principalement de l'effet de bouclier fiscal ; l'augmentation du ratio des droits des créanciers également conduit à une augmentation du coût en capital des jetons.
La distribution initiale de jetons fait référence à la distribution du montant total de jetons fixes dans le modèle à monnaie unique ou à double monnaie entre l'équipe fondatrice, le marketing, les investisseurs, l'ICO, la trésorerie et d'autres parties. Il n'y a pas de vue unifiée sur les principes de base de la distribution et de la libération des jetons. Il y a deux points fondamentaux qui peuvent être résumés par simulation numérique : ① Le cycle de libération des jetons doit correspondre au cycle de croissance des utilisateurs ; ② La trésorerie doit détenir plus de jetons pour stabiliser le jeton. fluctuation des prix.
Figure 6 Tableau de calcul de la simulation de l'inflation des jetons
Méthode d'évaluation DAO
Yash Agarwal a proposé un jour un cadre pour l'évaluation de la communauté DAO [7] , a analysé les indicateurs et les dimensions sur lesquels l'évaluation DAO devrait se concentrer, mais n'a pas proposé de méthode de modèle quantitatif. Kristof Lommers a proposé une fois une idée quantitative préliminaire pour l'évaluation du jeton DAO [5] . Les méthodes d'évaluation sont divisées en méthode d'évaluation relative et méthode d'évaluation absolue. La méthode d'évaluation relative fait référence à l'étalonnage d'un certain indicateur et du DAO avec une évaluation reconnue, afin d'obtenir l'évaluation du DAO cible. Kristof a initialement proposé que des indicateurs tels que la TVL, le volume de transactions de protocole, le volume et la vitesse de transaction de jetons et la valeur actuelle nette de l'utilisateur puissent être utilisés comme indicateurs de référence pour l'évaluation relative. Cependant, comme peu de DAO ont des évaluations stables et reconnues, la méthode d'évaluation relative est Les scènes actuellement applicables sont limitées.
En termes de méthode d'évaluation absolue, Kristof a proposé que la valeur du jeton DAO puisse être divisée en la valeur actualisée du flux de trésorerie attendu du jeton, la valeur actualisée de la valeur implicite des droits de gouvernance et la valeur actualisée du gage attendu. récompense du jeton. L'essence de cette méthode est que la valeur symbolique est égale aux gains en capital, aux revenus des droits de gouvernance, aux dividendes et aux revenus de gage qui peuvent être obtenus en détenant des jetons. Parmi eux, les avantages des droits de gouvernance sont difficiles à mesurer et les détenteurs de jetons avec différentes participations bénéficient de différents avantages des droits de gouvernance, de sorte que différents détenteurs obtiendront des résultats d'évaluation différents.
La méthode d'évaluation absolue de Kristof a une importance de référence importante dans la tarification des investissements symboliques, mais elle n'est pas entièrement applicable au scénario de fusion et de réorganisation DAO. L'évaluation de la fusion DAO doit être basée sur tous les jetons avec droit de vote, ni tous les jetons en circulation ni tous les jetons, principalement signifie que tant qu'ils contrôlent tous les jetons avec droit de vote, un certain DAO peut avoir un contrôle total sur un autre DAO. Par conséquent, l'évaluation DAO est égale au nombre total de jetons de vote* l'évaluation des jetons.
Points clés de la fusion et de la réorganisation de DAO
Les DAO passent d'une croissance barbare à une croissance ordonnée. Les petits DAO mal gérés peuvent être mis en faillite et les grands DAO mal gérés peuvent revitaliser leurs actifs par le biais d'acquisitions. Les DAO bien gérées peuvent également connaître une croissance rapide grâce à des fusions et acquisitions. Le 8 décembre 2021, la proposition de fusionner xDai et Gnosis a été approuvée, 1 jeton xDai STAKE a été échangé contre 0,032 jeton Gnosis GNO, et xDai Chain a été renommé Gnosis Chain [8] . Le 22 décembre de la même année, la proposition de fusion du protocole Rari Capital et Fei a été approuvée par les votes de leurs membres DAO respectifs, et le jeton Rari RGT a été converti en TRIBE. [9] , la valeur totale de blocage après la fusion est de 2 milliards de dollars américains. Selon les termes de la fusion, les détenteurs de jetons RGT peuvent échanger RGT contre TRIBE dans un rapport de 1:26,7 (RGT : TRIBE) dans les 180 jours ; ceux qui ne sont pas d'accord avec la fusion peuvent échanger TRIBE contre une certaine part de la trésorerie du protocole Fei dans les 3 jours.
Au stade de la fusion et de la réorganisation de DAO, nous devons prêter attention à la fusion de la structure organisationnelle et à la considération des transactions. En termes de fusion de structure organisationnelle, si la structure organisationnelle de la cible de la fusion est la même et appartient à la même chaîne publique, la difficulté technique de la fusion est limitée. Comment éviter la perte de KOL causée par la fusion est la question clé. Il est beaucoup plus difficile de déterminer s'il faut adopter une nouvelle structure ou si l'un s'intègre dans la structure de l'autre en termes de stratégie Quelle que soit la méthode utilisée, c'est beaucoup plus difficile que la première, attendre et voir. En termes de considération de transaction, il y a logiquement le paiement en espèces et équivalent, le paiement de remplacement de jeton, le paiement du prêt des droits du créancier et plusieurs types de paiement de fusion.Compte tenu de la difficulté de fonctionnement, le paiement de remplacement de jeton restera la méthode dominante à court terme. Le ratio de paiement de remplacement de jeton peut être déterminé par la méthode d'évaluation mentionnée dans (5) Méthode d'évaluation DAO.
les références
[1] DeepDAO
[2] Modèle de taux d'intérêt ETH
[3] Téléchargement de cryptodonnées
[4] Base de données Web3 VC
[5] Un cadre pour l'évaluation des jetons DAO
[6] 7 mécanismes de vote communs de DAO
[7] Comment valoriser une communauté ? — Cadres d'évaluation DAO
[8] xDai / Gnosis Fusion AMA
[9] Fusions DAO : l'avenir du M&A ?
[10] Solutions de tokenisation et d'économie de jetons
[11] Comparaison des modèles à une et deux devises
Merci
DAOrayaki, un protocole médiatique décentralisé, a financé publiquement THUBADAO pour mener des recherches indépendantes et partager publiquement les résultats. Les sujets de recherche portent principalement sur le Web3, le DAO et d'autres domaines connexes.