Auteur(s) : Glassnode, UkuriaOC ; Compilateur : Daling Think Tank
Sur le marché, l’offre de Bitcoin a toujours été limitée. Récemment, la quantité de bitcoins détenue par les investisseurs à long terme a atteint un niveau record, et la quantité de bitcoins détenus continue d’augmenter rapidement. Dans cet article, nous utiliserons des données et des mesures on-chain pour explorer la question de la déflation de l’offre de Bitcoin.
Résumé
L’offre actuelle de bitcoins est très serrée, certains indicateurs étant utilisés pour examiner les détenteurs illiquides, détenus et à long terme de l’offre de bitcoins à des sommets historiques.
Les dépenses en bitcoins par les détenteurs à court terme suggèrent que les caractéristiques actuelles du marché ont changé à mesure que le marché a rebondi au-dessus de 30 000 $.
L’analyse de la base de coûts de différents groupes d’investisseurs montre que la fourchette de 30 000 $ est la zone la plus intéressante pour les haussiers, mais qu’il existe toujours un écart important entre la zone et la fourchette de 33 000 $.
On s’attend à ce que la prochaine réduction de moitié du bitcoin ait lieu dans 166 jours, et la probabilité que les FNB au comptant soient approuvés pour la cotation aux États-Unis augmente également. En conséquence, l’enthousiasme des investisseurs a augmenté. Dans ce scénario, les investisseurs seront confrontés à la question de savoir combien de bitcoins sont encore en libre circulation sur le marché, plutôt que d’être détenus fermement dans le portefeuille de l’investisseur.
Dans cet article, nous explorerons cette question en examinant la distribution du bitcoin d’un point de vue macroéconomique et en mesurant l’étroitesse de l’offre de bitcoins grâce à diverses données et mesures on-chain.
Obtenir le « vieux » Bitcoin
La performance des prix des actifs numériques depuis le début de l’année a été impressionnante. Malgré cela, les investisseurs à long terme en bitcoins conservent toujours leurs actifs numériques, et le pourcentage de bitcoins qui existe actuellement depuis plus d’un an oscille à un niveau record de plusieurs périodes actives :
Dernière période active il y a 1 an : 68,8 %
Dernière période active il y a 2 ans : 57,1%
Dernière période active il y a 3 ans : 41,1 %
Dernière période active il y a 5 ans : 29,6 %
Figure 1 : Bitcoins actifs pour la dernière fois il y a 1 an en pourcentage des bitcoins en circulation
La mesure de l’offre illiquide mesure l’offre dans les portefeuilles ayant l’historique de dépenses le plus bas, qui a également un ATH allant jusqu’à 14,5 millions de BTC. Les changements dans l’offre illiquide de bitcoins changent généralement en tandem avec les retraits de portefeuille via une plate-forme d’échange, ce qui suggère que bien que les investisseurs retirent ces bitcoins, ils les détiennent également sous séquestre. Depuis mai 2021, le nombre total de retraits dans les transactions a dépassé 1,7 million de BTC.
Figure 2 : L’offre illiquide de Bitcoin
Cette tendance au resserrement de l’offre de bitcoins se reflète également dans le taux de variation mensuel de l’offre illiquide. L’offre illiquide est toujours dans une période de croissance nette qui dure depuis de nombreuses années, et elle continue de croître à un rythme de plus de 71 000 BTC par mois.
Figure 3 : L’évolution de l’illiquidité du bitcoin
Nous constatons un modèle similaire de changement dans l’indicateur de changement de position nette de Bitcoin, également connu sous le nom d'"indicateur d’offre de coffre-fort » dans le cadre de Cointime Economics. Depuis juin 2021, la tendance de l’indicateur reflète la poursuite des entrées de capitaux, qui ont connu une hausse significative à la suite du krach et des ventes paniques de 3AC et LUNA-UST en juin 2022.
Ce changement dans l’indicateur illustre la maturité du marché de l’offre de bitcoins, car les investisseurs sont prudents quant à la détention de leurs actifs numériques et évitent les comportements impulsifs irrationnels qui conduisent à des transactions de plus en plus rapides.
Figure 4 : Évolution de la position nette des investisseurs à long terme dans le bitcoin
Croyances divergentes des investisseurs
L’offre à long terme de bitcoins (indiquée par la ligne bleue dans le graphique ci-dessous) est actuellement légèrement inférieure à ses sommets historiques, tandis que l’offre de détenteurs à découvert (indiquée par la ligne rouge dans le graphique ci-dessous) est actuellement à des niveaux historiquement bas, et les deux indicateurs montrent une nette divergence à l’heure actuelle. Cette dynamique est une indication claire de l’offre croissante de bitcoins sur le marché en ce moment, car les détenteurs préfèrent de plus en plus détenir plutôt que d’investir leurs bitcoins.
Sur la base de nos recherches précédentes, les investisseurs à long terme dans le bitcoin ont toujours attendu que son prix dépasse de nouveaux sommets historiques avant de réallouer leurs actifs. Ce biais d’investissement a été démontré par la contraction massive de l’offre de bitcoins sur le marché lors du Great Bull Market de 2021, qui s’est accompagnée d’une augmentation de l’offre de la part des investisseurs à court terme et d’entrées d’actifs numériques des plateformes de trading.
Figure 5 : L’offre de bitcoins des investisseurs longs/courts change considérablement avec le prix
Si nous calculons le ratio entre le nombre d’investisseurs long-holding et short-holding, nous pouvons voir qu’il a franchi le nouveau sommet depuis juillet 2023. Cela montre clairement l’énorme divergence entre l’offre dormante et l’offre liquide, et met également en évidence le niveau actuel de tension sur le marché de l’offre de bitcoins.
Figure 6 : Ratio d’offre de bitcoins pour les investisseurs longs/courts
Le ratio activité/saut (A2VR) est une toute nouvelle mesure qui décrit élégamment cette différence au niveau macro. Il mesure l’équilibre historique de « l’activité » et de « l’inactivité » des actifs numériques en comparant le temps de détention des investisseurs en bitcoins.
La tendance à la hausse de cet indicateur indique que ces avoirs à long terme sont dépensés, et plus l’augmentation est importante, plus le comportement d’allocation d’actifs est agressif.
La tendance baissière de l’indicateur suggère que les investisseurs en bitcoins sont plus enclins à maintenir leurs actifs dans un état de détention plutôt que d’être « actifs », et sa courbe abrupte indique que cette tendance va continuer à s’accélérer.
L’indicateur A2VR suit une tendance baissière depuis juin 2021, avec une pente de pente notable après juin 2022. L’indicateur a maintenant atteint des creux similaires à ceux du début de 2019 et de la fin de 2020, qui se sont produits avant que le marché ne connaisse une tendance haussière significative. Cela suggère également que le « boom » du cycle 2021-22 a été complètement balayé par le marché.
Figure 7 : Tendance de l’indicateur A2VR de Bitcoin
Une autre façon d’évaluer l’activité d’un investisseur est d’analyser son comportement de consommation. Le ratio de risque sell-side est un bon indicateur pour évaluer la valeur absolue du profit ou de la perte bloquée d’un investisseur par rapport à la taille de l’actif (mesurée par le plafond réalisé). Nous considérons cet indicateur dans le cadre suivant :
Lorsque cette mesure est à une valeur élevée, elle représente une stratégie d’investissement que les investisseurs sont prêts à dépenser pour leurs actifs numériques avec un risque plus élevé et des rendements plus élevés pour leur base de coûts.
Lorsque l’indicateur est à une valeur faible, la plupart des actifs dépensés sont dans un état d’équilibre approximatif, ce qui signifie que le « profit et la perte de prix » de l’actif numérique ont été épuisés au cours de la fourchette actuelle.
Dans ce cas, nous ne prenons en compte que le groupe des investisseurs à découvert, car ils sont l’un des principaux moteurs des mouvements de prix quotidiens. Après la récente augmentation des prix à 35 000 $, le ratio vendeur-risque a bondi par rapport à ses plus bas historiques, indiquant un « réveil » de nombreux « nouveaux bitcoins » (faisant référence à ceux qui n’ont pas été détenus depuis longtemps). Cela montre que ce groupe a récemment réalisé un bénéfice important.
Figure 8 : Ratio de risque sell-side pour les investisseurs à court terme
En revanche, pour le groupe des détenteurs de long terme, si leur ratio de risque sell-side a légèrement augmenté, il est resté à un niveau très bas dans un contexte historique. L’indicateur est actuellement similaire à la situation de 2016 et de fin 2020, lorsque l’offre globale de bitcoins était très similaire.
Figure 9 : Les investisseurs à long terme vendent le risque
Accumulation de avoirs en bitcoins à tous les niveaux
L’ensemble précédent d’indicateurs évaluait principalement la crise actuelle de l’offre sur le marché du bitcoin du point de vue de la détention de bitcoins à long terme et de la maturité du marché, puis nous discuterons de l’analyse de l’offre actuelle de bitcoins sur le marché du point de vue des paiements par portefeuille. L’indicateur Cumulative Trend Score, qui permet de suivre l’offre actuelle de Bitcoin sur le marché en fonction de la taille du portefeuille du détenteur, a connu une dynamique inhabituelle depuis la fin du mois d’octobre.
Dans le graphique ci-dessous, nous pouvons voir que les comptes de portefeuille de divers groupes d’investisseurs ont de très bons scores de comportement d’entrée, ce qui est clairement la meilleure note de bas de page du resserrement de l’offre sur le marché du bitcoin depuis le début de l’année. De ce fait, nous pouvons voir le schéma suivant : le marché a rencontré une résistance pendant la période où la sortie nette de bitcoin (carrés rouges dans le graphique ci-dessous) a augmenté dans les portefeuilles de la plupart des investisseurs ; La hausse du marché coïncide avec la tendance des entrées d’équilibre (carrés bleus dans le graphique ci-dessous). Ce phénomène illustre l’augmentation de la confiance des investisseurs et l’évolution du comportement de trading des traders.
Figure 10 : Score de tendance cumulé pour les avoirs en bitcoins
Si nous ne regardons que les petits détenteurs, tels que les crevettes (<1 BTC), le crabe (1 à 10 BTC) et les poissons (10 à 100 BTC), nous constatons que ces détenteurs prennent de plus en plus d’importance dans nos recherches observationnelles. Le taux de croissance du solde du sous-groupe équivaut actuellement à 92 % de l’offre minière neuve et est demeuré élevé depuis mai 2022.
Figure 11 : Changement d’équilibre entre les crevettes et les poissons par rapport au nombre de bitcoins minés
Etude des zones denses de base de coûts
Pour le dire simplement, nous pouvons actuellement utiliser l’UXTO et la distribution des bénéfices réalisés (URPD) pour identifier les zones avec une base de coûts dense, ainsi que les « zones de niche » qui se forment en raison de volumes de transactions relativement faibles. Nous pouvons voir les 4 domaines d’intérêt actuels qui sont très proches de notre prix spot actuel.
Partie A : Au cours des deuxième et troisième trimestres de 2023, une grande quantité de bitcoins s’est accumulée sur le marché dans une fourchette de prix comprise entre 26 000 $ et 31 000 $.
Partie B : Il y a un écart entre 31 000 $ et 33 000 $, ce qui indique que le prix est rapidement sorti de cette fourchette.
Partie C : Un grand nombre de transactions Bitcoin ont récemment eu lieu dans une fourchette de prix comprise entre 33 000 $ et 35 000 $.
Partie D : Dans le cycle 2021-22, il y a environ 600 000 bitcoins avec une base de coût légèrement supérieure à la fourchette de prix de 35 000 $ à 40 000 $.
Figure 12 : URPD ajusté en fonction de l’entité
Enfin, nous pouvons approfondir cette question en analysant séparément les URPD des investisseurs à long terme (bleus) et à court terme (rouges). Nous notons que la plupart des actifs numériques détenus à découvert sont rentables et que la plupart des coûts sous-jacents de ces actifs se situent entre 25 000 $ et 30 000 $. Les ratios de risque côté vente ont également augmenté, car les investisseurs à découvert ont adopté une stratégie de « prise de profit » lors des précédentes hausses de prix – ces transactions ont déplacé l’actif numérique vers le nouvel investisseur au prix actuel.
Dans l’ensemble, cela suggère que la fourchette de 30 000 $ à 31 000 $ devrait être un domaine clé sur lequel nous devons nous concentrer, car elle fournit la plus grande offre de bitcoins sur le marché, tout en se situant à l’extrémité supérieure de la région à forte densité de coûts. Étant donné qu’il y a encore moins de bitcoins qui se négocient autour de 35 000 $, cela suggère que le marché ne réagira pas de manière plus significative tant que le prix ne reviendra pas à 30 000 $. Le prix du bitcoin sur le marché devrait être conforme au prix moyen réel du marché que nous avons mentionné dans notre rapport précédent, qui est notre meilleure estimation de la « base de coût de l’investisseur actif ».
Figure 13 : Répartition des bénéfices réalisés (URPD) ajustée en fonction de l’entité
Résumé
L’offre de marché du bitcoin a toujours été limitée, en particulier récemment – de nombreux indicateurs décrivant « l’inactivité du bitcoin » ont atteint des sommets pluriannuels, voire historiques. Toutes ces données montrent que la crise de l’offre sur le marché du bitcoin est très grave, et cette anomalie est particulièrement préoccupante compte tenu de la solide performance du prix du bitcoin depuis le début de l’année. Étant donné que le bitcoin devrait à nouveau diminuer de moitié en avril de l’année prochaine, associé à la dynamique positive actuelle des ETF au comptant américains, les mois à venir devraient être passionnants pour les investisseurs en bitcoins.
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D’après les données et les indicateurs on-chain, nous pouvons voir le problème de resserrement de l’offre de Bitcoin
Auteur(s) : Glassnode, UkuriaOC ; Compilateur : Daling Think Tank
Sur le marché, l’offre de Bitcoin a toujours été limitée. Récemment, la quantité de bitcoins détenue par les investisseurs à long terme a atteint un niveau record, et la quantité de bitcoins détenus continue d’augmenter rapidement. Dans cet article, nous utiliserons des données et des mesures on-chain pour explorer la question de la déflation de l’offre de Bitcoin.
Résumé
On s’attend à ce que la prochaine réduction de moitié du bitcoin ait lieu dans 166 jours, et la probabilité que les FNB au comptant soient approuvés pour la cotation aux États-Unis augmente également. En conséquence, l’enthousiasme des investisseurs a augmenté. Dans ce scénario, les investisseurs seront confrontés à la question de savoir combien de bitcoins sont encore en libre circulation sur le marché, plutôt que d’être détenus fermement dans le portefeuille de l’investisseur.
Dans cet article, nous explorerons cette question en examinant la distribution du bitcoin d’un point de vue macroéconomique et en mesurant l’étroitesse de l’offre de bitcoins grâce à diverses données et mesures on-chain.
Obtenir le « vieux » Bitcoin
La performance des prix des actifs numériques depuis le début de l’année a été impressionnante. Malgré cela, les investisseurs à long terme en bitcoins conservent toujours leurs actifs numériques, et le pourcentage de bitcoins qui existe actuellement depuis plus d’un an oscille à un niveau record de plusieurs périodes actives :
Figure 1 : Bitcoins actifs pour la dernière fois il y a 1 an en pourcentage des bitcoins en circulation
La mesure de l’offre illiquide mesure l’offre dans les portefeuilles ayant l’historique de dépenses le plus bas, qui a également un ATH allant jusqu’à 14,5 millions de BTC. Les changements dans l’offre illiquide de bitcoins changent généralement en tandem avec les retraits de portefeuille via une plate-forme d’échange, ce qui suggère que bien que les investisseurs retirent ces bitcoins, ils les détiennent également sous séquestre. Depuis mai 2021, le nombre total de retraits dans les transactions a dépassé 1,7 million de BTC.
Figure 2 : L’offre illiquide de Bitcoin
Cette tendance au resserrement de l’offre de bitcoins se reflète également dans le taux de variation mensuel de l’offre illiquide. L’offre illiquide est toujours dans une période de croissance nette qui dure depuis de nombreuses années, et elle continue de croître à un rythme de plus de 71 000 BTC par mois.
Figure 3 : L’évolution de l’illiquidité du bitcoin
Nous constatons un modèle similaire de changement dans l’indicateur de changement de position nette de Bitcoin, également connu sous le nom d'"indicateur d’offre de coffre-fort » dans le cadre de Cointime Economics. Depuis juin 2021, la tendance de l’indicateur reflète la poursuite des entrées de capitaux, qui ont connu une hausse significative à la suite du krach et des ventes paniques de 3AC et LUNA-UST en juin 2022.
Ce changement dans l’indicateur illustre la maturité du marché de l’offre de bitcoins, car les investisseurs sont prudents quant à la détention de leurs actifs numériques et évitent les comportements impulsifs irrationnels qui conduisent à des transactions de plus en plus rapides.
Figure 4 : Évolution de la position nette des investisseurs à long terme dans le bitcoin
Croyances divergentes des investisseurs
L’offre à long terme de bitcoins (indiquée par la ligne bleue dans le graphique ci-dessous) est actuellement légèrement inférieure à ses sommets historiques, tandis que l’offre de détenteurs à découvert (indiquée par la ligne rouge dans le graphique ci-dessous) est actuellement à des niveaux historiquement bas, et les deux indicateurs montrent une nette divergence à l’heure actuelle. Cette dynamique est une indication claire de l’offre croissante de bitcoins sur le marché en ce moment, car les détenteurs préfèrent de plus en plus détenir plutôt que d’investir leurs bitcoins.
Sur la base de nos recherches précédentes, les investisseurs à long terme dans le bitcoin ont toujours attendu que son prix dépasse de nouveaux sommets historiques avant de réallouer leurs actifs. Ce biais d’investissement a été démontré par la contraction massive de l’offre de bitcoins sur le marché lors du Great Bull Market de 2021, qui s’est accompagnée d’une augmentation de l’offre de la part des investisseurs à court terme et d’entrées d’actifs numériques des plateformes de trading.
Figure 5 : L’offre de bitcoins des investisseurs longs/courts change considérablement avec le prix
Si nous calculons le ratio entre le nombre d’investisseurs long-holding et short-holding, nous pouvons voir qu’il a franchi le nouveau sommet depuis juillet 2023. Cela montre clairement l’énorme divergence entre l’offre dormante et l’offre liquide, et met également en évidence le niveau actuel de tension sur le marché de l’offre de bitcoins.
Figure 6 : Ratio d’offre de bitcoins pour les investisseurs longs/courts
Le ratio activité/saut (A2VR) est une toute nouvelle mesure qui décrit élégamment cette différence au niveau macro. Il mesure l’équilibre historique de « l’activité » et de « l’inactivité » des actifs numériques en comparant le temps de détention des investisseurs en bitcoins.
L’indicateur A2VR suit une tendance baissière depuis juin 2021, avec une pente de pente notable après juin 2022. L’indicateur a maintenant atteint des creux similaires à ceux du début de 2019 et de la fin de 2020, qui se sont produits avant que le marché ne connaisse une tendance haussière significative. Cela suggère également que le « boom » du cycle 2021-22 a été complètement balayé par le marché.
Figure 7 : Tendance de l’indicateur A2VR de Bitcoin
Une autre façon d’évaluer l’activité d’un investisseur est d’analyser son comportement de consommation. Le ratio de risque sell-side est un bon indicateur pour évaluer la valeur absolue du profit ou de la perte bloquée d’un investisseur par rapport à la taille de l’actif (mesurée par le plafond réalisé). Nous considérons cet indicateur dans le cadre suivant :
Dans ce cas, nous ne prenons en compte que le groupe des investisseurs à découvert, car ils sont l’un des principaux moteurs des mouvements de prix quotidiens. Après la récente augmentation des prix à 35 000 $, le ratio vendeur-risque a bondi par rapport à ses plus bas historiques, indiquant un « réveil » de nombreux « nouveaux bitcoins » (faisant référence à ceux qui n’ont pas été détenus depuis longtemps). Cela montre que ce groupe a récemment réalisé un bénéfice important.
Figure 8 : Ratio de risque sell-side pour les investisseurs à court terme
En revanche, pour le groupe des détenteurs de long terme, si leur ratio de risque sell-side a légèrement augmenté, il est resté à un niveau très bas dans un contexte historique. L’indicateur est actuellement similaire à la situation de 2016 et de fin 2020, lorsque l’offre globale de bitcoins était très similaire.
Figure 9 : Les investisseurs à long terme vendent le risque
Accumulation de avoirs en bitcoins à tous les niveaux
L’ensemble précédent d’indicateurs évaluait principalement la crise actuelle de l’offre sur le marché du bitcoin du point de vue de la détention de bitcoins à long terme et de la maturité du marché, puis nous discuterons de l’analyse de l’offre actuelle de bitcoins sur le marché du point de vue des paiements par portefeuille. L’indicateur Cumulative Trend Score, qui permet de suivre l’offre actuelle de Bitcoin sur le marché en fonction de la taille du portefeuille du détenteur, a connu une dynamique inhabituelle depuis la fin du mois d’octobre.
Dans le graphique ci-dessous, nous pouvons voir que les comptes de portefeuille de divers groupes d’investisseurs ont de très bons scores de comportement d’entrée, ce qui est clairement la meilleure note de bas de page du resserrement de l’offre sur le marché du bitcoin depuis le début de l’année. De ce fait, nous pouvons voir le schéma suivant : le marché a rencontré une résistance pendant la période où la sortie nette de bitcoin (carrés rouges dans le graphique ci-dessous) a augmenté dans les portefeuilles de la plupart des investisseurs ; La hausse du marché coïncide avec la tendance des entrées d’équilibre (carrés bleus dans le graphique ci-dessous). Ce phénomène illustre l’augmentation de la confiance des investisseurs et l’évolution du comportement de trading des traders.
Figure 10 : Score de tendance cumulé pour les avoirs en bitcoins
Si nous ne regardons que les petits détenteurs, tels que les crevettes (<1 BTC), le crabe (1 à 10 BTC) et les poissons (10 à 100 BTC), nous constatons que ces détenteurs prennent de plus en plus d’importance dans nos recherches observationnelles. Le taux de croissance du solde du sous-groupe équivaut actuellement à 92 % de l’offre minière neuve et est demeuré élevé depuis mai 2022.
Figure 11 : Changement d’équilibre entre les crevettes et les poissons par rapport au nombre de bitcoins minés
Etude des zones denses de base de coûts
Pour le dire simplement, nous pouvons actuellement utiliser l’UXTO et la distribution des bénéfices réalisés (URPD) pour identifier les zones avec une base de coûts dense, ainsi que les « zones de niche » qui se forment en raison de volumes de transactions relativement faibles. Nous pouvons voir les 4 domaines d’intérêt actuels qui sont très proches de notre prix spot actuel.
Figure 12 : URPD ajusté en fonction de l’entité
Enfin, nous pouvons approfondir cette question en analysant séparément les URPD des investisseurs à long terme (bleus) et à court terme (rouges). Nous notons que la plupart des actifs numériques détenus à découvert sont rentables et que la plupart des coûts sous-jacents de ces actifs se situent entre 25 000 $ et 30 000 $. Les ratios de risque côté vente ont également augmenté, car les investisseurs à découvert ont adopté une stratégie de « prise de profit » lors des précédentes hausses de prix – ces transactions ont déplacé l’actif numérique vers le nouvel investisseur au prix actuel.
Dans l’ensemble, cela suggère que la fourchette de 30 000 $ à 31 000 $ devrait être un domaine clé sur lequel nous devons nous concentrer, car elle fournit la plus grande offre de bitcoins sur le marché, tout en se situant à l’extrémité supérieure de la région à forte densité de coûts. Étant donné qu’il y a encore moins de bitcoins qui se négocient autour de 35 000 $, cela suggère que le marché ne réagira pas de manière plus significative tant que le prix ne reviendra pas à 30 000 $. Le prix du bitcoin sur le marché devrait être conforme au prix moyen réel du marché que nous avons mentionné dans notre rapport précédent, qui est notre meilleure estimation de la « base de coût de l’investisseur actif ».
Figure 13 : Répartition des bénéfices réalisés (URPD) ajustée en fonction de l’entité
Résumé
L’offre de marché du bitcoin a toujours été limitée, en particulier récemment – de nombreux indicateurs décrivant « l’inactivité du bitcoin » ont atteint des sommets pluriannuels, voire historiques. Toutes ces données montrent que la crise de l’offre sur le marché du bitcoin est très grave, et cette anomalie est particulièrement préoccupante compte tenu de la solide performance du prix du bitcoin depuis le début de l’année. Étant donné que le bitcoin devrait à nouveau diminuer de moitié en avril de l’année prochaine, associé à la dynamique positive actuelle des ETF au comptant américains, les mois à venir devraient être passionnants pour les investisseurs en bitcoins.