Empayar Emas TEDA: Ambisi dan Keretakan dari "Bank Sentral Tanpa Batas"

Tether, penerbit USDT—stablecoin terbesar di dunia—mengakumulasi emas fisik dalam jumlah rekor.

Menurut laporan Q3 2025 Tether, cadangan emasnya meningkat tajam menjadi USD12,9 miliar, naik dari USD5,3 miliar pada akhir 2024. Dalam sembilan bulan, kepemilikan emas bersih Tether meningkat lebih dari USD7,6 miliar. Para analis pasar mencatat Tether menambah lebih dari satu ton emas ke cadangan setiap minggu sepanjang tahun lalu, melebihi tingkat akumulasi emas sebagian besar bank sentral negara.

Selain itu, Tether mulai mengakuisisi saham pengendali tambang emas dan merekrut trader logam mulia global papan atas. Langkah strategis ini menunjukkan Tether tengah membangun “bank sentral global,” didukung U.S. Treasuries untuk profit dan berlandaskan emas serta Bitcoin sebagai aset utama. Namun, di balik kerajaan bisnis yang tampak sempurna ini, apakah visi tersebut sungguh dapat diwujudkan?

Cadangan Emas USD12,9 Miliar Menghasilkan Keuntungan Belum Terealisasi USD4 Miliar

Kinerja keuangan Tether di tahun 2025 sangat luar biasa. Dalam sembilan bulan pertama, laba bersih menembus USD10 miliar, mengangkat valuasi Tether ke USD500 miliar—setara dengan OPENAI.

Aliran keuntungan sepuluh digit ini menunjukkan “alkimia” Tether yang utamanya bersumber dari dua aspek:

• Laba operasional: Pendapatan bunga stabil dari sekitar USD135 miliar U.S. Treasuries.
• Keuntungan belum terealisasi: Peningkatan signifikan dari cadangan emas dan Bitcoin selama pasar bullish 2025.

Walau Tether belum mempublikasikan rincian laba, kita dapat memperkirakan kontributor utamanya.

Pendapatan dari U.S. Treasuries kemungkinan mencapai sekitar USD4 miliar per tahun, dengan imbal hasil 4%.

Emas berperan sangat dominan. Pada awal 2025, harga emas sekitar USD2.624 per ons, melonjak ke USD3.859 per 30 September—naik 47%. Berdasarkan kepemilikan emas Tether akhir 2024 sebesar USD5,3 miliar, “kepemilikan lama” ini saja menghasilkan sekitar USD2,5 miliar keuntungan belum terealisasi. Pembelian emas baru sepanjang 2025 membuat laba tahunan Tether dari apresiasi emas mencapai USD3–4 miliar. Keuntungan belum terealisasi dari Bitcoin diperkirakan sekitar USD2 miliar.

Hasilnya, emas menjadi komponen sentral dalam model pendapatan Tether. Tether tidak sekadar memanfaatkan emas sebagai instrumen return; mereka meniru strategi dana kekayaan negara dengan mengupayakan kendali penuh rantai pasok emas—dari pertambangan hingga perdagangan.

Pada Juni 2025, Tether Investments mengumumkan kepemilikan strategis 37,8% di Elemental Altus Royalties Corp., perusahaan royalty emas Kanada yang tercatat publik, dengan hak meningkatkan porsi hingga 51,8%—memberikan kontrol mayoritas. Melalui model royalty ini, Tether mengamankan saham produksi emas jangka panjang tanpa risiko operasional tambang, memastikan pasokan jangka panjang bagi cadangan emasnya.

Pada November, Tether merekrut dua trader logam mulia elite dari HSBC. Vincent Domien, salah satu yang direkrut, adalah Kepala Global Metal Trading di HSBC dan anggota dewan Asosiasi Pasar Emas London (LBMA).

Selain itu, Tether Gold (XAUT)—produk token emas mandiri—kini memiliki kapitalisasi pasar di atas USD2,1 miliar. Tether, bekerja sama dengan Antalpha dari Singapura, berencana menggalang setidaknya USD200 juta untuk inisiatif Digital Asset Treasury (DAT). Dana ini bertujuan mengakumulasi token XAUT dan membangun “platform pinjaman berbasis emas kelas institusi.”

Siklus “Treasury-Gold”: Membentuk Bank Sentral Global

Melalui langkah-langkah ini, Tether membangun model bisnis yang sangat tangguh:

Penyerapan dolar: Dengan menerbitkan USDT, Tether menarik hampir USD180 miliar modal global.

Investasi Treasury: Dana dialokasikan ke U.S. Treasuries yang sangat likuid dan aman.

Pendapatan bunga: Di tengah suku bunga tinggi The Fed, Tether meraup miliaran dolar bunga dengan risiko sangat rendah tiap tahun.

Pembelian emas: Profit sebagian diinvestasikan kembali ke emas dan aset industri emas, sebagai lindung nilai dari penurunan nilai Treasury atau suku bunga.

Penjaminan lebih: Dengan menimbun emas dan Bitcoin, Tether memperkuat rasio cadangan, meningkatkan keamanan pasar stablecoin, sekaligus memperbesar nilai merek—membuka peluang penerbitan stablecoin baru.

Lewat strategi terintegrasi ini, Tether bukan lagi sekadar perusahaan kripto. Kini mereka menyerupai “bank bayangan internasional”—bank sentral non-negara, memegang lebih banyak Treasury dan emas daripada banyak negara.

Siklus ini menjadikan Tether salah satu penghasil profit paling efisien di dunia. Perusahaan mulai berekspansi ke AI, pendidikan, energi, pertanian, dan industri lain, memperluas jejak bisnisnya. Yang terpenting, seiring sektor stablecoin tumbuh pesat, kekuatan seigniorage Tether akan memberi pengaruh besar di lebih banyak industri dan wilayah.

Tiga Retakan di Kerajaan Bisnis Sempurna

Namun, di balik kesempurnaan tersebut, siklus baru mulai muncul. “Logika sempurna” Tether kini menghadapi tiga ancaman utama: regulasi, volatilitas pasar, dan persaingan yang meningkat. Salah satu dari faktor ini dapat mengancam ambisi “bank sentral global.”

Ancaman Pertama: Hambatan Regulasi

Meski cadangan emas Tether menghasilkan profit besar, aset tersebut juga menjadi risiko kepatuhan paling besar. Pada Juli 2025, AS memberlakukan GENIUS Act, yang mewajibkan penerbit stablecoin di negara tersebut untuk mendukung cadangan mereka 100% dengan “aset likuid berkualitas tinggi”: kas dolar AS atau U.S. Treasuries jangka pendek.

Ketentuan ini memperlihatkan kerentanan Tether. Berdasarkan laporan Q3, Tether memiliki USD181,2 miliar total cadangan terhadap USD174,4 miliar USDT yang beredar. Dari jumlah tersebut, USD12,9 miliar emas, USD9,9 miliar Bitcoin, serta investasi dan pinjaman lain dianggap “aset non-compliant” menurut standar GENIUS Act.

Analisis J.P. Morgan tahun 2025 menyimpulkan Tether mungkin dipaksa melikuidasi semua “aset non-compliant”—termasuk Bitcoin dan logam mulia—jika ingin beroperasi legal di AS.

Skenario ini sudah terjadi di Eropa. Karena tidak mematuhi aturan EU MiCA, hampir semua bursa utama—termasuk Coinbase dan Crypto.com—menghapus USDT dari European Economic Area (EEA) antara akhir 2024 dan Maret 2025.

Seiring penegakan GENIUS Act dalam 18 bulan ke depan, semua bursa yang diatur AS (seperti Coinbase dan Kraken) kemungkinan akan mengikuti. Meski Tether menyatakan tidak melayani klien AS, pelarangan terkoordinasi bursa AS akan sangat memukul likuiditas global, dan secara efektif memaksa penarikan dari pasar teregulasi terbesar dunia.

Tether menegaskan besarnya risiko ini dengan tindakan nyata. Pada September 2025, Tether mendirikan Tether America dan menunjuk mantan penasihat Gedung Putih Bo Hines sebagai CEO (lihat: Bintang Kripto 29 Tahun Bo Hines: Dari Penghubung Kripto Gedung Putih ke Kepala Stablecoin AS Tether). Perusahaan berencana meluncurkan stablecoin baru yang sepenuhnya compliant bernama USAT pada Desember, didukung eksklusif oleh Treasury dan khusus untuk pasar AS. Langkah ini tampak sebagai "pembatas," mengorbankan USDT di AS demi melindungi strategi cadangan emas dan Bitcoin global. Namun, USAT lebih merupakan strategi lindung nilai daripada perubahan total.

Ancaman Kedua: Risiko Pasar Bearish

Seperti telah dijelaskan, profit Tether bersumber dari dua segmen utama: return Treasury dan—lebih signifikan—apresiasi emas serta Bitcoin. Hasil luar biasa tahun 2025 didorong oleh lonjakan harga emas dan Bitcoin.

Namun, model profit ini membawa risiko besar. Jika pasar berbalik di 2026, pertumbuhan profit Tether dapat melambat atau bahkan negatif.

Lembaga keuangan besar memproyeksikan Federal Reserve mulai memangkas suku bunga di 2026. Penurunan 25 basis poin dapat memangkas pendapatan tahunan Tether sebesar USD32,5 juta.

Sementara itu, emas dan Bitcoin menikmati pasar bullish euforia di 2025, dengan optimisme berlanjut untuk 2026 di tengah ekspektasi penurunan suku bunga. Namun, pasar sangat sulit diprediksi. Jika emas dan Bitcoin memasuki siklus bearish (tidak harus bersamaan—inti strategi hedging Tether), keuntungan dari aset ini bisa turun drastis, menghapus profit dalam siklus baru.

Lebih jauh, jika pasar kripto berubah bearish, pertumbuhan penerbitan stablecoin dapat terhenti atau berkurang, langsung memengaruhi hasil akhir keuangan Tether.

Ancaman Ketiga: Persaingan Meningkat

Regulasi yang semakin ketat mengubah lanskap stablecoin. GENIUS Act AS dan aturan EU MiCA membuka jalan bagi stablecoin yang sepenuhnya compliant.

Pemenang terbesar adalah USDC milik Circle. Sebagai pelopor kepatuhan, USDC menjadi favorit regulator. Laporan Q3 2025 Circle menunjukkan sirkulasi USDC mencapai USD73,7 miliar, naik 108% year-over-year.

Sebaliknya, Tether tetap pemain dominan namun kehilangan momentum. Data September 2025 menunjukkan suplai USDT sebesar USD172 miliar, pertumbuhannya tertinggal dibanding USDC. Menurut Laporan Perkembangan Industri Stablecoin Global 2025 dari PANews, USDC bisa melampaui USDT pada tahun 2030 jika tren saat ini berlanjut. Singkatnya, “strategi emas” Tether adalah keunggulan kompetitif sekaligus potensi kelemahan. Secara objektif, model hedging risiko mereka tetap menjadi desain paling impresif di dunia kripto. Pemimpin industri seperti J.P. Morgan dan Goldman Sachs meyakini siklus penurunan suku bunga The Fed di 2026 dapat memicu rekor baru pada emas dan Bitcoin, bukan pasar bearish. Jika skenario ini terjadi, “strategi emas” Tether bisa membawa mereka ke level baru.

Pernyataan:

1. Artikel ini diterbitkan ulang dari [PANews], dengan hak cipta milik penulis asli [Frank, PANews]. Untuk keberatan atas penerbitan ulang, silakan hubungi tim Gate Learn; mereka akan menangani sesuai prosedur yang berlaku.
2. Disclaimer: Pandangan dan opini yang diungkapkan dalam artikel ini sepenuhnya milik penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Versi bahasa lain artikel ini diterjemahkan oleh tim Gate Learn. Kecuali Gate disebutkan secara eksplisit, jangan menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel terjemahan.