Laporan Penelitian Kedalaman Keuangan Desentralisasi: Kebijakan Baru SEC, dari "Pengecualian Inovasi" ke "Keuangan on-chain", Musim Panas DeFi mungkin akan muncul kembali

Satu, Pendahuluan: Kebijakan Baru SEC dan Titik Balik Penting dalam Regulasi Keuangan Desentralisasi

Keuangan Desentralisasi (DeFi) telah menjadi salah satu pilar utama dalam sistem aset kripto global sejak perkembangan pesatnya pada tahun 2018. Melalui protokol keuangan terbuka dan tanpa izin, DeFi menawarkan berbagai fungsi keuangan yang kaya, termasuk perdagangan aset, pinjaman, derivatif, stablecoin, dan manajemen aset, yang secara teknis bergantung pada kontrak pintar, penyelesaian on-chain, oracle terdesentralisasi, dan mekanisme pemerintahan, mewujudkan simulasi dan rekonstruksi mendalam dari struktur keuangan tradisional. Terutama sejak "DeFi Summer" pada tahun 2020, total nilai terkunci (TVL) protokol DeFi pernah melewati 180 miliar dolar AS, menandakan bahwa skalabilitas dan pengakuan pasar di bidang ini telah mencapai tingkat yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Namun, ekspansi yang cepat dari area ini terus disertai dengan ambiguitas kepatuhan, risiko sistemik, dan kekosongan peraturan. Di bawah kepemimpinan Gary Gensler, mantan ketua Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC), regulator AS telah mengadopsi strategi regulasi yang lebih ketat dan terpusat untuk industri kripto secara keseluruhan, di mana protokol DeFi, platform DEX, dan struktur tata kelola DAO semuanya telah dimasukkan dalam ruang lingkup masalah seperti perdagangan sekuritas yang berpotensi ilegal, broker yang tidak terdaftar, atau agen kliring. Dari tahun 2022 hingga 2024, Uniswap Labs, Coinbase, Kraken, Balancer Labs, dan proyek lainnya telah tunduk pada berbagai bentuk surat investigasi dan penegakan hukum dari SEC atau CFTC. Pada saat yang sama, kurangnya kriteria penilaian jangka panjang seputar "apakah memiliki desentralisasi yang memadai", "apakah ada pembiayaan publik", dan "apakah itu merupakan platform perdagangan sekuritas" telah membuat seluruh industri DeFi jatuh ke dalam banyak kesulitan seperti evolusi teknologi yang terbatas, investasi modal yang menyusut, dan eksodus pengembang di tengah ketidakpastian kebijakan.

Konteks regulasi ini akan berubah secara signifikan pada kuartal II-2025. Pada awal Juni, Paul Atkins, ketua baru SEC, pertama kali mengusulkan jalur eksplorasi peraturan aktif untuk DeFi pada sidang fintech kongres, dan mengklarifikasi tiga arah kebijakan: pertama, untuk menetapkan "Pengecualian Inovasi" untuk protokol dengan desentralisasi tingkat tinggi, dan menangguhkan beberapa kewajiban pendaftaran dalam lingkup uji coba tertentu; Yang kedua adalah mempromosikan "Kerangka Kategorisasi Fungsional", yang diklasifikasikan dan diatur sesuai dengan logika bisnis dan operasi on-chain protokol, daripada mengidentifikasinya sebagai platform sekuritas berdasarkan "apakah akan menggunakan Token"; Yang ketiga adalah menggabungkan struktur tata kelola DAO dan proyek aset on-chain (RWA) dunia nyata ke dalam sandbox regulasi keuangan terbuka, dan menghubungkan prototipe teknologi yang berkembang pesat dengan alat regulasi berisiko rendah dan dapat dilacak. Pergeseran kebijakan ini menggemakan Buku Putih tentang Risiko Sistemik Aset Digital yang dirilis oleh Dewan Pengawas Stabilitas Keuangan (FSOC) Departemen Keuangan AS pada bulan Mei tahun yang sama, yang untuk pertama kalinya mengusulkan bahwa kotak pasir regulasi dan mekanisme pengujian fungsional harus diadopsi untuk melindungi hak dan kepentingan investor sambil menghindari "inovasi yang mencekik".

Dua, Evolusi Jalur Regulasi Amerika: Dari "Secara Default Ilegal" ke Logika Transformasi "Penyelarasan Fungsional"

Evolusi regulasi Amerika Serikat terhadap Keuangan Desentralisasi (DeFi) adalah cerminan dari bagaimana kerangka kepatuhan keuangannya menghadapi tantangan teknologi baru, serta mencerminkan mekanisme keseimbangan antara "inovasi keuangan" dan "pencegahan risiko" di lembaga pengatur. Sikap kebijakan SEC terhadap DeFi saat ini bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan hasil dari permainan dan evolusi logika regulasi di antara berbagai lembaga selama lima tahun terakhir. Untuk memahami dasar transformasinya, perlu menelusuri kembali ke akar sikap regulasi pada awal munculnya DeFi, umpan balik dari kejadian penegakan hukum utama, serta ketegangan sistemik dalam penerapan hukum di tingkat federal dan negara bagian.

Sejak ekosistem DeFi terbentuk secara bertahap pada tahun 2019, logika pengawasan inti SEC selalu bergantung pada kerangka penentuan sekuritas Howey Test tahun 1946, yaitu setiap pengaturan kontrak yang melibatkan investasi dana, usaha bersama, harapan profit, dan bergantung pada upaya orang lain untuk mendapatkan keuntungan dapat dianggap sebagai transaksi sekuritas dan masuk dalam lingkup pengawasan. Berdasarkan standar ini, sebagian besar token yang diterbitkan oleh protokol DeFi (terutama yang memiliki bobot tata kelola atau hak distribusi pendapatan) dianggap sebagai sekuritas yang belum terdaftar, yang membentuk risiko kepatuhan potensial. Selain itu, berdasarkan ketentuan Undang-Undang Perdagangan Sekuritas (Securities Exchange Act) dan Undang-Undang Perusahaan Investasi (Investment Company Act), setiap tindakan yang memfasilitasi, mengclearing, memegang, atau merekomendasikan aset digital, jika tidak ada pengecualian yang jelas, juga dapat dianggap sebagai tindakan ilegal dari pialang sekuritas atau lembaga clearing yang belum terdaftar.

Selama tahun 2021 dan 2022, SEC mengambil serangkaian tindakan penegakan hukum profil tinggi. Kasus-kasus representatif termasuk investigasi Uniswap Labs tentang apakah itu merupakan "operator platform sekuritas yang tidak terdaftar", protokol seperti Balancer dan dYdX yang menghadapi tuduhan "pemasaran ilegal", dan bahkan perjanjian privasi seperti Tornado Cash telah ditempatkan dalam daftar sanksi oleh Kantor Pengawasan Aset Asing (OFAC) Departemen Keuangan, menunjukkan bahwa regulator telah mengadopsi strategi penegakan cakupan yang luas, memaksa, dan ambigu di ruang DeFi. Nada regulasi pada tahap ini dapat diringkas sebagai "praduga ilegalitas", yaitu, pihak proyek harus membuktikan bahwa desain perjanjiannya bukan merupakan transaksi sekuritas atau tidak tunduk pada yurisdiksi AS, atau menghadapi risiko kepatuhan.

Namun, strategi regulasi "penegakan hukum pertama, aturan tertinggal" ini segera menghadapi tantangan di tingkat legislatif dan yudisial. Pertama, hasil dari berbagai kasus litigasi secara bertahap mengungkap keterbatasan penerapan putusan peraturan dalam kondisi desentralisasi. Misalnya, putusan pengadilan AS dalam SEC v. Ripple bahwa XRP bukan merupakan sekuritas dalam transaksi pasar sekunder tertentu secara efektif melemahkan sikap SEC bahwa "semua token adalah sekuritas." Pada saat yang sama, pertempuran hukum Coinbase yang sedang berlangsung dengan SEC telah menjadikan "kejelasan peraturan" sebagai masalah sentral bagi industri dan Kongres untuk mendorong undang-undang kripto. Kedua, SEC menghadapi kesulitan mendasar dalam penerapan hukum struktur seperti DAO. Karena pengoperasian DAO tidak memiliki badan hukum atau pusat penerima manfaat dalam pengertian tradisional, mekanisme otonomi on-chain-nya sulit untuk diklasifikasikan sebagai logika sekuritas tradisional "menghasilkan pendapatan melalui upaya orang lain". Sejalan dengan itu, otoritas pengatur juga tidak memiliki alat hukum yang memadai untuk menerapkan panggilan pengadilan, denda, atau perintah yang efektif terhadap DAO, sehingga membentuk dilema penganggur bagi penegakan hukum.

Dengan latar belakang akumulasi konsensus kelembagaan secara bertahap ini, SEC melakukan penyesuaian strategis pada awal 2025 setelah perubahan personel. Ketua baru, Paul Atkins, telah lama menganjurkan "netralitas teknologi" sebagai garis bawah regulasi, menekankan bahwa kepatuhan keuangan harus merancang batasan peraturan berdasarkan fungsi daripada implementasi teknologi. Di bawah kepemimpinannya, SEC telah membentuk "Kelompok Riset Strategi DeFi" dan ikut menyelenggarakan "Forum Interaktif Keuangan Digital" dengan Kementerian Keuangan untuk membangun klasifikasi risiko dan sistem evaluasi tata kelola untuk protokol DeFi utama melalui pemodelan data, pengujian protokol, pelacakan on-chain, dan cara lainnya. Pendekatan regulasi berorientasi teknologi dan bertingkat risiko ini mewakili transisi dari logika hukum sekuritas tradisional ke "regulasi adaptif fungsional", yaitu, fungsi keuangan aktual dan pola perilaku protokol DeFi digunakan sebagai dasar untuk desain kebijakan, untuk mencapai kombinasi organik dari persyaratan kepatuhan dan fleksibilitas teknis.

Perlu ditunjukkan bahwa SEC tidak meninggalkan klaim peraturannya di ruang DeFi, tetapi mencoba membangun strategi regulasi yang lebih tangguh dan berulang. Misalnya, proyek DeFi dengan komponen terpusat yang jelas (seperti operasi antarmuka front-end, kontrol multi-tanda tangan tata kelola, dan otoritas peningkatan protokol) akan diprioritaskan untuk memenuhi kewajiban pendaftaran dan pengungkapan mereka; Untuk protokol eksekusi on-chain murni yang sangat terdesentralisasi, mekanisme pengecualian "pengujian teknis + audit tata kelola" dapat diperkenalkan. Selain itu, dengan membimbing pihak proyek untuk secara sukarela memasuki kotak pasir peraturan, SEC berencana untuk menumbuhkan "jalan tengah" dari ekosistem DeFi yang sesuai dengan premis memastikan stabilitas pasar dan hak dan kepentingan pengguna, untuk menghindari kerugian limpahan dari inovasi teknologi yang disebabkan oleh kebijakan satu ukuran untuk semua.

Secara keseluruhan, jalur regulasi DeFi di Amerika Serikat sedang beralih dari penerapan hukum yang ketat dan penegakan yang menekan, menuju negosiasi sistemik, identifikasi fungsi, dan panduan risiko secara bertahap. Perubahan ini tidak hanya mencerminkan pemahaman yang lebih dalam terhadap heterogenitas teknologi, tetapi juga mewakili upaya lembaga regulasi untuk memperkenalkan paradigma tata kelola baru dalam menghadapi sistem keuangan terbuka. Dalam pelaksanaan kebijakan di masa depan, bagaimana mencapai keseimbangan dinamis antara melindungi kepentingan investor, memastikan stabilitas sistem, dan mendorong pengembangan teknologi, akan menjadi tantangan inti untuk keberlanjutan sistem regulasi DeFi di Amerika Serikat dan bahkan di seluruh dunia.

Tiga, Tiga Kode Kekayaan Utama: Penilaian Ulang Nilai di Bawah Logika Sistem

Dengan penerapan resmi kebijakan peraturan baru SEC, sikap keseluruhan lingkungan regulasi AS terhadap keuangan terdesentralisasi telah mengalami perubahan substansial, dari "penegakan ex post" menjadi "pra-kepatuhan" menjadi "adaptasi fungsional", membawa insentif positif institusional yang telah lama hilang ke sektor DeFi. Dalam konteks klarifikasi bertahap dari kerangka peraturan baru, pelaku pasar telah mulai mengevaluasi kembali nilai yang mendasari protokol DeFi, dan sejumlah jalur dan proyek yang sebelumnya ditekan oleh "ketidakpastian kepatuhan" mulai menunjukkan potensi revaluasi dan nilai alokasi yang signifikan. Dari perspektif logika institusional, garis utama revaluasi nilai saat ini di bidang DeFi terutama berfokus pada tiga arah inti: premi institusional dari struktur perantara kepatuhan, posisi strategis infrastruktur likuiditas on-chain, dan ruang rekonstruksi kredit dari protokol model pengembalian endogen tinggi, yang merupakan titik awal utama dari putaran berikutnya dari "kata sandi kekayaan" DeFi.

Pertama, karena SEC menekankan logika peraturan "berorientasi fungsi" dan mengusulkan untuk memasukkan pengecualian pendaftaran atau mekanisme pengujian sandbox peraturan untuk beberapa operasi front-end dan perjanjian lapisan layanan, perantara kepatuhan on-chain menjadi depresi nilai baru. Berbeda dari pengejaran ekstrem "disintermediasi" di ekosistem DeFi awal, regulasi dan pasar saat ini telah menghasilkan permintaan struktural untuk "layanan perantara kepatuhan", terutama pada node utama seperti verifikasi identitas (KYC), anti pencucian uang on-chain (AML), pengungkapan risiko, dan pengawasan tata kelola protokol. Tren ini akan membuat protokol DID yang menyediakan layanan KYC on-chain, penyedia layanan kustodian yang patuh, dan platform operasi front-end dengan transparansi tata kelola yang tinggi mendapatkan toleransi kebijakan yang lebih tinggi dan dukungan investor, sehingga mendorong transformasi sistem penilaian mereka dari "atribut alat teknis" menjadi "infrastruktur institusional". Secara khusus, modul "rantai kepatuhan" yang berkembang pesat dalam beberapa solusi Layer 2 (seperti Rollup dengan mekanisme daftar putih) juga akan memainkan peran kunci dalam munculnya struktur perantara kepatuhan ini, memberikan dasar eksekusi yang kredibel bagi modal keuangan tradisional untuk berpartisipasi dalam DeFi.

Kedua, infrastruktur likuiditas on-chain sebagai mesin alokasi sumber daya dasar ekosistem Keuangan Desentralisasi, telah mendapatkan dukungan valuasi strategis kembali karena klarifikasi institusi. Platform pengumpulan likuiditas yang diwakili oleh protokol perdagangan terdesentralisasi seperti Uniswap, Curve, dan Balancer, meskipun menghadapi tantangan ganda seperti kekeringan likuiditas, kegagalan insentif token, dan tekanan ketidakpastian regulasi dalam setahun terakhir, namun di bawah dorongan kebijakan baru, platform dengan netralitas protokol, kombinabilitas tinggi, dan transparansi tata kelola akan kembali menjadi pilihan utama untuk aliran dana struktural dalam ekosistem DeFi. Khususnya di bawah prinsip "pemisahan regulasi antara protokol dan front-end" yang diajukan oleh SEC, protokol AMM dasar sebagai alat eksekusi kode on-chain, risiko hukum mereka akan berkurang secara signifikan, ditambah dengan terus meningkatnya jembatan aset RWA (aset dunia nyata) dan aset on-chain, kedalaman transaksi on-chain dan ekspektasi efisiensi modal diharapkan akan mengalami perbaikan sistematis. Selain itu, infrastruktur oracle on-chain dan umpan harga yang diwakili oleh Chainlink, juga karena tidak dianggap sebagai perantara keuangan langsung dalam klasifikasi regulasi, telah menjadi "simpul netral yang dapat dikendalikan risiko" yang penting dalam penerapan DeFi tingkat institusi, mengambil tanggung jawab penting untuk likuiditas sistem dan penemuan harga dalam kerangka kepatuhan.

Ketiga, protokol DeFi dengan imbal hasil endogen yang tinggi dan arus kas yang stabil akan mengantarkan siklus perbaikan kredit setelah pelepasan tekanan institusional, dan menjadi fokus dana risiko lagi. Dalam beberapa siklus pertama pengembangan DeFi, protokol pinjaman seperti Compound, Aave, dan MakerDAO menjadi fondasi kredit dari seluruh ekosistem dengan model agunan dan mekanisme likuidasi yang kuat. Namun, dengan merebaknya krisis kredit kripto pada tahun 2022-2023, neraca protokol DeFi menghadapi tekanan likuidasi, de-pegging stablecoin, penipisan likuiditas, dan peristiwa lainnya, ditambah dengan masalah keamanan aset yang disebabkan oleh area abu-abu peraturan, membuat protokol ini umumnya menghadapi risiko struktural seperti kepercayaan pasar yang melemah dan harga token yang tertekan. Sekarang, dengan klarifikasi regulator secara bertahap dan pembentukan jalur pengakuan sistematis untuk pendapatan protokol, model tata kelola, dan mekanisme audit, protokol ini berpotensi menjadi "pembawa arus kas stabil on-chain" dengan model pendapatan riil yang dapat diukur dan dapat diverifikasi on-chain dan leverage operasi yang rendah. Secara khusus, di bawah tren evolusi model stablecoin DeFi menjadi "beberapa agunan + penahan aset nyata", stablecoin on-chain yang diwakili oleh DAI, GHO, dan sUSD akan membangun parit institusional terhadap stablecoin terpusat (seperti USDC dan USDT) di bawah posisi peraturan yang lebih jelas, dan meningkatkan daya tarik sistemiknya dalam alokasi modal institusional.

Perlu dicatat bahwa logika umum di balik ketiga garis utama ini adalah proses penyeimbangan kembali mengubah "dividen kognitif kebijakan" yang dibawa oleh kebijakan baru SEC menjadi "bobot penetapan harga modal pasar". Di masa lalu, sistem penilaian DeFi sangat bergantung pada momentum investasi dan amplifikasi ekspektasi, dan tidak memiliki parit institusional yang stabil dan dukungan fundamental, yang menyebabkan kerentanannya yang kuat di pasar kontra-siklikal. Sekarang, setelah risiko regulasi dimitigasi dan jalur hukum telah dikonfirmasi, protokol DeFi telah mampu membangun mekanisme penahan penilaian untuk modal institusional melalui pendapatan on-chain riil, kemampuan layanan kepatuhan, dan ambang batas partisipasi sistematis. Pembentukan mekanisme ini tidak hanya memberi protokol DeFi kemampuan untuk merekonstruksi "model pengembalian premi risiko", tetapi juga berarti bahwa DeFi akan memiliki logika penetapan harga kredit dari perusahaan keuangan serupa untuk pertama kalinya, menciptakan prasyarat institusional untuk aksesnya ke sistem keuangan tradisional, saluran docking RWA, dan penerbitan obligasi on-chain.

Empat, Reaksi Pasar: Dari TVL Melonjak ke Penilaian Ulang Harga Aset

Rilis kebijakan regulasi baru SEC tidak hanya merilis sinyal positif penerimaan yang bijaksana dan pengawasan fungsional di bidang DeFi di tingkat kebijakan, tetapi juga dengan cepat memicu reaksi berantai di tingkat pasar, membentuk mekanisme umpan balik positif yang efisien dari "ekspektasi institusional - pengembalian modal - revaluasi aset". Manifestasi paling langsung dari hal ini adalah rebound yang signifikan dalam total penguncian DeFi (TVL). Dalam seminggu setelah rilis kesepakatan baru, menurut pelacakan platform data arus utama seperti DefiLlama, TVL DeFi di rantai Ethereum melonjak dengan cepat dari sekitar $46 miliar menjadi hampir $54 miliar, peningkatan mingguan lebih dari 17%, peningkatan mingguan terbesar sejak krisis FTX pada tahun 2022. Pada saat yang sama, volume penguncian beberapa protokol utama seperti Uniswap, Aave, Lido, Synthetix, dll. telah meningkat secara bersamaan, dan indikator seperti aktivitas perdagangan on-chain, penggunaan gas, dan omset DEX juga telah pulih sepenuhnya. Respons pasar spektrum luas ini menunjukkan bahwa sinyal peraturan yang jelas telah secara efektif mengurangi kekhawatiran investor institusional dan ritel tentang potensi risiko hukum DeFi dalam jangka pendek, sehingga mendorong dana over-the-counter untuk masuk kembali ke sektor ini dan membentuk injeksi likuiditas inkremental struktural.

Dengan arus balik dana yang cepat, beberapa aset DeFi terkemuka mengalami penilaian kembali harga. Mengambil contoh token tata kelola seperti UNI, AAVE, dan MKR, dalam satu minggu setelah kebijakan baru diterapkan, rata-rata kenaikan harga mereka berada di antara 25% hingga 60%, jauh melebihi kenaikan BTC dan ETH pada periode yang sama. Pemulihan harga kali ini tidak semata-mata didorong oleh emosi, tetapi mencerminkan model penilaian baru pasar terhadap kemampuan arus kas dan legitimasi institusi protokol DeFi di masa depan. Sebelumnya, karena ketidakpastian regulasi, sistem penilaian token tata kelola DeFi sering diberikan diskon besar oleh pasar, dengan pendapatan nyata protokol, nilai hak tata kelola, dan ruang pertumbuhan di masa depan tidak dapat tercermin dengan efektif dalam kapitalisasi pasar. Namun saat ini, dengan jalur institusi yang semakin jelas dan legitimasi operasional yang memperoleh toleransi kebijakan, pasar mulai menggunakan kembali indikator keuangan tradisional seperti rasio laba protokol (P/E), penilaian berdasarkan TVL per unit (rasio TVL), dan model pertumbuhan pengguna aktif on-chain untuk melakukan perbaikan penilaian terhadap protokol DeFi. Kembalinya metodologi penilaian ini tidak hanya meningkatkan daya tarik investasi aset DeFi sebagai "aset aliran kas", tetapi juga menandakan bahwa pasar DeFi mulai beralih ke fase penetapan harga modal yang lebih matang dan terukur.

Tidak hanya itu, data on-chain juga menunjukkan tren perubahan struktur distribusi dana. Setelah rilis kebijakan baru, jumlah transaksi setoran on-chain, jumlah pengguna, dan volume transaksi rata-rata dari beberapa protokol telah meningkat secara signifikan, terutama dalam protokol dengan integrasi tinggi dengan RWA (seperti Maple Finance, Ondo Finance, dan Centrifuge), dan proporsi dompet institusional telah meningkat pesat. Mengambil Ondo sebagai contoh, skala penerbitan token Treasury AS jangka pendeknya OUSG telah meningkat lebih dari 40% sejak penerbitan kesepakatan baru, menunjukkan bahwa beberapa dana institusional yang mencari jalan menuju kepatuhan menggunakan platform DeFi untuk mengalokasikan aset pendapatan tetap on-chain. Pada saat yang sama, arus masuk stablecoin dari bursa terpusat telah menunjukkan tren penurunan, sementara arus masuk bersih ke stablecoin di protokol DeFi mulai meningkat, sebuah perubahan yang menunjukkan bahwa kepercayaan investor terhadap keamanan aset on-chain sedang pulih. Tren sistem keuangan terdesentralisasi mendapatkan kembali kekuatan harga dana mulai muncul, dan TVL bukan lagi hanya indikator aliran spekulasi jangka pendek, tetapi secara bertahap diubah menjadi baling-baling alokasi aset dan kepercayaan modal.

Perlu dicatat bahwa, meskipun saat ini pasar menunjukkan reaksi yang signifikan, penilaian ulang harga aset masih berada pada tahap awal, dan ruang untuk realisasi premium institusi masih jauh dari selesai. Dibandingkan dengan aset keuangan tradisional, protokol DeFi masih menghadapi biaya kesalahan regulasi yang tinggi, masalah efisiensi tata kelola, dan tantangan audit data di blockchain, yang menyebabkan pasar tetap mempertahankan sikap hati-hati setelah pergeseran selera risiko. Namun, justru situasi resonansi "penyusutan risiko institusi + perbaikan ekspektasi nilai" ini membuka ruang untuk pembesaran kembali nilai sektor DeFi di masa mendatang. Saat ini, P/S (rasio harga terhadap penjualan) dari beberapa protokol terkemuka masih jauh di bawah tingkat pertengahan pasar bullish 2021, dan dengan pendapatan nyata yang terus tumbuh, kepastian regulasi akan memberikan dorongan bagi pusat nilai mereka untuk bergerak naik. Sementara itu, penilaian ulang harga aset juga akan diteruskan ke desain dan mekanisme distribusi token, misalnya beberapa protokol sedang memulai kembali pembelian kembali token tata kelola, meningkatkan proporsi dividen surplus protokol, atau mendorong reformasi model Staking yang terkait dengan pendapatan protokol, lebih lanjut memasukkan "penangkapan nilai" ke dalam logika penetapan harga pasar.

Lima, Perspektif Masa Depan: Rekonstruksi Institusional DeFi dan Siklus Baru

Melihat ke depan, kebijakan baru SEC bukan hanya merupakan penyesuaian kebijakan di tingkat kepatuhan, tetapi juga merupakan titik balik kunci bagi industri DeFi untuk menuju restrukturisasi institusional dan perkembangan yang sehat dan berkelanjutan. Kebijakan ini menjelaskan batasan pengawasan dan aturan operasi pasar, yang menjadi dasar bagi industri DeFi untuk bergerak dari tahap "pertumbuhan liar" menuju pasar matang yang "patuh dan teratur". Dalam konteks ini, DeFi tidak hanya menghadapi pengurangan risiko kepatuhan yang signifikan, tetapi juga memasuki tahap perkembangan baru dalam penemuan nilai, inovasi bisnis, dan perluasan ekosistem.

Pertama-tama, mulai dari logika institusional, rekonstruksi DeFi yang dilembagakan akan sangat memengaruhi paradigma desain dan model bisnisnya. Protokol DeFi tradisional sebagian besar berfokus pada eksekusi otomatis "kode sebagai hukum", dan jarang mempertimbangkan kompatibilitas dengan sistem hukum yang sebenarnya, yang mengakibatkan potensi area abu-abu hukum dan risiko operasional. Melalui klarifikasi dan penyempurnaan persyaratan kepatuhan, kebijakan SEC yang baru mengharuskan proyek DeFi untuk merancang sistem identitas ganda dengan keunggulan teknis dan atribut kepatuhan. Misalnya, keseimbangan antara KYC/AML dan anonimitas on-chain, atribusi tanggung jawab hukum untuk tata kelola protokol, dan mekanisme pelaporan data kepatuhan semuanya telah menjadi topik penting dalam desain protokol DeFi di masa depan. Dengan menanamkan mekanisme kepatuhan ke dalam kontrak pintar dan kerangka kerja tata kelola, DeFi secara bertahap akan membentuk paradigma baru "kepatuhan tertanam", mewujudkan integrasi mendalam antara teknologi dan hukum, sehingga mengurangi ketidakpastian dan potensi risiko penalti yang disebabkan oleh konflik peraturan.

Kedua, restrukturisasi institusional pasti akan mendorong diversifikasi dan pendalaman model bisnis Keuangan Desentralisasi. Sebelumnya, ekosistem DeFi terlalu bergantung pada penambangan likuiditas dan biaya transaksi sebagai insentif jangka pendek, sehingga sulit untuk terus menciptakan aliran kas yang stabil dan profitabilitas. Di bawah arahan kebijakan baru, para pengembang proyek akan lebih fokus pada pembangunan model profitabilitas yang berkelanjutan, seperti melalui pembagian pendapatan di tingkat protokol, layanan manajemen aset, penerbitan obligasi yang sesuai, dan penerbitan jaminan, serta mengintegrasikan Aset Dunia Nyata (RWA) ke dalam blockchain, secara bertahap membentuk siklus pendapatan yang dapat dibandingkan dengan aset keuangan tradisional. Khususnya dalam hal integrasi RWA, sinyal kepatuhan telah sangat meningkatkan kepercayaan lembaga terhadap produk DeFi, sehingga jenis aset yang beragam seperti pembiayaan rantai pasokan, sekuritisasi aset real estat, dan pembiayaan nota dapat memasuki ekosistem berbasis blockchain. Di masa depan, DeFi tidak lagi sekadar menjadi tempat perdagangan terdesentralisasi, tetapi akan menjadi infrastruktur keuangan institusional untuk penerbitan dan pengelolaan aset di blockchain.

Ketiga, restrukturisasi kelembagaan mekanisme tata kelola juga akan menjadi kekuatan pendorong inti DeFi untuk bergerak menuju siklus baru. Di masa lalu, tata kelola DeFi sebagian besar mengandalkan pemungutan suara token, yang memiliki masalah desentralisasi kekuatan tata kelola yang berlebihan, tingkat pemungutan suara yang rendah, efisiensi tata kelola yang rendah, dan kurangnya koneksi dengan sistem hukum tradisional. Norma-norma tata kelola yang diusulkan oleh kebijakan baru SEC telah mendorong perancang protokol untuk mengeksplorasi kerangka kerja tata kelola yang lebih efektif secara hukum, seperti pendaftaran identitas hukum DAO, konfirmasi hukum perilaku tata kelola, dan pengenalan mekanisme pengawasan kepatuhan multi-pihak untuk meningkatkan legitimasi dan penegakan tata kelola. Di masa depan, tata kelola DeFi dapat mengadopsi model tata kelola hibrida, menggabungkan pemungutan suara on-chain, protokol off-chain, dan kerangka hukum untuk membentuk sistem pengambilan keputusan yang transparan, patuh, dan efisien. Ini tidak hanya membantu mengurangi risiko konsentrasi dan manipulasi kekuasaan dalam proses tata kelola, tetapi juga meningkatkan kepercayaan protokol pada regulator dan investor eksternal, menjadi landasan penting untuk pengembangan DeFi yang berkelanjutan.

Keempat, dengan peningkatan sistem kepatuhan dan tata kelola, ekosistem DeFi akan mengantarkan transformasi peserta dan struktur modal yang lebih kaya. Kesepakatan baru telah secara dramatis menurunkan hambatan masuk bagi investor institusional dan lembaga keuangan tradisional. Modal tradisional seperti perusahaan manajemen aset besar, dana pensiun, dan kantor keluarga secara aktif mencari solusi alokasi aset on-chain yang sesuai, yang akan memunculkan produk dan layanan DeFi yang lebih disesuaikan untuk institusi. Pada saat yang sama, pasar asuransi, kredit, dan derivatif di lingkungan kepatuhan juga akan mengantarkan pertumbuhan yang eksplosif, mempromosikan cakupan penuh layanan keuangan on-chain. Selain itu, tim proyek juga akan mengoptimalkan model ekonomi token, memperkuat rasionalitas intrinsik token sebagai alat tata kelola dan pembawa nilai, menarik kepemilikan jangka panjang dan investasi nilai, mengurangi fluktuasi spekulatif jangka pendek, dan menyuntikkan dorongan berkelanjutan ke dalam pengembangan ekosistem yang stabil.

Kelima, inovasi teknologi dan integrasi lintas rantai adalah dukungan teknis dan mesin pengembangan untuk restrukturisasi institusi DeFi. Kebutuhan kepatuhan mendorong inovasi teknologi dalam perlindungan privasi, otentikasi identitas, dan keamanan kontrak, melahirkan aplikasi luas teknologi perlindungan privasi seperti bukti nol pengetahuan, enkripsi homomorfik, dan komputasi multi-pihak. Sementara itu, protokol lintas rantai dan solusi ekspansi Layer 2 akan mewujudkan aliran aset dan informasi yang mulus di antara ekosistem multi-rantai, memecahkan efek pulau terpisah di rantai, dan meningkatkan likuiditas keseluruhan DeFi serta pengalaman pengguna. Di masa depan, ekosistem integrasi multi-rantai di bawah fondasi kepatuhan akan memberikan dasar yang kuat untuk inovasi bisnis DeFi, mendorong integrasi mendalam DeFi dengan sistem keuangan tradisional, dan mewujudkan bentuk keuangan campuran baru 'on-chain + off-chain'.

Akhirnya, perlu dicatat bahwa meskipun proses institusionalisasi DeFi telah membuka babak baru, tantangan masih ada. Stabilitas pelaksanaan kebijakan, koordinasi pengawasan internasional, pengendalian biaya kepatuhan, kesadaran kepatuhan dan peningkatan kemampuan teknis dari pihak proyek, serta keseimbangan antara perlindungan privasi pengguna dan transparansi, semuanya merupakan isu kunci untuk perkembangan sehat DeFi di masa depan. Semua pihak di industri harus berkolaborasi, mendorong penyusunan standar dan pembangunan mekanisme pengendalian diri, memanfaatkan aliansi industri dan lembaga audit pihak ketiga untuk membentuk ekosistem kepatuhan yang berlapis-lapis, dan terus meningkatkan tingkat institusionalisasi dan kepercayaan pasar secara keseluruhan.

Keuangan Desentralisasi sebagai inovasi keuangan blockchain yang terdepan, sedang dalam proses restrukturisasi institusi dan teknologi

Enam, Kesimpulan: Keuangan Desentralisasi adalah perbatasan kekayaan baru yang baru saja dimulai.

Titik kunci yang ditingkatkan, kebijakan baru SEC membawa lingkungan yang bersamaan dengan regulasi dan peluang, mendorong industri dari pertumbuhan yang liar menuju perkembangan yang sesuai; di masa depan, dengan terus menerusnya terobosan teknologi dan semakin sempurnanya ekosistem, Keuangan Desentralisasi diperkirakan akan mencapai inklusi keuangan yang lebih luas dan rekayasa nilai, menjadi pilar penting ekonomi digital. Namun, industri masih perlu terus berusaha dalam hal risiko kepatuhan, keamanan teknologi, dan pendidikan pengguna, agar benar-benar dapat membuka jalan menuju kemakmuran jangka panjang di perbatasan kekayaan baru. Seiring dengan kebijakan baru SEC, perubahan dari "pembebasan inovasi" ke "keuangan di atas rantai" mungkin akan menyebabkan ledakan besar-besaran, musim panas Keuangan Desentralisasi mungkin akan muncul kembali, dan token blue-chip di sektor Keuangan Desentralisasi mungkin akan menghadapi penilaian ulang nilai.