Wawancara | Max Gokhman dari Franklin Templeton menyatakan bahwa permintaan terhadap Crypto sedang Naik, tetapi institusi masih tertinggal.

Max Gokhman dari Franklin Templeton menjelaskan apa yang dilakukan perusahaan investasi untuk memenuhi permintaan aset kripto yang terus meningkat. Seiring dengan semakin matangnya ruang aset digital, minat institusional meningkat, terutama karena pertumbuhan permintaan pelanggan. Namun, Max Gokhman, wakil CIO dan CFA di Franklin Templeton Investment Solutions, mengatakan sebagian besar lembaga keuangan masih tertinggal dalam kelas aset ini. Dalam sebuah wawancara dengan crypto.news, Gokhman menjelaskan apa yang dilakukan raksasa investasi tersebut untuk memenuhi kebutuhan pelanggan yang ingin berinvestasi di aset kripto. crypto.news: Apakah Anda melihat meningkatnya permintaan untuk aset digital dari pelanggan Anda? Max Gokhman: Itu tergantung pada basis pelanggan. Jika kita berbicara tentang investor institusional besar, dana kekayaan negara, pensiun, maka permintaannya masih kecil. Jika kita berbicara tentang investor individu, maka permintaannya meningkat. Menariknya, ada minat yang meningkat dari investor tradisional, yang tercermin dalam arus masuk $175 miliar ke ETF aset digital. Ada juga permintaan dari investor crypto-native, yang ingin beralih dari kepemilikan crypto murni ke portofolio yang lebih seimbang. Selain itu, ada jalan tengah, kantor keluarga, dan dana abadi yang lebih kecil. Banyak dari mereka melihat meningkatnya permintaan akan aset digital dan ingin mengintegrasikannya ke dalam portofolio yang lebih luas. Jadi salah satu pertanyaan yang kami pikirkan adalah bagaimana membangun produk yang tepat untuk setiap kelompok. Untuk institusi besar, kuncinya adalah bagaimana menggunakan aset digital tanpa menimbulkan volatilitas yang berlebihan. Bagi investor ritel, kuncinya adalah memperluas aset digital ke dalam portofolio tradisional dengan kerangka kerja sadar risiko. Untuk kantor keluarga dan dana abadi, kuncinya adalah mengintegrasikannya ke dalam portofolio keseluruhan – mirip dengan bagaimana kita menangani aset yang kurang likuid, seperti ekuitas swasta, serta investasi pasar publik yang lebih tradisional. Ini adalah lanskap yang berubah, dan saya memperkirakan permintaan akan terus tumbuh, terutama dengan regulasi yang lebih transparan. CN: Produk apa yang Anda kembangkan untuk pelanggan yang tertarik dengan cryptocurrency? MG: Salah satu produk yang kami luncurkan adalah model alokasi aset yang menggabungkan aset digital dengan investasi tradisional. Kami membangun portofolio dengan alokasi aset digital mulai dari 1% hingga 6%. 1% untuk konfigurasi konservatif dan 6% untuk konfigurasi agresif. Misalnya, dalam alokasi agresif, ekuitas menyumbang 94% dan aset digital menyumbang 6%. Alasannya adalah bahwa dalam alokasi aset, Anda biasanya tidak ingin kelas aset tunggal menyumbang lebih dari seperlima dari total risiko portofolio. Sering dikatakan bahwa aset digital terlalu fluktuatif – dan itu benar. Tapi itu tidak berarti Anda tidak dapat memasukkannya. Bahkan jika 6% aset menyumbang hampir 20% dari risiko portofolio, kita masih dapat berintegrasi dengan cermat. Dengan memasukkan aset digital ke dalam tolok ukur, kami memberi klien kerangka kerja yang jelas untuk menentukan toleransi risiko mereka. Sebagai manajer investasi, ini juga memungkinkan kami untuk menyusun dan mengelola portofolio berdasarkan tujuan yang jelas. Kuncinya adalah menghindari sikap merendahkan. Jika klien menunjukkan bahwa mereka bersedia mengambil lebih banyak risiko, mungkin mereka ingin mengalokasikan 10% dari aset mereka dalam aset digital, kami menghormati keinginan mereka dan merancang portofolio yang sesuai. Kami masih akan menjelaskan bahwa 10% adalah konsentrasi risiko yang sangat tinggi, tetapi pada akhirnya itulah tujuan mereka, dan kami bekerja di dalamnya. Kami memiliki beberapa klien asli kripto yang memberi tahu kami bahwa mereka menginginkan portofolio yang terdiri dari 60% aset digital dan 40% aset tradisional seperti saham, obligasi, dan mungkin beberapa aset pasar swasta. Dalam hal ini, tolok ukurnya jelas, dan tugas kita untuk melampauinya. Yang paling penting adalah memastikan bahwa klien memahami dengan tepat seberapa besar risiko yang mereka ambil saat meningkatkan alokasi aset digital mereka. CN: Untuk klien individu dan kantor pribadi, apakah mereka meminta investasi dasar atau strategi yang lebih agresif? MG: Biasanya, mereka mulai dengan rasa. Untuk kantor keluarga, itu sangat tergantung pada situasinya – beberapa sangat aktif di ruang aset digital, dan beberapa tidak terlibat sama sekali. Sulit untuk menggeneralisasi, tetapi sebagian besar kantor keluarga setidaknya memiliki beberapa tingkat minat. Pendidikan masih penting bagi banyak investor, terutama lembaga besar. Jelaskan risikonya, tunjukkan bahwa kami memiliki proses investasi yang mapan, dan bantu mereka mengakses peluang investasi awal. CN: Tahukah Anda bagaimana institusi lain memenuhi permintaan pelanggan mereka untuk cryptocurrency? MG: Sebenarnya, saya pikir industri ini telah tertinggal dari kita. Sejauh yang saya tahu, banyak manajer institusional tidak terlibat dalam kelas aset ini sama sekali. Mereka sering berpikir itu terlalu fluktuatif dan menghapusnya. Banyak institusi hanya fokus pada Bitcoin tanpa menyelidikinya. Sebaliknya, proses investasi kami mengevaluasi aset digital di lima sektor berbeda – mata uang kripto, platform kontrak pintar, DeFi, token utilitas, dan token tingkat konsumen. Kami telah mengembangkan metode yang cukup canggih untuk mengevaluasinya – sama seperti kami mengevaluasi investasi lainnya. Ada keragaman signifikan yang tersembunyi di dalamnya. Tidak semua aset ini sangat likuid, tetapi bagi para investor yang tidak memperdagangkan portofolio triliunan dolar – dan sebagian besar investor – ada banyak hal yang dapat kami lakukan. Apa yang saya lihat dari banyak investor besar adalah, "Kami akan memberi Anda 1-2% cryptocurrency, dan itu cukup untuk menguji air." Namun ironisnya, pendekatan ini mencerminkan perilaku pedagang eceran – seperti orang yang merosot yang menempatkan 2% dari portofolio mereka ke dalam taruhan spekulatif, percaya bahwa bahkan kerugian bukanlah masalah besar. Jika Anda seorang investor institusional, kerugian 2% sangat signifikan. Jika Anda mengambil pendekatan "uji air" yang terlalu sederhana ini tanpa analisis risiko yang tepat, Anda tidak hanya kekurangan provisi, Anda menempatkan konfigurasi Anda pada risiko yang lebih tinggi. Pemikiran ini cacat, tetapi masih umum. CN: Beberapa pedagang menganggap Bitcoin sebagai aset countercyclical. Apakah Anda setuju dengan pandangan ini? Bagaimana hal ini berhubungan dengan posisi Bitcoin sebagai aset yang terdiversifikasi? MG: Saya rasa tidak. Datanya jelas: Bitcoin adalah aset siklus beta tinggi. Ini diperdagangkan dengan cara yang mirip dengan bagian pasar yang lebih berisiko, seperti kredit hasil tinggi, dan bahkan mungkin lebih berkorelasi daripada saham berkapitalisasi kecil. Ini memiliki korelasi yang kuat dengan aset berisiko. Mungkin lebih kontroversial, saya pikir korelasi ini akan meningkat karena lebih banyak investor institusional mengadopsi Bitcoin. Mereka akan mendefinisikannya sebagai aset berisiko, dan Bitcoin akan berperilaku seperti aset berisiko. Ketika Bitcoin menjadi lebih institusional dan terpusat, saya pikir volatilitasnya akan turun, tetapi korelasinya dengan keuangan tradisional akan meningkat. Dalam jangka panjang, saya benar-benar berpikir itu hal yang baik – tetapi itu juga berarti bahwa Bitcoin tidak akan seperti emas digital dan lebih seperti aset teknologi dengan pertumbuhan tinggi. Sekarang, saya ingin memperjelas: meskipun saya bullish pada aset digital secara umum, saya tidak terlalu bullish pada Bitcoin. Alasan utamanya adalah bahwa ini adalah aset web. Ini adalah emas digital, tetapi tidak memiliki sejarah kepercayaan dan nilai berusia seribu tahun seperti emas. Kedua aset tersebut bergantung pada persepsi – nilai emas tergantung pada persepsi orang, dan hal yang sama berlaku untuk Bitcoin. Tetapi Bitcoin tidak memiliki kepercayaan jangka panjang saat ini. Jika sejumlah kecil pemain besar memutuskan untuk beralih ke mata uang lain, itu dapat menyebabkan kebingungan yang serius. Saya tidak mengatakan bahwa ini akan terjadi, itu bukan asumsi dasar saya, tetapi kemungkinannya ada. Pada saat yang sama, kami melihat volatilitas yang signifikan dan korelasi yang kuat dengan aset berisiko. Karena itu, tingkat adopsi nyata, dan Bitcoin akan berkinerja baik dalam jangka pendek hingga menengah. Namun dalam jangka panjang, saya pikir aset lain lebih menarik. Ethereum, misalnya, adalah investasi teknologi. Solana memiliki infrastruktur pembayaran yang dapat mendukung transaksi lintas batas. Platform ini memiliki utilitas nyata dan potensi daya tahan. Bagi saya, mereka jauh lebih beragam daripada Bitcoin. CN: Jadi, ketika Anda melihat kripto dari perspektif risiko dan investasi, bagaimana Anda membedakan antara proyek yang berbeda? MG: Langkah pertama adalah menentukan token mana yang sedang kami kerjakan. Apakah itu mata uang kripto nyata seperti Ripple? Platform kontrak pintar seperti Solana atau Ethereum? Token DeFi seperti Uniswap? Atau token konsumen atau game seperti Decentraland? Lalu ada token utilitas seperti Chainlink. Saya hanya memberikan contoh di sini, bukan untuk mengatakan bahwa ini harus menjadi pilihan utama kami. Setelah kami mengkategorikan token, kami mempertimbangkan enam faktor inti. Kualitas: misalnya pasokan yang beredar sebagai persentase dari total pasokan, tingkat inflasi perjanjian, dan alamat aktif harian. Ukuran: Ini hanya logaritma kapitalisasi pasar. Ini membantu untuk memahami di mana proyek cocok dengan ekosistem yang lebih luas. Pertumbuhan: Kami melihat tren transaksi, penggunaan jaringan, dan aktivitas pengembang dari waktu ke waktu. Nilai: Ekuitas token, metrik harga, dan pendapatan yang berlaku. Momentum: Momentum masa lalu dalam setahun, yang masih sangat prediktif di bidang ini. Tidak berwujud: Ini adalah salah satu indikator yang paling menarik. Ini termasuk komitmen GitHub, kontributor proyek, aktivitas media sosial (terutama dari akun berpengaruh), dan keterlibatan pengembang yang lebih luas, terutama pada platform kontrak pintar. Selain faktor-faktor ini, kami juga menggunakan model yang berbeda tergantung pada jenis token. Misalnya, jika protokol, seperti Ethereum atau Solana, menghasilkan arus kas, kita dapat menggunakan model (DCF) arus kas diskon. Ini adalah sesuatu yang dapat dipahami oleh investor tradisional mana pun. Kami juga menggunakan model jaringan, di mana kami lebih mengandalkan metrik seperti pertumbuhan, kualitas, dan nilai, terutama untuk token yang tidak menghasilkan pendapatan dalam pengertian tradisional. Kemudian, kami menggunakan model statistik, analisis teknis dan teknik analisis regresi. Misalnya, kita dapat mempelajari aset mana yang paling terkait dengan token, dan kemudian mengekstrapolasi beta dan memperkirakan perilaku potensialnya berdasarkan itu. Intinya adalah, kita tidak melihat area ini sebagai keseluruhan monolitik. Kami mendekatinya dengan ketelitian analitis yang sama seperti yang kami lakukan pada kelas aset lainnya, dan saya pikir di situlah kami memiliki keunggulan dibandingkan banyak pemain lain. CN: Bagaimana proyek kripto dibandingkan dengan saham ventura tradisional dalam hal penilaian? MG: Valuasinya pasti tinggi: lebih dekat ke usaha tahap awal daripada perusahaan publik yang sudah mapan. Itu masuk akal. Solana, misalnya, lebih seperti startup Seri C atau D daripada perusahaan teknologi besar. Bedanya adalah Anda dapat memperdagangkannya seperti perusahaan publik. Dari sudut pandang demokratisasi, ini sebenarnya adalah salah satu hal yang sangat keren tentang aset digital, di mana siapa pun memiliki akses ke infrastruktur awal. Karena itu, kami melihat hubungan nyata antara model penilaian kami dan pergerakan harga. Ini penting. Ini menunjukkan bahwa pasar sedang matang. Tapi jujur saja, faktor terpenting saat ini masih momentum. Ini perlu diubah jika kita menginginkan adopsi institusional dalam jangka panjang. Ketika efek momentum berkurang, faktor-faktor fundamental seperti penggunaan dan pendapatan akan menjadi lebih penting. Kami telah melihat pergeseran ini, terutama karena volatilitas mulai menurun. Menariknya, faktor tidak berwujud seperti aktivitas pengembang dan pengaruh sosial memiliki dampak yang signifikan pada kinerja token. Benar, arus kas juga mulai diperhitungkan dalam harga. Meskipun demikian, ini adalah pasar yang sangat didorong oleh momentum. Namun setelah ini, kami melihat daya tarik nyata dalam hal alamat aktif harian, penggunaan jaringan, dan dinamika pasokan. Karena ruang menjadi semakin banyak dipegang oleh investor institusional dan perdagangan bergerak menjauh dari hiruk-pikuk spekulatif, kami memperkirakan keseimbangan ini akan terus condong ke arah fundamental. CN: Untuk memperjelas, apakah penilaian mata uang kripto lebih dekat dengan perusahaan AI atau lebih dekat dengan perusahaan teknologi tradisional? MG: Mereka lebih dekat dengan startup AI atau perusahaan teknologi di tahap modal ventura. Ini sangat masuk akal, karena banyak dari perusahaan ini masih dalam tahap awal siklus hidup mereka. Proyek seperti Solana harus dibandingkan dengan perusahaan modal ventura dalam putaran pendanaan Seri C atau D, daripada perusahaan publik yang sudah mapan. Yang unik dari Solana adalah Anda dapat berdagang seperti perusahaan publik. Ini cukup revolusioner. Dari perspektif demokratisasi, ini berarti bahwa siapa pun memiliki akses ke inovasi yang secara tradisional terikat pada pasar swasta. Anda tidak bisa begitu saja pergi dan membeli saham di startup AI swasta. Tetapi Anda dapat membeli token yang dipatok ke infrastruktur protokol blockchain. Ini adalah perubahan besar dalam cara akses dibuat. Terlepas dari valuasi yang tinggi, kami melihat korelasi yang jelas antara metrik dasar yang kami lacak, seperti pemanfaatan, arus kas, dan aktivitas pengembangan, dan kinerja harga aktual. Koneksi ini sangat penting. Ini meyakinkan investor bahwa ini bukan hanya gertakan spekulatif. Token ini mulai diperdagangkan berdasarkan dinamika dunia nyata, bukan hanya hype. CN: Ada tren yang berkembang menuju tokenisasi aset, dan baru-baru ini bahkan Nasdaq telah mengisyaratkan kemungkinan masuk ke pasar. Apa kelebihan dan kekurangan model ini? MG: Untuk ekuitas publik, keuntungannya sangat terbatas. Anda sudah dapat memperdagangkan saham setelah jam kerja. Anda sudah bisa membeli saham pecahan. Oleh karena itu, tokenisasi saham tradisional tidak menambah banyak keuntungan. Di mana tokenisasi benar-benar bersinar adalah aset swasta: ekuitas swasta, modal ventura, real estat. Ini, menurut definisi, tidak likuid. Pasar sekunder ada, tetapi sulit untuk dimasuki dan seringkali membutuhkan hubungan yang mendalam. Banyak perusahaan, termasuk kami, telah membangun keunggulan di pasar sekunder melalui hubungan ini. Jika aset pribadi ditokenisasi, investor institusional dapat menciptakan likuiditas untuk diri mereka sendiri melalui pendekatan on-chain yang transparan tanpa bergantung pada perantara. Di sisi lain, bagi investor individu, tokenisasi dapat memberi mereka eksposur ke kelas aset yang secara tradisional dikecualikan. Bayangkan dapat membeli ekuitas swasta dalam rencana 401(k) Anda tanpa terjebak dalam likuiditas. Ini akan menjadi pengubah permainan. Jika Anda memperbesar: ekonomi AS sekarang sebagian besar didominasi oleh ekuitas swasta. Di masa lalu, saham berkapitalisasi kecil AS dianggap sebagai "ekonomi riil". Tapi sekarang, indeks Russell 2000 penuh dengan perusahaan yang ditinggalkan oleh ekuitas swasta. Pasar publik didominasi oleh Tujuh Besar. Segala sesuatu yang lain? Semuanya ada di pasar swasta. Jadi, ketika kita berbicara tentang demokratisasi akses, tokenisasi ekuitas swasta sangat penting. Ini membahas ketidaksetaraan nyata dalam akses ke pertumbuhan ekonomi. Kami juga mengeksplorasi kelas aset yang sama sekali baru yang diaktifkan melalui tokenisasi, seperti aset budaya atau royalti musik. Ini tidak benar-benar ada dalam investasi tradisional, karena mereka membutuhkan infrastruktur kontrak pintar untuk mewujudkannya. Lima tahun dari sekarang, lanskap aset swasta bisa berubah secara dramatis. Bahkan kata "pribadi" bisa kehilangan artinya. Anda mungkin memiliki beberapa aset likuid tetapi tidak terdaftar yang dapat diperdagangkan sepanjang waktu dalam struktur peer-to-peer tanpa menyentuh bursa terpusat. Kami telah membangun infrastruktur ini melalui Benji On-Chain Money Market Fund. Teknologi yang sama juga dapat diterapkan pada real estat atau aset pendapatan yang ditokenisasi. Bayangkan mentransfer miliaran dolar dalam real estat token dan menuai manfaatnya secara instan. Tidak ada penundaan penyelesaian, tidak ada perantara. Ini adalah peningkatan besar untuk setiap jenis investor. CN: Bagaimana lingkungan makroekonomi saat ini memengaruhi aset kripto? MG: Itu adalah sesuatu yang saya pikirkan akhir-akhir ini, yaitu lingkungan makro, terutama setelah kita baru saja memulai siklus baru penurunan suku bunga. Kita berada dalam periode stagflasi, bahkan jika Powell tidak menggunakan istilah tersebut secara eksplisit. Suku bunga dipangkas bukan karena ekonomi kuat dan inflasi turun, tetapi karena pasar tenaga kerja melemah. CEO khawatir tentang tarif, dan mereka akan meneruskan biaya tersebut kepada konsumen. Kepercayaan konsumen menurun. Pengangguran meningkat. Inflasi tetap tinggi dan kemungkinan akan meningkat lebih lanjut. Semua ini menunjukkan pelemahan struktural dolar AS. Jika Anda adalah entitas asing, seperti dana kekayaan negara, dan Anda tunduk pada tarif AS, Anda ingin mengurangi eksposur Anda terhadap dolar AS. Ini tidak berarti Anda akan membeli cryptocurrency, tetapi itu berarti bahwa dominasi global dolar AS berkurang. Dengan melemahnya dolar AS, kasus penggunaan untuk aset digital semakin menguat. Transaksi lintas batas adalah contoh yang baik. Di luar sistem dolar, transaksi ini lambat, mahal, dan penuh dengan gesekan. Dan aset digital, terutama platform berbasis kontrak pintar, bekerja dengan mulus. Hal ini telah menciptakan dorongan yang kuat untuk adopsi aset digital. Jadi, dari perspektif makro, saya secara khusus melihat protokol perdagangan seperti Solana dan Ripple. Semakin kecil peran dolar sebagai media default untuk perdagangan global, semakin besar kebutuhan akan alternatif yang lebih cepat dan lebih terdesentralisasi. Bisnis dan konsumen akan semakin memindahkan transaksi mereka secara on-chain. Ini adalah tren jangka panjang, bukan siklus Dan tren ini semakin cepat.