Dari Echo ke Flying Tulip: Memahami cara baru pendanaan enkripsi

Penulis: Saurabh Deshpande

Judul Asli: Pembentukan Modal dalam Crypto

Kompetisi dan penyusunan: BitpushNews

Artikel ini akan membahas bagaimana paradigma modal di bidang cryptocurrency sedang berevolusi.

Coinbase mengakuisisi Echo senilai 400 juta dolar, serta eksperimen seperti opsi jual permanen Flying Tulip, menunjukkan bahwa cara pendanaan sedang direkonstruksi secara menyeluruh.

Model-model ini mungkin berbeda, tetapi kesamaannya terletak pada pencarian untuk keadilan, likuiditas, dan kredibilitas dalam penggalangan dan penempatan dana untuk proyek baru.

Vertikal Integrasi Coinbase

Coinbase baru-baru ini mengakuisisi platform pembiayaan komunitas Echo yang didirikan oleh Cobie dengan sekitar 400 juta dolar.

Transaksi ini juga mencakup pembelian NFT senilai 25 juta dolar AS, yang bertujuan untuk menghidupkan kembali sebuah podcast. Transaksi ini memberikan kewajiban yang mengikat kepada pembawa acara Cobie dan Ledger Status untuk memproduksi delapan episode konten baru setelah NFT diaktifkan. Echo telah membantu menyelesaikan lebih dari 300 putaran pendanaan, dengan total lebih dari 200 juta dolar AS.

Akuisisi ini mengikuti akuisisi Liquifi oleh Coinbase baru-baru ini, dan dengan demikian melengkapi tumpukan layanan lengkap untuk token proyek kripto dan investasi.

Proyek dapat menggunakan LiquiFi untuk membuat token dan mengelola struktur kepemilikan, melakukan pendanaan melalui grup pribadi Echo atau penerbitan publik Sonar, kemudian meluncurkan token di bursa Coinbase untuk perdagangan pasar sekunder. Setiap tahap menciptakan peluang pendapatan:

LiquiFi mengenakan biaya layanan pengelolaan token, Echo mendapatkan nilai melalui pengaturan pembagian keuntungan, sementara Coinbase menghasilkan biaya dari perdagangan token yang terdaftar.

Tumpukan layanan terintegrasi ini memungkinkan Coinbase untuk mendapatkan keuntungan dari seluruh siklus hidup proyek, bukan hanya pada tahap perdagangan.

Ini adalah transaksi yang baik bagi Echo, karena tanpa integrasi ke atas dengan bursa, pendapatan berkelanjutan yang dihasilkan akan menghadapi tantangan. Saat ini, model ini berfokus pada biaya kinerja, yang mungkin memerlukan waktu bertahun-tahun untuk dimonetisasi seperti perdagangan risiko.

Mengapa Coinbase harus membayar harga yang begitu tinggi untuk produk yang hanya membantu membiayai setengah dari akuisisi (yaitu Echo telah membantu membiayai 200 juta dolar, sementara harga akuisisi adalah 400 juta dolar)?

Harap diingat, 200 juta dolar bukanlah pendapatan Echo, melainkan hanya total nilai bantuan pendanaan yang diberikan.

Kompensasi yang dibayarkan oleh Coinbase mencakup keterkaitan dengan Cobie (Cobie dianggap sebagai salah satu peserta yang sangat baik dalam bidang kripto selama bertahun-tahun), efek jaringan Echo, infrastruktur teknis, posisi regulasi, serta posisinya dalam kerangka pembentukan modal kripto yang baru muncul.

Proyek terkenal seperti MegaETH dan Plasma telah mendapatkan pendanaan melalui Echo, di mana MegaETH memilih untuk melakukan putaran pendanaan lanjutan melalui platform penerbitan publik Echo, Sonar.

Akuisisi ini telah memenangkan kepercayaan para pendiri yang skeptis terhadap bursa terpusat bagi Coinbase, memungkinkan mereka untuk terhubung dengan jaringan investasi yang didorong oleh komunitas, serta memperoleh infrastruktur yang memungkinkan mereka untuk melampaui bidang cryptocurrency murni dan memperluas ke aset tradisional yang ter-tokenisasi.

Setiap proyek memiliki tiga hingga empat pemangku kepentingan: tim, pengguna, investor swasta, dan investor publik. Menemukan keseimbangan yang tepat antara insentif dan distribusi token selalu menjadi tantangan. Ketika bidang kripto meluncurkan ICO dari 2015-17, kami menganggapnya sebagai pola “demokratisasi” saluran investasi proyek awal. Namun, beberapa penjualan bahkan telah terjual habis sebelum Anda dapat terhubung dengan MetaMask, sementara penjualan pribadi menggunakan sistem whitelist, sehingga sebagian besar pembeli ritel ditolak.

Tentu saja, model ini juga harus berkembang karena kekhawatiran regulasi, tetapi itu adalah topik lain. Namun, cerita di sini tidak hanya tentang integrasi vertikal Coinbase, tetapi fokusnya adalah bagaimana mekanisme pendanaan itu sendiri telah berkembang.

Opsi Put Berjangka Flying Tulip

Flying Tulip oleh Andre Cronje bertujuan untuk membangun bursa terintegrasi secara penuh di blockchain, menggabungkan perdagangan spot, derivatif, peminjaman, pasar uang, stablecoin asli (ftUSD), dan asuransi di blockchain ke dalam satu sistem margin lintas yang terpadu. Tujuannya adalah untuk bersaing dengan Coinbase dan Binance, sambil bersaing di tingkat produk dengan pesaing seperti Ethena, Hyperliquid, Aave, dan Uniswap.

Proyek ini mengumpulkan dana menggunakan mekanisme yang menarik, yang menyematkan opsi put abadi. Investor menginvestasikan aset untuk mendapatkan token FT seharga 0,10 USD per token (setiap investasi 1 USD mendapatkan 10 token FT), token berada dalam status terkunci. Investor dapat menghancurkan token FT kapan saja untuk menebus hingga 100% dari modal awal yang diinvestasikan. Jika seseorang menginvestasikan 10 ETH, mereka dapat menebus 10 ETH kapan saja, terlepas dari harga pasar FT.

Opsi put ini tidak pernah kedaluwarsa, sehingga disebut “perpetual”. Penebusan dilakukan melalui cadangan on-chain independen yang dikelola oleh kontrak pintar yang diaudit dan dibiayai oleh dana yang terkumpul, diselesaikan secara programatik, dan dilengkapi dengan mekanisme antrian dan batas laju untuk mencegah penyalahgunaan sekaligus mempertahankan solvabilitas. Jika cadangan sementara tidak mencukupi, permintaan akan masuk ke dalam antrian transparan dan akan diproses sesuai urutan setelah dana ditambahkan.

Mekanisme ini menciptakan tiga pilihan bagi investor dan menjaga insentif tetap konsisten.

• Pertama, investor dapat memegang token yang terkunci dan mempertahankan hak penebusan, sambil menangkap potensi kenaikan ketika protokol berhasil, serta mempertahankan perlindungan penurunan.
• Selanjutnya, mereka dapat menebus pokok asli dengan cara menghancurkan token, setelah itu token akan dihancurkan secara permanen.
• Atau, mereka dapat mentransfer token ke CEX/DEX untuk penarikan, tetapi opsi put akan segera menjadi tidak berlaku setelah penarikan, dan pokok awal yang dilepaskan akan digunakan oleh Flying Tulip untuk operasi dan pembelian kembali token. Ini menciptakan tekanan deflasi yang kuat: menjual token berarti kehilangan perlindungan penurunan. Pembeli di pasar sekunder tidak mendapatkan hak penebusan. Perlindungan ini hanya berlaku untuk peserta yang melakukan penjualan pertama, sehingga menciptakan struktur token dua lapis dengan kondisi risiko yang berbeda.

Strategi penempatan modal mengatasi paradoks yang jelas: karena semua dana yang dihimpun memiliki opsi jual abadi, tim sebenarnya tidak dapat menggunakan dana ini, sehingga jumlah penggalangan dana yang efektif adalah nol.

Sebagai gantinya, 1 miliar dolar yang terkumpul akan dialokasikan ke strategi pendapatan on-chain berisiko rendah, dengan target imbal hasil tahunan sekitar 4%. Dana ini dapat dipanggil kapan saja. Ini menghasilkan sekitar 40 juta dolar setiap tahun, yang dialokasikan untuk pengeluaran operasional (pengembangan, tim, infrastruktur), pembelian kembali token FT (menciptakan tekanan beli), dan insentif ekosistem.

Seiring berjalannya waktu, biaya dari protokol yang berasal dari perdagangan, peminjaman, penyelesaian, dan asuransi akan meningkatkan sumber dana pembelian kembali tambahan. Bagi investor, pertimbangan ekonomi adalah melepaskan potensi keuntungan 4% yang mungkin mereka peroleh dari modal yang mereka tempatkan sendiri, untuk mendapatkan token FT yang memiliki potensi kenaikan dan perlindungan modal. Pada dasarnya, investor hanya akan menggunakan opsi jual ketika harga perdagangan FT berada di bawah harga pembelian 0,10 dolar.

Pendapatan hanya merupakan salah satu komponen dari aliran pendapatan. Selain pinjaman, rangkaian produk juga mencakup pembuat pasar otomatis (AMM), kontrak berjangka, asuransi, dan stablecoin delta netral yang terus menghasilkan pendapatan.

Selain pendapatan yang diharapkan sebesar 40 juta dolar AS dari penempatan 1 miliar dolar AS pada berbagai strategi DeFi berisiko rendah, produk lain juga mungkin menghasilkan pendapatan.

Tempat perdagangan kontrak permanen teratas seperti Hyperliquid, telah mencapai pendapatan biaya transaksi bulanan sebesar 100 juta USD, yang hampir dua kali lipat dari pendapatan yang mungkin diperoleh dengan meminjam melalui DeFi dengan modal 1 miliar USD pada tingkat pengembalian 5-6%.

Model distribusi token sangat berbeda dari semua metode pembiayaan kripto sebelumnya. Proyek ICO tradisional dan yang didukung oleh modal ventura biasanya mendistribusikan 10-30% kepada tim, 5-10% kepada penasihat, 40-60% kepada investor, dan 20-30% kepada yayasan/ekosistem, biasanya dengan penguncian tetapi menjamin distribusi. Flying Tulip akan mendistribusikan 100% token kepada investor (pribadi dan publik) pada saat peluncuran, dengan distribusi awal untuk tim dan yayasan sebesar 0%. Tim hanya mendapatkan eksposur melalui pembelian kembali di pasar terbuka yang didanai oleh bagian pendapatan protokol, dan terikat oleh jadwal waktu yang transparan yang telah diumumkan. Jika proyek gagal, tim tidak akan mendapatkan apa-apa. Jumlah pasokan dimulai dari 100% dimiliki oleh investor, dan seiring berjalannya waktu secara bertahap beralih ke yayasan melalui penebusan, token yang ditebus akan dihancurkan selamanya. Jumlah pasokan token ditetapkan dengan batas maksimum berdasarkan dana yang benar-benar terkumpul. Jika telah terkumpul 500 juta dolar, maka hanya akan dicetak 50 miliar token FT; batas jendela penggalangan dana adalah 100 miliar token FT (yang sesuai dengan penggalangan dana 1 miliar dolar).

Mekanisme baru ini menyelesaikan masalah yang dialami langsung oleh Cronje dalam proyek Yearn Finance dan Sonic.

Seperti yang dia jelaskan dalam dokumen pengantar: “Sebagai seorang pendiri yang terlibat dalam dua proyek token besar (Yearn dan Sonic), saya sangat memahami tekanan yang ditimbulkan oleh token. Token itu sendiri adalah sebuah produk. Jika harga turun di bawah harga masuk bagi investor, ini dapat menyebabkan keputusan jangka pendek yang mungkin merugikan protokol demi keuntungan token. Menyediakan mekanisme yang membuat tim merasa tenang, mengetahui ada batas bawah dan bahwa 'dalam keadaan terburuk' investor masih dapat mengambil kembali modal mereka, akan sangat mengurangi tekanan dan biaya ini.”

Opsi put berkelanjutan memisahkan mekanisme token dari modal operasi, menghilangkan tekanan untuk membuat keputusan berdasarkan harga token, sehingga tim dapat fokus pada pembangunan produk yang berkelanjutan. Investor dilindungi, tetapi pada saat yang sama diberikan insentif untuk memegang guna mendapatkan keuntungan, sehingga token tidak menjadi “kritis” untuk kelangsungan proyek.

Gambaran tentang roda pertumbuhan penguatan diri yang dijelaskan dalam dokumen Cronje menguraikan model ekonomi: $1 miliar dana yang menghasilkan $40 juta pendapatan tahunan dengan tingkat tahunan 4%, yang dibagikan antara operasi dan pembelian kembali token; peluncuran protokol menghasilkan biaya tambahan dari transaksi, pinjaman, likuidasi, dan asuransi; pendapatan ini mendanai lebih banyak pembelian kembali.

Penebusan ditambah dengan pembelian kembali menciptakan tekanan pasokan deflasi; penurunan pasokan ditambah dengan tekanan pembelian mendorong peningkatan harga; nilai token yang lebih tinggi menarik pengguna dan pengembang; lebih banyak pengguna menghasilkan lebih banyak biaya, membiayai lebih banyak pembelian kembali; siklus terus berlanjut. Jika pendapatan protokol akhirnya melebihi pendapatan awal, sehingga proyek dapat bertahan sendiri di luar sumbangan awal, maka model tersebut berhasil.

Di satu sisi, para investor mendapatkan perlindungan terhadap penurunan dan manajemen risiko tingkat institusi. Namun di sisi lain, mereka menghadapi biaya kesempatan nyata sebesar 4% per tahun, serta kehilangan efisiensi modal karena dana terkunci akibat menghasilkan pengembalian yang lebih rendah dari pasar. Model ini hanya menjadi masuk akal ketika harga FT naik secara signifikan di atas 0,10 dolar.

Risiko manajemen keuangan mencakup penurunan imbal hasil DeFi di bawah 4%, kegagalan protokol imbal hasil (seperti Aave, Ethena, Spark), serta apakah 40 juta dolar per tahun benar-benar cukup untuk mendanai operasi, produk yang kompetitif, dan buyback yang berarti meragukan. Selain itu, untuk dapat melampaui pesaing seperti Hyperliquid, Flying Tulip harus benar-benar menjadi pusat likuiditas, mengingat bahwa peserta yang ada sudah memulai lebih awal dan menduduki pasar dengan produk yang luar biasa, ini adalah perjuangan yang berat.

Dengan tim yang terdiri dari 15 orang, membangun sistem DeFi full-stack yang bersaing dengan protokol matang yang memiliki keuntungan awal yang besar, ada risiko eksekusi. Hanya sedikit tim yang dapat menyamai kemampuan eksekusi Hyperliquid, yang telah menghasilkan lebih dari 800 juta dolar dalam biaya sejak November 2024.

Flying Tulip mencerminkan evolusi dari pengalaman dan pelajaran yang diambil Cronje dari proyek-proyek sebelumnya.

Yearn Finance (2020) menciptakan model peluncuran yang adil dengan distribusi nol pendiri (Andre harus mendapatkan YFI-nya melalui penambangan) dan dalam beberapa bulan meningkat dari 0 menjadi lebih dari 40.000 dolar, mencapai nilai pasar lebih dari 1,1 miliar dolar dalam waktu satu bulan. Flying Tulip menggunakan distribusi nol tim yang sama, tetapi menambahkan dukungan institusi (200 juta dolar, sementara Yearn adalah 0 dana sendiri) serta perlindungan investor yang kurang dimiliki Yearn.

Peluncuran versi beta Keep3rV1 yang tidak terduga pada tahun 2020 (token melonjak dari 0 menjadi 225 dolar dalam beberapa jam) membuat orang menyadari risiko dari peluncuran mendadak yang tidak diaudit; Flying Tulip menerapkan kontrak yang telah diaudit dan dokumentasi yang jelas sebelum penjualan umum. Pengalaman tentang tekanan harga token dalam proyek Fantom/Sonic secara langsung membentuk model opsi put.

Flying Tulip tampaknya menggabungkan elemen-elemen terbaik—distribusi yang adil, tanpa distribusi tim, peluncuran yang terstruktur, serta perlindungan investor yang diimplementasikan melalui mekanisme opsi put abadi yang inovatif. Keberhasilannya tergantung pada kualitas produk dan kemampuannya untuk menarik likuiditas dari pengguna kuat yang sudah terbiasa menggunakan pesaing seperti Hyperliquid dan bursa terpusat.

MetaDAO didukung oleh Futarchy dalam pembiayaan

Jika Flying Tulip membayangkan kembali perlindungan investor, maka MetaDAO memeriksa kembali sisi lain dari persamaan: akuntabilitas.

Proyek yang mengumpulkan dana melalui MataDAO sebenarnya tidak akan menerima dana yang mereka kumpulkan. Sebaliknya, semua modal disimpan dalam sebuah perbendaharaan on-chain, di mana pasar yang bersyarat memverifikasi setiap pengeluaran. Tim harus mengusulkan bagaimana mereka berniat menghabiskan dana tersebut, sementara pemegang token mempertaruhkan apakah tindakan ini akan menciptakan nilai. Hanya jika pasar setuju, transaksi akan dilakukan. Ini adalah cara untuk menulis ulang pembiayaan menjadi tata kelola, di mana kontrol keuangan terdistribusi, dan kode menggantikan kepercayaan.

Umbra Privacy adalah contoh yang revolusioner. Proyek privasi berbasis Solana ini mendapatkan komitmen investasi lebih dari 150 juta USD, sementara nilai pasarnya hanya 3 juta USD, dengan alokasi dilakukan secara proporsional, dan kelebihan dana akan dikembalikan secara otomatis oleh kontrak pintar. Semua token tim terkunci setelah pencapaian tonggak harga, yang berarti pendiri hanya dapat mewujudkan nilai ketika proyek benar-benar tumbuh. Hasilnya adalah performa 7 kali lipat setelah peluncuran, yang juga membuktikan bahwa bahkan di pasar yang sudah jenuh, investor masih mendambakan keadilan, transparansi, dan struktur.

Model MetaDAO mungkin belum menjadi arus utama, tetapi itu mengembalikan apa yang pernah dijanjikan oleh bidang kripto: sebuah sistem yang menentukan apa yang layak mendapatkan dana oleh pasar dan bukan oleh pengelola.

**Pendanaan cryptocurrency saat ini sedang memasuki tahap refleksi, **banyak pemahaman yang ada sedang dipecahkan:

• Contoh Echo membuktikan: bahkan jika tidak terhubung langsung ke bursa, saluran pendanaan yang memiliki sumber daya komunitas berkualitas tinggi sendiri juga memiliki potensi valuasi yang besar;
• Eksperimen Flying Tulip: Sedang memverifikasi apakah mekanisme perlindungan investor baru dapat menggantikan model ekonomi token tradisional.

Eksplorasi ini sedang membentuk kembali pemahaman kita tentang logika nilai di pasar kripto.

Apakah eksperimen ini dapat berhasil, kuncinya tidak terletak pada seberapa sempurna teorinya, tetapi pada efektivitas pelaksanaan yang nyata, apakah pengguna bersedia membayar, dan apakah mekanisme ini dapat bertahan dalam tekanan pasar.

Alasan di balik terus adanya inovasi dalam model pendanaan adalah karena konflik inti antara pihak proyek, investor, dan pengguna belum dapat diselesaikan.

Setiap model baru mengklaim dapat menyeimbangkan kepentingan semua pihak dengan lebih baik, tetapi pada akhirnya harus menghadapi ujian kenyataan yang sama—dapatkah mereka berdiri kokoh di pasar yang sebenarnya.