Pasar dalam Mode Risiko Penuh: Penjualan Kripto di Tengah Angin Makro dan Pertumbuhan Eksplosif Niat Dekat

Sumber: Blockworks Judul Asli: Pasar dalam mode risiko penuh Tautan Asli: https://blockworks.co/news/markets-in-full-risk-off-mode

Tinjauan Pasar

Pasar mundur pada hari Senin di tengah ketidakpastian yang diperbarui mengenai pemotongan suku bunga Federal Reserve, data ekonomi riil yang lebih lemah, dan retorika yang semakin meluas bahwa kita berada dalam “gelembung AI.” S&P 500 dan Nasdaq 100 turun masing-masing 1% dan 1,1%, tertekan oleh lemahnya sektor teknologi. Emas juga turun 1,4%, dengan bitcoin turun 2,3% dan kini berada sedikit di atas $90,000.

Hari itu adalah hari risiko di seluruh papan, dengan hampir setiap sektor utama dalam zona merah kecuali penambang bitcoin, yang berhasil mendapatkan keuntungan modest +1.0%. Pockets yang paling terdampak adalah token L2 (−6.1%) dan ekosistem Solana (−5.6%), yang terpuruk oleh deleveraging DeFi yang lebih luas. L1s (−2.3%) turun pada kecepatan yang hampir sama, sementara AI (-2.6%), DePin (-2.7%), dan RWAs (-3.2%) sedikit lebih buruk.

Tidak ada indeks utama yang bertahan dalam pandangan satu minggu, menyoroti status crypto sebagai kelas aset paling refleksif di tengah angin mikro yang semakin meningkat. BTC turun 13% selama periode tersebut, tampil paling baik di antara investasi crypto. Dasar jaringan memburuk, dengan indeks REV merosot 13,3% sementara token ekosistem Ethereum dan Solana anjlok 25-30%.

Ketika dolar menjadi langka, kelas aset yang paling spekulatif, terutama crypto, selalu terkena dampak terberat dan tercepat. Contoh stres likuiditas adalah penyebaran positif yang melebar (SOFR > EFFR) yang menjadi tanda rendahnya tingkat kas di pasar uang semalam. Ini berarti ketika kas menjadi langka, orang menjadi cukup putus asa untuk membayar lebih dari suku bunga Fed untuk mendapatkan dolar semalam.

Tema makro yang lebih luas tetap tegang. Dengan penyelesaian penutupan pemerintah, penarikan TGA seharusnya memberikan sedikit bantuan likuiditas saat pemerintah dibuka kembali. Perdebatan terus berlanjut tentang akhir QT dan seberapa banyak pergeseran ke ekspansi neraca Fed benar-benar akan meningkatkan likuiditas dan mendukung aset berisiko. Dalam data yang lebih fundamental, pendapatan Nvidia diumumkan pada hari Rabu, dan laporan pekerjaan September yang tertunda datang pada hari Kamis setelah penutupan pemerintah selama enam minggu.

Pembaruan Pasar

ETF Bitcoin mengalami arus keluar besar pada bulan November, dengan sekitar $3 miliar dalam arus keluar selama tiga minggu terakhir karena investor institusi mengurangi risiko di tengah kelemahan makro dan stres likuiditas. ETF spot ETH mengalami arus keluar sekitar ~$1,2 miliar selama tiga minggu terakhir. Sementara itu, ETF Solana menarik hampir $650 juta, didorong oleh peluncuran ETF baru.

Bahkan pelaku pasar yang selalu unggul seperti perusahaan-perusahaan besar yang memiliki cadangan bitcoin kini mengalami tekanan, dengan rasio mNAV turun di bawah 1.0, sekarang diperdagangkan sekitar 0.9x, sebuah pembalikan tajam dari premi 2-3x pada lonjakan awal 2025. Semua perusahaan cadangan bitcoin lainnya kini diperdagangkan secara material di bawah NAV, dengan rasio mNAV berkisar antara 0.7x hingga hampir 0.4x.

Akumulasi kas perusahaan kripto telah melambat secara dramatis pada bulan November di tengah premium ekuitas yang tertekan yang membatasi penggalangan dana untuk pembelian. Momentum yang memudar menimbulkan pertanyaan apakah diskon mNAV yang persisten akan mendorong perusahaan-perusahaan ini untuk menjual aset kripto.

Penambang Bitcoin tidak mengalami keadaan yang lebih baik, dengan harga hash yang jatuh menjadi ~$38 per PH/s saat hashrate jaringan kembali naik ke 1.100 EH/s meskipun harga BTC turun. Satu-satunya titik terang adalah meningkatnya volatilitas yang mendorong aktivitas jaringan lebih tinggi, mendorong biaya menjadi ~1,2% dari imbalan blok, naik dari level rendah 0,5% bulan lalu.

Arus kas para penambang masih terikat pada harga hash BTC yang terus jatuh, menyebabkan penjualan dalam satu minggu sekitar 17%. Penurunan ini diperburuk oleh meningkatnya pembicaraan tentang “gelembung AI”, dengan indeks AI turun sekitar 20%. Kami melihat itu sebagai gangguan, dengan penurunan tersebut menghadirkan peluang saat para penambang bertransformasi menjadi pemain infrastruktur AI yang krusial.

Near Intents: Pusat Likuiditas Lintas Rantai

Produk Near Intents diperkenalkan sebagai bagian dari inti Near Protocol pada November 2024. Sebagai konteks, intent adalah jenis order di mana pengguna menentukan hasil yang diinginkan, bukan jalur eksekusi yang spesifik. Jenis order ini menugaskan agen eksternal, yang disebut “solvers” atau “fillers,” untuk mengidentifikasi beberapa transaksi yang mengembalikan hasil yang diinginkan, biasanya dengan imbalan biaya. Memanfaatkan tumpukan abstraksi rantai Near dan jaringan penyelesai intent, Near Intents memungkinkan perdagangan ratusan aset di berbagai rantai dari satu akun atau oleh agen mana pun, tanpa perlu menjembatani atau membungkus aset.

Setelah pertumbuhan bulanan yang stabil namun lambat, Oktober menandai bulan terobosan untuk Near Intents. Protokol ini memproses $1,72 miliar dalam volume pada bulan Oktober, peningkatan 256% MoM. November telah melampaui angka itu dengan $2,19 miliar dalam volume per 17 Nov, menempatkan Near Intents di jalur untuk menyelesaikan hampir $4 miliar bulan ini.

Melihat biaya, pertumbuhan selama dua bulan terakhir bahkan lebih dramatis. Near Intents telah menghasilkan $4,09 juta dalam biaya pada November 2025, melampaui $3,95 juta dari total biaya kumulatif sejak awal hingga Oktober 2025, dengan hampir dua minggu tersisa di bulan ini. Jika tingkat aktivitas saat ini bertahan, Near Intents berada di jalur untuk menghasilkan sekitar $7 juta dalam biaya pada bulan November.

Katalis utama pertumbuhan eksponensial Near Intents dalam beberapa bulan terakhir adalah dukungan Zcash dan integrasi Zashi. Zashi, dompet seluler Zcash yang paling populer, memungkinkan pengguna untuk melakukan swap lintas rantai terdesentralisasi dari aset kripto lainnya ke ZEC dalam dompet tersebut. Pembaruan terbaru untuk integrasi Near Intents membuka kunci swap pribadi, memungkinkan pengguna untuk langsung mengonversi aset yang didukung Near (misalnya, BTC, ETH, USDC) menjadi ZEC terlindungi. Sebelumnya, Zashi hanya mendukung swap ke alamat transparan, yang mengharuskan pengguna untuk secara manual melindungi ZEC mereka setelahnya. Selain itu, swap dari ZEC ke aset lainnya akan mengembalikan sedikit pengembalian ke alamat transparan meskipun dieksekusi dari alamat terlindungi, membangun tautan antara kedua alamat tersebut. Dengan pembaruan terbaru ini, masalah ini kini telah diperbaiki.

Volume kumulatif Near Intents berdasarkan aset sejak 1 Sept. 2025 menunjukkan bahwa ZEC adalah aset yang paling banyak diperdagangkan setelah USDT dan USDC, dengan $569 juta dalam volume kumulatif. Pertanyaan kunci adalah apakah lonjakan aktivitas terbaru Near Intents adalah efek sementara dari permintaan pembelian ZEC atau awal dari pertumbuhan yang lebih tahan lama. Lonjakan perhatian ini pada akhirnya dapat menumbuhkan basis pengguna yang lebih kuat untuk pertukaran tanpa izin di seluruh set blockchain dan aset yang lebih luas.