Ethereum pada tahun 2025: dari krisis identitas hingga kebangkitan ekonomi

Pendahuluan: ketika narasi gagal, model bisnis menang

Memasuki tahun 2025 dengan Ethereum berarti menghadapi pertanyaan mendasar yang semakin sering diajukan pasar: apa sebenarnya tujuan dari blockchain ini. Sepanjang tahun, meskipun didukung oleh influencer ternama, pembaruan teknis signifikan, dan investasi besar-besaran, kinerja Ethereum belum meyakinkan manajer aset tradisional. Proyek ini terjebak dalam zona abu-abu: tidak memiliki kesederhanaan naratif Bitcoin sebagai cadangan nilai global, maupun kecepatan operasional Solana untuk aplikasi throughput tinggi. Pada saat yang sama, rantai seperti Hyperliquid menunjukkan model penangkapan biaya yang lebih tinggi di segmen derivatif. Ambiguitas ini menimbulkan pertanyaan penting: Apakah Ethereum benar-benar merupakan aset yang berkelanjutan? Kategori apa yang seharusnya diduduki dalam portofolio institusional? Apakah memiliki model ekonomi yang jelas dan dapat direplikasi? Dan yang terpenting, akankah pembaruan Fusaka Desember mampu mengubah ketidakpastian ini menjadi kekuatan?

Bab 1: dilema klasifikasi di tahun 2025

Tekanan posisi bifurkasi

Sepanjang sebagian besar tahun 2025, komunitas crypto berusaha memasukkan Ethereum ke dalam dua kategori yang saling eksklusif. Di satu sisi, teori “Ultra Sound Money” mendekatkannya dengan Bitcoin sebagai aset safe haven; di sisi lain, narasi “World Computer” memperlihatkannya sebagai platform teknologi dengan potensi pertumbuhan tinggi. Namun, konteks pasar 2025 membongkar kedua konstruksi tersebut.

Sebagai “komoditas digital”, Ethereum kurang jelas: penawaran dinamisnya (perpaduan inflasi dan deflasi melalui staking) menyulitkan perbandingan dengan model pasokan tetap Bitcoin. Institusi konservatif kesulitan memahami sumber daya yang secara bersamaan menghasilkan pendapatan pasif dan konsumsi sumber daya.

Sebagai “platform teknologi”, angka-angkanya bahkan lebih brutal. Pada periode Januari-September 2025, pendapatan protokol mengalami kontraksi drastis. Pada Agustus, meskipun harga ETH mendekati rekor tertinggi, biaya transaksi seluruh jaringan hanya mencapai 39,2 juta dolar per bulan—penurunan 75% dibandingkan periode yang sama tahun 2024. Bagi investor yang menilai melalui rasio P/E atau model arus kas diskonto (DCF), ini menunjukkan keruntuhan dari setiap teori pertumbuhan ekonomi.

Tekanan kompetitif: terjepit di antara dua front

Dalam panorama blockchain yang lebih luas, Ethereum harus menghadapi tekanan kompetitif yang belum pernah terjadi sebelumnya. Bitcoin, berkat institusionalisasi melalui ETF dan narasi cadangan strategis negara, mendominasi segmen perlindungan nilai makroekonomi. Meski Ethereum juga mendapatkan persetujuan untuk ETF spot, arus modal tetap jauh lebih kecil, menunjukkan persepsi yang masih tersebar tentang sifat ambigu dari aset ini.

Di sisi lain, Solana mengokohkan dominasi di segmen bernilai tinggi dan cepat:

• Pembayaran dan DePIN: pertumbuhan aplikasi Internet of Things berbasis blockchain menguntungkan arsitektur monolitik Solana
• Token meme dan perdagangan ritel: komunitas spekulatif lebih memilih likuiditas utama Solana
• Derivatif terdesentralisasi: Hyperliquid, sebagai bursa khusus, menarik volume trader profesional dengan struktur biaya yang lebih tinggi

Dalam beberapa bulan tahun 2025, volume settlement stablecoin di Solana bahkan pernah melampaui Ethereum, memperkuat narasi bahwa “moat” Ethereum mulai terkikis secara real-time.

Bab 2: kerangka regulasi sebagai fondasi

Project Crypto: perubahan filosofi SEC

Tanggal 12 November 2025 menjadi titik balik. Paul Atkins, ketua SEC, secara resmi memperkenalkan rencana “Project Crypto”, mengumumkan pengakhiran strategi “Regulation by Enforcement” yang menandai dekade sebelumnya. Filosofi baru ini didasarkan pada klasifikasi ekonomi yang ketat terhadap aset digital.

Elemen paling penting bagi Ethereum adalah pengakuan eksplisit bahwa sifat sebuah token dapat berkembang. Teori “Token Taxonomy” SEC menyatakan bahwa aset yang awalnya dijual sebagai kontrak investasi tidak akan selamanya terikat pada klasifikasi tersebut. Ketika sebuah jaringan mencapai tingkat desentralisasi yang cukup—sehingga pemiliknya tidak lagi bergantung pada upaya manajerial entitas terpusat untuk menghasilkan keuntungan—aset tersebut keluar dari lingkup Howey Test.

Dengan lebih dari 1,1 juta validator aktif dan jaringan node yang paling tersebar secara geografis di antara semua blockchain Layer 1, Ethereum secara eksplisit diakui sebagai non-security. Untuk pertama kalinya dalam sejarahnya, Ethereum memiliki klasifikasi hukum yang konsisten.

Digital Asset Market Clarity Act: komoditas digital

Pada Juli 2025, DPR mengesahkan “Digital Asset Market Clarity Act” (CLARITY Act), memberikan definisi hukum yang terstruktur tentang komoditas digital:

Yurisdiksi: aset yang berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi—secara eksplisit menyebutkan Bitcoin dan Ethereum—berada di bawah kompetensi Commodity Futures Trading Commission (CFTC), bukan SEC.

Definisi operasional: sebuah komoditas digital adalah “aset yang dapat dipertukarkan dan dimiliki secara fungible, dan dapat dipindahkan secara eksklusif antar individu tanpa perantara, dicatat di buku besar publik terdistribusi dan aman secara kriptografi”.

Implikasi perbankan: teks ini mengizinkan bank untuk mendaftar sebagai “digital commodity broker”, menawarkan kustodian dan perdagangan Ethereum kepada klien institusional. Dalam neraca bank, ETH tidak lagi diklasifikasikan sebagai aset berisiko tinggi dan tidak terdefinisi, melainkan sebagai komoditas seperti emas, bahan mentah pertanian, atau mata uang asing—dengan implikasi besar terhadap rasio modal yang diperlukan.

Penyelesaian paradoks staking

Hambatan teknis-hukum yang tersisa hingga 2025 adalah kompatibilitas antara mekanisme staking Ethereum dan statusnya sebagai komoditas. Komoditas tradisional (minyak, gandum, logam) tidak menghasilkan pendapatan pasif; malah, memerlukan biaya penyimpanan. Bagaimana Ethereum, yang menghasilkan imbal hasil dari staking, tetap menjadi komoditas dan bukan instrumen keuangan?

Kerangka regulasi 2025 menyelesaikan ketegangan ini melalui perbedaan kategorikal:

• Level aset: token ETH sendiri tetap merupakan komoditas—merupakan gas jaringan dan jaminan keamanan, dengan nilai guna intrinsik
• Level protokol: staking native yang dikelola oleh protokol adalah “kerja” atau “layanan validasi”. Validator menyediakan sumber daya komputasi dan modal terkunci untuk keamanan jaringan; imbalannya adalah kompensasi atas layanan ini, bukan hasil investasi
• Level layanan: hanya ketika entitas terpusat (exchange, platform staking) menawarkan layanan staking custodial dengan janji imbal hasil tertentu, produk tersebut merupakan kontrak investasi yang tunduk pada regulasi sekuritas

Pembagian tiga tingkat ini memungkinkan Ethereum mempertahankan karakteristik ekonomi sebagai “aset produktif” sekaligus mendapatkan pengecualian regulasi sebagai komoditas. Wall Street mulai menyebut ETH sebagai “Productive Commodity”—sumber daya dengan sifat anti-inflasi dan imbal hasil mirip obligasi, menciptakan kategori penilaian yang benar-benar baru.

Bab 3: keruntuhan dan rekonstruksi model ekonomi

Paradoks Dencun: keberhasilan teknis, bencana ekonomi

Ketika pembaruan Dencun diimplementasikan Maret 2024, tim pengembang inti Ethereum memperkenalkan EIP-4844, transaksi “Blob”, dengan tujuan mengurangi biaya Layer 2 dengan menyediakan ruang data dengan harga sangat rendah. Dari sudut pandang teknis, eksekusi berjalan sempurna: biaya di Layer 2 turun dari beberapa dolar menjadi beberapa sen, mempercepat proliferasi ekosistem sekunder seperti Base, Arbitrum, dan Optimism.

Namun, dari sudut pandang ekonomi, Dencun menjadi bencana diam-diam. Mekanisme penetapan harga awal Blob beroperasi berdasarkan logika murni pasar: permintaan dan penawaran. Karena ruang Blob yang dialokasikan jauh melebihi permintaan awal dari L2, biaya dasar (Base Fee) tetap hampir nol (1 wei, setara dengan 0.000000001 Gwei).

Dinamika berikutnya bersifat patologis:

• Base atau Arbitrum dapat mengenakan biaya “normal” (berdasarkan kemacetan jaringan lokal mereka)
• Mereka membayar Ethereum L1 sebagian kecil dari pendapatan tersebut sebagai “sewa” untuk ruang Blob
• Data menunjukkan Base menghasilkan puluhan ribu dolar biaya harian, sementara hanya membayar beberapa dolar ke Ethereum

Karena sebagian besar lalu lintas transaksi L1 bermigrasi ke L2, dan L2 tidak membakar ETH secara signifikan melalui Blob (membayar terlalu sedikit), mekanisme deflasi EIP-1559 Ethereum kehilangan efektivitasnya. Pada Q3 2025, tingkat inflasi tahunan Ethereum kembali ke +0,22%—ETH kembali inflasioner, kehilangan narasi “aset deflasi” yang menjadi pusat perhatian pada 2023-2024.

Komunitas menggambarkan situasi ini dengan metafora yang menjadi viral: L2 berperilaku seperti “ikan blob”, makhluk abyssal yang memakan cahaya Ethereum L1 tanpa memberi nutrisi kembali. Ethereum menghasilkan keamanan dan desentralisasi untuk mendukung ekosistem yang tidak berkontribusi terhadap nilainya.

Fusaka: mekanisme pencarian keuntungan B2B

Menghadapi krisis keberlanjutan ekonomi, tim pengembang Ethereum memutuskan reset struktural. Pembaruan Fusaka, yang diimplementasikan 3 Desember 2025, merupakan upaya paling ambisius sejak Merge untuk mengkonfigurasi ulang rantai nilai Ethereum-L2.

EIP-7918: harga minimum terjamin

Proposal paling signifikan adalah EIP-7918, yang secara radikal mengubah logika penetapan harga Blob. Inovasi ini elegan dalam kesederhanaannya: biaya dasar Blob tidak akan pernah turun di bawah nilai ambang yang terkait dengan harga gas dari layer eksekusi L1. Secara spesifik, harga minimum ditetapkan pada 1/15.258 dari Base Fee L1.

Ini berarti selama mainnet Ethereum tetap macet (transaksi DeFi, minting NFT, settlement RWA), harga gas L1 meningkat, dan secara otomatis “lantai harga” untuk membeli ruang Blob juga meningkat. L2 tidak lagi bisa mengakses keamanan Ethereum secara hampir gratis; mereka harus membayar “sewa” yang sepadan dengan nilai yang mereka terima.

Dampaknya langsung terasa: Base Fee Blob melonjak dari 1 wei ke 0,01-0,5 Gwei—peningkatan 15 juta kali lipat. Bagi pengguna akhir L2, dampaknya kecil (biaya per transaksi tetap sekitar 0,01 USD), tetapi bagi protokol Ethereum, signifikansinya besar. Dalam hal tingkat pembakaran dan penangkapan biaya, sistem beralih dari “nol” menjadi “berpotensi seribu kali lipat”.

PeerDAS (EIP-7594): gerakan ganda elastisitas pasokan

Agar kenaikan harga tidak sepenuhnya membunuh pengembangan ekosistem L2, Fusaka memperkenalkan secara bersamaan PeerDAS (Peer Data Availability Sampling). Inovasi protokol ini memungkinkan node untuk tidak mengunduh seluruh isi Blob, melainkan secara acak mengambil sampel bagian kecil untuk memverifikasi integritas kriptografisnya. Pengurangan tekanan pada bandwidth dan penyimpanan sangat signifikan: sekitar -85% dibandingkan model sebelumnya.

Inovasi teknis ini memberi ruang ekonomi untuk memperluas penawaran total Blob per blok secara signifikan: target meningkat dari 6 Blob per blok menjadi 14-16.

Model bisnis pasca-Fusaka Ethereum menjadi strategi klasik “peningkatan harga dan volume”:

• Harga minimum (floor) per Blob → menstabilkan pendapatan dasar
• Peningkatan jumlah total → elastisitas pasokan
• Pembakaran ETH yang diterima → deflasi struktural

Para analis industri, seperti Yi yang terkenal, memperkirakan bahwa tingkat pembakaran ETH secara keseluruhan pada 2026 bisa meningkat 8 kali lipat dibandingkan 2025, menandai tahun pertama deflasi struktural yang sesungguhnya setelah Fusaka.

Bab 4: kerangka penilaian untuk “Trustware”

DCF tradisional: perspektif ekuitas teknologi

Setelah dipastikan bahwa Ethereum menghasilkan arus kas yang dapat diprediksi dan terukur, menjadi mungkin menerapkan metodologi DCF (Discounted Cash Flow) yang biasa digunakan untuk menilai perusahaan teknologi. Meskipun diklasifikasikan sebagai komoditas, Ethereum memiliki struktur seperti perusahaan—pendapatan (biaya )(komisi validator) dan mekanisme distribusi (pembakaran EIP-1559, imbal staking).

21Shares mengembangkan model multi-tahap pada Q1 2025 berdasarkan proyeksi pendapatan dari biaya dan mekanisme pembakaran. Bahkan dengan asumsi konservatif (tingkat diskonto 15,96%), nilai wajar ETH dihitung sebesar 3.998 USD. Dengan asumsi lebih optimis (tingkat diskonto 11,02%), nilai wajar meningkat menjadi 7.249 USD.

Rekonstruksi ekonomi pasca-Fusaka memberikan fondasi yang kokoh untuk “tingkat pertumbuhan arus kas masa depan” dalam model DCF. Para analis tidak perlu lagi takut pendapatan L1 yang nol akibat L2, melainkan dapat memproyeksikan secara linier arus kas minimum yang dijamin berdasarkan pertumbuhan adopsi Layer 2 yang diperkirakan.

Premium moneter: perspektif nilai komoditas

Selain arus kas masa depan, Ethereum memiliki nilai yang tidak dapat ditangkap oleh model penilaian tradisional: premi moneter, yang berasal dari fungsinya sebagai alat settlement dan jaminan acuan.

• Jaminan DeFi dominan: ETH tetap menjadi jaminan utama ekosistem terdesentralisasi. Dari protokol stablecoin (DAI) hingga derivatif, ETH tetap menjadi jangkar kepercayaan dasar, dengan lebih dari 100 miliar USD Total Value Locked yang terkait langsung maupun tidak langsung dengan nilainya.

• Denominasi ekosistem: pasar NFT, marketplace L2, biaya jaringan dari berbagai aplikasi—semuanya denominasi dalam ETH. Penggantian standar ini akan menyebabkan friksi ekonomi besar.

• Pembatasan likuiditas: ETF yang terkunci, treasury perusahaan (Bitmine memegang 3,66 juta ETH) dan validator yang mempertahankan posisi secara tak terbatas secara konstan mengurangi likuiditas Ethereum yang tersedia. Ketidakseimbangan permintaan-penawaran ini memberikan premi kelangkaan yang mirip emas atau obligasi negara.

Konsep “Trustware” dan penetapan harganya

Consensys memperkenalkan pada 2025 kategori penilaian revolusioner: Trustware. Berbeda dengan AWS yang menjual kekuatan komputasi umum, Ethereum menjual sesuatu yang secara ekonomi lebih langka: “tujuan desentralisasi dan tidak berubah”.

Ketika RWA (Real World Assets) bermigrasi ke on-chain, Ethereum L1 akan bertransisi dari “pengolah transaksi” menjadi “penjaga aset global”. Penangkapan nilai akan bergantung lebih sedikit pada TPS dan throughput, dan lebih banyak pada jumlah aset yang dilindungi.

Jika Ethereum melindungi 10 triliun USD aset global yang ditokenisasi, bahkan dengan “keamanan tahunan” sederhana sebesar 0,01%, jaringan harus menangkap 1 miliar USD per tahun. Untuk tahan terhadap serangan 51%, kapitalisasi pasar Ethereum harus disesuaikan secara proporsional dengan volatilitas dan nilai ekonomi yang didukungnya.

Kerangka “security budget” ini membuat kapitalisasi Ethereum secara langsung bergantung pada nilai ekonomi yang dilindungi. Tidak ada narasi yang lebih meyakinkan daripada melihat hacker yang, setelah mengompromikan aset, langsung mengubahnya menjadi ETH demi keamanan menyimpannya.

Bab 5: segmentasi kompetitif dan dominasi RWA

Divisi alami: Ethereum vs. Solana sebagai model pelengkap

Data tahun 2025 mengungkapkan segmentasi struktural pasar blockchain publik yang semakin mapan. Solana telah mengokohkan peran sebagai jaringan pemrosesan ritel—mirip Visa atau Nasdaq. Mengoptimalkan TPS ekstrem, latensi ultra-rendah, dan biaya satuan minimal, ideal untuk:

• Perdagangan frekuensi tinggi
• Pembayaran konsumen
• Aplikasi DePIN dengan transaksi tinggi

Ethereum secara evolusioner menempati peran sebagai sistem settlement grosir—mirip SWIFT atau FedWire. Tidak berusaha memproses setiap transaksi kopi; melainkan fokus pada “batch settlement” yang dikirim dari L2, bundel berisi ribuan transaksi yang dikonsolidasikan:

• Tokenisasi instrumen keuangan bernilai tinggi
• Settlement lintas batas untuk jumlah besar
• Tujuan dan tidak berubah untuk aset bernilai tinggi

Pembagian ini merupakan evolusi alami dari pasar yang matang. Investor bernilai tinggi dan frekuensi rendah lebih memilih Ethereum karena trade-off keamanan dan desentralisasi yang lebih tinggi. Lalu lintas volume tinggi dan nilai rendah mengarah ke Solana.

Moat RWA: masa depan bernilai triliunan

Di segmen RWA—yang diperkirakan akan menjadi pasar bernilai triliunan dolar—Ethereum mempertahankan posisi dominan hampir tak tertandingi. Meski Solana mempercepat, proyek-proyek referensi institusional tetap fokus pada Ethereum:

• Dana BUIDL dari BlackRock (miliar USD)
• Produk on-chain dari Franklin Templeton
• Tokenisasi nasional yang sedang dibahas di bank sentral

Logika institusional tidak terbantahkan: ketika melindungi aset bernilai ratusan juta atau miliar dolar, keamanan lebih utama daripada kecepatan. Sepuluh tahun uptime tanpa gangguan menjadi moat terdalam bagi Ethereum.

Kesimpulan: lompatan ke dalam kekosongan

Pada 2025, Ethereum melakukan manuver berani dan terukur. Ia meninggalkan narasi “universalnya” sebagai “world computer” untuk mengadopsi peran sebagai “fondasi nilai global”. Ia mengubah krisis identitas menjadi redefinisi struktural.

Namun, pertanyaan terbuka tetap ada: apakah landasan rekonstruksi ekonomi pasca-Fusaka cukup stabil? Atau proyek ini, seperti eksperimen penjara terkenal Pulau Senang, akan menemukan bahwa insentif manusia lebih kuat daripada inovasi teknis apa pun?

Jawabannya akan datang dari pasar dalam 12-18 bulan ke depan. Yang pasti, Ethereum bukan lagi proyek ambigu tahun 2024. Ia telah menjadi medan perang di mana tiga narasi utama keuangan global—keamanan protokol, preservasi nilai, dan settlement grosir—akan menemukan pemenangnya.