Misteri Depresiasi Sepuluh Tahun: Setelah titik terendah historis nilai tukar dolar AS, apakah Yen Jepang masih memiliki peluang untuk bangkit kembali?

Yen Jepang terhadap dolar AS mencatat penurunan terbesar dalam 32 tahun, didorong oleh konfrontasi divergensi kebijakan moneter. Pada November 2023, yen sempat jatuh ke level 151,94 yen per 1 dolar AS, sementara sepuluh tahun lalu angka ini masih di 80 yen. Dari kenaikan ke penurunan, apa yang telah dialami yen Jepang? Kapan tren penurunan ini akan berhenti?

Tiga faktor utama di balik penurunan selama sepuluh tahun

Kelemahan yen yang terus berlanjut bukanlah kebetulan, melainkan hasil dari berbagai faktor yang saling bertumpuk.

Divergensi besar dalam kebijakan moneter adalah pendorong utama. Pada akhir 2012, pemerintahan Abe meluncurkan kebijakan pelonggaran kuantitatif dan kualitatif secara ekstrem, dengan membeli obligasi pemerintah secara besar-besaran untuk menambah likuiditas pasar, berusaha menekan yen agar mendorong ekspor. Pada saat yang sama, Federal Reserve mulai normalisasi kebijakan secara bertahap sejak 2013, dan pada 2022 mempercepat kenaikan suku bunga, menciptakan selisih suku bunga besar antara Jepang dan AS. Semakin besar selisih suku bunga Jepang dan AS, semakin besar modal mengalir ke AS, sehingga yen semakin tertekan untuk melemah.

Ketidakseimbangan struktur perdagangan memperbesar tekanan depresiasi. Ketergantungan Jepang terhadap energi dan bahan makanan dari luar negeri masing-masing mencapai 88% dan 63%. Di tengah harga komoditas global yang tinggi, defisit perdagangan Jepang mencapai rekor tertinggi, yang berarti pasar terus-menerus menjual yen untuk membeli dolar demi mengimpor kebutuhan hidup.

Kesulitan struktural ekonomi memberi tekanan jangka panjang. Penurunan populasi, penuaan masyarakat, kekurangan tenaga kerja, dan konsumsi domestik yang lesu—masalah-masalah struktural ini membatasi potensi pertumbuhan ekonomi Jepang dan melemahkan kepercayaan investor terhadap yen.

Jejak sejarah: tiga siklus depresiasi yang mencolok

Mengamati tren selama sepuluh tahun terakhir, yen mengalami tiga siklus depresiasi yang nyata:

2013-2015: Efek kebijakan Abe. Yen melemah 18% dan 12% pada 2013 dan 2014, dengan kurs dolar terhadap yen naik dari 76 ke 126. Ini adalah hasil dari kebijakan pelonggaran besar-besaran, dan ekspektasi pesimis terhadap prospek ekonomi Jepang juga memperburuk penjualan yen.

Akhir 2016: Dampak kenaikan suku bunga Fed. Kurs dolar terhadap yen dalam beberapa bulan naik dari 100 ke 120, dengan modal asing mengalir cepat ke AS. Namun, periode ini, yen melemah justru menguntungkan ekonomi Jepang, dengan indikator ekspor, produksi industri, dan konsumsi menunjukkan tren membaik.

2022: Puncak selisih suku bunga. Di tengah kenaikan suku bunga agresif Fed dan kebijakan pelonggaran Bank of Japan yang tetap bertahan, yen mencapai level terendah 151,942 pada Oktober 2022, rekor sejak 1990, dengan depresiasi sebesar 31,2% dalam setahun.

Setelah nilai tukar dolar AS mencapai terendah dalam sejarah di 2023

Awal 2023, yen sempat menguat ke 127,2 yen per dolar, dan pasar memperkirakan Bank of Japan mungkin akan berbalik arah. Namun, gubernur baru Ueda Kazuo akhirnya memilih mempertahankan kebijakan suku bunga negatif, sehingga yen kembali melemah. Hingga November, yen terhadap dolar, euro, dan pound sterling mencapai level terendah dalam 15-32 tahun.

Menurut Nikkei Currency Index, performa yen di 2023 lebih buruk dibanding dolar, euro, dan mata uang dari sepuluh negara utama lainnya, menandai posisi terendah selama tiga tahun berturut-turut—ini mencerminkan kebijakan Bank of Japan yang sangat berhati-hati. Sepanjang 2023, Bank of Japan terus menekankan pentingnya mempertahankan pelonggaran, takut bahwa pengetatan kebijakan akan mengganggu tanda-tanda inflasi yang baru muncul.

Sebaliknya, ekonomi Jepang sendiri menunjukkan perubahan positif. Pertumbuhan GDP kuartal pertama sebesar 2,7%, kuartal kedua mencapai 4,8%, tetapi kuartal ketiga anjlok ke -2,1%. Untuk mengatasi volatilitas ini, pemerintah Jepang meluncurkan paket stimulus ekonomi terbesar sejak 2014, dengan total lebih dari 17 triliun yen, yang secara umum diyakini akan membantu mendorong pertumbuhan ekonomi.

Apakah depresiasi adalah musibah atau berkah?

Kelemahan yen tampaknya merugikan Jepang, tetapi sebenarnya menghasilkan efek yang kompleks. Depresiasi 40% terhadap dolar berarti biaya tanah dan tenaga kerja di Jepang menjadi 40% lebih murah, yang sangat menguntungkan untuk menarik investasi asing dan mendorong ekspor. Pada 2022, GDP Jepang mencapai 546 triliun yen, meningkat sekitar 10% dari 495 triliun yen pada 2012, dan depresiasi yen selama periode panjang ini berperan besar.

Namun di sisi lain, inflasi domestik Jepang juga meningkat. Pada November, CPI inti mencapai 106,4, naik 2,5% secara tahunan, selama 27 bulan berturut-turut meningkat dan sudah melampaui target 2% Bank of Japan. Sementara itu, upah riil terus menurun selama 19 bulan berturut-turut, dan konsumsi rumah tangga pun menurun—ini berarti daya beli riil masyarakat Jepang menurun.

Tahun 2024: di mana variabelnya?

Arah masa depan yen akan sangat bergantung pada kebijakan bank sentral Jepang dan AS. Jika Federal Reserve mengakhiri siklus pengetatan dan mulai menurunkan suku bunga, sementara Bank of Japan berhenti dari kebijakan suku bunga negatif dan mulai menaikkan suku bunga, selisih suku bunga akan menyempit secara signifikan, dan yen berpotensi menguat kembali, melemahkan dolar.

Pada Desember, Federal Reserve tidak mengubah kebijakan dan memberi sinyal kemungkinan penurunan suku bunga di masa depan, yang sudah memberi dukungan sementara bagi yen, sehingga kurs yen sempat naik ke sekitar 140. Ini menunjukkan ekspektasi pasar terhadap perubahan kebijakan Fed mulai terbentuk.

Yen yang berada di posisi terendah sejarah adalah pedang bermata dua bagi trader valuta asing—memberikan peluang keuntungan sekaligus risiko volatilitas. Perdagangan valuta asing memerlukan strategi matang dan pengendalian risiko yang ketat; mengikuti arus tanpa perencanaan hanya akan meningkatkan kemungkinan kerugian.

Cerita yen Jepang belum berakhir, kuncinya terletak pada arah kebijakan bank sentral Jepang dan AS dalam satu tahun ke depan, serta apakah ekonomi Jepang mampu mencapai pertumbuhan yang stabil sesuai harapan.