Mengapa Investor Menentang Otorisasi Saham Besar-besaran BitMines Meskipun Visi Ethereum Tom Lee

Dorongan BitMines untuk memperluas saham yang disetujui dari 500 juta menjadi 50 miliar telah menciptakan celah tak terduga di antara para pemegang saham. Sementara Tom Lee, yang pengaruh keuangannya dan kekayaan bersihnya memiliki bobot signifikan di kalangan kripto, memposisikan langkah ini sebagai perlindungan strategis untuk kepemilikan Ethereum perusahaan, koalisi investor yang semakin besar berpendapat bahwa struktur, skala, dan waktu proposal ini menceritakan kisah yang berbeda. Alih-alih menolak tesis Ethereum yang mendasarinya, para kritikus mempertanyakan apakah mekanisme tertentu ini benar-benar melindungi kepentingan pemegang saham atau membuka pintu bagi risiko dilusi.

Paradoks Tata Kelola: Merencanakan untuk Esok, Bertindak Hari Ini

Pembelaan terhadap garis waktu runtuh di bawah pengawasan. Lee telah menyarankan bahwa split saham di masa depan—yang mungkin terjadi bertahun-tahun lagi ketika Ethereum mencapai valuasi yang jauh lebih tinggi—memerlukan ruang otorisasi hari ini. Namun BitMines sudah memegang sekitar 426 juta saham yang beredar dari batas otorisasi 500 juta, meninggalkan ruang minimal untuk beroperasi. Jika split menjadi kebutuhan, pemegang saham secara rasional akan memilih ya pada saat itu. Desakan sebenarnya, menurut para analis, berasal dari kebutuhan perusahaan yang sedang berlangsung untuk menerbitkan ekuitas guna mengakumulasi Ethereum tambahan. Ini mengungkapkan kontradiksi struktural: jika tujuan utamanya adalah fleksibilitas jangka panjang, mengapa terburu-buru menghapus seluruh titik pemeriksaan persetujuan di masa depan?

Magnitudo Tanpa Batasan: Masalah Cek Kosong

Skala itu sendiri layak untuk dikaji. Meminta otorisasi untuk 50 miliar saham—sebuah ekspansi 100x—jauh melebihi apa yang dibutuhkan bahkan jika BitMines secara agresif mengejar target alokasi Ethereum sebesar 5%. Suara kritis menggambarkan ini sebagai “overkill besar-besaran,” memberikan manajemen hak istimewa tanpa batas tanpa pengaman yang masuk akal. Dengan menghilangkan persyaratan untuk suara pemegang saham secara berkala tentang dilusi, proposal ini menghapus mekanisme tata kelola yang penting. Ini menjadi masalah terutama ketika mempertimbangkan bahwa BitMines tidak lagi memerintah valuasi premium di atas nilai aset bersihnya (NAV).

Ketidaksesuaian Insentif: Total ETH Daripada Perlindungan Per Saham

Rincian proposal mengaitkan kompensasi Tom Lee dengan total kepemilikan Ethereum daripada Ethereum per saham—sebuah perbedaan dengan implikasi mendalam. Sementara pembayaran eksekutif berbasis kinerja umumnya mendapatkan dukungan pemegang saham, struktur metrik ini memberi insentif untuk pertumbuhan dengan biaya apa pun. Seorang eksekutif yang dihargai karena mengakumulasi volume ETH mentah menghadapi lebih sedikit batasan terhadap dilusi yang mengurangi eksposur per saham. Target per saham akan memperkenalkan rem alami terhadap penerbitan berlebihan, menyelaraskan insentif manajemen dengan nilai pemegang saham yang sebenarnya daripada akumulasi aset mentah.

Perubahan Paritas NAV Mengubah Kalkulus Secara Total

Ketika BitMines diperdagangkan di atas NAV, kekhawatiran dilusi terasa dapat dikelola karena setiap saham baru yang diterbitkan masih mewakili posisi premium. Hari ini, saat saham mendekati paritas nilai aset bersih, matematiknya berbalik secara berbahaya. Penerbitan saham baru di bawah NAV menciptakan erosi permanen dari dukungan Ethereum per saham yang ada. Persyaratan otorisasi yang luas menurunkan ambang batas untuk hasil ini—memungkinkan manajemen menerbitkan ekuitas dengan harga yang secara matematis melemahkan eksposur ETH dasar setiap pemegang saham. Bagi investor yang sebelumnya nyaman dengan tesis ini, ini mewakili perubahan signifikan dalam profil risiko.

Alternatif Lebih Sederhana: Kepemilikan Ethereum Langsung

Pada intinya secara filosofis, perdebatan ini semakin bergantung pada pertanyaan mendasar: mengapa memiliki saham BitMines daripada Ethereum secara langsung? Jika proposisi nilai utama perusahaan adalah akumulasi Ethereum, apakah lapisan tambahan dilusi ekuitas dan kebijakan manajemen menambah nilai atau menguranginya? Beberapa pemegang saham memperingatkan bahwa proposal ini menciptakan mekanisme untuk “dilusi ATM dalam waktu singkat”—secara efektif menyerahkan senjata bermuatan kepada manajemen yang diarahkan pada nilai per saham. Bagi investor dengan tingkat kekayaan bersih Tom Lee yang canggih, perhitungan ROI menjadi lebih jelas: kepemilikan ETH spot langsung menghilangkan risiko perantara.

Di Mana Ketegangan Utama Terjadi

Yang perlu dicatat, pemegang saham yang berbeda pendapat tidak secara seragam menolak strategi Ethereum itu sendiri. Banyak yang tetap secara fundamental optimis terhadap kelas aset dan arah yang dinyatakan BitMines. Keluhan mereka berpusat pada arsitektur tata kelola: mereka menginginkan pengaman yang berarti, mekanisme akuntabilitas, dan titik persetujuan sebelum memberikan manajemen kebebasan yang begitu luas. Kekhawatiran bukanlah keyakinan atau visi Tom Lee—melainkan apakah proposal ini mewakili kendaraan optimal untuk mengeksekusinya, atau apakah ini hanya menghapus terlalu banyak batasan pada saat valuasi yang salah.