Paradoks Ethereum: Ketika Infrastruktur Maju tetapi Harga Turun

Pada tahun 2025, Ethereum telah melewati sebuah tahun yang akan menceritakan dua kisah yang sepenuhnya berbeda tergantung dari sudut pandang mana yang digunakan. Di satu sisi, para pengembang merayakan keberhasilan teknis: dua pembaruan milestone (Pectra dan Fusaka), ekosistem Layer 2 yang berkembang pesat, dan dana BUIDL dari BlackRock sebesar $2 miliar yang mengukuhkan ETH sebagai infrastruktur pilihan untuk Real World Assets. Di sisi lain, para investor menyaksikan kejatuhan brutal: dari rekor tertinggi $4.950 pada Agustus, ETH turun ke sekitar $2.900 menjelang akhir tahun, penurunan 40% dari puncak dan 13,92% secara tahunan. Berdasarkan data terbaru Januari 2026, ETH diperdagangkan di $3.28K, dengan volatilitas 141%.

Kesenjangan antara vitalitas teknis dan apatisme pasar ini menimbulkan pertanyaan penting: apa yang sebenarnya terjadi di balik layar?

Serangan Terakhir terhadap Narasi Deflasi

Pembaruan Dencun pada 13 Maret 2024 menjadi titik balik yang menghancurkan visi “Ultra Sound Money” yang telah menarik banyak investor ke Ethereum. Perkenalan EIP-4844 membawa inovasi teknis yang hampir sempurna—biaya transaksi di Arbitrum dan Optimism turun lebih dari 90%, secara drastis meningkatkan pengalaman pengguna. Namun, ini menciptakan masalah ekonomi yang tak terduga.

Sebelum Dencun, Ethereum membakar ribuan token setiap hari selama periode kemacetan jaringan, menjaga narasi deflasi tetap hidup. Tetapi dengan meningkatnya ketersediaan ruang Blob, biaya transaksi turun mendekati nol. Data yang menceritakan semuanya: menurut ultrasound.money, tingkat inflasi tahunan Ethereum beralih dari negatif (deflazionis) menjadi positif pada tahun 2024. Dengan emisi sekitar 1.800 ETH per blok setiap hari, jumlah yang terbakar tidak lagi mampu mengimbangi, dan total pasokan justru meningkat daripada menyusut.

Bagi mereka yang berinvestasi berdasarkan premis ini, kekecewaan mendalam. Seorang holder jangka panjang merangkum perasaan ini: “Saya membeli ETH karena diperkirakan akan berkurang seiring waktu, tetapi logika itu hilang. Mengapa saya harus terus memegangnya?”

L2 Benarkah Parasit? Perdebatan Memanas

Pada tahun 2025, perdebatan tentang layer mana yang benar-benar berkontribusi pada ekosistem mencapai puncaknya. Angka-angka tampak final: Coinbase Base menghasilkan lebih dari $75 juta pendapatan tahunan, hampir 60% dari seluruh keuntungan segmen L2. Sementara itu, pendapatan Ethereum L1 menurun drastis—hanya $39,2 juta selama puncak Agustus.

Jika Ethereum adalah sebuah perusahaan, analis nilai akan berteriak “kelebihan valuasi!”—kapitalisasi pasar tetap kokoh di (sekarang $396,25 miliar) sementara pendapatan menyusut. Dari sudut pandang ini, L2 benar-benar menyedot sumber daya dari mainnet.

Namun, kenyataannya lebih kompleks. Semua transaksi di Arbitrum, Base, dan L2 lainnya denominasi dalam ETH. Ketika ekosistem ini berkembang, permintaan ETH sebagai “mata uang referensi” meningkat—pengguna membayar gas dalam ETH, collateral di protokol DeFi dinyatakan dalam ETH. Ethereum sedang menjalani transisi fundamental: dari “platform yang langsung melayani penggunanya” menjadi “infrastruktur yang melayani jaringan lain”.

Biaya Blob yang dibayar L2 ke L1 pada dasarnya adalah L2 yang “membeli” keamanan dan ketersediaan data Ethereum. Meskipun saat ini biaya ini masih kecil, model B2B bisa jadi lebih berkelanjutan daripada model B2C lama yang bergantung sepenuhnya pada trader ritel. Ethereum bukan lagi toko ritel, melainkan agen grosir—margin per transaksi lebih kecil, tetapi volume totalnya bisa jauh lebih besar.

Masalahnya: pasar belum sepenuhnya memahami perubahan paradigma ini.

Tekanan Meningkat di Banyak Front

Menurut laporan tahunan Electric Capital 2025, Ethereum tetap memegang posisi sebagai pemimpin dengan 31.869 pengembang aktif—jumlah yang tidak bisa disaingi oleh ekosistem lain. Namun, mereka kehilangan pangsa dalam perang untuk talenta baru. Solana memiliki 17.708 pengembang aktif, dengan pertumbuhan tahunan 83%, dan muncul sebagai favorit pemula.

Lebih penting lagi adalah diferensiasi berdasarkan sektor. Di segmen pembayaran (di mana PayPal USD berkembang), Solana membangun kepemimpinan berkat kecepatan dan biaya yang rendah. Di bidang DePIN (Infrastruktur Fisik Decentralized), Ethereum mengalami kekalahan signifikan—proyek seperti Render Network, Helium, dan Hivemapper memilih Solana, frustrasi oleh fragmentasi antara L1 dan L2 serta volatilitas biaya gas Ethereum.

Namun, Ethereum tidak sepenuhnya kalah. Ia tetap tak tertandingi di dunia Real World Assets dan keuangan institusional. Dana BUIDL dari BlackRock, meskipun berkembang ke chain lain, masih menganggap Ethereum sebagai pilar utama. Di pasar stablecoin, ETH menampung 54% dari semua token utilitas, senilai $170 miliar sekitar—“dolar internet” yang paling terkenal. Ethereum memiliki peneliti dan arsitek paling canggih untuk membangun infrastruktur DeFi kompleks; pesaingnya menarik banyak pengembang dari Web2 yang beralih, yang ahli dalam aplikasi berorientasi konsumen. Dua ekosistem berbeda, dua strategi berbeda, dua masa depan yang berbeda.

Mengapa Wall Street Begitu Dingin terhadap Ethereum?

Data dari The Block mengungkapkan kesenjangan mencengangkan: ETF berbasis Ethereum mencatat arus masuk bersih sekitar $9,8 miliar di tahun 2025, sementara ETF Bitcoin menyaksikan $21,8 miliar. Mengapa institusi memperlakukan ETH dengan begitu acuh tak acuh?

Alasan utama terletak pada pembatasan regulasi. ETF spot yang disetujui tahun 2025 kehilangan fungsi jaminan—elemen kunci yang membuat ETH menarik bagi keuangan institusional. Ethereum menawarkan hasil native sekitar 3-4% melalui staking, keunggulan utama dibandingkan Surat Utang AS. Tetapi bagi klien BlackRock atau Fidelity, memegang aset “berisiko tinggi, tanpa hasil” (ETH dalam ETF tanpa fitur jaminan) jauh kurang menarik dibandingkan obligasi pemerintah atau saham dividen tinggi. Ini menciptakan “langit-langit kaca” bagi arus institusional.

Ada masalah yang lebih mendalam: ambiguitas posisi. Pada siklus 2021, institusi melihat ETH sebagai “indeks teknologi” pasar crypto—aset beta tinggi yang seharusnya mengungguli Bitcoin saat pasar naik. Pada 2025, logika ini runtuh. Jika investor mencari stabilitas, mereka memilih Bitcoin; jika menginginkan risiko dan hasil tinggi, mereka beralih ke chain berkinerja tinggi atau token terkait AI. Alpha ETH tidak lagi jelas dan meyakinkan.

Namun, institusi tidak sepenuhnya meninggalkan Ethereum. Fakta bahwa BlackRock mengkonsentrasikan $2 miliar di Ethereum mengirim pesan tegas: ketika menyangkut pengelolaan settlement ratusan juta dolar, raksasa keuangan tradisional hanya percaya pada kekokohan dan kepastian hukum Ethereum. Sikap institusional adalah kompromi: “pengakuan strategis, tetapi pengamatan taktis”.

Lima Skenario yang Bisa Membalikkan Arah

Bagaimana Ethereum bisa membalikkan situasi sulit ini? Berbagai jalan sudah terbuka di depan.

Pertama: staking di ETF menjadi kenyataan. ETF saat ini hanyalah “produk setengah jadi”. Setelah ETF dengan fitur staking disetujui, ETH akan langsung berubah menjadi aset yang dipatok dalam USD dengan hasil tahunan 3-4%. Bagi dana pensiun global dan dana sovereign, kombinasi pertumbuhan teknologi (appreciation) dan pendapatan tetap (staking rewards) akan menjadi standar dalam alokasi portofolio mereka.

Kedua: fenomena RWA terus mempercepat. Ethereum menjadi infrastruktur baru untuk Wall Street. Pada 2026, seiring obligasi negara, properti, dan dana ekuitas swasta yang ditokenisasi, Ethereum akan mendukung triliunan dolar aset. Meskipun operasi ini tidak selalu menghasilkan biaya transaksi tinggi, mereka akan mengunci sejumlah besar ETH sebagai likuiditas dan collateral, mengurangi pasokan beredar.

Ketiga: pasar Blob mencapai keseimbangan. Krisis deflasi hanyalah ketidaksesuaian sementara antara penawaran dan permintaan. Saat ini, ruang Blob baru digunakan 20-30%. Seiring aplikasi “blockbuster” (games Web3, SocialFi) berkembang di L2, ruang ini akan penuh. Ketika pasar mencapai kejenuhan, biaya Blob akan melonjak secara eksponensial. Liquid Capital memperkirakan bahwa dengan pertumbuhan volume L2, biaya Blob bisa mencapai 30-50% dari total ETH yang terbakar pada 2026, mengembalikan ETH ke jalur deflasi.

Keempat: interoperabilitas L2 meningkat pesat. Fragmentasi antara berbagai L2 (likuiditas yang tersebar, pengalaman pengguna yang tidak konsisten) adalah hambatan utama adopsi massal. Superchain dari Optimism dan AggLayer dari Polygon sedang membangun tingkat likuiditas terpadu berbasis teknologi sorter bersama L1. Ketika pengguna dapat berpindah antara Base, Arbitrum, dan Optimism dengan kemudahan yang sama seperti beralih antar mini-app di WeChat, efek jaringan dari ekosistem Ethereum akan meledak secara eksponensial—dan L1 akan mendapatkan kembali nilai dari sorter yang membutuhkan ETH dalam stake.

Kelima: roadmap teknis 2026 berlanjut. Glamsterdam (paruh pertama 2026) akan mengoptimalkan layer eksekusi, meningkatkan efisiensi dan keamanan smart contract secara signifikan, membuka jalan bagi aplikasi DeFi tingkat institusional yang kompleks. Hegota dan Pohon Merkle Verkle di paruh kedua tahun menjadi kunci terakhir. Pohon-pohon ini akan memungkinkan client stateless berfungsi, artinya pengguna dapat memverifikasi Ethereum dari ponsel atau browser mereka tanpa harus mengunduh terabyte data—sebuah kemenangan besar dalam desentralisasi dibandingkan semua pesaing.

Kesimpulan: Transformasi yang Menyakitkan, Bukan Kegagalan

Performa “negatif” Ethereum di tahun 2025 bukanlah kisah kegagalan, melainkan sebuah transformasi yang menyakitkan. Ethereum mengorbankan pendapatan L1 jangka pendek demi mendapatkan skalabilitas tak terbatas di L2. Ia mengorbankan kenaikan spekulatif langsung demi membangun kepatuhan regulasi dan parit keamanan melalui Real World Assets institusional. Ini adalah perubahan paradigma: dari platform spekulatif ritel menjadi infrastruktur keuangan global, dari B2C ke B2B, dari layer transaksi ke layer settlement.

Bagi investor saat ini, Ethereum seperti Microsoft di pertengahan 2010-an saat bertransisi ke layanan cloud—harga tertekan, di bawah tekanan pesaing, tetapi dengan efek jaringan dan parit yang diam-diam mengumpul untuk ledakan berikutnya. Pertanyaan sebenarnya bukanlah apakah Ethereum akan bangkit kembali, tetapi kapan pasar akan memahami nilai sebenarnya dari transformasi ini.