Garis Waktu On-Chain Ketua SEC: Mengapa Pasar Repo sebesar $12,6 Triliun, Bukan Saham, adalah Peluang Nyata

Sumber: CryptoNewsNet Judul Asli: Ketua SEC Prediksi Timeline 2 Tahun untuk Membawa AS Sepenuhnya ke Rantai tetapi Peluang $12,6 Triliun yang Sebenarnya Tidak Berasal dari Ekuitas Tautan Asli:

Tumpukan Rantai Empat Lapisan

Ketua SEC Paul Atkins baru-baru ini mengatakan kepada Fox Business bahwa dia mengharapkan pasar keuangan AS bergerak secara on-chain “dalam beberapa tahun.” Pernyataan ini berada di antara ramalan dan arahan kebijakan, terutama berasal dari arsitek “Proyek Crypto,” inisiatif resmi Komisi untuk memungkinkan infrastruktur pasar yang tokenized.

Namun, apa arti “on-chain” ketika diterapkan pada $67,7 triliun ekuitas publik, $30,3 triliun Surat Utang, dan $12,6 triliun eksposur repo harian? Jawabannya membutuhkan ketepatan. “On-chain” bukanlah satu hal: ini adalah tumpukan empat lapisan, dan sebagian besar apa yang dijelaskan Atkins berada di lapisan tengah, bukan di titik akhir DeFi-native yang dibayangkan pengamat crypto.

Lapisan satu adalah penerbitan dan representasi: sebuah token mewakili sekuritas dasar, tetapi infrastruktur tetap tradisional. Pikirkan sertifikat saham digital. Atkins secara eksplisit memandang tokenisasi sebagai kontrak pintar yang mewakili sekuritas yang tetap tunduk pada aturan SEC, bukan sebagai kelas aset paralel.

Lapisan dua adalah catatan hak dan transfer: buku besar “siapa memiliki apa” bergerak melalui blockchain, tetapi penyelesaian masih dilakukan melalui clearinghouse yang ada. The Depository Trust Company kini dapat mengeluarkan “Hak Tokenized” kepada peserta melalui blockchain yang disetujui. Namun, tawaran ini hanya berlaku untuk dompet terdaftar. Cede & Co. tetap menjadi pemilik hukum, dan tidak ada jaminan awal atau nilai penyelesaian yang diberikan. Terjemahan: penitipan on-chain dan transfer 24/7 tanpa menggantikan netting besok.

Lapisan tiga membutuhkan penyelesaian on-chain dengan kaki tunai on-chain, yang terdiri dari delivery-versus-payment menggunakan stablecoin, deposit tokenized, atau mata uang digital bank sentral grosir. Atkins membahas DvP dan kemungkinan teoretis T+0, tetapi dia juga mengakui bahwa netting adalah inti dari desain clearinghouse. Penyelesaian bruto waktu nyata mengubah kebutuhan likuiditas, model margin, dan jalur kredit intraday.

Lapisan empat adalah solusi siklus hidup penuh on-chain yang mencakup aksi korporasi, voting, pengungkapan, posting jaminan, dan panggilan margin, dieksekusi melalui kontrak pintar. Ini adalah keadaan akhir yang menyentuh tata kelola, finalitas hukum, perlakuan pajak, dan pembatasan transfer. Ini juga yang paling jauh dari otoritas SEC saat ini dan insentif struktur pasar.

Timeline dua tahun Atkins paling cocok dipetakan ke lapisan dua dan tiga, bukan migrasi besar-besaran ke pasar DeFi yang dapat dikomposisi.

Mengukur Alam Semesta yang Dapat Dijangkau

Hadiah ini sangat besar, bahkan jika adopsi dimulai dari kecil, karena persentase kecil dari pasar besar tetap besar.

Ekuitas publik AS memiliki kapitalisasi pasar sebesar $67,7 triliun pada akhir 2025. Intensitas perdagangan rata-rata 17,6 miliar saham per hari pada 2025, dengan nilai perdagangan harian rata-rata sekitar $798 miliar. 1 persen dari kapitalisasi pasar ekuitas, dikonversi menjadi hak tokenized, setara dengan $677 miliar.

Surat Utang lebih besar berdasarkan aliran. Pasar berada di angka $30,3 triliun dalam volume outstanding, dengan volume perdagangan harian rata-rata $1,047 triliun.

Namun, monster sebenarnya adalah repo: eksposur repo harian rata-rata total $12,6 triliun, mencakup pengaturan clearing, tri-party, dan bilateral. Jika tawaran tokenisasi adalah mengurangi risiko penyelesaian dan meningkatkan mobilitas jaminan, repo adalah tempat argumen menjadi terbaca. Dua persen dari eksposur repo harian adalah $252 miliar, sebuah awal yang masuk akal jika institusi melihat keuntungan operasional dan transparansi.

Kredit korporasi dan produk sekuritisasi menambah dimensi lain. Obligasi korporasi yang beredar total $11,5 triliun, dengan volume perdagangan harian rata-rata $27,6 miliar. Sekuritas berbasis hipotek agen yang diperdagangkan mencapai $351,2 miliar per hari pada 2025, sementara MBS non-agen dan sekuritas berbasis aset gabungan mencapai $3,74 miliar per hari.

Saham dana mewakili titik masuk yang berbeda. Dana pasar uang memegang aset sebesar $7,8 triliun per awal Januari 2026. Dana bersama memiliki $31,3 triliun, dan ETF memegang $13,17 triliun. Saham dana tokenized tidak memerlukan perombakan clearinghouse, karena mereka berada di lapisan pembungkus produk.

Total surat utang Treasury tokenized yang dilacak oleh data industri mencapai $9,25 miliar, menjadikannya kategori aset dunia nyata on-chain terkemuka.

Apa yang Pertama Bergerak: Tangga Friksi Regulasi

Tidak semua adopsi on-chain menghadapi tingkat resistensi yang sama. Jalur dengan gesekan paling sedikit dimulai dengan produk yang berperilaku seperti uang tunai dan berakhir dengan registri yang tertanam dalam administrasi pemerintah setempat.

Produk uang tunai tokenized dan surat berharga jangka pendek sudah terjadi. Surat Utang tokenized sebesar $9,25 miliar mewakili skala yang berarti relatif terhadap aset dunia nyata lainnya di on-chain. Jika distribusi berkembang melalui saluran broker-dealer dan kustodian, perluasan lima hingga dua puluh kali lipat selama dua tahun, dari $40 miliar menjadi $180 miliar, menjadi mungkin, terutama saat infrastruktur penyelesaian stablecoin matang.

Mobilitas jaminan mengikuti dengan dekat. Jejak harian repo sebesar $12,6 triliun menjadikannya target paling kredibel untuk tawaran tokenisasi delivery-versus-payment. Bahkan jika hanya 0,5% hingga 2% dari eksposur repo beralih ke representasi on-chain, itu adalah transaksi sebesar $63 miliar hingga $252 miliar di mana jaminan tokenized mengurangi risiko penyelesaian dan beban operasional.

Langkah berikutnya adalah transfer izin hak sekuritas arus utama. Jika peserta memperlakukan ini sebagai peningkatan neraca dan operasi, seperti pergerakan 24/7, logika transfer yang dapat diprogram, dan transparansi yang lebih baik, 0,1% hingga 1% dari kapitalisasi pasar ekuitas AS dapat menjadi “hak yang memenuhi syarat on-chain” dalam dua tahun. Itu setara dengan $67,7 miliar hingga $677 miliar dalam klaim tokenized, bahkan sebelum nilai penyelesaian diberikan.

Penyelesaian ekuitas dan redesain netting berada lebih tinggi di tangga friksi. Berpindah ke T+0 atau penyelesaian bruto waktu nyata mengubah kebutuhan likuiditas, perhitungan margin, dan eksposur kredit intraday. Menghilangkan netting berarti menemukan sumber likuiditas intraday baru atau menerima bahwa penyelesaian bruto hanya berlaku untuk sebagian aliran.

Kredit swasta dan pasar swasta membawa nilai nominal yang cukup besar, dengan perkiraan berkisar dari $1,7 triliun hingga $2,28 triliun. Namun, pembatasan transfer, kompleksitas layanan, dan ketentuan deal khusus membuat mereka lebih lambat untuk distandarisasi.

Registri dunia nyata berada di urutan terakhir. Tokenisasi akta properti tidak membebaskannya dari undang-undang pencatatan lokal atau persyaratan asuransi judul. Bahkan jika eksposur keuangan dipindahkan secara on-chain melalui sekuritisasi, infrastruktur hukum yang mendukung klaim kepemilikan tidak akan.

Lebih Kecil dari Hype, Lebih Besar dari Nol

Sebagian besar sekuritas tokenized akan berada di on-chain tetapi tidak terbuka untuk umum. Model pilot adalah izin bahkan di blockchain publik, dengan dompet terdaftar, peserta yang diizinkan, dan kustodian institusional. Itu masih “on-chain” dalam arti transparansi dan efisiensi operasional seperti yang dijelaskan Atkins. Hanya saja bukan “siapa saja bisa menyediakan likuiditas.”

Kesenjangan yang dapat dijangkau DeFi terbesar adalah di mana aset sudah berperilaku seperti uang tunai. Surat berharga tokenized dan saham dana pasar uang sudah menjadi jaminan dalam infrastruktur pasar crypto. Stablecoin menyediakan lapisan penghubung, dengan pasokan $308 miliar, berfungsi sebagai dasar aset penyelesaian on-chain yang membuat delivery-versus-payment masuk akal tanpa CBDC grosir.

Jika surat utang tokenized dan produk dana pasar uang mencapai $100 miliar hingga $200 miliar, dan 20% hingga 50% dapat diposting ke kontrak pintar yang berizin atau semi-berizin, itu berarti $20 miliar hingga $100 miliar jaminan on-chain yang masuk akal. Ini cukup penting untuk alur kerja repo, posting margin, dan DeFi institusional.

Apa Artinya Ini dalam Praktek

Atkins tidak menawarkan peta jalan terperinci, tetapi bagiannya terlihat. SEC mengeluarkan surat tanpa tindakan pada Desember 2025 untuk pilot hak tokenized. Surat Utang tokenized dan dana pasar uang sedang berkembang. Pasokan stablecoin menyediakan lapisan uang tunai on-chain. Pasar repo jauh lebih besar dari ekuitas berdasarkan aliran harian, dan mobilitas jaminan adalah tempat argumen pengurangan risiko tokenisasi paling kuat.

Timeline dua tahun ini bukan tentang setiap sekuritas yang berpindah ke blockchain. Ini tentang massa kritis di lapisan tengah: hak-hak entitlements yang hidup di on-chain tetapi penyelesaiannya melalui infrastruktur yang dikenal, dan eksperimen lapisan tiga di mana delivery-versus-payment terjadi di on-chain untuk kelas aset dan pihak lawan tertentu.

Bahkan dengan adopsi 1% di seluruh Surat Utang, dana pasar uang, dan hak ekuitas, itu berarti lebih dari satu triliun dolar dalam representasi on-chain.

Ini adalah siklus modernisasi infrastruktur pasar global. Inggris membuka Digital Securities Sandbox. Hong Kong mengeluarkan obligasi hijau digital. EU’s DLT Pilot Regime menetapkan kerangka kerja untuk eksperimen yang diatur dalam penerbitan, perdagangan, dan penyelesaian di ledger terdistribusi.

Metode yang harus diperhatikan meliputi volume hak tokenized dan transfer harian, data transparansi repo, aset Treasury dan dana pasar uang yang dikelola, dan pasokan stablecoin sebagai proxy kapasitas penyelesaian. Angka-angka ini akan menunjukkan apakah “on-chain dalam beberapa tahun” adalah kebijakan atau aspirasi.