Risiko Dekoupling Stablecoin: Dari Mekanisme hingga Dampak Pasar

Core design logika stablecoin adalah menyediakan media pertukaran dengan harga stabil melalui pengaitan dengan dolar AS atau aset stabil lainnya. Namun, ketika harga pasar stablecoin menyimpang secara serius dari aset dasar yang diikatkan, fenomena depeg (pemisahan) akan terjadi. Penyimpangan ini tidak hanya merusak janji dasar stablecoin, tetapi juga dapat memicu reaksi berantai di pasar, menyebabkan kepercayaan investor terguncang secara serius.

Esensi dan Perilaku Pasar dari Fenomena Depeg

Depeg stablecoin merujuk pada penyimpangan signifikan antara harga transaksi dan harga pengaitan yang telah ditetapkan (biasanya 1 dolar AS). Penyimpangan ini dapat berupa penurunan harga (depeg negatif) atau kenaikan (depeg positif), keduanya akan melemahkan keandalan stablecoin sebagai alat penyimpan nilai.

Ketika kejadian depeg terjadi, pasar cenderung mengalami volatilitas yang tajam. Pedagang akan bereaksi cepat berdasarkan sinyal harga, ada yang memilih menjual aset untuk menghindari risiko, dan ada yang mencoba memulihkan keseimbangan harga melalui mekanisme arbitrase. Fluktuasi ini menyebabkan kemacetan transaksi di jaringan, memperbesar slippage, dan semakin memperburuk ketidakpastian pasar. Kejadian depeg sering kali menandai ketegangan likuiditas pasar atau munculnya masalah pada aset dasar.

Risiko Sistemik di Balik Depeg

Faktor pemicu depeg stablecoin sangat beragam dan saling terkait. Likuiditas yang kurang adalah salah satu pemicu umum—ketika permintaan pasar tiba-tiba meningkat atau tekanan jual terkonsentrasi muncul, jika mitra perdagangan atau market maker tidak cukup menyediakan likuiditas, harga akan cepat menyimpang dari tingkat pengaitan.

Kekurangan atau masalah kualitas aset cadangan juga merupakan risiko utama. Jika jaminan yang mendukung nilai stablecoin memiliki cacat, likuiditas terbatas, atau risiko kredit meningkat, partisipan pasar akan kehilangan kepercayaan, menyebabkan penebusan secara terkonsentrasi, dan memicu depeg. Selain itu, perubahan regulasi mendadak, kerentanan kontrak pintar, kemacetan jaringan, dan masalah lain dapat menjadi faktor penentu yang menyebabkan kepanikan pasar.

Pelajaran dari Sejarah: Analisis Kasus Depeg Signifikan

Kejadian depeg USD Coin (USDC) pada Maret 2023 adalah salah satu contoh paling khas. Setelah kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB), pasar menyadari bahwa sebagian cadangan USDC terkunci di rekening bank tersebut. Informasi ini memicu kekhawatiran pasar, harga USDC turun cepat, bahkan sempat menyentuh sekitar 0,88 dolar AS. Meskipun kemudian pulih berkat dukungan likuiditas darurat dari Coinbase dan Circle, kejadian ini mengungkap risiko cadangan terpusat.

Depeg besar TerraUSD (UST) pada 2023 adalah kasus yang lebih ekstrem. UST menggunakan mekanisme algoritmik, melalui aksi pembakaran token LUNA untuk mempertahankan pengaitan 1 dolar. Ketika likuiditas pasar mengering dan permintaan tiba-tiba runtuh, mekanisme ini gagal total. UST akhirnya kehilangan lebih dari 97% nilainya, dari 1 dolar turun mendekati nol. Bencana ini melibatkan jutaan investor dan mengguncang kepercayaan terhadap model stablecoin berbasis algoritma.

Kedua kasus ini mencerminkan dua kerentanan utama dalam ekosistem stablecoin: risiko transfer dari bank tradisional (USDC) dan kegagalan mekanisme algoritmik (UST). Keduanya menunjukkan bahwa keamanan stablecoin sangat bergantung pada mekanisme cadangan, kecukupan likuiditas, dan keseimbangan kepercayaan pasar yang rapuh.

Kesimpulan: Meningkatkan Kesadaran Risiko

Fenomena depeg yang terus berlanjut mengingatkan para peserta pasar kripto untuk memahami lebih dalam mekanisme kerja stablecoin. Investor perlu secara rutin meninjau komposisi cadangan stablecoin yang dimiliki, keandalan lembaga penerbit, serta kesiapan menghadapi kondisi pasar ekstrem. Di sisi lain, pengembang stablecoin juga harus membangun mekanisme buffer likuiditas yang lebih tangguh dan rencana darurat untuk mencegah risiko depeg berkembang menjadi krisis sistemik.