Bão tuyển chọn ETF crypto 2026: "kệ trung tải thanh lý" sắp kích hoạt?

Standar listing umum SEC yang disetujui pada 17/9 telah menyederhanakan proses peluncuran ETF crypto menjadi 75 hari, membuka jalan untuk ratusan produk baru. Bitwise memprediksi lebih dari 100 ETF terkait crypto akan muncul pada tahun 2026. Namun, pakar ETF senior James Seyffart dari Bloomberg telah memberikan peringatan keras: “Gelombang likuidasi akan menjadi masalah yang tak terhindarkan.”

Ini adalah kisah dua sisi: di luar adalah ledakan jumlah produk, di dalam adalah proses penyaringan yang brutal seperti yang telah dibuktikan oleh sejarah ETF saham.

Preseden dari pasar tradisional

Ketika SEC menerapkan standar serupa untuk ETF sertifikat dan obligasi pada tahun 2019, jumlah ETF yang diluncurkan setiap tahun meningkat dari 117 menjadi 370. Tetapi hanya dalam dua tahun, puluhan dana harus ditutup karena tidak cukup skala. Perang biaya berlangsung sangat sengit, dan produk kecil tidak mampu bersaing dengan pemain besar.

Crypto saat ini sedang menjalani “eksperimen” yang sama, tetapi konteksnya jauh lebih sulit.

Kendala yang tidak bisa diselesaikan oleh standar umum

Peraturan baru mempercepat waktu persetujuan, tetapi tidak menyentuh masalah utama: likuiditas dan penyimpanan.

Coinbase saat ini memegang kendali sebagai custodian utama, menguasai sekitar 85% pangsa pasar ETF Bitcoin global. Konsentrasi ini adalah pendapatan stabil sekaligus risiko sistemik. US Bancorp, Citi, dan State Street telah mulai menjajaki kemungkinan ikut serta, tetapi pertanyaan utama masih belum terjawab: apakah pasar akan menerima ketergantungan 85% dari aliran dana ETF pada satu perusahaan saja?

Untuk koin dengan likuiditas tinggi seperti Bitcoin, Ethereum, dan Solana, masalah ini tidak besar. Tetapi untuk aset yang lebih kecil, ini adalah “rak penyimpanan likuidasi” yang akan segera aktif.

Mekanisme “in-kind swap” menciptakan gesekan baru

Perintah in-kind swap dari SEC pada 29/7 memungkinkan dana membayar dengan koin yang sama daripada uang tunai, mengurangi deviasi harga. Namun, ini memaksa peserta yang berwenang (AP) untuk mencari sumber pasokan sendiri, menyimpan, dan mengurus masalah pajak.

Dengan BTC dan ETH, hal ini masih dalam kendali. Tetapi ketika ETF memegang token dengan kapitalisasi kecil dan sumber pinjaman terbatas, lonjakan permintaan akan mendorong harga premium hingga AP menemukan pasokan yang cukup. Jika sumber pinjaman hilang selama periode volatilitas, AP akan berhenti membuat sertifikat baru, dan tingkat premium bisa bertahan tanpa batas waktu.

Perang biaya: yang bertahan dan yang mati

ETF Bitcoin yang diluncurkan tahun 2024 menetapkan biaya hanya 20–25 basis poin, lebih dari separuh dari generasi sebelumnya. Ketika rak produk semakin sempit, penerbit akan terus memotong biaya lebih dalam pada produk utama, membuat “ekor panjang” tidak lagi kompetitif.

ETF yang paling rentan tersingkir adalah:

• Dana tunggal yang duplikat dan memiliki biaya tinggi
• Produk indeks niche
• Tema investasi yang pasar dasarnya bergejolak lebih cepat daripada struktur ETF mampu menyesuaikan

Seyffart memprediksi gelombang likuidasi akan dimulai pada akhir 2026 atau awal 2027. Dana dengan skala di bawah 50 juta USD biasanya tidak cukup pendapatan untuk menutupi biaya dan harus dilikuidasi dalam dua tahun.

Dua jalur berbeda untuk Bitcoin/Ethereum dan altcoin

Dengan BTC, ETH, dan SOL, motivasi berubah total. Lebih banyak lapisan ETF akan memperdalam hubungan antara pasar spot dan derivatif, memperkecil selisih harga dan memperkuat peran mereka sebagai aset jaminan utama. Bitwise berpendapat bahwa ETF dapat menyerap lebih dari 100% pasokan baru, menciptakan umpan balik positif: ekosistem ETF yang lebih besar, pasar pinjaman yang lebih tebal, dan selisih harga yang lebih kecil.

Sebaliknya, aset dengan likuiditas rendah akan menjadi tempat pertama yang mengalami keretakan. Mekanisme pasar sekunder akan menjadi tidak stabil, tingkat premium yang berkepanjangan akan mengurangi keunggulan kompetitif dana kecil, dan akan memicu gelombang likuidasi secara menyeluruh.

Peran tak terlihat dari penyedia indeks

Standar umum mengaitkan syarat lengkap dengan perjanjian pengawasan dan indeks acuan. Penyedia seperti CF Benchmarks, MVIS, atau S&P mendominasi bidang ini, dan platform distribusi aset cenderung secara default memilih indeks yang sudah dikenal, sehingga metode baru, meskipun unggul, sangat sulit untuk menembus.

Akhirnya, pasar akan melonjak dalam jumlah, tetapi proses penyaringan akan berlangsung tanpa ampun. Standar umum memudahkan peluncuran ETF crypto, tetapi tidak membuat pemeliharaan keberlangsungan produk menjadi lebih sederhana.