Federal Reserve "rem mendesak": Masalah likuiditas setelah keruntuhan encajes bank

Cadangan Dana Menembus Ambang Psikologis, Pasar Membunyikan Alarm

2,93 triliun dolar AS—angka ini menjadi indikator yang paling diperhatikan di Wall Street hingga akhir tahun 2025. Hingga minggu yang berakhir 18 Desember, saldo cadangan sistem perbankan Federal Reserve mencapai titik terendah sejak Juni, turun 40,1 miliar dolar dari minggu sebelumnya. Dari puncaknya di akhir tahun lalu sebesar 3,2 triliun dolar AS, selama enam bulan Federal Reserve telah menarik keluar likuiditas sebesar 270 miliar dolar dari sistem perbankan.

Yang lebih mengkhawatirkan lagi, angka ini setelah pertama kali menembus batas psikologis 3 triliun dolar AS pada akhir September, tidak pernah kembali pulih. Saldo cadangan yang sebelumnya dianggap hanya indikator teknis, kini telah berkembang menjadi indikator utama krisis likuiditas global.

“Pengeluaran” Tiga Tahun: Proses Pengurangan Neraca Federal Reserve

Untuk memahami mengapa saat ini pasar begitu tegang, kita harus menelusuri kembali ke arah kebijakan agresif tahun 2022.

Tahun itu, ekonomi AS dihantam oleh tekanan inflasi yang belum pernah terjadi selama puluhan tahun. Federal Reserve meluncurkan langkah besar—quantitative tightening (QT). Singkatnya, obligasi pemerintah yang jatuh tempo dan sekuritas berbasis mortgage (MBS) secara alami kedaluwarsa tanpa diperpanjang. Pada puncaknya, setiap bulan:

• Obligasi pemerintah kedaluwarsa sebesar 6 miliar dolar
• MBS kedaluwarsa sebesar 3,5 miliar dolar
• Total likuiditas yang disedot keluar dari sistem mencapai maksimal 9,5 miliar dolar

Kecepatan pengurangan ini berlangsung selama hampir tiga tahun. Hingga Juni 2024, Federal Reserve mulai memperlambat laju, mengurangi obligasi yang kedaluwarsa dari 6 miliar menjadi 2,5 miliar dolar. Pada April tahun ini, turun lagi menjadi 0,5 miliar dolar, sementara MBS tetap di 3,5 miliar dolar. Hingga Oktober 2025, neraca Federal Reserve dari puncaknya di April 2022 sebesar 8,96 triliun dolar telah menyusut menjadi 6,54 triliun dolar—total pengurangan sebesar 2,42 triliun dolar.

Saldo cadangan sistem perbankan secara bertahap terkuras dalam proses “penarikan teratur” ini.

Titik Balik: Federal Reserve Akhirnya Mengakui Kalah

Pada Oktober, sinyal “minta tolong” dari pasar mulai tidak bisa diabaikan.

Pada tanggal 15 Oktober, alat SRF (perpajakan repo permanen) Federal Reserve secara pasif digunakan sebesar 6,75 miliar dolar—yang jarang terjadi dalam kondisi normal. Keesokan harinya, jumlahnya melonjak menjadi 8,35 miliar dolar, mencatatkan skala harian terbesar sejak pandemi dan di luar akhir kuartal.

Apa artinya ini? Menunjukkan bahwa bank-bank mulai bergantung pada pembiayaan pasar yang tidak stabil, dan harus kembali ke “jendela” Federal Reserve untuk meminta bantuan. Kemampuan pasar untuk menyesuaikan diri sendiri mulai runtuh.

Ketua Federal Reserve Powell menyadari bahaya ini. Pada 30 Oktober, Federal Reserve secara terbuka mengumumkan keputusan penting: Mulai 1 Desember, berhenti melakukan pengurangan neraca. Ini adalah rem mendadak dari kebijakan pengurangan neraca selama tiga tahun.

Dalam konferensi pers setelah pengumuman, Powell menghabiskan 42 menit menjelaskan logika di balik keputusan ini—singkatnya: jika terus mengurangi, tekanan darah sistem keuangan AS akan mengalami serangan jantung. Kata-katanya adalah: “Melanjutkan pengurangan neraca akan menyebabkan kekurangan cadangan, mengganggu transmisi kebijakan moneter ke ekonomi riil, dan mengancam stabilitas keuangan.”

Perubahan kebijakan ini mencakup empat poin utama:

1. Berhenti mekanisme pengurangan pasif—tidak lagi membiarkan obligasi kedaluwarsa tanpa diperpanjang
2. Reinvestasi obligasi pemerintah diubah dari jangka panjang ke jangka pendek—mengoptimalkan struktur likuiditas
3. Skala neraca masa depan akan disesuaikan secara dinamis—berdasarkan kebutuhan cadangan, pertumbuhan PDB, dan stabilitas keuangan
4. Pemerintah menegaskan ini bukan QE—tapi pasar sudah paham

Manajemen Pembelian Cadangan (RMP): Nama Baru dari “Pelonggaran Alternatif”

Setelah penghentian pengurangan pada Desember, Federal Reserve akan meluncurkan sesuatu yang baru pada Januari 2026 bernama RMP (Repo Management Purchases, Pembelian Manajemen Repo).

Pihak Federal Reserve menyatakan ini sebagai “operasi teknis” untuk memastikan sistem memiliki likuiditas yang cukup. Tapi pasar memahaminya sebagai: Ini adalah QE dengan nama samaran.

Alasan mendasar di balik ini sangat menyentuh—bank-bank bersedia membiayai di pasar dengan biaya lebih tinggi, dan enggan menggunakan cadangan yang disimpan di Federal Reserve. Apa artinya ini? Menunjukkan bahwa sistem cadangan saat ini mengalami hambatan struktural.

Anggota Komite Pengawasan Federal Reserve, Stephen Meren, pernah mengemukakan konsep yang disebut “keunggulan regulasi”—aturan baru yang mewajibkan bank memegang aset likuiditas tinggi yang jauh melebihi kebutuhan nyata. Dalam perhitungan indikator regulasi, kas seringkali lebih “berharga” daripada obligasi pemerintah, sehingga bank-bank menimbun kas, yang selanjutnya mempersempit efektivitas cadangan sistem.

Gelombang Kejutan: Reaksi Berantai dari Berbagai Kelas Aset

Pengakuan “kalah” dari Federal Reserve mulai memicu gelombang di pasar.

Pasar obligasi langsung bereaksi. Imbal hasil obligasi 10 tahun AS dari sebelum rapat pada 30 Oktober sebesar 4,28%, cepat turun ke 4,08%. Obligasi 30 tahun turun dari 4,55% menjadi 4,38%. Spread jangka panjang dan pendek menyempit, menandakan ekspektasi pelonggaran likuiditas yang umum.

Pasar properti langsung diuntungkan. Ekonom Fannie Mae memperkirakan, pada 2025, tingkat bunga hipotek tetap 30 tahun bisa turun ke 6,3%, lebih rendah 70 basis poin dari rata-rata 2024. Ini adalah kabar baik besar untuk pasar properti yang selama ini tertekan.

Lingkungan pembiayaan perusahaan membaik secara signifikan. Pada Q3 2025, total penerbitan obligasi investasi grade AS mencapai 450 miliar dolar—tertinggi sejak Q1 2023. Penerbitan obligasi high-yield sebesar 11 miliar dolar, dengan spread kredit dari 450 basis poin di akhir 2024 menyempit menjadi 300 basis poin pada Oktober. Biaya pembiayaan perusahaan menurun secara nyata.

Di balik semua ini, ada sebuah logika yang sering diabaikan tapi sangat penting: Federal Reserve mencetak uang meningkatkan likuiditas → aset kripto dan Bitcoin naik; Federal Reserve mengurangi neraca menarik likuiditas → Bitcoin turun.

Sekarang, dengan penghentian pengurangan neraca dan pembukaan pintu likuiditas, musim hujan dari aset risiko benar-benar akan datang.

Tatanan Pasar Baru: Dari “Pompa Darah” ke “Dropper Presisi”

Dari Desember tahun ini hingga Januari tahun depan, peran neraca Federal Reserve sedang mengalami transformasi besar.

Neraca tidak lagi menjadi “mesin penarik uang” yang tak terkendali, melainkan bertransformasi menjadi sistem yang menyalurkan likuiditas secara tepat sesuai kebutuhan sistem perbankan secara real-time. Cadangan yang kurang akan ditambah, seperti infus IV di rumah sakit.

Apa arti ini bagi pasar kripto? Artinya, siklus tekanan yang disebabkan oleh pengurangan neraca secara keras akan berakhir. Sebaliknya, siklus ekspansi likuiditas baru sedang terbentuk.

Intinya adalah: ketika Federal Reserve beralih dari “penarikan pasif” ke “penyiraman aktif”, ketika cadangan sistem perbankan tidak lagi mengalami penurunan besar secara kuartalan, dan biaya pembiayaan pasar secara umum melemah—ekosistem aset risiko akan mengalami perluasan valuasi.

Kalimat Powell “kita lihat saja” terdengar santai, tapi pasar sudah paham: peralihan dari QT ke RMP bukan sekadar penyesuaian teknis, ini adalah restart fundamental dari kerangka kebijakan Federal Reserve.