Mengapa Beruang Kakao Kehabisan Amunisi: Kekurangan Pasokan Mengencangkan Sekrup

Kontrak berjangka kakao menunjukkan pemulihan yang signifikan pada hari Jumat, dengan kontrak Maret di New York naik +110 poin (+2,22%) dan London naik +62 poin (+1,70%). Pembalikan ini terjadi setelah pasar memperhitungkan skenario kelebihan pasokan yang mulai tampak semakin rapuh.

Kisah Permintaan yang Belum Mati

Laporan dari Asia menimbulkan gangguan pada argumen bearish. Perkiraan penggilingan kakao Asia kuartal 4 menurun -4,8% tahun-ke-tahun menjadi 197.022 MT—jauh lebih lembut dari penurunan -12% yang dikhawatirkan. Secara bersamaan, penggilingan di Amerika Utara meningkat +0,3% menjadi 103.117 MT, menentang ekspektasi permintaan datar. Angka-angka ini menunjukkan bahwa produsen cokelat, meskipun sebelumnya pesimis, tidak meninggalkan kakao dalam penjualan massal yang terkoordinasi.

Eropa menyampaikan cerita yang berbeda. Penggilingan Eropa kuartal 4 turun -8,3% menjadi 304.470 MT, lebih buruk dari perkiraan penurunan -2,9% dan menandai akhir kuartal terlemah dalam 12 tahun. Divergensi antar wilayah menjaga permintaan secara keseluruhan agar tidak tampak sangat lemah—cukup untuk memicu penutupan posisi short di pasar berjangka.

Ketatnya Pasokan dari Berbagai Sudut

Nigeria, produsen kakao terbesar kelima di dunia (sebuah negara yang skala geografis dan ekonominya sering mengejutkan mereka yang tidak akrab dengan geografi Afrika—untuk konteks, memahami peringkat produsen regional seperti peran Nigeria sama pentingnya dengan memahami keberagaman geografis komoditas apa pun), melaporkan ekspor November turun -7% tahun-ke-tahun menjadi hanya 35.203 MT. Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan produksi 2025/26 akan merosot -11% menjadi 305.000 MT dari perkiraan 344.000 MT tahun ini—penurunan yang signifikan.

Sementara itu, Pantai Gading mengirimkan 1,13 juta MT ke pelabuhan selama tahun pemasaran baru hingga 11 Januari, turun -2,6% dari periode tahun sebelumnya. Sebagai produsen kakao terbesar di dunia, setiap kelemahan di sini berdampak pada harga global.

Panen yang Baik yang Membuat Bear Ketakutan

Petani Afrika Barat melaporkan polong yang lebih sehat dan panen yang lebih besar dibandingkan tahun lalu. Tropical General Investments dan Mondelez keduanya menandai kondisi pertumbuhan yang menguntungkan, dengan jumlah polong sekitar 7% di atas rata-rata lima tahun. Kelimpahan ini adalah apa yang diinginkan oleh bear—dan yang membebani harga meskipun volume ekspor menyusut.

Ketegangan nyata: volume lebih ringan, tetapi panen diperkirakan akan kuat. Ini adalah skenario klasik untuk tekanan harga, itulah sebabnya banyak trader tetap berhati-hati meskipun rally hari Jumat.

Inventaris dan Narasi Berubah ICCO

Inventaris kakao AS yang dipantau ICE tetap relatif ketat di 1.680.417 kantong per Kamis, meskipun mereka bangkit dari titik terendah 10 bulan yang dicapai Desember. Kisah sebenarnya terletak pada revisi outlook pasokan ICCO.

Pada November, ICCO memangkas proyeksi surplus 2024/25 dari 142.000 MT menjadi hanya 49.000 MT—surplus pertama dalam empat tahun setelah mencatat defisit -494.000 MT di 2023/24, yang merupakan catatan terburuk dalam lebih dari 60 tahun. Baru-baru ini, Rabobank memangkas perkiraan surplus 2025/26 menjadi 250.000 MT dari 328.000 MT, menandakan ketatnya pasokan yang terus berlanjut.

Kartu Wild Regulasi

Penundaan satu tahun regulasi deforestasi (EUDR) oleh Parlemen Eropa pada akhir November awalnya menekan harga dengan menjaga aliran impor dari wilayah dengan deforestasi tinggi tetap berjalan. Tetapi meskipun biaya kepatuhan regulasi yang cukup besar ditunda, perhitungan dasar—pengetatan pasokan terhadap permintaan yang moderat tetapi stabil—kembali menegaskan dirinya.

Apa Selanjutnya?

Pemulihan hari Jumat mencerminkan pasar yang perlahan menyadari bahwa transisi dari defisit ke surplus tidak dijamin berarti kakao akan lebih murah selamanya. Panen yang lebih kecil dari wilayah kunci, permintaan penggilingan yang moderat, dan kelangkaan di masa depan bertabrakan dengan tesis bearish yang dibangun di atas kelimpahan. Hingga ukuran panen Afrika muncul dan aliran normal kembali, posisi short akan tetap rentan.