Cocoa Bears Hammer Futures saat Kekhawatiran Permintaan Global Meningkat

Kontrak berjangka kakao menerima pukulan bearish yang signifikan minggu ini, dengan kakao ICE NY Maret ditutup turun 219 poin (-4.02%) dan kakao ICE London Maret turun 111 poin (-2.82%). Penjualan dua digit ini mendorong harga ke level terendah dalam 7 minggu, didorong terutama oleh kekhawatiran yang meningkat atas permintaan global yang lesu dan ekspektasi data penggilingan yang lebih lembut ke depan.

Krisis Permintaan: Angka Penggilingan Gambarkan Gambaran Suram

Pukulan nyata datang dari kelemahan sisi permintaan yang menyebar di seluruh wilayah konsumsi utama. Angka penggilingan kakao Q4, yang akan dirilis minggu ini, diperkirakan akan mengonfirmasi apa yang sudah dikhawatirkan oleh pelaku pasar: stagnasi yang terus-menerus dalam konsumsi global. Data penggilingan terbaru dari wilayah utama menunjukkan cerita yang menyedihkan:

• Asia mengalami penurunan penggilingan kakao Q3 sebesar 17% tahun-ke-tahun menjadi hanya 183.413 MT—angka kuartal ketiga terkecil dalam 9 tahun, menurut Asosiasi Kakao Asia
• Eropa mencatat penggilingan kakao Q3 turun 4,8% y/y menjadi 337.353 MT, menandai kuartal ketiga terendah dalam satu dekade meskipun merupakan pusat penggilingan terbesar di dunia
• Amerika Utara mencatat pertumbuhan modest sebesar 3,2% y/y menjadi 112.784 MT, tetapi penambahan entitas pelaporan baru membuat gambaran konsumsi sebenarnya menjadi kabur

Latar belakang permintaan bearish ini mengalahkan faktor pendukung apa pun, saat pembuat cokelat dan pemroses di seluruh dunia bergulat dengan permintaan konsumen yang lesu dan pencernaan inventaris.

Relaksasi Pasokan: Hasil Panen Melimpah di Afrika Barat Tekan Harga Lebih Jauh

Tepat saat para bearish mengira mereka memiliki momentum, muncul faktor bearish sekunder dari sisi pasokan. Kondisi pertumbuhan yang menguntungkan di Afrika Barat diperkirakan akan menghasilkan panen kakao yang lebih besar, menambah bobot pasokan pada narasi pasar yang sudah oversupply.

Tropical General Investments Group melaporkan bahwa kondisi cuaca yang membaik di Pantai Gading dan Ghana meningkatkan panen Februari-Maret, dengan petani melaporkan jumlah dan kesehatan polong yang jauh lebih besar dibandingkan tahun sebelumnya. Mondelez, produsen cokelat besar, mencatat bahwa jumlah polong kakao terbaru di Afrika Barat berjalan 7% di atas rata-rata lima tahun dan secara material lebih tinggi dari panen tahun lalu, menunjukkan hasil yang kuat ke depan.

Namun, satu data mendukung secara modest: pengiriman kakao dari Pantai Gading hingga 11 Januari mencapai 1,13 MMT, turun 2,6% dari 1,16 MMT dalam periode yang sama tahun lalu. Meskipun ini menunjukkan adanya ketat, hal ini tidak cukup untuk mengimbangi optimisme terhadap panen yang berkembang.

Pembelian Indeks dan Dinamika Inventaris: Menemukan Dasar Harga

Meskipun fundamental bearish, kakao menemukan dukungan teknis dari dua sumber. Pertama, termasuknya kontrak berjangka kakao dalam Bloomberg Commodity Index (BCOM) mulai minggu ini diperkirakan akan menarik pembelian besar terkait indeks. Citigroup memperkirakan bahwa penambahan BCOM ini bisa mendorong pembelian kontrak berjangka kakao NY hingga $2 miliar dalam pembelian dari dana pasif.

Kedua, tren inventaris telah sedikit stabil. Inventaris kakao yang dipantau ICE di pelabuhan AS mencapai titik terendah 10 bulan sebanyak 1.626.105 kantong pada 26 Desember, sebelum pulih ke 1.675.908 kantong pada hari Senin—masih dapat dikelola tetapi menunjukkan ketahanan.

Cerita Pasokan: Pengencangan Jangka Panjang vs. Tekanan Jangka Pendek

Prospek pasokan jangka panjang memberikan gambaran yang lebih bernuansa. Organisasi Kakao Internasional (ICCO) secara drastis memangkas perkiraan surplus kakao global 2024/25 menjadi hanya 49.000 MT pada akhir November, turun tajam dari perkiraan sebelumnya 142.000 MT. Organisasi ini juga menurunkan perkiraan produksi global 2024/25 menjadi 4,69 MMT dari 4,84 MMT.

Rabobank mengikuti langkah tersebut, memangkas perkiraan surplus kakao global 2025/26 menjadi 250.000 MT dari 328.000 MT, menunjukkan ketatnya pasokan secara struktural. Namun, hambatan besar muncul ketika Parlemen Eropa pada 26 November menyetujui penundaan 1 tahun terhadap regulasi deforestasi (EUDR), memungkinkan impor pertanian dari wilayah yang rawan deforestasi di Afrika, Indonesia, dan Amerika Selatan—langkah ini menjaga pasokan kakao tetap melimpah dalam jangka pendek.

Penurunan Nigeria: Faktor Dukungan Kontra

Nigeria, produsen kakao terbesar kelima di dunia, menghadapi penurunan produksi yang bisa memberikan sinyal bullish jangka panjang. Asosiasi Kakao Nigeria memproyeksikan produksi 2025/26 akan turun 11% y/y menjadi 305.000 MT dari perkiraan 344.000 MT di 2024/25. Ekspor kakao September tetap datar y/y di 14.511 MT, menunjukkan tantangan yang terus-menerus dalam rantai pasokan.

Gambaran Besar: Dari Defisit ke Surplus

Melihat secara luas, pasar kakao telah mengalami pergeseran struktural yang dramatis. Setelah mencatat defisit terbesar dalam lebih dari 60 tahun di 2023/24 (-494.000 MT), ICCO memproyeksikan kembalinya ke wilayah surplus di 2024/25 sebesar 49.000 MT—surplus pertama dalam empat tahun. Produksi global rebound sebesar 7,4% y/y menjadi 4,69 MMT, menandai pemulihan signifikan dari titik terendah krisis.

Transformasi fundamental dari kelangkaan menjadi kelimpahan ini tetap menjadi tema bearish di balik kelemahan harga akhir-akhir ini. Sampai permintaan penggilingan meningkat atau kekhawatiran pasokan baru muncul, para bearish kakao mungkin akan mempertahankan kendali mereka atas harga berjangka.