Retakan Tersembunyi di Balik Lonjakan Saham Merck sebesar 32%: Tembok Patent dan Tekanan Rantai Pasokan

Kenaikan mengesankan Merck sebesar 32,3% selama tiga bulan telah menarik perhatian investor, dengan saham secara konsisten diperdagangkan di atas rata-rata pergerakan 50 hari dan 200 hari sejak November. Namun di balik permukaan bullish ini terdapat narasi yang lebih kompleks yang memerlukan kehati-hatian, terutama bagi mereka yang mencari keuntungan jangka pendek.

Masalah Gardasil dan Hambatan Pendapatan Jangka Pendek

Sementara Keytruda menarik perhatian sebagai penggerak pendapatan utama Merck, perusahaan menghadapi hambatan langsung dalam portofolio vaksinnya. Gardasil, secara historis produk kedua terbesar perusahaan, mengalami penurunan penjualan dramatis sebesar 40% selama sembilan bulan pertama tahun 2025. Penurunan ini terutama disebabkan oleh perlambatan ekonomi di China, di mana permintaan yang lemah memaksa mitra komersialisasi Merck, Zhifei, untuk mengakumulasi inventaris berlebih. Perusahaan kemudian menghentikan pengiriman untuk memungkinkan normalisasi inventaris.

Selain kesulitan Gardasil di China dan Jepang, beberapa vaksin lain—Proquad, M-M-R II, Varivax, Rotateq, dan Pneumovax 23—juga mengalami penurunan penjualan selama periode yang sama. Tekanan pendapatan jangka pendek ini, dikombinasikan dengan erosi generik yang mempengaruhi beberapa obat dan permintaan yang melemah untuk produk diabetes, menciptakan hambatan yang berarti meskipun Keytruda tetap kuat.

Dominasi Keytruda Menutupi Kerentanan Portofolio

Keytruda tetap luar biasa mengesankan. Imunoterapi ini menghasilkan pendapatan sebesar $23,3 miliar selama sembilan bulan pertama tahun 2025, mewakili pertumbuhan 8% dari tahun ke tahun. Dominasi produk ini sangat mencengangkan—obat ini menyumbang lebih dari 50% dari pendapatan farmasi. Ekspansi dalam pengobatan kanker paru-paru non-small cell tahap awal dan momentum yang berkelanjutan dalam indikasi metastatik terus mendorong peningkatan penggunaan.

Inisiatif strategis Merck menegaskan kepercayaan terhadap keberlanjutan Keytruda. Formulasi subkutan Keytruda Qlex yang disetujui FDA menawarkan administrasi yang lebih cepat dibandingkan infus dan memperpanjang perlindungan paten jauh di atas batas eksklusivitas 2028 untuk versi IV. Selain itu, perusahaan sedang mengembangkan kombinasi vaksin kanker mRNA yang dipersonalisasi (V940/mRNA-4157) bersama Moderna dalam studi fase III.

Namun, ketergantungan besar ini pada satu produk menciptakan kerentanan struktural, terutama saat ancaman kompetitif semakin meningkat.

Kompetisi VEGF Inhibitor yang Meningkat dan Tembok Paten 2028

Lanskap kompetitif untuk Keytruda mengalami perubahan signifikan. Pendekatan inhibitor PD-1/VEGF ganda yang baru muncul berpotensi menjadi pengubah permainan. Ivonescimab dari Summit Therapeutics, sebuah VEGF inhibitor yang menargetkan kedua jalur PD-1 dan VEGF secara bersamaan, menunjukkan keunggulan dibandingkan Keytruda dalam studi fase III untuk kanker paru-paru non-small cell lanjut yang dilakukan di China. Summit percaya ivonescimab dapat menetapkan standar perawatan baru di berbagai pengaturan NSCLC, secara efektif menggantikan posisi Keytruda.

Dinamik kompetitif ini mencerminkan pergeseran terapeutik yang lebih luas. Terapi target tunggal seperti Keytruda menghadapi batasan yang dirancang untuk diatasi oleh kombinasi VEGF inhibitor. Akuisisi terbaru Pfizer atas hak eksklusif global di luar China untuk SSGJ-707—inhibitor PD-1/VEGF ganda lain dari China, 3SBio—menandai pengakuan industri terhadap tren ini. Bahkan Merck sedang mengembangkan inhibitor PD-1/VEGF ganda sendiri, mengakui potensi teknologi ini.

Tembok paten 2028 menjadi tantangan eksistensial. Dengan formulasi IV Keytruda kehilangan eksklusivitas tahun itu, dan kompetitor VEGF inhibitor baru mengelilingi, kemampuan Merck untuk mempertahankan pangsa pasar menghadapi tekanan nyata.

Pengeluaran M&A dan Revisi Estimasi Pendapatan

Strategi akuisisi agresif Merck mencerminkan antisipasi terhadap transisi 2028. Perusahaan menutup akuisisi sebesar $9,2 miliar terhadap Cidara Therapeutics bulan ini, menambahkan CD388, kandidat antivirus jangka panjang pertama untuk pencegahan influenza musiman. Kesepakatan Verona Pharma tahun lalu sebesar $10 miliar membawa Ohtuvayre, terapi pemeliharaan penyakit paru obstruktif kronis yang berbeda dengan potensi pendapatan miliaran dolar.

Kesepakatan M&A ini membawa biaya integrasi yang signifikan. Akibatnya, estimasi pendapatan konsensus untuk 2026 menurun dari $9,23 per saham menjadi $7,94 dalam 60 hari terakhir—penyesuaian material yang mencerminkan beban akuisisi dan kekhawatiran pertumbuhan yang mendasarinya.

Perluasan Pipeline dan Peluncuran Produk Baru

Di sisi positif, pipeline tahap akhir Merck hampir tiga kali lipat sejak 2021 melalui pengembangan internal dan penambahan M&A. Perusahaan menargetkan sekitar 20 peluncuran obat baru dalam beberapa tahun mendatang, dengan beberapa kandidat blockbuster. Keberhasilan regulasi terbaru termasuk Capvaxive (vaksin pneumokokus), Winrevair (hipertensi arteri pulmonal), dan Enflonsia (antibodi RSV), semuanya mengalami adopsi komersial yang solid.

Kandidat tahap akhir termasuk kombinasi HIV dosis tetap doravirine/islatravir (Keputusan FDA diharapkan April 2026), inhibitor PCSK9 oral untuk pengelolaan kolesterol, dan tulisokibart untuk kolitis ulserativa. Produk-produk ini dapat membantu mengimbangi penurunan pendapatan Keytruda setelah 2028.

Perspektif Penilaian dan Kekhawatiran Pertumbuhan

Dari sudut pandang penilaian, Merck tampak wajar. Diperdagangkan pada 13,15x laba perkiraan versus 17,86x untuk rata-rata industri, saham ini diperdagangkan sedikit di atas rata-rata lima tahun sebesar 12,48x. Saham ini tetap jauh lebih murah dibandingkan rekan seperti AbbVie, Novo Nordisk, Eli Lilly, AstraZeneca, dan J&J.

Namun, penilaian saja tidak dapat mengimbangi kekhawatiran pertumbuhan fundamental. Performa saham satu tahun sebesar 10,3% ini tertinggal dari kenaikan industri sebesar 21,6%, mencerminkan skeptisisme investor terhadap pertumbuhan berkelanjutan di luar siklus saat ini.

Keputusan Investasi

Trader jangka pendek harus berhati-hati. Meski rally sebesar 32%, saham ini memiliki Peringkat Zacks #5 (Jual Kuat). Revisi pendapatan yang menurun, tekanan pendapatan vaksin jangka pendek, meningkatnya kompetisi VEGF inhibitor, dan kekhawatiran struktural tentang navigasi tembok paten 2028 secara kolektif membatasi antusiasme upside.

Investor jangka panjang mungkin akan mendapatkan manfaat dari menunggu kejelasan lebih lanjut tentang pendorong pertumbuhan non-Keytruda dan bukti yang lebih nyata bahwa produk baru dan strategi VEGF inhibitor dapat secara memadai menggantikan kontribusi pendapatan Keytruda. Meskipun eksekusi manajemen dalam pengiriman pipeline dan integrasi M&A patut dipuji, penilaian saat ini dan estimasi ke depan gagal secara memadai mengkompensasi risiko eksekusi dan kompetitif ini.