Teka-Teki Celah Hukum: Mengapa Short Selling Tanpa Jaminan Masih Bertahan Meski Dilarang Pada 2008

Shorting tanpa naked terdengar seperti plot dari thriller keuangan, tetapi kenyataannya jauh lebih kompleks. Meskipun secara resmi dilarang oleh SEC pada tahun 2008, praktik kontroversial ini terus beroperasi melalui celah regulasi dan solusi canggih. Memahami bagaimana hal ini terjadi memerlukan menyelami mekanisme pasar dan metode cerdas yang digunakan trader untuk mengelak dari aturan.

Apa Sebenarnya Naked Short Selling?

Pada intinya, naked shorting merupakan penyimpangan mendasar dari short selling konvensional. Dalam short selling standar, trader meminjam saham terlebih dahulu, lalu menjualnya dengan niat membelinya kembali nanti dengan harga lebih rendah. Dengan naked shorting, langkah meminjam ini sama sekali dilewati — saham dijual ke pasar tanpa pernah ditemukan atau dipinjam, menciptakan apa yang disebut peserta pasar sebagai “phantom shares.”

Phantom shares ini berfungsi sebagai janji digital atau IOU, pada dasarnya jaminan untuk mengirimkan saham nyata di masa depan. Mereka mengganggu pasar dengan menciptakan tekanan pasokan buatan, secara artifisial menekan harga dan memungkinkan short seller meraup keuntungan dari penurunan tanpa pernah memiliki sekuritas dasarnya.

Bagaimana Kita Sampai di Sini? Titik Balik Regulasi

Naked shorting bukan fenomena baru — sudah ada selama berabad-abad dalam berbagai bentuk. Namun, praktik ini menjadi terkenal saat awal 2000-an ketika kerugian besar investor memicu penyelidikan SEC terhadap peran praktik ini dalam manipulasi pasar. Regulator menemukan bahwa naked shorting digunakan sebagai senjata untuk secara artifisial menurunkan harga saham melalui penjualan terkoordinasi dan rumor palsu, yang merugikan investor yang memegang posisi panjang.

Respon datang secara bertahap. Pada tahun 2008, SEC secara resmi melarang naked shorting. Dua tahun kemudian, Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act memperkenalkan aturan yang lebih ketat, termasuk:

• Larangan “akses naked” (broker yang memberi pelanggan akses pasar langsung tanpa persetujuan pra-trade)
• Pengaturan routing lembaga kliring wajib untuk pesanan di luar jendela penyelesaian standar
• Batas waktu gagal serah yang ketat, prosedur pemberitahuan publik, dan persyaratan rebate

Regulasi ini seharusnya menghentikan praktik tersebut. Tapi mereka tidak.

Kasus GameStop: Pelajaran Modern tentang Manipulasi Pasar

Contoh terbaru yang paling mencolok dari keberlanjutan naked shorting muncul selama saga GameStop tahun 2021. Trader menjual short sekitar 140% dari saham yang beredar — artinya 40% lebih banyak saham yang dishort daripada yang benar-benar ada. Ini tidak mungkin dilakukan hanya melalui short selling yang sah; ini hanya bisa terjadi melalui naked shorting dan penciptaan phantom shares.

Ketika investor ritel memulai short squeeze, permintaan terhadap saham nyata melonjak. Short seller yang telah mengumpulkan kewajiban phantom share ini tiba-tiba menghadapi krisis: mereka tidak dapat menemukan saham yang telah mereka janjikan untuk dikirimkan. Ini menciptakan rangkaian gagal penyelesaian dan pergerakan harga yang parabolic, mengungkap kerentanan pasar terhadap naked shorting meskipun sudah bertahun-tahun regulasi diberlakukan.

Celah Regulasi yang Memungkinkan Perdagangan Berkelanjutan

Bagaimana naked shorting tetap berlangsung di lingkungan yang seharusnya melarangnya? Jawabannya terletak pada celah canggih dan titik buta regulasi:

Perjanjian Zero-Plus memungkinkan trader untuk secara bersamaan membuka posisi long dan short, mengimbangi potensi kerugian sekaligus menghindari pengawasan regulasi. Dengan menyusun perdagangan seperti ini, short seller dapat mempertahankan deniabilitas tentang aktivitas naked shorting mereka yang sebenarnya.

Payment for Order Flow mekanisme yang mengarahkan perdagangan melalui dark pools alih-alih bursa yang terang. Opasitas ini menyulitkan regulator untuk melacak perdagangan, karena transaksi menghilang dari pandangan publik dan menjadi lebih sulit dilacak kembali ke aktivitas naked shorting tertentu.

Jaringan Akun Offshore memungkinkan trader menyebarkan aktivitas naked shorting di berbagai yurisdiksi dan entitas. Jaringan kontrak internasional dan akun terkait yang kompleks membuat investigator hampir tidak mungkin membongkar satu transaksi tunggal atau menuntut satu pihak tertentu.

Dampak Ripple terhadap Stabilitas Pasar

Konsekuensi naked shorting melampaui trader individu. Ketika short seller mendorong harga turun melalui phantom shares, sering muncul siklus negatif yang memperkuat sendiri. Harga yang lebih rendah memicu kepanikan di kalangan investor lain, mendorong penjualan tambahan, yang semakin menekan harga. Rangkaian ini dapat mengganggu segmen pasar secara keseluruhan dan mengikis kepercayaan terhadap mekanisme penemuan harga.

Keberlanjutan naked shorting menyoroti permainan kucing dan tikus yang terus berlangsung antara regulator dan peserta pasar. Meskipun naked shorting langsung dilarang, penggunaan instrumen keuangan dan struktur perdagangan yang kreatif berarti praktik dasar ini terus menghantui pasar — membuktikan bahwa regulasi saja tidak cukup untuk menghilangkan praktik ini ketika insentif keuangan dan celah regulasi masih ada.