Peran Infrastruktur dalam Crypto: Memahami Rumus CRCL dan Bagaimana Circle Dibandingkan dengan Raksasa Perdagangan

Lanskap infrastruktur kripto telah berkembang menjadi dua model yang berbeda namun saling terkait: ekosistem stablecoin-dan-pembayaran yang diwakili oleh Circle Internet Group (CRCL), dan model pertukaran yang berfokus pada perdagangan yang didominasi oleh Coinbase Global Inc. (COIN). Kedua perusahaan mendapatkan nilai dari adopsi blockchain, namun paparan mereka terhadap dinamika pasar berbeda secara fundamental. Penjelajahan mendalam ini mengeksplorasi mengapa rumus CRCL—berdasarkan stablecoin yang didukung cadangan, kepatuhan regulasi, dan diversifikasi pendapatan platform—sedang mengubah cara investor menilai peran infrastruktur.

Jalur yang Berbeda: Volume Perdagangan vs. Infrastruktur Ekonomi

Coinbase membangun imperiumnya dari volatilitas. Perusahaan mendapatkan nilai dari biaya perdagangan, layanan kustodi, dan derivatif institusional, menjadikannya permainan langsung terhadap siklus pasar kripto. Ketika Bitcoin naik atau intensitas perdagangan memuncak, Coinbase berkembang pesat. Ketika pasar menurun, profitabilitasnya pun menurun. Hasil Q3 2025 menegaskan kenyataan ini: biaya operasional meningkat seiring bertambahnya jumlah karyawan dan biaya akuisisi, namun pertumbuhan pendapatan tetap terikat pada fluktuasi pasar.

Circle, sebaliknya, beroperasi secara berbeda. USD Coin (USDC) berfungsi sebagai fondasi—stablecoin yang diatur secara ketat dan sepenuhnya didukung cadangan, kini beredar sekitar 74,98 miliar token (yang mewakili pangsa pasar 2,39% per akhir Januari 2026). Kekuatan rumus CRCL terletak pada campuran pendapatannya: alih-alih bertaruh pada pergerakan harga, Circle memonetisasi lapisan infrastruktur itu sendiri melalui biaya langganan, pendapatan transaksi, dan bunga berbasis cadangan. Ini secara fundamental menghasilkan aliran kas yang lebih stabil dan mengurangi volatilitas laba.

Kinerja Operasional: Pertumbuhan dengan Perluasan Margin

Laporan keuangan Circle September 2025 mengungkapkan kekuatan model ini. Peredaran USDC telah melebihi $73,7 miliar, meningkat dua kali lipat dari tahun ke tahun dan mengklaim hampir 40% dari semua transaksi stablecoin. Pendapatan tumbuh 66%, EBITDA yang disesuaikan melonjak 78%, dan margin meningkat menjadi 57%—berbeda jauh dari tekanan margin Coinbase.

Pendorongnya cukup jelas: Circle Payments Network (CPN) dan Cross-Chain Transfer Protocol (CCTP) memperluas adopsi di 28 blockchain, memperdalam efek jaringan. Ketika klien institusional mengadopsi lapisan infrastruktur ini, mereka menjadi pelanggan yang melekat dan menghasilkan pendapatan berulang—berlawanan dengan ketergantungan pada biaya perdagangan.

Serangkaian akuisisi Coinbase—terutama Deribit dan Echo—berusaha membangun kelekatan serupa di derivatif. Perpetual futures melebihi $840 miliar dalam volume Q3 2025, dan penambahan perdagangan opsi menjanjikan margin yang lebih tinggi. Namun, ekspansi ini datang dengan biaya: amortisasi aset tak berwujud yang diakuisisi menekan profitabilitas jangka pendek, dan risiko integrasi tetap belum terselesaikan.

Taruhan Strategis: Arc sebagai Nilai Opsi Jangka Panjang

Circle sedang mengejar blockchain Layer-1 yang ambisius bernama Arc, diposisikan sebagai “OS ekonomi untuk Internet.” Lebih dari 100 institusi utama bergabung dalam testnet publik, dan token Arc asli sedang dieksplorasi untuk mendukung tata kelola dan insentif. Ini mewakili opsi nyata—jika Arc mendapatkan adopsi, dapat membuka aliran pendapatan baru dan keunggulan kompetitif.

Namun, ini juga memperkenalkan risiko eksekusi dan ketidakpastian regulasi. Membangun dan mengembangkan blockchain membutuhkan penempatan modal yang berkelanjutan dan pengembangan ekosistem. Potensinya nyata, tetapi juga penuh jebakan.

Valuasi dan Kinerja Jangka Pendek

Performa harga berbeda tajam pada Desember 2025 dan awal Januari 2026. CRCL naik 10,6% sementara COIN hanya naik 0,9%, mencerminkan pengakuan pasar terhadap keunggulan struktural. Arus keluar ETF Bitcoin dan volatilitas perdagangan secara khusus menekan kinerja Coinbase.

Dari sudut pandang valuasi, kedua saham diperdagangkan di atas rata-rata historis. Namun, CRCL diperdagangkan pada 6,02X forward 12 bulan price-to-sales, dibandingkan dengan COIN yang 8,19X—menandakan risiko valuasi yang lebih rendah untuk Circle. Premi ini mencerminkan paparan COIN terhadap pendapatan dari perdagangan siklikal, sementara model platform-driven CRCL memerintahkan multiple yang lebih stabil.

Prospek Laba dan Penilaian Risiko

Proyeksi 2026 mengungkapkan perbedaan penting:

• CRCL: Pendapatan diperkirakan naik 18,6%; konsensus laba sebesar $0,90 per saham merupakan pembalikan tajam dari kerugian $0,87 tahun sebelumnya
• COIN: Perkiraan laba sebesar $5,82 per saham mencerminkan penurunan tahunan sebesar 26,7%, menandakan volatilitas laba tetap menjadi kekhawatiran

Bagi Coinbase, hambatan regulasi terus berlanjut—ketidakpastian yurisdiksi, risiko klasifikasi kripto, dan persaingan dari bursa desentralisasi semuanya mengancam margin. Kompetisi stablecoin juga semakin intensif; meskipun USDC tetap dominan, pesaing mulai mengurangi pangsa pasar melalui strategi alternatif.

Circle menghadapi risiko berbeda namun dapat dikelola: ketergantungan pada rezim suku bunga untuk pendapatan cadangan, meningkatnya biaya distribusi, dan taruhan eksekusi pada Arc. Ini adalah risiko material tetapi tampaknya sudah dihargai dalam valuasi saat ini.

Pemenang Infrastruktur

Rumus CRCL—arus kas stabil, pendapatan berulang, kesesuaian regulasi, dan monetisasi platform—mewakili model penciptaan nilai yang lebih berkelanjutan dibandingkan ketergantungan pada biaya perdagangan. Seiring adopsi institusional terhadap infrastruktur blockchain meningkat, keunggulan ekonomi condong ke perusahaan yang memonetisasi infrastruktur tersebut daripada spekulasi di atasnya.

Circle saat ini diperdagangkan dengan Zacks Rank #3 (Hold), reflecting its stability profile, while Coinbase holds a #4 (Sell), menandakan kehati-hatian terhadap volatilitas laba dan hambatan jangka pendek. Bagi investor yang mencari eksposur ke infrastruktur kripto sejati—bukan siklus perdagangan—CRCL menawarkan visibilitas yang lebih baik dan risiko downside yang lebih rendah menjelang 2026.