Lonjakan Pasokan Gula Global Memicu Volatilitas Pasar: Perpindahan Posisi Dana di Tengah Ledakan Produksi

Kontrak berjangka gula mengalami reli signifikan pada hari Jumat, dengan kontrak New York Maret naik +2,68% dan gula putih ICE London Maret naik +2,44%, saat investor dana menutup posisi short menjelang akhir pekan AS selama tiga hari yang dipicu oleh hari libur Martin Luther King Day. Momentum kenaikan ini mengikuti penurunan tajam sepanjang minggu, karena baik gula NY maupun gula London menyentuh level terendah mereka dalam satu dan dua bulan masing-masing pada hari Kamis.

Dinamika Pasokan: Bagaimana Gula Diproduksi di Negara-Negara Produsen Utama

Tekanan fundamental terhadap harga gula berasal dari lonjakan luar biasa dalam produksi gula global. India muncul sebagai pendorong utama ekspansi ini, dengan Federasi Nasional Pabrik Gula Kooperatif Ltd. melaporkan bahwa produksi gula negara tersebut pada tahun 2025-26 mencapai 15,9 MMT antara 1 Oktober dan 15 Januari, mewakili peningkatan +21% dari tahun ke tahun. Asosiasi Pabrik Gula India (ISMA) memproyeksikan pertumbuhan yang bahkan lebih besar lagi, menaikkan perkiraan produksi 2025-26 menjadi 31 MMT dari perkiraan sebelumnya 30 MMT—lonjakan sebesar 18,8% dibandingkan musim sebelumnya.

Metodologi produksi di India beralih ke kapasitas ekspor yang lebih besar. ISMA mengurangi perkiraannya untuk gula yang ditujukan untuk ethanol menjadi 3,4 MMT dari 5 MMT, secara efektif membebaskan pasokan tambahan untuk pasar ekspor. Kementerian pangan India telah mengizinkan pabrik-pabrik untuk mengekspor 1,5 MMT selama musim 2025-26, sebagai keputusan strategis untuk mengurangi kelebihan pasokan domestik.

Kondisi produksi Brasil sama-sama optimis untuk pasokan global. Unica melaporkan bahwa produksi gula di Center-South hingga pertengahan Desember mencapai 40,158 MMT, meningkat +0,9% dari tahun ke tahun. Yang menarik, proporsi tebu yang diproses khusus untuk produksi gula meningkat menjadi 50,91% pada 2025-26, dari 48,19% pada 2024-25, menandakan peningkatan operasi pemerasan yang fokus pada gula.

Thailand, produsen terbesar ketiga di dunia dan eksportir terbesar kedua, juga berkontribusi terhadap kelebihan pasokan. Perusahaan Pabrik Gula Thailand memproyeksikan peningkatan +5% dari tahun ke tahun dalam hasil panen 2025-26 menjadi 10,5 MMT.

Struktur Pasar dan Posisi Dana

Data Commitment of Traders (COT) menunjukkan posisi panjang dana yang secara historis tinggi dalam kontrak berjangka gula putih ICE London. Pada laporan mingguan terbaru, dana meningkatkan posisi panjang bersih mereka sebanyak 4.544 kontrak menjadi 48.203—tinggi sepanjang masa sejak data 2011 mulai dikumpulkan. Posisi panjang yang terkonsentrasi ini menciptakan kerentanan terhadap pembalikan tajam jika sentimen pasar berbalik.

Prospek Pasokan-Permintaan Global

Organisasi Gula Internasional (ISO) memperkirakan surplus sebesar 1,625 juta MT pada 2025-26, setelah defisit sebesar 2,916 juta MT pada 2024-25. Organisasi ini memproyeksikan produksi gula global akan meningkat +3,2% dari tahun ke tahun menjadi 181,8 juta MT, didorong oleh peningkatan output dari India, Thailand, dan Pakistan.

Covrig Analytics awalnya memperkirakan surplus global 2025-26 sebesar 4,1 MMT tetapi kemudian menaikkan proyeksinya menjadi 4,7 MMT. Pedagang gula Czarnikow bahkan menyajikan skenario yang lebih bearish, memperkirakan surplus global sebesar 8,7 MMT untuk 2025-26.

Laporan dua tahunan USDA tanggal 16 Desember memberikan perkiraan produksi yang komprehensif. Badan ini memproyeksikan produksi gula global 2025-26 akan naik +4,6% dari tahun ke tahun menjadi rekor 189,318 MMT, sementara konsumsi diperkirakan hanya meningkat +1,4% menjadi 177,921 MMT. Ketidakseimbangan ini tercermin dalam proyeksi USDA bahwa stok akhir gula global akan menurun -2,9% dari tahun ke tahun menjadi 41,188 MMT.

Perkiraan Produksi Spesifik Negara

Prospek Brasil memiliki arti penting khusus untuk penetapan harga jangka panjang. Layanan Pertanian Luar Negeri USDA (FAS) memproyeksikan bahwa produksi Brasil 2025-26 akan mencapai rekor 44,7 MMT, meningkat +2,3% dari tahun ke tahun. Namun, Safras & Mercado, sebuah firma konsultan, menggambarkan gambaran yang berbeda untuk musim berikutnya, memperkirakan bahwa produksi Brasil 2026-27 akan menyusut sebesar -3,91% menjadi 41,8 MMT dari perkiraan 43,5 MMT pada 2025-26. Firma ini juga memperkirakan ekspor Brasil akan turun -11% dari tahun ke tahun menjadi 30 MMT pada 2026-27.

Untuk India, FAS memprediksi ekspansi produksi yang lebih dramatis, dengan output gula tahun 2025-26 meningkat 25% dari tahun ke tahun menjadi 35,25 MMT, didorong oleh pola musim hujan yang menguntungkan dan perluasan lahan tanam.

Produksi Thailand tahun 2025-26 diperkirakan akan meningkat +2% dari tahun ke tahun menjadi 10,25 MMT menurut perkiraan FAS.

Implikasi Harga dan Arah Pasar

Gabungan dari proyeksi produksi global yang mencapai rekor, posisi dana yang tinggi, dan ekspektasi inventaris yang meningkat telah menciptakan hambatan besar bagi harga gula. Meskipun reli hari Jumat terakhir mencerminkan penutupan posisi short secara teknikal daripada peningkatan permintaan fundamental, dinamika pasokan yang mendasari menunjukkan tekanan penurunan harga yang berkelanjutan mungkin akan berlanjut setelah penyesuaian posisi yang didorong oleh liburan selesai.