Saham Klarna di Titik Balik: Apa yang Sebenarnya Dikatakan Angka-angka

Alasan untuk Peringatan Diskon di Wall Street

Klarna Group go public di New York Stock Exchange pada September 2025, tetapi pasar tidak berbelas kasihan. Saham perusahaan fintech Swedia ini telah menurun sekitar 24% sejak debutnya, sementara S&P 500 naik 7%. Divergensi ini menimbulkan pertanyaan penting: Apakah ini peluang diskon nyata yang menunggu investor yang berpengetahuan, atau kisah peringatan tentang pemain yang terlalu hype di pasar yang penuh sesak?

Untuk menjawab pertanyaan ini, seseorang harus melampaui sentimen permukaan dan memeriksa mekanisme bisnis yang sebenarnya.

Memahami Mesin BNPL

Pada dasarnya, Klarna beroperasi melalui model yang tampaknya sederhana: layanan Beli Sekarang, Bayar Nanti. Penawaran unggulan, “Pay in 4,” memungkinkan konsumen membagi pembelian menjadi empat cicilan tanpa bunga yang tersebar selama sekitar enam minggu. Di luar produk tingkat pemula ini, perusahaan menawarkan opsi Pembiayaan Adil—pinjaman jangka panjang mulai dari enam hingga 24 bulan dengan bunga—yang dirancang untuk transaksi bernilai lebih tinggi.

Jangkauannya mengesankan. Petail retailer utama termasuk Airbnb dan DoorDash telah mengintegrasikan opsi checkout Klarna, menyediakan beberapa titik kontak untuk keterlibatan konsumen. Jaringan distribusi ini terbukti efektif dalam mendorong adopsi.

Pertumbuhan Pendapatan Menutupi Biaya yang Meningkat

Hasil kuartal ketiga 2025 Klarna menunjukkan gambaran yang campur aduk. Pendapatan mencapai $903 juta, mewakili pertumbuhan 28% dari tahun ke tahun—tingkat kuartal baru untuk perusahaan. Nilai bruto barang dagangan ( GMV ) meningkat menjadi $32,7 miliar secara global, dengan operasi di AS yang sangat kuat dengan pertumbuhan 43%.

Namun, angka pertumbuhan utama menyembunyikan tekanan fundamental. Provisi kerugian kredit melonjak menjadi $235 juta di Q3—lebih dari dua kali lipat dari periode sebelumnya. Pengeluaran untuk penjualan dan pemasaran meningkat secara substansial. Investasi dalam teknologi dan pengembangan produk juga meningkat. Biaya-biaya yang meningkat ini berujung pada kerugian bersih sebesar $95 juta untuk kuartal tersebut, mengungkapkan ketegangan antara ekspansi dan profitabilitas.

Partisipasi merchant meningkat sebesar 38% menjadi sekitar 850.000 mitra, sementara pelanggan aktif meningkat 32%, menunjukkan permintaan tetap utuh meskipun biaya lebih tinggi.

Peluang Pasar yang Lebih Luas

BNPL bukan hanya cerita Klarna—ini adalah fenomena di seluruh sektor. Menurut Adobe Analytics, transaksi BNPL selama periode liburan November-Desember mencapai $20 miliar, peningkatan 10% dari tahun ke tahun. Ini terjadi dalam pasar ritel AS yang totalnya $258 miliar yang hanya tumbuh 7%, menunjukkan trajektori adopsi BNPL yang lebih cepat.

Perusahaan riset memproyeksikan ekspansi berkelanjutan. ResearchAndMarkets.com memperkirakan tingkat pertumbuhan tahunan majemuk ( CAGR ) untuk sektor BNPL dari 2025 hingga 2030. Pasar mencapai $109 miliar pada 2024 dan diperkirakan akan melebihi $184 miliar pada 2030, menunjukkan jalur yang cukup panjang ke depan.

Tekanan Kompetitif dan Posisi Strategis

Lanskap BNPL tetap sangat kompetitif. Affirm dan Block’s Afterpay merupakan pesaing tangguh yang bersaing untuk dominasi pasar. Pembiayaan konsumen sendiri memperkenalkan risiko inheren—kompleksitas underwriting kredit dan sensitivitas ekonomi dapat menciptakan kerugian tak terduga.

Namun, Klarna telah menunjukkan kekuatan kompetitif. Perkembangan terbaru yang signifikan: Klarna menggantikan Affirm sebagai penyedia BNPL tunggal untuk layanan OnePay Walmart, menandakan kepercayaan investor terhadap kemampuan eksekusi dan kualitas produk perusahaan.

Perusahaan juga memperluas di luar BNPL tradisional. Manajemen telah memposisikan ulang Klarna sebagai “bank digital,” mengisyaratkan ambisi layanan keuangan yang lebih luas. Pengumuman November tentang KlarnaUSD, stablecoin milik sendiri, menunjukkan upaya untuk mengoptimalkan biaya operasional melalui infrastruktur blockchain—yang berpotensi signifikan untuk peningkatan margin jika dieksekusi secara efektif.

Valuasi: Mahal atau Justifikasi?

Dalam metrik tradisional, saham Klarna tampak mahal. Rasio harga terhadap laba ( P/E ) berada di 59, sementara rasio harga terhadap penjualan ( P/S ) mencapai 3,9. Angka-angka ini biasanya akan menimbulkan kehati-hatian bagi investor yang berorientasi nilai.

Namun, gambaran berbeda muncul saat memeriksa ekspektasi ke depan. Konsensus analis memperkirakan profitabilitas jangka pendek dengan percepatan pendapatan yang cukup untuk mendorong rasio harga-laba terhadap pertumbuhan ( PEG ) selama lima tahun sekitar 0,25. Rasio PEG di bawah 1 secara tradisional menandakan undervaluation, menunjukkan diskon saat ini mungkin merupakan peluang diskon nyata bagi mereka yang yakin akan kemampuan perusahaan untuk mengeksekusi.

Tesis Investasi

Tiga faktor mendukung pertimbangan Klarna sebagai peringatan diskon untuk portofolio yang berfokus pada pertumbuhan:

Pertama, BNPL memenuhi kebutuhan konsumen yang nyata di seluruh siklus ekonomi, menarik bagi pembeli yang sadar anggaran terlepas dari kondisi pasar yang lebih luas.

Kedua, pasar itu sendiri dalam tahap awal ekspansi dengan proyeksi akan berlipat ganda pada 2030, memberikan ruang besar bagi beberapa pemenang.

Ketiga, manajemen telah menunjukkan disiplin kompetitif dan fleksibilitas strategis—terbukti dari penguasaan kemitraan Walmart dan inisiatif infrastruktur kripto.

Kasus bearish berfokus pada kerugian kredit, meningkatnya kompetisi, dan risiko eksekusi. Apakah hambatan ini bersifat sementara atau struktural akan pada akhirnya menentukan apakah valuasi saat ini mewakili nilai atau ilusi.