「Tiga Kutukan Stablecoin Terdesentralisasi」Vitalik Buterin mengungkap masalah yang belum terselesaikan di industri

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, baru-baru ini mengeluarkan pandangan penting di platform komunitas, secara sistematis mengungkapkan tiga tantangan inti yang hingga saat ini belum terselesaikan di bidang stablecoin desentralisasi. Ia menunjukkan bahwa meskipun industri cryptocurrency menyerukan “stablecoin desentralisasi yang lebih baik”, dalam praktiknya masih menghadapi hambatan struktural yang mendalam, yang melibatkan stabilitas keuangan, keamanan teknologi, hingga mekanisme insentif ekonomi di berbagai dimensi.

Vitalik Buterin secara rinci menyebutkan tiga hambatan utama dalam artikelnya: pertama adalah ketergantungan berlebihan terhadap dolar AS; kedua adalah kerentanan keamanan dari oracle itu sendiri; dan terakhir adalah kontradiksi struktural yang muncul dari hasil staking. Masalah-masalah ini tampaknya berdiri sendiri, tetapi sebenarnya mencerminkan dilema mendasar dalam desain stablecoin desentralisasi.

Melarikan Diri dari Bayang-Bayang Dolar

Vitalik Buterin berpendapat bahwa mengaitkan stablecoin dengan dolar AS mungkin dapat dilakukan dalam jangka pendek, tetapi jika dilihat dari visi “ketahanan nasional” jangka panjang, ketergantungan ini pasti akan menghadapi ujian. Ia secara khusus menyebutkan bahwa bahkan inflasi yang moderat sekalipun sudah cukup untuk melemahkan efektivitas pengaitan dengan dolar.

Dilihat dari sudut pandang lain, inti pandangan Vitalik Buterin adalah: jika memperpanjang horizon waktu hingga 20 tahun, bagaimana stablecoin desentralisasi dapat mempertahankan kestabilannya setelah kehilangan kaitan dengan dolar global? Ini bukan hanya masalah teknis murni, melainkan pertanyaan fundamental tentang desain struktur keuangan. Ia berpendapat bahwa jalan masa depan stablecoin desentralisasi harus menemukan indeks pelacakan yang lebih unggul daripada “harga dolar” agar benar-benar dapat melepaskan diri dari ketergantungan rapuh terhadap mata uang tertentu.

Kerentanan Oracle sebagai Pertahanan Lemah

Masalah kedua yang diangkat Vitalik Buterin secara langsung menyentuh Achilles’ heel dari sistem desentralisasi—oracle. Tugas oracle adalah memasukkan data dunia nyata (seperti harga aset) ke dalam blockchain untuk diproses oleh kontrak pintar, tetapi jika dikendalikan oleh penyerang dengan dana yang cukup, batas keamanan sistem bisa menjadi tidak berarti.

Vitalik Buterin lebih jauh menunjukkan bahwa ketika desain oracle memiliki kekurangan, protokol seringkali dipaksa untuk mengadopsi strategi “pertahanan ekonomi” daripada “pertahanan teknis”. Secara praktis, ini berarti sistem harus dirancang sedemikian rupa sehingga biaya menyerang lebih tinggi daripada total nilai protokol, agar dapat bertahan. Namun, langkah ini membawa biaya besar—protokol harus menarik nilai dari pengguna secara besar-besaran, baik melalui biaya transaksi tinggi, penerbitan token inflasi, maupun konsentrasi kekuasaan dalam mekanisme tata kelola, yang akhirnya akan merusak pengalaman pengguna dan kepercayaan jangka panjang.

Lebih jauh, Vitalik Buterin mengaitkan dilema teknis ini dengan risiko sistemik dari “tata kelola finansial”. Ia berpendapat bahwa sistem yang didasarkan pada jumlah token yang dimiliki sebagai dasar tata kelola secara bawaan kekurangan keunggulan defensif yang tidak simetris, dan tidak mampu secara cerdas mengatasi risiko serangan melalui teknologi atau sistem, melainkan hanya dengan meningkatkan biaya sehingga potensi serangan menjadi “mahal dan tidak layak dilakukan”.

Dilema Abadi Tingkat Pengembalian Tinggi

Masalah ketiga yang diangkat Vitalik Buterin berasal dari kontradiksi struktural dari hasil staking itu sendiri. Untuk menarik dana, banyak stablecoin desentralisasi di masa lalu menawarkan tingkat pengembalian yang menggiurkan. Contoh paling terkenal adalah Terra USD (UST), yang melalui Anchor Protocol menawarkan hampir 20% pengembalian tahunan, tetapi akhirnya terbukti bahwa tingkat pengembalian tinggi ini tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang.

Tahun lalu, pendiri Terraform Labs, Do Kwon, dihukum 15 tahun penjara karena keruntuhan sebesar 40 miliar dolar AS tersebut. Pelajaran pahit ini menunjukkan bahwa janji pengembalian yang terlalu tinggi pasti akan memicu reaksi berantai. Menanggapi masalah ini, Vitalik Buterin menyebutkan beberapa solusi potensial, seperti menurunkan hasil staking menjadi “sekitar 0,2%, yang pada dasarnya hanya setara dengan tingkat pemula”, menciptakan kategori staking baru tanpa risiko penalti, atau memungkinkan aset staking yang dapat dikenai penalti berfungsi sebagai jaminan.

Namun, perbedaan antara ideal dan kenyataan sangat besar. Sebagai contoh, “stablecoin otomatis berbasis jaminan” yang dipuji Vitalik Buterin—Reflexer dengan RAI—menggunakan ETH sebagai satu-satunya jaminan dan tidak mengaitkan dengan fiat. Ironisnya, Vitalik Buterin pernah melakukan short RAI selama 7 bulan dan meraih keuntungan sebesar 92.000 dolar AS. Co-founder Reflexer, Ameen Soleimani, kemudian mengakui bahwa “menggunakan ETH saja sebagai jaminan adalah kesalahan”, karena pemilik harus mengorbankan hasil staking ETH mereka untuk mencetak RAI—yang secara tepat membuktikan dilema yang diajukan Vitalik Buterin.

Aliansi Sentralisasi Masih Memiliki Keunggulan Absolut

Meskipun Vitalik Buterin dengan keras menyerukan reformasi stablecoin desentralisasi, kenyataannya pasar saat ini masih didominasi oleh institusi sentralisasi. Pasar stablecoin dolar AS telah melampaui 291 miliar dolar AS, dengan Tether (USDT) mendominasi sekitar 56% pangsa pasar.

Sebaliknya, di kubu desentralisasi, USDe dari Ethena, DAI dari MakerDAO, dan USDS dari Sky Protocol hanya memiliki pangsa pasar sekitar 3% hingga 4%. Meskipun raksasa pertukaran seperti Binance dan Kraken baru-baru ini memimpin pendanaan proyek baru Usual, upaya untuk mengubah keadaan ini, keunggulan penerbitan terpusat tetap sulit dilawan.

Selain itu, kerangka regulasi terkait stablecoin sedang berkembang secara bertahap. Setelah Amerika Serikat mengesahkan “Genius Act” tahun lalu, kerangka hukum untuk stablecoin pembayaran menjadi jelas. Venture capital giant a16z crypto aktif melakukan lobi kepada Departemen Keuangan AS, berharap dapat memperjelas batasan, sehingga stablecoin desentralisasi yang diterbitkan melalui kontrak pintar otomatis dapat dikecualikan dari pengawasan ketat dalam undang-undang tersebut. Ini juga mencerminkan bahwa selain tantangan teknis yang diangkat Vitalik Buterin, stablecoin desentralisasi masih harus menembus hambatan kebijakan dan realitas pasar yang kompleks.