「Stablecoin terdesentralisasi」benarkah begitu stabil? Vitalik Buterin mengungkap tiga risiko utama industri

Vitalik Buterin, salah satu pendiri Ethereum, baru-baru ini mengemukakan pandangan penting di platform komunitas X, menyatakan bahwa industri mata uang kripto sangat membutuhkan solusi “stablecoin desentralisasi yang lebih baik”. Namun, yang benar-benar menarik perhatian bukanlah gambaran masa depan yang indah dari dia, melainkan pengakuannya bahwa ada tiga tantangan inti yang belum pernah berhasil diatasi di bidang ini—tantangan-tantangan ini benar-benar menghambat prospek pengembangan stablecoin desentralisasi?

Jerat yang Mengaitkan dengan Dolar AS

Stablecoin yang terikat dengan dolar AS tampaknya dapat dilakukan dalam jangka pendek, tetapi Vitalik Buterin mengingatkan bahwa dari perspektif ketahanan “tingkat nasional” jangka panjang, ketergantungan ini menyimpan kekhawatiran tersembunyi. Bahkan inflasi yang bersifat ringan sekalipun cukup untuk melemahkan efektivitas mekanisme pengikatan dolar.

Argumen utamanya adalah: jika terjadi inflasi yang parah dalam 20 tahun ke depan, apakah mekanisme pengikatan dolar saat ini masih dapat dipercaya? Ini bukan hanya masalah teknis, melainkan masalah strategis yang menyangkut keberlangsungan jangka panjang seluruh protokol. Oleh karena itu, Vitalik berpendapat bahwa mengurangi ketergantungan berlebihan terhadap nilai tukar dolar dan mencari indikator pengukuran nilai yang lebih fleksibel adalah jalan yang benar.

Risiko Oracle dan Dilema Pertahanan

Tantangan kedua berasal dari kerentanan struktural dari oracle. Peran oracle adalah menyampaikan data dunia nyata (seperti harga aset) ke blockchain agar kontrak pintar dapat menjalankan keputusan. Namun, jika orang yang memiliki cukup dana ingin mengendalikan oracle, seluruh sistem pertahanan keamanannya menjadi rapuh.

Vitalik menunjukkan bahwa ketika desain oracle lemah, protokol sering kali dipaksa untuk beralih ke strategi defensif “menggunakan cara ekonomi, bukan teknis” untuk melindungi diri. Ini berarti sistem harus dirancang sedemikian rupa—biaya menyerang oracle harus lebih tinggi dari total nilai protokol—agar keamanan dapat dipertahankan. Tetapi, logika pertahanan seperti ini sering kali datang dengan biaya yang berat.

Untuk meningkatkan biaya serangan, protokol sering kali harus menarik nilai dari pengguna secara besar-besaran, baik melalui biaya transaksi tinggi, penerbitan token inflasi, maupun konsentrasi kekuasaan dalam mekanisme tata kelola. Akibatnya, pengalaman pengguna terkikis, dan ini langsung menyentuh kritik jangka panjangnya terhadap “tata kelola yang difinansialisasi”—ketika jumlah token yang dimiliki menjadi dasar utama tata kelola, sistem secara alami kekurangan keunggulan asimetris dalam pertahanan, dan harus menaikkan biaya sebagai jalan keluar terakhir.

Godaan Keuntungan Tinggi dan Kontradiksi Struktural

Tantangan ketiga berasal dari paradoks internal dari hasil staking itu sendiri. Untuk menarik dana, banyak stablecoin desentralisasi di masa lalu menawarkan tingkat pengembalian yang sangat tinggi. Terra USD (UST) adalah contoh klasik, yang menawarkan hampir 20% pengembalian tahunan melalui Anchor Protocol, tetapi janji bunga tinggi ini tidak dapat dipertahankan dalam jangka panjang. Tahun lalu, pendiri Terraform Labs, Do Kwon, dihukum 15 tahun penjara setelah keruntuhan besar senilai 400 miliar dolar.

Menghadapi dilema ini, Vitalik mengusulkan beberapa solusi potensial: menurunkan hasil staking menjadi sekitar 0,2% (setara dengan tingkat pemula), menciptakan kategori staking tanpa risiko penalti, atau membuat aset staking yang dapat disita sekaligus kompatibel sebagai jaminan. Namun, keindahan teori sering kali kalah oleh kerasnya kenyataan.

Dia pernah memuji Reflexer, protokol stablecoin otomatis yang didasarkan pada collateral ETH dan tidak terikat fiat, sebagai “model murni dari stablecoin berbasis jaminan”. Ironisnya, Vitalik sendiri pernah melakukan short terhadap RAI selama 7 bulan dan meraih keuntungan sebesar 92.000 dolar. Co-founder Reflexer, Ameen Soleimani, kemudian mengakui bahwa “menggunakan ETH saja sebagai jaminan adalah kesalahan”—karena pemilik harus mengorbankan hasil staking ETH mereka untuk mencetak RAI. Ini secara tepat mengilustrasikan tantangan ketiga yang dia kemukakan saat ini.

Jurang Antara Realitas dan Idealisme

Meskipun Vitalik mendesak reformasi, pasar stablecoin saat ini masih dikuasai oleh institusi terpusat. Statistik menunjukkan bahwa pasar stablecoin dolar AS telah melampaui 291 miliar dolar, dengan Tether (USDT) mendominasi sekitar 56% pangsa pasar.

Sebaliknya, di kubu desentralisasi, USDe dari Ethena, DAI dari MakerDAO, dan USDS dari Sky Protocol yang merupakan versi upgrade, hanya memiliki pangsa pasar sekitar 3% hingga 4%. Meskipun raksasa pertukaran seperti Binance dan Kraken baru-baru ini memimpin pendanaan proyek baru Usual, keunggulan kompetitif yang dibangun oleh penerbit terpusat tetap sulit untuk dilawan.

Prospek Regulasi dan Masa Depan Desentralisasi

Kerangka regulasi terkait stablecoin sedang berkembang secara bertahap. Tahun lalu, AS mengesahkan “Genius Act” yang menetapkan kerangka hukum yang jelas untuk stablecoin pembayaran. Venture capital besar seperti a16z crypto aktif melakukan lobi kepada Departemen Keuangan, berharap dapat memperjelas batasan regulasi dan mengecualikan stablecoin desentralisasi yang diterbitkan melalui kontrak pintar otomatis dari pengawasan ketat.

Tiga tantangan yang diangkat Vitalik menunjukkan bahwa agar stablecoin desentralisasi benar-benar “stabil”, tidak hanya diperlukan inovasi teknologi, tetapi juga keseimbangan di berbagai aspek seperti insentif ekonomi, mekanisme pertahanan, dan kepatuhan regulasi. Kapan tantangan-tantangan ini dapat diatasi, tetap menjadi pertanyaan yang harus terus dipikirkan oleh industri.