Saham Menguat karena U-turn Tarif Trump, Tapi Bubble Kripto Tetap Di Bawah Tekanan

Pada 21 Januari, pasar mengalami perubahan drastis yang mengungkapkan kerentanan struktural yang lebih dalam di bawah permukaan. Saat investor Eropa masih terpukul oleh ancaman tarif dan arus modal keluar, Trump mengumumkan pembatalan bea masuk terhadap delapan negara Eropa, mengklaim bahwa sebuah “kerangka kerja” telah dicapai mengenai Greenland. Wall Street meledak dalam kelegaan: Dow melonjak 1,21% menjadi 49.077, S&P 500 naik 1,16% menjadi 6.875, dan Nasdaq menguat 1,18% menjadi 23.224. Namun sementara saham tradisional rebound tajam, respons terbatas sektor cryptocurrency menandakan adanya ketidaksesuaian yang mengkhawatirkan—yang menyoroti kerentanan gelembung crypto saat sentimen risiko bergeser.

Efek TACO: Ketika Kebijakan yang Berbalik Mengungkap Kerentanan Pasar

Ini adalah kejadian “TACO” (Pengumuman Trump Menyebabkan Reaksi Berlebihan) yang klasik. Hanya 24 jam sebelumnya, Trump mengancam akan memberlakukan tarif 10% pada Denmark, Norwegia, Swedia, Prancis, Jerman, Inggris, Belanda, dan Finlandia. Kepanikan menyebar di pasar global. UE menyiapkan €93 miliar dalam langkah balasan, dana pensiun Denmark mengumumkan rencana menjual obligasi AS, dan modal bergegas keluar dari aset dolar. S&P 500 jatuh 2,06%—penurunan terburuk sejak Oktober tahun lalu.

Lalu datanglah pembalikan. Menjelang Davos, Trump melunak secara dramatis, menarik kembali ancaman tarif sambil tetap menyatakan bahwa “Greenland sangat penting bagi keamanan nasional AS” dan akan diselesaikan melalui kerangka kerja negosiasi, bukan postur militer. Strategis Goldman Sachs dengan cepat menafsirkan ulang narasi tersebut: “Pasar meremehkan fleksibilitas negosiasi Trump. Ancaman tarif lebih tentang leverage daripada kebijakan.” Artinya: jual ketakutan, beli saat harga turun. Namun, perubahan arah yang mendadak ini sendiri adalah peringatan. Volatilitas yang dipicu kebijakan sebesar ini menunjukkan betapa tipisnya dasar valuasi pasar saat ini.

Aset Risiko Menguat—Tapi Crypto Tertinggal

Rebound saham dipimpin oleh sektor yang paling terpukul selama kepanikan: saham semikonduktor melonjak karena risiko geopolitik mereda. Nvidia naik hampir 3%, mengembalikan sebagian besar kerugian 4% dari sesi sebelumnya. Indeks Teknologi Magnificent Seven naik 0,98%, Tesla naik hampir 3%, dan Google naik hampir 2%. Amgen memimpin Dow dengan kenaikan hampir 4%. Bahkan ADR China ikut berpartisipasi, dengan nama seperti Baidu menguat lebih dari 8%.

Tapi di sinilah kelemahan struktural gelembung crypto menjadi nyata. Sementara saham rebound secara tegas, Bitcoin hanya sedikit naik, terjebak di kisaran $87.900–$90.000—dan data terbaru (per 26 Januari) menunjukkan BTC di $87,92K, turun 0,86% dalam 24 jam. Ethereum dan Solana mengikuti pola serupa, dengan ETH di $2,90K (-1,66% harian) dan SOL di $122,45 (-3,55% harian). Volume perdagangan tetap tipis di seluruh pasar. Dinamika “turun lebih banyak, naik lebih sedikit” ini secara langsung bertentangan dengan narasi bahwa crypto berfungsi sebagai “emas digital” atau lindung nilai yang andal terhadap volatilitas saham.

Siklus Likuidasi dan Kehati-hatian Institusional

Data Coinglass menunjukkan total likuidasi sebesar $630 juta dalam 24 jam di seluruh kontrak perpetual crypto, melibatkan 140.000 trader. Meskipun di bawah level hari sebelumnya, pembalikan posisi leverage yang terus berlangsung menunjukkan bahwa pelaku institusional tetap defensif. Lebih mencolok: keluar masuknya dana dari BlackRock IBIT dan Grayscale GBTC cukup signifikan meskipun saham menguat, menandakan bahwa alokasi institusional mengurangi eksposur crypto daripada berputar ke dalamnya.

Polanya mencerminkan ketidakseimbangan mendasar. Saat penjualan saham didorong oleh ketakutan geopolitik, crypto jatuh karena trader melakukan deleverage secara menyeluruh dan sentimen risiko bersifat indiscriminat. Saat pemulihan saham terjadi karena de-eskalasi, crypto gagal berpartisipasi secara berarti karena permintaan institusional tetap rendah—trader menutup posisi leverage, bukan menambahnya. Dengan demikian, gelembung crypto mengungkapkan sifat aslinya: bukan aset alternatif, melainkan taruhan leverage yang sangat berkorelasi terhadap selera risiko yang tidak menawarkan alpha maupun diversifikasi.

Lonjakan Emas Bertahan, Obligasi Guncang Secara Global

Emas sempat menembus di atas $4.800 saat permintaan safe-haven memuncak, hanya untuk kembali ke sekitar $4.650 saat pembalikan tarif Trump mengurangi arus lindung nilai. Namun tren dasarnya tetap kokoh. Aakash Doshi, Kepala Strategi Emas di State Street Global Advisors, mencatat bahwa meskipun volatilitas intraday melebihi $150, “tren keseluruhan tetap utuh. Break di atas $5.000 per ons pada 2026 tidak lagi tidak masuk akal.” Permintaan dari bank sentral terus menguatkan harga—Bank sentral Polandia baru saja menyetujui pembelian 150 ton emas, menaikkan cadangan total menjadi 700 ton. Setelah lonjakan 67% tahun lalu dan kenaikan tambahan 6% tahun ini hingga pertengahan Januari, argumen struktural untuk emas tetap utuh.

Pasar obligasi, sebaliknya, mengirim sinyal yang lebih kabur. Imbal hasil Treasury 10 tahun sedikit menurun ke 4,28% tetapi tetap dalam kisaran tinggi yang terlihat sejak September 2025. Lebih mengkhawatirkan: imbal hasil JGB 10 tahun Jepang turun lima basis poin ke 2,32%, tetapi hanya setelah menyentuh 4% pada tenor 40 tahun—level teknis yang dulu dianggap tak terpikirkan. Menteri Keuangan Jepang Shunichi Kawamura mengimbau agar tenang, tetapi pasar tetap skeptis. Stabilisasi sementara ini tampaknya lebih kepada short-covering daripada reset fundamental. Sementara itu, dana pensiun Denmark AkademikerPension tidak membalikkan keputusannya untuk keluar dari obligasi AS sepenuhnya menjelang akhir bulan, menunjukkan bahwa skeptisisme institusional Eropa terhadap kelayakan kredit dolar telah beralih dari reaksi emosional ke repositioning struktural.

Kerentanan Dasar Gelembung Crypto

Apa yang benar-benar terungkap oleh pembalikan 21 Januari bukanlah ketidakpastian Trump, tetapi kerentanan sistem yang saling terhubung secara global yang beroperasi di bawah ketidakpastian kebijakan yang terus-menerus dan memburuknya posisi fiskal. Gelembung crypto sangat cocok dengan gambaran ini.

Harga aset di seluruh crypto telah menggelembung secara dramatis dalam antisipasi kondisi regulasi dan moneter yang menguntungkan. Namun di balik optimisme itu tersembunyi ketergantungan berbahaya: seluruh ekosistem tetap sangat sensitif terhadap siklus leverage, pergeseran sentimen institusional, dan pembalikan kebijakan makro—tepat seperti volatilitas yang kita saksikan dalam satu hari. Ketika volatilitas dipicu, pemain leverage melakukan penjualan paksa, dan ketidakadaan permintaan institusional yang menstabilkan menjadi jelas.

Masalah mendasar adalah bahwa gelembung crypto tidak didukung oleh arus kas atau dividen yang bisa membenarkan valuasi selama periode risiko rendah. Saat saham turun, investor setidaknya memiliki aset produktif atau dapat mengaitkan valuasi dengan laba masa depan. Crypto tidak menawarkan keduanya. Ia murni permainan momentum dan sentimen—dan momentum bisa berbalik seketika, seperti yang ditunjukkan 21 Januari.

Jalan ke Depan: Risiko Struktural Mengintai

Minggu-minggu mendatang akan menguji apakah rebound 21 Januari bertahan atau apakah garis patahan yang lebih dalam akan muncul kembali. Ekspektasi pemangkasan suku bunga Fed sudah merosot—futures kini memperhitungkan hanya 47 basis poin pelonggaran untuk seluruh 2026, turun dari 53 bps di akhir tahun. Sebagian besar ekonom memperkirakan suku bunga akan tetap stabil hingga Q1, dengan potensi pemangkasan tertunda hingga Powell selesai masa jabatannya pada Mei.

Pidato Trump di Davos yang akan datang akan diawasi secara ketat. Jika ketegangan Greenland memanas kembali atau volatilitas obligasi Jepang muncul lagi, utang jangka panjang global bisa menghadapi gejolak baru. Tapi kekhawatiran yang lebih struktural adalah ini: defisit fiskal AS yang membesar, skeptisisme Eropa terhadap kredibilitas dolar yang semakin meningkat, dan gelembung utang global yang rapuh di bawah tekanan suku bunga tinggi yang berkepanjangan—semua ini tidak diselesaikan oleh pengumuman tarif.

Respons pasar crypto yang terbatas terhadap reli saham minggu lalu bukanlah sekadar keanehan teknis kecil. Ini adalah gejala nyata dari malaise yang lebih besar: gelembung crypto semakin terlepas dari permintaan fundamental, semakin bergantung pada leverage dan sentimen, dan semakin rentan saat kejutan kebijakan menembus selera risiko. Ketika TACO berikutnya datang—dan pasti akan—kemampuan sektor crypto untuk bertahan akan sangat diuji. Bagi investor yang memegang crypto, pembalikan 21 Januari harus menjadi pengingat yang menyadarkan: gelembung biasanya tidak mengempis dengan lembut, dan kerentanan sering tersembunyi di balik euforia satu hari.