Dari Penjara Changi ke Pembebasan Digital: Bagaimana Ethereum Bebas di tahun 2025

Tahun 2025 akan dikenang sebagai titik balik Ethereum—bukan karena aset tersebut tiba-tiba melonjak harga, tetapi karena akhirnya keluar dari penjara regulasi dan ekonomi yang telah membelenggunya selama bertahun-tahun. Keterkaitan ini lebih dari sekadar metafora. Sama seperti Penjara Changi di Singapura melambangkan kendala kelembagaan di era pascaperang, Ethereum menghabiskan sebagian besar 2025 terperangkap di antara narasi yang bersaing, ambiguitas regulasi, dan model bisnis yang rusak. Tetapi berbeda dengan eksperimen bermasalah di Changi, pelarian besar Ethereum datang melalui presisi teknis dan kejelasan regulasi. Pada akhir tahun, jaringan ini telah memecahkan belenggunya dan muncul ke era baru identitas yang terdefinisi dan ekonomi yang berkelanjutan.

Penahanan Mirip Changi: Krisis Identitas Ethereum

Sebagian besar 2025, posisi pasar Ethereum menyerupai Penjara Changi dalam satu hal penting: baik penjaga maupun narapidana tidak tahu apa seharusnya Ethereum menjadi. Pasar telah mengkategorikan aset kripto ke dalam dua kotak yang tampaknya tidak dapat diubah—komoditas penyimpan nilai seperti Bitcoin (yang disebut “emas digital”) dan lapisan eksekusi berkecepatan tinggi seperti Solana. Ethereum, yang terperangkap di antara keduanya, semakin terlihat seperti pengungsi dari kedua kategori tersebut.

Ambiguitas Komoditas

Cerita Bitcoin sederhana: pasokan tetap, konsensus yang memakan energi, kebijakan moneter yang transparan. Cerita Ethereum tidak demikian. Dinamika pasokannya berfluktuasi antara inflasi dan deflasi. Imbalan staking memperumit narasi komoditas murni. Lembaga konservatif—yang sangat dibutuhkan Ethereum untuk menarik—menganggap kompleksitas ini mengganggu. Bagaimana sesuatu yang menghasilkan imbalan berbunga bisa diklasifikasikan sebagai “emas digital”? Komoditas tradisional tidak membayar dividen.

Kegagalan Teknologi

Pada Agustus 2025, meskipun ETH mendekati rekor tertinggi, pendapatan protokol jaringan Ethereum telah menurun 75% dari tahun ke tahun menjadi hanya $39,2 juta. Untuk perusahaan teknologi tradisional, ini menandakan kegagalan model bisnis yang katastrofik. Investor yang terbiasa dengan rasio harga terhadap laba dan analisis arus kas diskonto mendapati diri mereka memandang sebuah teka-teki: jika Ethereum tidak menghasilkan pendapatan seperti platform teknologi, dan tidak cukup stabil sebagai komoditas, sebenarnya apa itu?

Tekanan Kompetitif

Tekanan naik datang dari Bitcoin, yang masukannya ke ETF jauh melampaui Ethereum, mengukuhkan statusnya sebagai aset makro. Tekanan turun datang dari Solana, yang menangkap hampir semua aplikasi berfrekuensi tinggi—pembayaran, DePIN, agen AI, meme—dengan kecepatan superior dan biaya lebih rendah. DEX perpetual Hyperliquid menciptakan kasus penggunaan lain, meninggalkan Ethereum tampak seperti anak tengah yang tidak diketahui nilainya.

Ini bukan hanya masalah pemasaran. Ini adalah masalah eksistensial.

Terobosan Regulasi: Melarikan Diri dari Limbo Sekuritas

Pintu penjara mulai retak terbuka pada November 2025.

Ketua SEC Paul Atkins menyampaikan pidato di Federal Reserve Bank Philadelphia yang secara resmi mengakhiri bertahun-tahun ambiguitas regulasi. Kerangka kerja baru, yang disebut “Proyek Crypto,” menolak pemikiran biner yang telah mengganggu industri. Aset, jelas Atkins, tidak terkunci dalam satu klasifikasi selamanya. Token yang sama mungkin berasal sebagai kontrak investasi selama ICO tetapi, setelah jaringan mencapai desentralisasi yang cukup, dapat naik ke kategori regulasi yang berbeda sama sekali.

Ini adalah kesadaran penting: ketika desentralisasi jaringan melebihi ambang batas di mana pemegang token tidak lagi bergantung pada “Upaya Manajerial Esensial” terpusat untuk pengembalian, Uji Howey tidak lagi berlaku. Ethereum, dengan lebih dari 1,1 juta validator dan infrastruktur node paling tersebar di dunia, jelas memenuhi ambang batas ini.

Pencapaian Undang-Undang Kejelasan

Pada Juli 2025, Kongres mengesahkan Undang-Undang Kejelasan untuk Pasar Aset Digital, memberikan Ethereum dokumen pelepasan regulasinya. Legislatif ini secara eksplisit menempatkan “aset yang berasal dari protokol blockchain terdesentralisasi”—secara khusus menyebut BTC dan ETH—di bawah yurisdiksi komoditas CFTC daripada pengawasan sekuritas SEC.

Tindakan legislatif ini menyelesaikan apa yang tidak bisa dilakukan bertahun-tahun lobi: secara hukum memposisikan Ethereum sebagai aset komoditas yang produktif, mirip minyak atau logam mulia. Bank kini dapat mendaftar sebagai pialang komoditas digital dan memegang ETH di neraca mereka tanpa memperlakukannya sebagai aset spekulatif berisiko tinggi.

Mengatasi Paradoks Staking

Tapi bagaimana dengan imbalan staking tersebut? Bagaimana aset yang menghasilkan bunga masih bisa disebut sebagai komoditas? Kerangka regulasi 2025 menyelesaikan ini secara elegan melalui analisis berlapis:

Di lapisan aset, ETH sendiri adalah sebuah komoditas. Ia berfungsi sebagai gas jaringan, deposit keamanan, dan media pertukaran.

Di lapisan protokol, staking dipandang sebagai penyediaan layanan—validator menyediakan sumber daya komputasi dan keamanan modal sebagai imbalan pembayaran, bukan pengembalian investasi pasif.

Hanya di lapisan layanan—ketika custodian terpusat seperti bursa menjanjikan pengembalian tertentu—layanan tersebut menjadi kontrak investasi.

Trikotomi ini memungkinkan Ethereum mempertahankan insentif ekonominya sambil mendapatkan status komoditas. Laporan riset Fidelity Q1 2025 menyoroti posisi unik ini: ETH menjadi “obligasi internet,” menggabungkan lindung nilai inflasi komoditas dengan karakteristik penghasil hasil yang membuatnya penting dalam portofolio institusional.

Pelarian Ekonomi dari Dencun Gagal ke Fusaka Sempurna

Kejelasan regulasi diperlukan tetapi tidak cukup. Krisis yang lebih dalam adalah ekonomi.

Perangkap Dencun

Upgrade Dencun pada Maret 2024 memperkenalkan EIP-4844 (Blob Transactions) untuk mengurangi biaya Layer 2. Secara teknis, ini berhasil—biaya gas L2 turun dari dolar ke sen, mendorong pertumbuhan ekosistem. Secara ekonomi, ini bencana.

Skema harga Blob bergantung pada keseimbangan penawaran dan permintaan. Tetapi pasokan (ruang Blob yang disreserved) jauh melebihi permintaan awalnya. Biaya dasar anjlok ke 1 wei—pada dasarnya nol—dan tetap di sana. Jaringan Layer 2 seperti Base dan Arbitrum mendapatkan imbalan besar dari pengguna tetapi membayar “sewa” yang sangat kecil ke Ethereum Layer 1. Pada hari tertentu, Base saja menghasilkan ratusan ribu dolar pendapatan sementara membayar Ethereum hanya beberapa dolar.

Volume transaksi berpindah dari eksekusi L1 ke penyimpanan data L2. Mekanisme pembakaran EIP-1559, yang pernah menjadi pilar narasi deflasi Ethereum, menjadi tidak berguna. Pada Q3 2025, tingkat pertumbuhan pasokan tahunan Ethereum kembali ke +0,22%—artinya inflasi lagi. Istilah pahit komunitas untuk dinamika ini—“L2 mengekstraksi semua manfaat sementara L1 kelaparan”—mengkristal sebagai persepsi bahwa model bisnis Ethereum secara fundamental rusak.

Pembebasan Fusaka

Kemudian datang 3 Desember 2025, dan upgrade Fusaka.

Perbaikan inti adalah EIP-7918: biaya dasar Blob tidak lagi akan turun secara tak terbatas ke 1 wei. Sebaliknya, akan dipatok ke harga gas eksekusi Layer 1 Ethereum dengan minimum 1/15,258 dari biaya dasar L1. Perubahan tunggal ini berarti selama mainnet Ethereum tetap aktif secara ekonomi—dengan peluncuran token, transaksi DeFi, atau pencetakan NFT—harga dasar untuk ruang Blob L2 akan secara otomatis naik.

Pengguna L2 tidak lagi dapat mengakses keamanan Ethereum dengan biaya mendekati nol.

Setelah diaktifkan, biaya dasar Blob melonjak 15 juta kali—dari 1 wei menjadi 0,01-0,5 Gwei. Sementara transaksi L2 individual tetap murah (sekitar $0,01), pendapatan protokol Ethereum melonjak ribuan kali lipat. Ini mengaitkan keberhasilan L1 secara langsung dengan kemakmuran L2.

Untuk mencegah kenaikan harga ini menghambat pertumbuhan L2, Fusaka secara bersamaan meluncurkan PeerDAS (EIP-7594). Teknologi ini memungkinkan node memverifikasi ketersediaan data dengan sampling fragmen data kecil alih-alih mengunduh seluruh blob, mengurangi bandwidth dan kebutuhan penyimpanan sekitar ~85%. Ethereum kini dapat secara dramatis meningkatkan pasokan blob per blok dari 6 menjadi 14 atau lebih.

Dengan menaikkan dasar harga satuan dan memperluas pasokan total, Ethereum menciptakan efek pengganda “volume dan harga.”

Model Bisnis Baru

Setelah Fusaka, Ethereum beroperasi sebagai sistem pajak B2B untuk keuangan terdesentralisasi:

Hulu (jaringan L2): Base, Optimism, Arbitrum berfungsi sebagai “pengecer,” menangkap pengguna akhir dan memproses transaksi frekuensi tinggi bernilai rendah.

Produk Inti (ruang blok L1): Ethereum L1 menjual dua layanan—ruang eksekusi bernilai tinggi untuk bukti penyelesaian L2 dan transaksi atom kompleks, plus ruang data blob besar untuk riwayat transaksi L2. Melalui EIP-7918, jaringan L2 harus membayar “sewa” yang sepadan.

Peredaran Nilai: Sebagian besar sewa ini (dibayar dalam ETH) dibakar, meningkatkan kepemilikan semua pemilik ETH. Sebagian kecil diberikan kepada validator sebagai imbalan staking. Semakin makmur L2, semakin besar permintaan blob, mendorong pembakaran ETH yang lebih tinggi, menciptakan kelangkaan, meningkatkan keamanan, dan menarik kelas aset yang lebih besar.

Menurut perkiraan analis, mekanisme ini dapat meningkatkan tingkat pembakaran ETH Ethereum delapan kali lipat di tahun 2026 saja.

Kerangka Penilaian Baru: Menilai Aset yang Dibebaskan

Dengan identitas yang diperjelas dan arus kas dipulihkan, Wall Street menghadapi tantangan penilaian baru: bagaimana Anda menilai aset dengan atribut komoditas, arus kas aset modal, dan karakteristik mata uang?

Model Diskonto Arus Kas (DCF)

Analisis DCF tradisional akhirnya menjadi layak. Riset Q1 2025 dari 21Shares menerapkan model pertumbuhan tiga tahap untuk memproyeksikan pendapatan biaya Ethereum dan jalur pembakarannya. Dengan asumsi konservatif (tingkat diskonto 15,96%), nilai wajar ETH mencapai $3.998; dengan skenario optimis (11,02%), mencapai $7.249.

Setelah Fusaka, variabel “pertumbuhan pendapatan masa depan” dalam model DCF menjadi lebih pasti. Pendapatan L1 tidak lagi berisiko runtuh ke nol; sebaliknya, analis dapat memperoleh pendapatan L1 yang dijamin berdasarkan skala L2 yang diproyeksikan.

Model Premi Mata Uang

Selain arus kas, Ethereum memiliki komponen nilai yang tidak dapat ditangkap oleh DCF: premi mata uang.

ETH menguatkan DeFi (lebih dari $100 miliar dalam TVL), berfungsi sebagai jaminan untuk penerbitan stablecoin, pinjaman, dan derivatif. Penjualan NFT dan pembayaran gas L2 denominasi dalam ETH. Dengan $27,6 miliar terkunci dalam ETF pada Q3 2025 dan kepemilikan perusahaan (termasuk entitas yang memegang 3,66 juta ETH), pasokan yang beredar secara bebas menjadi lebih ketat—menciptakan premi kelangkaan seperti emas.

Valuasi Trustware

Consensys memperkenalkan konsep “Trustware”: Ethereum tidak menjual daya komputasi (itu dilakukan AWS) tetapi finalitas terdesentralisasi dan tidak dapat dibatalkan—bukti kepemilikan yang tidak dapat dicabut.

Seiring aset dunia nyata (RWA) bermigrasi ke on-chain, Ethereum L1 beralih dari pemroses transaksi menjadi pelindung aset. Nilai yang diperoleh tergantung bukan dari transaksi per detik tetapi dari skala aset yang diamankan. Jika Ethereum melindungi $10 triliun dalam obligasi pemerintah yang tokenized dan penyelesaian lintas batas, ia membutuhkan kapitalisasi pasar yang cukup untuk menahan serangan 51%. Model anggaran keamanan ini mengaitkan penilaian Ethereum langsung dengan ekonomi yang dilindunginya.

Medan Perang Terbagi: Kejelasan Wilayah

Struktur kompetitif pasar menjadi sangat jelas di tahun 2025.

Solana: Lapisan Ritel dan Kecepatan

Solana menangkap keuntungan rantai monolitik: TPS ekstrem, latensi milidetik, biaya transaksi hampir nol. Perdagangan frekuensi tinggi, pembayaran, aplikasi konsumen (DePIN), agen AI, dan meme coin mengalir di sini. Data menunjukkan bahwa beberapa bulan, kecepatan peredaran stablecoin dan pendapatan ekosistem di Solana melebihi Ethereum mainnet.

Ethereum: Lapisan Penyelesaian dan Keamanan

Ethereum berkembang menjadi sesuatu yang berbeda—lebih mirip FedWire atau SWIFT daripada Visa (yang mencoba menjadi segalanya). Ia tidak memproses setiap transaksi kopi. Sebaliknya, menyelesaikan “paket” bernilai tinggi yang berisi ribuan transaksi yang diajukan oleh jaringan L2.

Ini bukan Ethereum mundur. Ini adalah Ethereum mengkhususkan diri pada keunggulan kompetitifnya yang sebenarnya.

Dominasi RWA

Dalam aset dunia nyata—frontier bernilai triliunan dolar—Ethereum menunjukkan preferensi institusional yang luar biasa. Dana BUIDL BlackRock, dana on-chain Franklin Templeton, dan proyek RWA benchmark secara konsisten memilih Ethereum meskipun Solana berkembang pesat.

Perhitungan institusional sederhana: untuk aset bernilai ratusan juta atau miliar, keamanan dan uptime terbukti lebih penting daripada kecepatan. Rekam operasi Ethereum selama satu dekade tanpa cacat merupakan parit terdalam di blockchain.

Pelarian Besar Selesai

Penjara Changi dari ambiguitas regulasi telah ditutup. Penjara ekonomi dari model bisnis yang rusak telah dibongkar. Pada akhir 2025, Ethereum telah menyelesaikan transformasinya dari anak tengah yang terperangkap menjadi kelas aset yang jelas: komoditas produktif dengan arus kas yang terdefinisi, kejelasan institusional, dan model bisnis yang berkelanjutan.

Apakah Ethereum benar-benar bangkit dari abu? Jawabannya tergantung apakah pasar 2026 akan menghargai keamanan, desentralisasi, dan ekonomi berkelanjutan—atau tetap terpesona oleh kecepatan murni. Tetapi untuk pertama kalinya dalam bertahun-tahun, Ethereum memasuki 2026 dengan identitas dan agensi. Pintu penjara telah terbuka. Apa yang dibangunnya selanjutnya akhirnya menjadi pilihan sendiri.