Memahami EBITDA Per Saham: Mengapa Investor Tidak Bisa Menggunakan Metode Ini (dan Apa yang Harus Dilakukan Sebagai Gantinya)

Anda mungkin pernah mendengar analis keuangan menyebut EBITDA saat membahas pendapatan perusahaan, namun mungkin bingung tentang apa sebenarnya yang diwakilinya dan mengapa hal itu penting untuk keputusan investasi Anda. Lebih penting lagi, jika Anda pernah bertanya-tanya mengapa perusahaan tidak melaporkan EBITDA per saham seperti yang mereka lakukan dengan laba bersih per saham, ada alasan regulasi tertentu—dan memahami perbedaan ini akan membuat Anda menjadi investor yang lebih cerdas.

Apa yang Sebenarnya Diukur EBITDA: Pendapatan Sebelum Komplikasi

Pada intinya, EBITDA adalah singkatan dari earnings before interest, taxes, depreciation and amortization. Anggap saja ini sebagai cara yang disederhanakan untuk menilai profitabilitas operasional perusahaan dengan menghapus lapisan keuangan dan akuntansi tertentu yang tidak secara langsung mencerminkan kinerja bisnis sehari-hari.

Insight utama di sini adalah perbedaan antara EBITDA dan laba bersih. Laba bersih menunjukkan apa yang tersisa setelah memperhitungkan segala hal—pinjaman, pajak, keausan peralatan, dan penurunan nilai paten. EBITDA, sebaliknya, menambahkan kembali item-item tersebut untuk menunjukkan apa yang diperoleh perusahaan sebelum pengurangan-pengurangan itu. Ini menciptakan gambaran yang lebih bersih tentang kemampuan operasional inti perusahaan, itulah sebabnya ini berguna untuk membandingkan perusahaan yang sangat berbeda atau mengevaluasi target akuisisi.

Mengurai Lima Komponen yang Dikecualikan EBITDA

Untuk memahami mengapa EBITDA ada, Anda perlu memahami mengapa perusahaan secara sengaja mengecualikan lima item ini:

Pendapatan merupakan fondasi—pendapatan yang tersisa setelah biaya langsung seperti bahan dan tenaga kerja. EBITDA kemudian mengecualikan empat biaya tertentu:

Beban bunga mewakili apa yang dibayar perusahaan untuk melayani utang. Dengan menghapus bunga, EBITDA menetralkan dampak strategi pembiayaan yang berbeda. Perusahaan X mungkin meminjam banyak untuk ekspansi, sementara Perusahaan Y mungkin bergantung pada ekuitas. Beban bunga mereka akan sangat berbeda, tetapi efisiensi operasional mereka bisa saja sebanding. EBITDA menyamakan keduanya.

Pajak sangat bervariasi tergantung yurisdiksi dan struktur perusahaan. Menghapusnya dari perhitungan menghilangkan variasi buatan ini, memungkinkan Anda fokus pada hasil operasional daripada hasil perencanaan pajak.

Depresiasi mencerminkan bagaimana peralatan manufaktur, bangunan, dan mesin kehilangan nilai seiring waktu. Sebuah pabrik dengan mesin baru menunjukkan biaya depresiasi yang lebih tinggi daripada yang dengan peralatan lama yang sudah sepenuhnya disusutkan. Namun keduanya mungkin menghasilkan arus kas yang identik. EBITDA menghapus distorsi waktu ini.

Amortisasi bekerja serupa tetapi berlaku untuk aset tak berwujud seperti paten, lisensi perangkat lunak, dan merek dagang. Paten senilai $500.000 mungkin dinilai menjadi $400.000 lima tahun kemudian, meskipun tidak ada uang yang keluar dari perusahaan. Penurunan nilai sebesar $100.000 ini adalah amortisasi—dan EBITDA mengecualikannya.

Detail penting: depresiasi dan amortisasi bukanlah arus kas keluar secara tradisional. Jika Anda membeli peralatan seharga $100.000, perusahaan tidak langsung mengeluarkan uang lagi. Namun aturan akuntansi mengharuskan pengakuan bahwa nilai peralatan tersebut menjadi $90.000 tahun depan. Penurunan sebesar $10.000 ini adalah depresiasi—biaya non-tunai yang mengurangi laba yang dilaporkan sementara EBITDA mengabaikannya.

Mengapa Perusahaan Lebih Memilih EBITDA Daripada Laba Bersih: Perbandingan

Perusahaan menekankan EBITDA ketika laba bersih menunjukkan cerita yang tidak menguntungkan. Laba bersih penting untuk menghitung laba per saham dan melacak kinerja terhadap ekspektasi, tetapi EBITDA mengungkapkan sesuatu yang berbeda: potensi profitabilitas.

Pertimbangkan skenario ini: Perusahaan A menghasilkan pendapatan $10 juta. Setelah membayar $3 juta untuk bahan dan tenaga kerja, ditambah $1 juta biaya operasional lainnya, tersisa $6 juta. Kemudian membayar $500.000 bunga atas utang yang ada dan $1.500.000 pajak, menyisakan $4 juta laba bersih. Tapi Perusahaan A juga memiliki $1 juta depresiasi dari investasi peralatan beratnya.

Perusahaan B juga menghasilkan pendapatan $10 juta dengan biaya operasional yang identik, sehingga mencapai $6 juta yang tersedia. Namun, Perusahaan B membayar $1.500.000 pajak dan memiliki $500.000 amortisasi dari kekayaan intelektual yang diakuisisi. Tidak ada beban bunga dan depresiasi. Laba bersih: juga $4 juta.

Sekilas, kedua perusahaan tampak identik (keduanya $4 juta laba bersih). Tapi EBITDA mengungkap kekuatan operasional mereka yang sebenarnya. EBITDA Perusahaan A adalah $9 juta ($4 juta laba bersih ditambah $500.000 bunga, ditambah $1.500.000 pajak, dan ditambah $1 juta depresiasi). EBITDA Perusahaan B adalah $8 juta ($4 juta laba bersih ditambah $1.500.000 pajak dan $500.000 amortisasi).

Apa arti perbedaan ini? Perusahaan A memiliki utang ($500.000 pembayaran bunga tahunan), sementara Perusahaan B tidak. Perusahaan A baru saja berinvestasi dalam aset tetap (makanya depresiasi tinggi), sementara kekayaan intelektual Perusahaan B lebih matang. Jika Anda mempertimbangkan mengakuisisi salah satu dari perusahaan ini, EBITDA mengungkap nuansa operasional yang disembunyikan laba bersih. Tiba-tiba, selisih EBITDA sebesar $1 juta menjadi konteks yang bermakna untuk keputusan Anda.

Larangan EBITDA Per Saham: Apa Kata Regulasi SEC Sebenarnya

Di sinilah persyaratan regulasi berinteraksi dengan kebingungan investor: Securities and Exchange Commission secara tegas melarang perusahaan melaporkan EBITDA per saham.

Aturan ini ada karena EBITDA bukan ukuran yang sesuai dengan Prinsip Akuntansi Berterima Umum (GAAP). Ketika perusahaan merilis laba, mereka harus menyediakan laporan keuangan yang sesuai GAAP—neraca, laporan arus kas, dan laporan laba rugi. Jika perusahaan diizinkan melaporkan EBITDA per saham bersamaan atau sebagai pengganti laba bersih per saham, investor mungkin akan memprioritaskan metrik non-GAAP ini tanpa memahami keterbatasannya.

Bayangkan apa arti larangan ini. Anda akan melihat perusahaan melaporkan “laba bersih sebesar $2 per saham,” tetapi Anda tidak akan pernah secara resmi melihat mereka mengklaim “EBITDA sebesar $3 per saham”—meskipun perhitungannya secara matematis memungkinkan. Ini bukan sembarangan; SEC melindungi investor dari ketergantungan terlalu besar pada metrik yang mengecualikan biaya bisnis nyata.

Perusahaan tentu saja dapat menghitung EBITDA dan membahasnya dalam panggilan konferensi, presentasi, dan materi hubungan investor. Namun, metrik per saham resmi yang harus mereka gunakan adalah laba per saham, yang berasal dari laba bersih. Perbedaan ini penting untuk menjaga konsistensi pelaporan keuangan dan memastikan investor fokus pada metrik yang sesuai GAAP untuk perbandingan langsung per saham.

Contoh Dunia Nyata: Mengapa Dua Perusahaan Bisa Tampak Berbeda Melalui EBITDA

Mari kita perpanjang skenario Perusahaan A dan B untuk menunjukkan mengapa perbandingan yang setara membutuhkan penggalian di luar angka permukaan.

Jika Anda menilai kedua perusahaan hanya berdasarkan EBITDA, Perusahaan A ($9 juta) tampak lebih unggul dari Perusahaan B ($8 juta). Tapi analisis yang lebih mendalam mengungkapkan:

Perusahaan A memikul utang sebesar $500.000 per tahun, menunjukkan bahwa mereka membiayai pembelian peralatan baru dengan utang. Perusahaan B membiayai akuisisi kekayaan intelektualnya secara berbeda, kemungkinan melalui ekuitas atau kas. Keputusan pembiayaan ini tidak mencerminkan efisiensi operasional—melainkan struktur modal.

Peralatan Perusahaan A relatif baru (dibuktikan dengan depresiasi $1 juta per tahun), yang berarti harus memberikan kinerja yang andal selama bertahun-tahun. Kekayaan intelektual Perusahaan B menua (hanya $500.000 amortisasi), menunjukkan mungkin perlu diperbarui atau menghadapi masa berlaku paten yang mendekati habis.

Kedua pengamatan ini tidak membuat satu perusahaan “lebih baik”—mereka hanya berbeda. Tapi mengenali pola ini membantu Anda memahami apakah perbedaan EBITDA mencerminkan perbedaan operasional yang nyata atau sekadar komposisi neraca yang berbeda.

Inilah sebabnya investor serius melihat lebih dari satu angka EBITDA. Mereka memeriksa komposisi EBITDA tersebut. Mereka menelusuri tren depresiasi, riwayat beban bunga, dan strategi pajak. Mereka memahami bahwa dua perusahaan dengan EBITDA yang sama bisa menunjukkan risiko akuisisi atau peluang pertumbuhan yang sangat berbeda.

Apa Pendapat Para Legenda Investasi tentang EBITDA

Warren Buffett, yang secara luas dianggap sebagai investor paling sukses di dunia, terkenal dengan penolakkannya terhadap kegunaan EBITDA. Dalam surat kepada pemegang saham Berkshire Hathaway, dia menyebut bahwa referensi ke EBITDA “membuat kita bergidik—apakah manajemen berpikir bahwa si gigi susu membayar untuk pengeluaran modal?”

Kritiknya menyentuh inti keterbatasan EBITDA: ia mengabaikan biaya nyata. Depresiasi dan amortisasi mewakili pengurangan aset yang nyata. Peralatan memburuk. Paten kedaluwarsa. Ini bukan biaya hantu—mereka mewakili pengurangan nilai yang harus diganti dengan pengeluaran modal di masa depan. Dengan mengecualikan biaya ini, EBITDA bisa menggambarkan gambaran yang secara artifisial terlalu cerah.

Namun komunitas analitik tetap terbagi. Beberapa profesional berpendapat bahwa karena depresiasi dan amortisasi tidak mewakili arus kas dalam periode pengakuannya, mereka harus ditambahkan kembali untuk perbandingan operasional yang sebenarnya. Yang lain berpendapat bahwa depresiasi aset adalah alasan utama perusahaan harus menginvestasikan kembali modal—beban ekonomi nyata yang seharusnya masuk dalam perhitungan profitabilitas.

Larangan SEC terhadap EBITDA per saham secara efektif menyelesaikan debat ini untuk keperluan regulasi. Sementara EBITDA tetap berguna dalam konteks analisis tertentu—terutama merger dan akuisisi di mana struktur aset sangat berbeda—laba per saham tetap menjadi metrik yang secara hukum wajib digunakan untuk mengukur kinerja per saham. Kerangka regulasi ini mencerminkan penilaian bahwa membandingkan perusahaan berdasarkan GAAP melindungi investor lebih baik daripada mengizinkan perhitungan EBITDA yang berbeda-beda.

Membuat EBITDA Bekerja untuk Analisis Investasi Anda

EBITDA memiliki tujuan analitis yang sah, terutama saat mengevaluasi perusahaan dengan basis aset, struktur pembiayaan, atau yurisdiksi pajak yang sangat berbeda. Perusahaan manufaktur yang banyak bergantung pada peralatan akan diuntungkan dari analisis EBITDA karena depresiasi peralatan bisa mengganggu laba mereka. Demikian pula, perusahaan yang baru diakuisisi dengan amortisasi besar dari goodwill tampak secara artifisial tidak menguntungkan berdasarkan laba bersih, tetapi mungkin menunjukkan kekuatan operasional melalui EBITDA.

Namun, ingat tiga keterbatasan penting. Pertama, EBITDA per saham bukan metrik pelaporan yang diizinkan untuk alasan yang baik—itu bisa menyesatkan Anda untuk mengabaikan biaya nyata. Kedua, EBITDA tidak mengukur arus kas; EBITDA tinggi bisa bersamaan dengan arus kas negatif jika kebutuhan modal besar. Ketiga, variasi EBITDA antar perusahaan sering mencerminkan pilihan pembiayaan dan struktur daripada keunggulan operasional.

Gunakan EBITDA sebagai salah satu alat analisis bersama laba bersih, laporan arus kas, dan evaluasi neraca. Jangan jadikan keputusan investasi Anda bergantung hanya pada EBITDA. Pahami apa yang diungkapkannya—daya earning operasional—dan yang sama pentingnya, apa yang disembunyikannya: biaya pembiayaan nyata, posisi pajak, dan kebutuhan modal. Dengan mendekati EBITDA dari perspektif yang seimbang ini, Anda akan membuat keputusan investasi yang lebih canggih dan berlandaskan kenyataan keuangan lengkap daripada metrik yang disederhanakan.