Apakah kripto sudah berakhir? Jangan menyerah, pasukan penyelamat likuiditas segera tiba

Original author: Raoul Pal, CEO Real Vision dan GMI

Original compilation: CryptoLeo (@LeoAndCrypto)

Pagi ini, CEO Real Vision dan GMI (kitab suci investasi Raoul Pal) Raoul Pal merilis artikel berjudul False Narratives…and Other Thoughts yang menjelaskan penurunan dan krisis yang dihadapi industri kripto baru-baru ini melalui perbandingan data dan analisis makro, serta menyatakan bahwa musim dingin industri ini akan segera berlalu, dan semua orang perlu bersabar serta tidak kehilangan kepercayaan terhadap industri ini. Odaily Planet Daily menerjemahkannya sebagai berikut:

Ini adalah pandangan yang saya buat saat akhir pekan saat menulis untuk GMI, semoga bisa memberi kalian sedikit kepercayaan diri. Sebelumnya saya biasanya menunggu sampai di GMI dan Pro Macro untuk membahas ini, tapi saya tahu kalian semua membutuhkan ini untuk meredakan ketegangan.

Narasi utama: Apakah kripto sudah selesai?

Pandangan umum menganggap bahwa Bitcoin dan kripto telah runtuh, siklus ini berakhir, semuanya sudah selesai, tidak bisa seperti dulu lagi. Kripto sudah terlepas dari aset lain, ini salah CZ, salah BlackRock, dan sebagainya, ini tentu saja jebakan narasi yang sangat menarik, terutama saat harga koin utama setiap hari terus merosot.

Namun kemarin seorang klien hedge fund GMI mengirim pesan singkat menanyakan apakah sebaiknya membeli saham SaaS saat harga turun, atau seperti yang sedang ramai dibicarakan saat ini, apakah Claude Code sudah membunuh industri SaaS.

Karena itu saya mulai meneliti SaaS, dan dalam prosesnya saya menemukan kesimpulan yang membantah narasi utama Bitcoin maupun narasi industri SaaS, grafik tren SaaS dan BTC ternyata sama persis?

Indeks SaaS UBS dan tren Bitcoin

Menunjukkan ada faktor lain yang diabaikan semua orang yang mempengaruhi tren ini.

Faktor tersebut adalah: Karena dua kali penghentian dan masalah sistem keuangan dasar AS (likuiditas mekanisme reverse repo yang sebenarnya baru sepenuhnya pulih pada 2024), likuiditas di AS tertekan. Oleh karena itu, rekonstruksi TGA (rekening Departemen Keuangan) pada Juli dan Agustus tanpa langkah penyeimbang uang menyebabkan berkurangnya likuiditas.

Hingga saat ini, rendahnya likuiditas adalah alasan mengapa indeks manufaktur ISM tetap di posisi rendah.

Kita biasanya menggunakan indikator likuiditas global total karena korelasi jangka panjangnya dengan BTC dan NASDAQ paling tinggi, tetapi saat ini likuiditas total AS tampaknya lebih penting karena AS adalah penyedia likuiditas utama dunia.

Dalam siklus ini, Indeks Likuiditas Global GMI memimpin indeks likuiditas total AS, dan diperkirakan akan segera rebound (yang juga akan mendorong indeks ISM).

Ini adalah faktor yang mempengaruhi SaaS dan BTC. Kedua aset ini adalah aset dengan jangka waktu terpanjang yang ada, dan keduanya mengalami penurunan karena likuiditas yang sementara keluar dari pasar.

Kenaikan harga emas hampir seluruhnya menyedot marginal likuiditas yang seharusnya masuk ke pasar Bitcoin dan SaaS, sehingga tidak cukup likuiditas untuk mendukung aset-aset ini, dan aset berisiko tinggi pun tertekan dan turun, tidak ada jalan keluar.

Sekarang, pemerintah AS kembali mengalami penghentian sementara, Departemen Keuangan mengambil langkah pencegahan: setelah penghentian pemerintah sebelumnya, mereka tidak menggunakan dana TGA, malah menambah aset (yang berarti likuiditas semakin berkurang). Inilah krisis yang kita hadapi saat ini, yang menyebabkan fluktuasi harga yang ekstrem, dan kripto yang kita cintai masih kekurangan likuiditas.

Namun, berbagai tanda menunjukkan bahwa penghentian pemerintah kali ini akan selesai minggu ini, dan ini akan menghapus hambatan likuiditas terakhir.

Odaily Catatan: Ketua DPR AS Johnson pada hari Minggu dalam wawancara NBC News “Meet the Press” menyatakan bahwa dia yakin telah mendapatkan dukungan dari Partai Republik untuk memastikan penghentian sebagian pemerintah sebelum hari Selasa.

Saya sudah beberapa kali menyebutkan risiko penghentian pemerintah ini, tapi ini akan segera berlalu, dan kita bisa melanjutkan menghadapi injeksi likuiditas yang akan datang, termasuk dari eSLR, sebagian kembali dari TGA, stimulus fiskal, penurunan suku bunga, dan lain-lain, semuanya terkait pemilihan tengah tahun.

Odaily Catatan: RUU pelonggaran persyaratan leverage oleh regulator AS untuk mengurangi tekanan modal bank-bank besar seperti BAC.US.

Dalam satu siklus perdagangan lengkap, waktu seringkali lebih penting daripada harga. Harga mungkin akan terpukul keras, tetapi seiring waktu dan evolusi siklus, semuanya akan terselesaikan, dan akhirnya semuanya akan kembali normal.

Itulah mengapa saya selalu menekankan pentingnya “bersabar”, peristiwa harus berkembang, fokus hanya pada rasio risiko-imbalan akan mempengaruhi kesehatan mentalmu, bukan portofoliomu.

Narasi palsu Federal Reserve

Tentang penurunan suku bunga, ada juga anggapan keliru bahwa Kevin Warsh termasuk hawkish. Ini sama sekali tidak benar, pernyataan ini sebagian besar berasal dari 18 tahun lalu.

Tugas Warsh adalah menjalankan strategi era Greenspan. Trump dan Bessent pernah mengatakan (walaupun tidak detail di sini, tapi intinya menurunkan suku bunga), agar ekonomi tetap panas, dan menganggap bahwa peningkatan produktivitas dari AI akan menekan kenaikan CPI inti (seperti era 1995-2000).

Odaily Catatan: Greenspan adalah salah satu ketua Federal Reserve dengan masa jabatan terpanjang dalam sejarah, kebijakan moneternya (mengendalikan inflasi + memaksimalkan lapangan kerja) sangat fleksibel, tetapi lebih condong ke anti-inflasi, dan aktif menyuntikkan likuiditas saat krisis.

Dia tidak suka neraca aset, tetapi sistem ini dibatasi oleh cadangan reserve, jadi dia kemungkinan besar tidak akan mengubah kebijakan saat ini, karena akan menghancurkan pasar kredit.

Warsh akan menurunkan suku bunga, dan tidak melakukan hal lain. Dia tidak akan mengintervensi langkah Trump dan Bessent dalam mengelola likuiditas melalui bank. Anggota Fed, Milam, kemungkinan besar akan mendorong penurunan eSLR secara menyeluruh untuk mempercepat proses ini.

Kalau tidak percaya, percayalah pada Druck ↓

Gambar di atas adalah “Master Investor” Stanley Druckenmiller tentang filosofi kebijakan moneter Warsh dan kesepakatan yang dicapai saat dia menjabat ketua Fed bersama Bessent

Saya tahu, saat pasar kripto tampak begitu gelap, mendengar narasi optimis sangat sulit, SUI yang saya pegang sangat buruk, kita tidak tahu harus percaya siapa atau apa. Pertama, kita sudah mengalami banyak hal seperti ini sebelumnya. Saat BTC turun 30%, altcoin bahkan bisa turun 70%. Tapi jika itu altcoin berkualitas tinggi, rebound-nya juga akan lebih cepat.

Mea Culpa (Kesalahan saya)

Kegagalan GMI adalah tidak menganggap likuiditas AS sebagai faktor utama saat ini, padahal selama siklus biasanya yang dominan adalah likuiditas global total. Tapi sekarang semuanya sudah jelas, segala kemungkinan bisa terjadi.

Keduanya tidak sepenuhnya terpisah. Hanya saja kita tidak bisa memprediksi rangkaian kejadian (reverse repo kehabisan likuiditas > rekonstruksi TGA > penghentian pemerintah > kenaikan emas > penghentian lagi) secara lengkap, atau kita gagal memperkirakan dampaknya.

Akhirnya hampir selesai, kita segera bisa kembali normal.

Kita tidak bisa memastikan setiap bagian berjalan sempurna (sekarang sudah lebih paham), dan kami tetap sangat optimis tentang prospek 2026, karena kami memahami strategi Trump/Bessent/Warsh. Ketiganya berulang kali mengingatkan kita: kita hanya perlu mendengarkan dan bersabar, dalam investasi siklus penuh, waktu lebih penting daripada harga.

Kalau kamu bukan investor siklus, dan tidak punya toleransi risiko yang tinggi, tidak masalah. Setiap orang punya gaya sendiri, tapi Julien (kepala riset makro GMI) dan saya sendiri tidak mahir dalam trading jangka pendek (kami tidak peduli naik turunnya dalam siklus), tapi kami sudah terbukti dalam investasi siklus penuh dan rekam jejaknya bisa dilihat, selama 21 tahun terakhir selalu di garis depan industri. (Peringatan: kami juga pernah salah, misalnya di 2009), sekarang bukan saatnya menyerah, semoga sukses, dan mari kita raih hasil lebih besar di 2026.

Likuiditas penyelamat sedang dalam perjalanan!