Aset Dunia Nyata yang Terikat Oracle dalam Praktek

Studi Kasus Siklus Penuh Pool PAXG/USDC di Stabull

Oleh Jamie McCormick, Co-CMO, Stabull Labs

Artikel pertama dalam Seri “Membongkar DeFi” yang terdiri dari 15 bagian.

⸻

Emas yang ditokenisasi menghadirkan ujian yang sangat menuntut.

Emas bukanlah aset sintetis. Harga emas ditemukan secara global, melalui pasar off-chain yang sangat likuid, dan merespons kekuatan makroekonomi daripada narasi asli kripto. Jika eksekusi on-chain untuk emas muncul, itu hanya akan terjadi setelah infrastruktur, penetapan harga, dan likuiditas semuanya sudah tersedia.

Studi kasus ini menelusuri seluruh siklus hidup dari pool PAXG/USDC di Stabull, dari pembuatannya oleh tim Stabull pada Desember 2024 hingga perilaku eksekusi yang diamati saat emas menembus $5.000 per ons pada Januari 2026.

⸻

Konteks Aset: Emas Tokenisasi di On-Chain

PAXG adalah representasi tokenisasi dari emas fisik yang diterbitkan oleh Paxos Trust Company. Setiap token PAXG mewakili satu ons troy emas berkualitas LBMA, yang disimpan di brankas London, dengan pengelolaan kustodi, penyimpanan, dan asuransi oleh penerbit. Paxos secara rutin menerbitkan attestasi dan data alokasi bar.

USDC berfungsi sebagai bagian penyelesaian: stablecoin berbasis fiat yang dirancang untuk berfungsi sebagai uang tunai di on-chain.

Bersama-sama, PAXG dan USDC membentuk sebuah tempat eksekusi aset dunia nyata / stablecoin hibrida. Salah satu sisinya sangat volatil, dipengaruhi makro, dan harga eksternal; sementara yang lain menyediakan likuiditas dan penyelesaian dalam dolar. Ini membuat pool secara struktural berbeda dari pasangan stablecoin FX, sambil tetap memungkinkan penilaian kualitas eksekusi secara jelas melalui penetapan harga yang didukung oracle.

⸻

Pembuatan Pool dan Penanaman Awal

Pool PAXG/USDC dibuat oleh tim Stabull pada 9 Desember 2024, sebagaimana dikonfirmasi oleh penempatan on-chain dan transaksi likuiditas awal yang terlihat di PolygonScan.

Aktivitas awal terdiri dari deposit likuiditas kecil dan sengaja, bukan eksekusi. Tidak ada swap, transfer biaya, atau perilaku routing saat peluncuran. Ini sesuai dengan peran pool pada tahap tersebut: infrastruktur yang sedang diaktifkan dan ditanamkan, bukan sebagai tempat yang secara aktif mencari aliran transaksi.

Data TVL historis dari Dune Analytics menunjukkan bahwa pool mulai dari hampir nol dan secara bertahap meningkat setelah pembuatan. Tidak ada bukti aktivitas ekonomi yang berarti sebelum Desember 2024.

⸻

Fase Satu: Penempatan dan Ketersediaan Awal (Des 2024 – Awal 2025)

Dalam beberapa bulan setelah pembuatan, pool memasuki fase awal yang berkepanjangan yang ditandai oleh:

• TVL rendah
• penyesuaian likuiditas kecil dan jarang
• periode idle panjang tanpa swap

Riwayat transaksi dari periode ini menunjukkan transfer sporadis tetapi tidak ada eksekusi yang berkelanjutan. Tidak ada bukti sistem routing, arbitrase, atau perilaku solver yang berinteraksi dengan pool.

Pada tahap ini, pool ada sebagai infrastruktur yang tersedia, bukan sebagai tempat eksekusi — aktif, tetapi belum diminta pasar.

⸻

Fase Dua: Ketersediaan Insentif dan Pembentukan Likuiditas (Pertengahan 2025)

Seiring berjalannya 2025, Stabull mulai secara aktif mempromosikan pool PAXG/USDC melalui Merkl, dengan tujuan eksplisit memastikan ketersediaan likuiditas sementara permintaan organik tetap terbatas.

Kampanye ini berhasil menarik modal. TVL meningkat secara signifikan, dari level empat digit rendah ke kisaran lima digit menengah dan bertahan di sana untuk waktu yang cukup lama.

Penting untuk dicatat, peningkatan kapasitas ini tidak langsung disertai eksekusi yang berkelanjutan.

Swap tetap jarang dan tersebar tidak merata. Tidak ada tren arah tertentu, dan tidak ada pola hari kerja atau akhir pekan yang jelas. Ini mencerminkan perilaku yang terlihat di fase insentif lain di DeFi: likuiditas tersedia sebelum sistem routing memiliki alasan ekonomi yang cukup untuk menggunakannya secara konsisten.

Dalam fase ini, insentif mendukung ketersediaan, bukan permintaan.

⸻

Kesiapan Diam di Bawah Penetapan Harga Eksternal (Akhir 2025)

Pada akhir 2025, pool telah menetap dalam kisaran likuiditas yang relatif stabil, dengan variasi mingguan yang kecil.

Eksekusi tetap ringan, tetapi sistem itu sendiri berfungsi dengan baik:

• penetapan oracle mengikuti harga emas eksternal secara akurat
• kedalaman likuiditas cukup untuk eksekusi
• penetapan harga tetap stabil di bawah transaksi sesekali

Tempat ini sudah siap — meskipun permintaan belum datang.

⸻

Januari 2026: Emas Bergerak, Eksekusi Mengikuti

Januari 2026 menandai titik balik yang jelas.

Saat harga emas meningkat menuju dan melewati $5.000 per ons, eksekusi on-chain di pool PAXG/USDC meningkat secara signifikan.

Dari 1 Januari hingga sebagian 26 Januari 2026:

• 1.488 swap rekonstruksi dilakukan
• sekitar $136.000 volume output setara USD diproses

Transaksi datang dalam kelompok dan dorongan arah, bukan sebagai swap terisolasi. Pola waktunya konsisten dengan eksekusi otomatis atau secara ekonomi diatur secara programatik, bukan perdagangan ritel diskresioner.

Aktivitas ini muncul secara organik. Sebagian besar eksekusi Januari terjadi sebelum pool PAXG/USDC ditemukan melalui OpenOcean di Polygon.

⸻

Penemuan Tanpa Sorak Sorai: Aggregator di Polygon

Integrasi OpenOcean dengan Stabull di Polygon baru aktif di minggu terakhir jendela analisis.

Seperti halnya penempatan awal EURC/USDC di Base, integrasi ini tidak diposisikan sebagai peluncuran dan tidak disertai aktivitas promosi. Sebaliknya, ini secara diam-diam membuat pool Stabull terlihat oleh infrastruktur routing yang sudah beroperasi di jaringan.

Aggregator tidak mengirim volume. Mereka menampilkan tempat-tempat ke logika routing, yang kemudian menguji, membandingkan, dan mengintegrasikan — atau mengabaikan — tempat tersebut berdasarkan kualitas eksekusi.

Mengingat bagaimana eksekusi EURC/USDC di Base mengikuti pola penemuan yang sama di bulan Januari, kami optimis bahwa perilaku serupa akan muncul di Polygon untuk PAXG/USDC saat sistem routing OpenOcean mulai berinteraksi dengan pool dalam kondisi live.

Kami berterima kasih kepada tim OpenOcean atas dukungan mereka dalam memperluas jangkauan penemuan Stabull di berbagai chain.

⸻

Harga On-Chain dan Pasar Emas Off-Chain

Harga PAXG yang diimplikasikan langsung dari swap di Stabull dibandingkan dengan harga referensi harian XAU/USD yang dipublikasikan oleh Investing.com.

Meskipun kesesuaian sempurna tidak diharapkan maupun diperlukan — transaksi on-chain terjadi intraday dan diselesaikan dalam USDC — seri ini mengikuti secara dekat baik arah maupun level, termasuk saat emas melewati $5.000.

Deviasi yang diamati kecil dan sementara, mencerminkan waktu dan likuiditas lokal daripada kesalahan penetapan harga struktural. Perilaku ini merupakan ciri dari tempat eksekusi yang didukung oracle.

⸻

Efisiensi Modal dan Perputaran Pool

Sepanjang Januari, pool mempertahankan likuiditas sekitar $20.000, dengan variasi yang hanya modest.

Dengan basis ini, total perputaran selama bulan tersebut sekitar 6,5×. Meskipun kecil dalam angka absolut, modal digunakan berulang kali tanpa penurunan kualitas eksekusi.

Pool berfungsi sebagai infrastruktur eksekusi, bukan inventaris pasif.

⸻

Penghasilan Biaya dan Imbal Hasil Native

Pool mengenakan biaya swap sebesar 0,015%, dengan 70% dialokasikan ke penyedia likuiditas dan 30% ke protokol. Biaya ini diakumulasi secara native dalam USDC dan PAXG.

Sepanjang Januari, penyedia likuiditas memperoleh sekitar $11,7 dari total biaya. Menggunakan rata-rata saldo pool yang diamati setiap minggu Senin–Minggu, ini menunjukkan imbal hasil native dalam kisaran 0,8–1,2% APR, dibayar dalam kombinasi stablecoin dan token emas yang ditokenisasi.

Ini adalah pengembalian asset campuran native, independen dari program insentif.

⸻

Memikirkan Ulang Eksposur Emas

Di pasar tradisional, eksposur emas hampir seluruhnya bersifat arah. Imbal hasil bergantung pada pergerakan harga saja, sering kali dengan carry negatif setelah biaya penyimpanan, pembiayaan, atau pengelolaan.

Memberikan likuiditas ke pool PAXG/USDC mengubah struktur tersebut. Penyedia likuiditas mempertahankan eksposur terhadap emas melalui PAXG, sekaligus mendapatkan biaya eksekusi dalam USDC dan PAXG.

Emas, dalam konteks ini, tidak hanya disimpan — tetapi digunakan.

⸻

Verifikasi dan Partisipasi

Semua aktivitas yang dibahas di sini sepenuhnya dapat diverifikasi secara on-chain.

Likuiditas dapat ditambahkan atau dihapus kapan saja melalui antarmuka Stabull, dengan biaya yang diakumulasi di dalam pool dan termasuk saat penarikan:

👉 Pool PAXG/USDC di Polygonhttps://app.stabull.finance/pools/0x553d3D295e0f695B9228246232eDF400ed3560B5?chain=137

Pool ini juga termasuk dalam kampanye Merkl aktif, yang menyediakan insentif tambahan selain biaya swap native:

👉 Kampanye Merkl PAXG/USDChttps://app.merkl.xyz/opportunities/polygon/ERC20LOGPROCESSOR/0xBeFC1CbF4A8C4a8AF76d2E35287F11a3Ac4fCa29

⸻

Pemikiran Penutup

Pool PAXG/USDC tidak tumbuh hanya melalui hype.

Ia berkembang melalui tahapan siklus hidup yang berbeda — penciptaan, penanaman awal, ketersediaan insentif, kesiapan diam, dan akhirnya eksekusi — sebelum diungkap oleh katalis makro yang nyata.

Januari tidak menciptakan permintaan untuk eksekusi emas di on-chain. Ia hanya mengungkapkan apa yang terjadi ketika infrastruktur sudah ada dan pasar akhirnya memiliki alasan untuk menggunakannya.

Peran Stabull bukanlah memaksa adopsi, tetapi siap saat permintaan itu datang.

Tentang Penulis

Jamie McCormick adalah Co-Chief Marketing Officer di Stabull Finance, di mana ia telah bekerja selama lebih dari dua tahun dalam memposisikan protokol ini dalam ekosistem DeFi yang berkembang.

Ia juga pendiri Bitcoin Marketing Team, didirikan pada 2014 dan diakui sebagai agensi pemasaran kripto spesialis tertua di Eropa. Selama dekade terakhir, agensi ini telah bekerja dengan berbagai proyek di lanskap aset digital dan Web3.

Jamie pertama kali terlibat dalam kripto pada 2013 dan memiliki minat jangka panjang terhadap Bitcoin dan Ethereum. Dalam dua tahun terakhir, fokusnya semakin bergeser ke pemahaman mekanisme keuangan terdesentralisasi, khususnya bagaimana infrastruktur on-chain digunakan dalam praktik daripada teori.