#StablecoinDeYieldDebateIntensifies Perdebatan Hasil Stablecoin Memanas seiring Rancangan Legislatif AS Mengancam Imbal Hasil Pasif

Pertarungan sengit sedang berlangsung di Washington mengenai masa depan imbal hasil stablecoin, saat rancangan legislatif baru yang beredar di Capitol Hill minggu ini mengancam untuk melarang hasil pasif dari kepemilikan stablecoin — langkah yang telah menghapus miliaran dari valuasi perusahaan kripto dan membuka perpecahan mendalam antara industri aset digital dan perbankan tradisional.

Larangan yang Diusulkan: Tidak Ada Lagi "Uang Gratis"

Rancangan legislasi tersebut, bagian dari negosiasi yang sedang berlangsung terkait Undang-Undang CLARITY, akan melarang perusahaan menawarkan hasil dari saldo stablecoin, baik secara langsung maupun tidak langsung. Ini juga melarang mekanisme apa pun yang dianggap secara ekonomi setara dengan bunga. Namun, proposal ini memberi ruang untuk inovasi dengan mengizinkan imbalan berbasis aktivitas — insentif yang terkait dengan tindakan tertentu seperti transaksi, program loyalitas, atau kegiatan promosi.

Menurut sumber yang akrab dengan pertemuan tertutup hari Senin, peserta meninjau teks tersebut dalam sesi singkat tanpa diizinkan menyimpan salinan — sebuah proses yang membatasi masukan dari industri secara lebih luas di tahap kritis ini.

Bahasa tersebut muncul dari hampir dua bulan negosiasi yang melibatkan Gedung Putih dan anggota Komite Perbankan Senat, dengan Senator Thom Tillis (R-NC) dan Angela Alsobrooks (D-MD) memainkan peran kunci dalam membentuk kompromi.

Market Whipsaw: Circle Turun 20%, Coinbase Turun 10%

Pasar bereaksi dengan cepat dan brutal. Saham Circle (CRCL) jatuh sekitar 20%, kehilangan sekitar $5,6 miliar nilai pasar pada puncak penjualan, sebelum menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang modest. Saham Coinbase turun sekitar 10% di tengah kekhawatiran tentang dampaknya terhadap model bisnis mereka.

Penurunan tajam ini mencerminkan taruhan yang tinggi. Menurut Needham Research, imbal hasil stablecoin mewakili bagian signifikan dari pendapatan Coinbase — sekitar 20% dari total pendapatan berasal dari pendapatan bunga terkait USDC, menurut para analis. Bursa tersebut saat ini menawarkan pengguna imbalan 3,5% pada saldo USDC tertentu, sebuah fitur yang telah menjadi pendorong utama adopsi pengguna.

Dua Sisi, Satu Pertarungan: Bank vs. Kripto

Perdebatan ini telah mengkristal menjadi konfrontasi klasik antara keuangan tradisional dan inovasi kripto.

Argumen Perbankan: Melindungi Simpanan

Bank-bank tradisional, yang diwakili oleh Asosiasi Bankir Amerika, berpendapat bahwa stablecoin yang menghasilkan hasil menimbulkan risiko sistemik dengan mengaburkan garis antara produk kripto dan simpanan bank yang diatur. Mereka memperingatkan bahwa imbal hasil stablecoin berskala besar dapat menarik simpanan dari sistem perbankan tradisional, yang berpotensi merugikan pemberian pinjaman kepada rumah tangga dan usaha kecil.

Analis Standard Chartered memproyeksikan bahwa adopsi stablecoin secara luas dapat menguras hampir $1 triliun simpanan dari bank negara berkembang dalam beberapa tahun ke depan.

Argumen Kripto: Permainan Setara

Para pemimpin industri menolak keras. CEO Coinbase Brian Armstrong vokal menentang pembatasan tersebut, berargumen bahwa "Orang Amerika harus bisa mendapatkan lebih banyak uang dari uang mereka. Bank harus bersaing di lapangan yang setara."

Summer Mersinger dari Blockchain Association menuduh "Bank Besar" menjalankan kampanye tekanan untuk "menghilangkan imbal hasil stablecoin" dan "membatasi pilihan konsumen."

Lubang Inovasi: Imbalan Berbasis Aktivitas Bertahan

Tidak semua insentif menghadapi pemotongan. Kerangka kerja yang diusulkan masih mengizinkan imbalan yang terkait dengan aktivitas di blockchain — seperti partisipasi staking, penggunaan transaksi, atau keterlibatan ekosistem.

Perbedaan ini sangat penting. Ini menunjukkan bahwa regulator tidak berusaha menghilangkan insentif sepenuhnya, tetapi lebih ingin mengubah cara mereka disusun. Dengan mengizinkan imbalan berbasis aktivitas, proposal ini mendukung pertumbuhan berkelanjutan di bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi) sambil berusaha membatasi risiko sistemik yang terkait dengan model pendapatan pasif.

Bagi pengguna kripto, ini bisa berarti pergeseran dari hasil pasif "set-and-forget" menuju partisipasi yang lebih interaktif dalam ekosistem blockchain.

Pemenang dan Pecundang: Dampak Industri yang Tidak Merata

Analis di Needham Research menguraikan bagaimana perusahaan yang berbeda mungkin terpengaruh:

· Coinbase (NASDAQ: COIN) menghadapi eksposur paling langsung karena ketergantungannya pada imbal hasil stablecoin, meskipun mereka bisa beradaptasi dengan memperkenalkan struktur insentif alternatif.
· Circle (NYSE: CRCL) memiliki posisi yang lebih campuran. Sebagai penerbit USDC yang tidak secara langsung menawarkan hasil, mereka mungkin kurang terpengaruh dan bahkan bisa mendapatkan manfaat jika modal beralih ke alternatif DeFi.
· Robinhood (NASDAQ: HOOD) dan Gemini diperkirakan akan mengalami dampak minimal langsung, karena keduanya saat ini tidak menawarkan produk hasil stablecoin.

CIO Bitwise Matt Hougan menyebut reaksi pasar "berlebihan," menunjukkan bahwa insentif berbunga bunga secara historis tidak mendorong pertumbuhan stablecoin. Dia mencatat bahwa sebagian besar stablecoin, termasuk USDC, digunakan secara luas tanpa menawarkan hasil langsung.

Faktor Tether: Sebuah Twist yang Rumit

Menambah lapisan kompleksitas lain, Tether — penerbit USDT, pesaing utama Circle — baru saja mengumumkan rencana audit lengkap oleh salah satu dari empat firma akuntansi besar. Waktu pelaksanaan ini disebut "beracun," berpotensi memungkinkan stablecoin yang secara tradisional berfokus pada offshore mendapatkan kredibilitas di mata investor AS saat Circle menghadapi hambatan regulasi.

Kebuntuan Politik: Pemilihan Midterm Mendekat

Nasib Undang-Undang CLARITY tetap belum pasti. Senator Cynthia Lummis (R-WY) telah menyatakan bahwa dia mengharapkan penandaan legislasi struktur pasar kripto pada pertengahan April, tetapi ketegangan terkait imbal hasil stablecoin telah melemahkan dukungan bipartisan.

Bloomberg melaporkan bahwa peluang pengesahan dalam waktu dekat kini mungkin di bawah 70 persen. Jika RUU ini kembali terhenti, perusahaan kripto akan tetap bergantung pada panduan regulasi yang berubah-ubah daripada undang-undang yang jelas — memperpanjang ketidakpastian tentang bagaimana stablecoin dan produk hasil terkait dapat dipasarkan dan disusun.