Baru saja saya menelusuri data penambangan terbaru dan ada sesuatu yang cukup signifikan terjadi yang sebagian besar orang abaikan. Industri penambangan bitcoin pada dasarnya sedang mengalami krisis identitas, dan neraca keuangan menceritakan seluruh ceritanya.

Jadi begini situasinya: penambang yang terdaftar secara publik saat ini kehilangan sekitar $19.000 untuk setiap bitcoin yang mereka hasilkan. Rata-rata biaya kas tertimbang mencapai sekitar $80K per koin di kuartal keempat 2025, sementara BTC diperdagangkan sekitar $68-70K. Itu posisi yang tidak berkelanjutan, dan perusahaan-perusahaan ini tahu itu. Tapi alih-alih menerima margin yang lebih rendah, mereka melakukan sesuatu yang jauh lebih radikal—mereka pada dasarnya menjadi perusahaan infrastruktur AI yang kebetulan juga menambang bitcoin di sampingnya.

Skala perubahan ini luar biasa. Lebih dari $70 miliar dalam kontrak AI dan komputasi berkinerja tinggi telah diumumkan di seluruh sektor penambangan publik. Hanya Core Scientific yang mengikat kontrak sebesar $10,2 miliar dengan CoreWeave selama 12 tahun. TeraWulf mengamankan kontrak pendapatan HPC sebesar $12,8 miliar. Hut 8 menandatangani sewa infrastruktur AI sebesar $7 miliar selama 15 tahun. Ini bukan taruhan kecil sampingan—mereka adalah restrukturisasi fundamental dari apa yang sedang menjadi perusahaan-perusahaan ini. Pada akhir 2026, beberapa penambang bisa mendapatkan 70% dari pendapatan mereka dari layanan AI, naik dari sekitar 30% saat ini.

Ekonomi sebenarnya masuk akal jika dipecah. Infrastruktur penambangan bitcoin biaya sekitar $700K sampai $1M per megawatt, sementara infrastruktur AI berjalan sekitar $8M sampai $15M per megawatt. Terlihat terbalik, kan? Tapi inilah yang mengejutkan: kontrak AI menawarkan margin di atas 85% dengan visibilitas pendapatan multi-tahun, sementara harga hash bitcoin telah merosot menjadi $28-30 per petahash per hari. Untuk tetap menguntungkan menambang bitcoin pada tingkat tersebut, Anda membutuhkan listrik di bawah $0,05 per kilowatt-jam. AI hanya menawarkan pengembalian risiko yang lebih baik.

Sekarang, bagaimana mereka membiayai transisi ini? Dua cara, dan keduanya terlihat dari data. Pertama, utang—dan kita berbicara tentang beban utang skala infrastruktur, bukan skala penambangan. IREN memikul utang konversi sebesar $3,7 miliar. TeraWulf memiliki total utang sebesar $5,7 miliar. Biaya bunga kuartalan Cipher Digital melonjak dari $3,2 juta menjadi $33,4 juta di kuartal keempat setelah menerbitkan utang senior sebesar $1,7 miliar. Ini adalah taruhan bahwa pendapatan dari AI akan muncul cukup cepat untuk melayani kewajiban tersebut.

Kedua, penjualan bitcoin. Dan di sinilah menjadi menarik. Penambang yang terdaftar secara publik secara kolektif telah melepas lebih dari 15.000 BTC dari puncak kepemilikan mereka. Core Scientific menjual sekitar 1.900 BTC senilai $175 juta pada Januari dan berencana melikuidasi sebagian besar sisa kepemilikan mereka di Q1 2026. Bitdeer mengosongkan kasnya pada Februari. Riot Platforms menjual 1.818 BTC senilai $162 juta pada Desember. Bahkan Marathon, pemegang publik terbesar dengan 53.822 BTC, diam-diam memperluas kebijakannya untuk mengizinkan penjualan dari seluruh cadangan neraca mereka.

Di sinilah muncul ketegangan: penambang yang menjual bitcoin untuk mendanai pembangunan AI adalah orang yang sama yang mengamankan jaringan bitcoin. Ketika penambangan tidak menguntungkan dan AI menguntungkan, langkah rasional adalah mengalihkan modal dari penambangan. Tapi jika cukup banyak penambang melakukan itu, anggaran keamanan jaringan menyusut. Dan data hashrate sudah menunjukkan ini terjadi. Jaringan mencapai puncaknya sekitar 1.160 exahash per detik pada awal Oktober 2025 dan telah menurun menjadi sekitar 920 EH/s, dengan tiga penyesuaian kesulitan berturut-turut yang negatif.

Pasar sudah memperhitungkan bifurkasi ini. Penambang dengan kontrak AI dan HPC yang terjamin diperdagangkan dengan rasio 12,3 kali penjualan 12 bulan ke depan, sementara penambang yang murni diperdagangkan dengan rasio 5,9 kali. Investor membayar lebih dari dua kali lipat untuk eksposur AI, yang semakin memperkuat insentif untuk beralih lebih jauh dari operasi penambangan bitcoin tradisional.

Secara geografis, situasinya juga bergeser. AS, China, dan Rusia menguasai sekitar 68% dari hashrate global, dengan AS mendapatkan sekitar 2 poin persentase di kuartal keempat saja. Tapi pasar yang sedang berkembang kini mulai masuk—Paraguay dan Ethiopia bergabung dengan 10 negara penambangan terbesar dunia, didorong oleh operasi skala besar.

Melihat ke depan, CoinShares memperkirakan hashrate akan mencapai 1,8 zetahash pada akhir 2026 dan 2 zetahash pada Maret 2027. Tapi inilah masalahnya: prediksi itu bergantung pada bitcoin yang pulih ke $100K di akhir tahun. Jika tetap di bawah $80K, harga hash akan terus turun dan lebih banyak penambang keluar. Pergerakan yang bertahan di bawah $70K bisa memicu kapitulasinya yang lebih besar.

Perangkat keras generasi berikutnya seperti S23 dari Bitmain dan chip SEALMINER A3 milik perusahaan sendiri secara teoretis bisa mengurangi biaya energi per bitcoin setengahnya saat digunakan secara skala besar melalui H1 2026. Tapi penerapannya membutuhkan modal yang sebagian besar penambang alokasikan untuk infrastruktur AI. Ini adalah lingkaran setan.

Pertanyaan mendasar sederhana: apakah ini respons sementara terhadap ekonomi yang tidak menguntungkan, atau perubahan struktural permanen? Jawabannya sepenuhnya bergantung pada satu variabel—harga bitcoin. Jika pulih ke $100K, margin penambangan akan pulih dan pivot AI melambat. Jika tetap di $70K atau di bawahnya, transisi akan semakin cepat dan sektor penambangan seperti yang kita kenal selama dekade terakhir akan menjadi sesuatu yang benar-benar berbeda. Kontrak penambangan bitcoin dan kesepakatan infrastruktur yang kita lihat ini bukan sekadar langkah taktis—mereka mungkin mewakili masa depan industri yang sebenarnya. Pantau dengan cermat.