Sejarah pertumbuhan pasar saham AS, di baliknya adalah sejarah perang Amerika

Tulisan: Li Jia

Sumber: Wallstreet Journal

Suara tembakan terdengar, emas berlimpah. Di tengah perbincangan hangat pasar tentang apakah konflik Timur Tengah akan memperlambat ekonomi global, indeks S&P 500 dan Nasdaq justru mencatat rekor tertinggi baru. Apa arti perang bagi pasar saham AS?

Laporan dari Zhitong Securities memberikan jawaban langsung: perang dan pasar saham AS yang bull market bukanlah bertentangan, melainkan lebih dekat dengan simbiosis. Performa historis indeks Dow Jones membuktikan hal ini—selama Perang Spanyol-Amerika naik 28%, selama Perang Korea naik 26%, Perang Vietnam berlangsung selama 19 tahun, indeks tetap naik lebih dari 80%, dan Perang Afghanistan yang berlangsung di sekitar krisis keuangan 2008, hampir dua kali lipat.

Sejak akhir abad ke-19 menjadi ekonomi terbesar di dunia, Amerika Serikat dalam berbagai perang, kecuali Perang Vietnam, sebagian besar mendapatkan manfaat substantif. Dari merebut koloni Spanyol di Perang Spanyol-Amerika, meraih kekayaan besar selama dua Perang Dunia, hingga Perang Teluk dan konflik kecil terkait sumber daya minyak setelahnya, AS telah menyelesaikan transformasi dari “peserta perang” menjadi “pemrakarsa perang”.

Jalur reaksi pasar saham AS terhadap tembakan juga jelas: sebelum Perang Dunia II dan sebelumnya, perang terutama mempengaruhi pasar melalui dampak emosional; mulai dari Perang Korea, efek langsung ini secara bertahap melemah, dan perang lebih banyak disalurkan melalui saluran ekonomi seperti inflasi, harga minyak, defisit fiskal, dan lain-lain.

Perang Vietnam adalah satu-satunya perang yang merugikan AS, dan secara mendalam mengubah logika perang tersebut. Setelahnya, konflik yang diprakarsai AS hampir tanpa kecuali memiliki tiga ciri: waktu singkat, ruang kecil, dan berfokus pada minyak—dan akhirnya mencapai tujuan.

Dari “menjarah saat api menyala” ke “memprovokasi secara aktif”, strategi perang AS mengalami tiga perubahan arah.

Perang Spanyol-Amerika tahun 1898 adalah perang penting pertama yang diprakarsai AS secara aktif. Saat itu, konglomerat monopoli domestik sangat membutuhkan pasar baru, tempat investasi, dan sumber bahan mentah, dan kekaisaran kolonial Spanyol yang tersisa menjadi target terbaik. Setelah perang, AS menguasai kendali Kuba dan memperoleh Filipina, Guam, dan Puerto Rico. Indeks Dow Jones Industrial naik 28% selama tiga bulan perang, sejalan dengan kemenangan di medan perang.

Ketika Perang Dunia I pecah, AS awalnya tetap netral. Pada Juli 1914, saat pasar tutup, investor menyadari bahwa AS akan menjadi penerima manfaat terbesar dari konflik Eropa—tanpa harus berada di medan perang, tanah air bisa terus memproduksi dan mengekspor senjata ke Eropa. Hingga 1917, termasuk Morgan, bank-bank AS telah memberikan pinjaman sebesar 10 miliar dolar kepada pemerintah Inggris dan Prancis untuk membeli senjata. Meskipun setelah bergabung secara resmi pada April 1917 indeks saham turun hampir 10%, indeks industri dari titik terendah tahun 1914 hingga Maret 1917 telah naik sekitar 107%.

Perang Dunia II adalah perang kunci yang menegaskan posisi dominasi global AS. Pada awal perang September 1939, pasar saham sempat turun karena “pajak laba berlebih” yang menekan prospek keuntungan perusahaan—kongres memberlakukan tarif tertinggi 95% atas laba perusahaan di atas 5000 dolar, dan komponen DDM sangat tertekan. Sampai Mei 1942, pertempuran di Coral Sea dan Midway membalikkan keadaan, dan investor dengan cepat menangkap arah perang, sehingga pasar saham membentuk dasar dan rebound lebih awal. Indeks industri naik 82% di paruh kedua perang, indeks transportasi naik 127%, dan indeks utilitas naik 203%.

Perang Korea adalah perang pertama yang “gagal menang” bagi AS. Meski permintaan senjata mendorong ekonomi yang lemah pasca Perang Dunia II, militer AS gagal mencapai target yang ditetapkan. Namun, indeks Dow Jones Industrial tetap naik 26% selama periode tersebut, dan indeks transportasi melonjak 86%.

Perang Vietnam menjadi titik balik, ini adalah satu-satunya perang yang gagal dimenangkan AS dan tidak memberikan manfaat.

Anggaran pertahanan AS melonjak dari 49,6 miliar dolar tahun 1961 menjadi 81,9 miliar dolar tahun 1968 (menguasai 43,3% dari anggaran federal), defisit fiskal meningkat dari 3,7 miliar dolar menjadi 25 miliar dolar, dan inflasi naik dari 1,5% menjadi 4,7%. Pangsa PDB AS terhadap total output dunia turun dari 34% menjadi kurang dari 30%. Setelah perang, strategi perang AS berbalik total: tidak lagi melakukan perang darat skala besar, melainkan konflik “perwakilan” yang singkat, dengan korban kecil, dan lebih banyak melalui serangan udara.

Perang Teluk, Perang Kosovo, Perang Afghanistan, dan Perang Irak, semuanya diprakarsai oleh AS dengan konflik lokal atau peristiwa tak terduga, lokasi perang terutama di Timur Tengah dan Balkan, dengan fokus utama pada pengendalian sumber daya minyak dan permintaan senjata.

Cara transmisi perang ke pasar saham pun berubah: dari yang didorong emosi menjadi yang didorong ekonomi.

Pada Perang Dunia II dan sebelumnya, peristiwa perang sering langsung mempengaruhi emosi investor. Kemenangan di Pertempuran Teluk Manila dan Teluk San Diego dalam sepuluh hari mendorong indeks naik sekitar 10%; sementara berita keterlibatan AS dalam dua Perang Dunia sering memicu penurunan panik.

Namun mulai dari Perang Korea, pengaruh langsung ini secara bertahap melemah. Dari November 1950 hingga Februari 1951, pasukan koalisi Korea-Amerika mundur terus-menerus, tetapi pasar saham AS tetap naik—karena ekonomi yang sempat stagnan pasca Perang Dunia II kembali aktif selama Perang Korea: pada 1950, PDB AS tanpa inflasi meningkat sekitar 8,7%, dan pada 1951 tetap di atas 8%. Ekspansi fiskal yang dihasilkan perang justru menjadi katalis pemulihan ekonomi.

Selama Perang Vietnam, perubahan ini semakin nyata. Pada November 1965, Pertempuran De La Riviere (pertempuran besar pertama pasukan AS di Vietnam) tidak menyebabkan dampak signifikan pada pasar saham; dan serangan “Musim Semi Baru” yang dilancarkan Utara Vietnam awal 1968 pun tidak mampu menghentikan rekor tertinggi baru pasar saham. Yang benar-benar mempengaruhi pasar adalah pengetatan kredit oleh Federal Reserve pada 1966 untuk menanggapi pengeluaran perang Vietnam, serta dua resesi ekonomi pada 1969-1970 dan 1973-1975. Sentimen perang sudah bergeser ke kebijakan makro dan laba perusahaan.

Perang Teluk memberikan contoh paling jelas tentang “transmisi ekonomi”. Setelah Irak menyerang Kuwait pada Agustus 1990, harga minyak melonjak, dan pasar memperkirakan ekonomi AS akan mengalami resesi, sehingga valuasi S&P 500 mencapai titik terendah. Setelah pasukan multinasional menyerang Baghdad Januari 1991, harga minyak turun kembali ke level sebelum perang, dan pasar saham rebound secara bersamaan. Selama perang, Dow dan harga minyak hampir berbalik secara sempurna—pasar memperdagangkan trade-off antara inflasi dan pertumbuhan.

Perang Afghanistan 2001 dan Perang Irak 2003 semakin menguatkan pola ini. Yang paling simbolis adalah pembunuhan Osama bin Laden pada Mei 2011—yang seharusnya menjadi momen terobosan dalam perang Afghanistan, tetapi keesokan harinya, Dow hanya turun tipis 0,02%, dan S&P 500 turun 0,18%. Pasar hampir tidak peduli dengan berita ini.

Secara ringkas, reaksi pasar saham terhadap perang telah mengalami evolusi yang jelas: dari “berdasarkan emosi” beralih ke “berdasarkan ekonomi”. Peristiwa awal perang langsung mengguncang pasar melalui berita kemenangan dan kekalahan, tetapi sejak Perang Korea, pasar semakin memperhatikan variabel ekonomi nyata seperti ekspansi fiskal, ekspektasi inflasi, fluktuasi harga minyak, dan kebijakan moneter.

Perang sendiri tidak lagi menjadi alasan naik turun, melainkan bagaimana perang mempengaruhi pertumbuhan dan biaya yang menjadi objek penilaian pasar yang sesungguhnya.

Industri mana yang menguntungkan selama perang? Jawabannya berubah-ubah.

Pada masa Perang Dunia II, batu bara adalah nadi perang, proporsi batu bara dari total energi meningkat dari 43,8% sebelum perang menjadi 48,9%, dan industri ini naik 415% secara kumulatif.

Pada Perang Korea, minyak menjadi pemain utama baru, industri ekstraksi dan pengolahan minyak menduduki peringkat teratas dalam kenaikan, dan keuntungan terus meningkat dari pertengahan 1950 hingga paruh pertama 1952. Pada Perang Vietnam, sistem Bretton Woods runtuh memaksa dolar melemah, OPEC diizinkan menaikkan harga untuk mengompensasi kerugian, dan industri minyak meledak selama krisis dolar akhir 1970-an hingga awal 1973, dengan kenaikan total 1378% selama perang.

Perang Kosovo melanjutkan pola ini, dengan keuntungan terbaik di industri bahan mentah dan energi.

Perang Teluk adalah satu-satunya contoh yang berlawanan—transmisi beralih ke mode tidak langsung “harga minyak→ekspektasi ekonomi”, di mana industri barang konsumsi dan kesehatan jangka pendek lebih diuntungkan, sementara energi, bahan mentah, dan industri berat berkinerja terburuk.

Tren penting yang patut diperhatikan adalah: seiring membesarnya ekonomi AS, industri militer telah bertransformasi dari mesin pertumbuhan menjadi bagian dasar ekonomi. Kontribusi marginal dari satu perang terhadap total ekonomi terus menurun, dan kekuatan penggerak pasar semakin banyak bergantung pada variabel makro seperti inflasi, suku bunga, dan defisit fiskal.