Pasar meminta bantuan “kenaikan suku bunga”, sementara Wosh bekerja keras “melawan inflasi”

Ditulis oleh Zhao Ying, Wall Street Insights

Kenaikan besar imbal hasil surat utang AS sejauh ini telah menggantikan, sampai tingkat tertentu, efek dari pengetatan suku bunga aktual, sementara sikap hawkish Ketua The Fed, Wossh, memberikan jangkar yang jelas bagi penetapan harga pasar. Di antara pasar obligasi dan The Fed, sedang terbentuk kesepakatan yang jarang terjadi.

Indeks Harga Konsumen (CPI) AS bulan Juni mencatat penurunan bulanan pertama sejak 2020, membuat pasar sempat menarik napas lega dan bertaruh bahwa posisi kenaikan suku bunga bulan ini akan segera ditutup dengan cepat. Namun Wossh langsung menyatakan secara tegas di Capitol Hill bahwa data CPI Juni tidak berarti tugas penanggulangan inflasi sudah selesai. Ketua Federal Reserve Bank of Kansas City Jeff Schmid, Ketua Federal Reserve Bank of Dallas Lorie Logan, dan Ketua Federal Reserve Bank of Cleveland Beth Hammack juga menyampaikan sinyal serupa satu demi satu.

Saat ini, ekspektasi kenaikan suku bunga bulan Juli pada dasarnya sudah menghilang di kalangan trader, tetapi secara umum masih bertaruh bahwa The Fed akan menaikkan suku bunga acuan sebesar 25 basis poin pada bulan September atau Oktober, dan kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun nyaris dianggap kepastian. Sementara itu, sejak akhir Februari, imbal hasil obligasi pemerintah AS tenor dua tahun telah naik total sekitar 75 basis poin hingga mendekati 4,2%, jauh di atas kisaran suku bunga kebijakan The Fed saat ini sebesar 3,5% hingga 3,75%. Kenaikan imbal hasil surat utang AS ini telah menekan biaya pinjaman, termasuk biaya kredit hipotek dan pinjaman lainnya, sehingga secara substansial berperan layaknya rem untuk ekonomi.

Tekanan inflasi belum mereda, ekspektasi kenaikan suku bunga tetap tinggi

Meski data CPI Juni memberi jeda napas sementara, kekhawatiran pasar terhadap prospek inflasi tidak hilang. Setelah kesepakatan gencatan senjata AS-Iran pecah, harga minyak kembali naik; belanja modal skala besar di bidang kecerdasan buatan terus menyuntikkan stimulus ke ekonomi, bahkan sekalipun sebagian saham teknologi sudah muncul kekhawatiran gelembung. Inflasi selama lima tahun terakhir selalu lebih tinggi dari target tahunan 2% The Fed, dan ketegangan yang membandel ini membuat pasar sulit untuk langsung beralih nada.

Manajer portofolio di Columbia Threadneedle, Ed Al-Hussainy, mengatakan, “Jika tidak melakukan apa pun, apakah Anda yakin inflasi akan turun menjadi 2% atau 2,5%? Jawabannya tidak. The Fed seharusnya merasa lebih percaya diri untuk menaikkan suku bunga, tanpa perlu terlalu khawatir pada risiko penurunan.” Saat ini ia memiliki posisi long pada obligasi jangka panjang yang mengungguli obligasi jangka pendek; strategi ini akan diuntungkan oleh jalur kebijakan The Fed yang lebih hawkish.

Ekonom di Bank of America memperkirakan The Fed akan menaikkan suku bunga masing-masing pada tiga rapat di bulan September, Oktober, dan Desember. Setelah data CPI Juni diumumkan, bank itu dalam laporan ke nasabah menyebutkan bahwa inflasi masih jauh di atas target; “diperlukan beberapa kali data serupa lagi untuk mempertimbangkan ulang penilaian kami saat ini.”

Pasar telah “mengerjakan tugasnya sendiri”, Wossh tinggal menunggu

Penetapan harga yang muncul dari pasar obligasi secara objektif membantu menanggung tekanan kebijakan The Fed. Wakil Kepala Officer Investasi DoubleLine, Jeffrey Sherman, mengatakan, “Jika dilihat dari penetapan harga forward untuk federal funds rate, pasar sebelumnya berkali-kali memimpin langkah The Fed. Perubahan yang paling penting saat ini adalah, pasar tidak lagi secara terus-menerus bertaruh pada penurunan suku bunga seperti tiga tahun terakhir, melainkan mulai mencerminkan kemungkinan adanya kenaikan suku bunga pada tahun mendatang.”

Sherman mengatakan, hal ini kontras tajam dengan siklus kebijakan sebelumnya: “Pasar mendengar Powell mengumumkan berakhirnya kenaikan suku bunga, lalu mulai mengantisipasi penurunan suku bunga, tapi penurunan itu tidak benar-benar terjadi.” Kini, “sepertinya pasar sedang berkata: mungkin The Fed akan menaikkan suku bunga pada suatu waktu dalam 12 bulan ke depan.”

Menurutnya, ini berarti Wossh saat ini belum tentu perlu bertindak segera. “Yang Anda lihat sekarang adalah pasar pada dasarnya sudah menyelesaikan pekerjaan untuk The Fed—kurva suku bunga menjadi lebih landai ke atas, dan suku bunga kebijakan berada di bawah semua suku bunga lain di kurva tersebut. Jadi, mungkin Ketua Wossh untuk sementara tidak perlu melakukan apa pun, tinggal menunggu. ” Sherman menyimpulkan, “Pasar sedang menjalankan tugasnya, pasar sedang mencium data.”

Wossh hawkish, tapi sengaja menyisakan ruang fleksibilitas

Wossh mengambil alih jabatan Ketua The Fed dua bulan lalu, dan sejak menjabat selalu menempatkan penekanan pada penurunan inflasi sebagai tugas utama. Setelah memimpin konferensi pers pertamanya bulan lalu, ia berulang kali menekankan kebutuhan untuk mengendalikan inflasi; pekan lalu saat bersaksi di Kongres, ia kembali menegaskan bahwa data CPI Juni tidak berarti misi selesai.

Yang perlu dicatat, Wossh tidak memberikan sinyal yang jelas mengenai waktu kenaikan suku bunga, serta cenderung meredam arahan forward-looking The Fed tentang prospek suku bunga. Alasannya, arahan yang terlalu jelas dapat membuat pengambil keputusan berada dalam posisi pasif dan sulit menyesuaikan secara fleksibel. Pejabat The Fed pekan ini akan memasuki masa jeda senyap rutin sebelum rapat dua hari yang dimulai pada 28 Juli, di mana pasar akan kekurangan sinyal kebijakan baru.

Sejak penurunan suku bunga terakhir pada Desember tahun lalu, The Fed tidak bergerak. Saat itu, pasar kerja bangkit dari titik terendah bulan Februari; ditambah aksi militer pemerintahan Trump terhadap Iran yang memicu gelombang baru kejutan inflasi, sehingga ekspektasi umum pasar bahwa The Fed akan memulai kembali penurunan suku bunga akhirnya runtuh. Wossh juga menyatakan dengan tegas bahwa ia akan menjaga independensi politik The Fed, dan tidak akan tunduk pada tekanan penurunan suku bunga dari Trump.

Perbedaan pandangan pasar masih ada, kehati-hatian tetap menjadi nada utama

Meski ekspektasi kenaikan suku bunga mendominasi pasar, sebagian institusi menilai jadwal tindakan aktual The Fed dengan lebih hati-hati. Chi Chen, manajer bersama Total Return Fund milik BlackRock senilai 18 miliar dolar AS, mengatakan, “Penetapan harga pasar terhadap jalur kebijakan The Fed lebih hawkish daripada yang kami perkirakan, dengan syarat bahwa penilaian kami tentang inflasi yang turun pada paruh kedua tahun ini dan pertumbuhan yang melambat adalah benar. The Fed mungkin akan terus mempertahankan sikap hawkish, sambil menunggu data akhirnya menjadi lebih tenang.” Timnya saat ini cenderung mengalokasikan obligasi jangka menengah dan jangka pendek, dengan alasan bahwa setelah aksi jual terkait Perang Iran, “nilai tukar jelas lebih menarik dibanding sebelumnya.”

Sherman juga masih menyisakan keraguan terkait ambang kenaikan suku bunga pada bulan September, dengan pandangan bahwa diperlukan “banyak data” untuk memaksa The Fed mengambil keputusan tersebut, terutama dengan situasi pemilu yang semakin dekat dan tekanan politik yang masih ada.

Al-Hussainy justru terus terang mengatakan, “Sekarang bukan waktu untuk mengambil risiko tampil ke depan.” Dalam kondisi jalur kebijakan masih belum jelas, menghindari penempatan porsi besar pada posisi sensitif The Fed mungkin menjadi pilihan paling aman saat ini.