グレースケール:Solana、暗号金融マーケットプレイス

著者：グレースケールリサーチ；翻訳：ゴールドファイナンス

この記事の要点:

* Solanaは、チェーン上の活動の深さと多様性で知られるスマートコントラクトプラットフォームのブロックチェーンです。現在、ユーザー、取引量、取引手数料の面でリーダーシップを発揮しており、これはブロックチェーン活動を測定する際の最も重要な3つの指標と言えるでしょう。

* すべての人を対象とした迅速かつ低コストのブロックチェーンとして、分散型金融、消費者/ソーシャルアプリケーション、実体インフラプロジェクトを含む多くの業界をリードするアプリケーションを支えています。私たちは、Solanaがその効率的な設計により、暗号通貨分野での新しいユーザー体験の中で最高のものの一つを提供していると考えています。

* SOLトークンの現在の評価額は約1190億ドルで、市場価値が第5位の暗号資産（ステーブルコインを除く）であり、流動性が第3位の暗号資産です。2023年以降、SOLのパフォーマンスは他の同類資産を大幅に上回っており、保有者はステーキングを通じて約7%の名目利回りを得ることができます。

* グレースケールリサーチは、ソラナの多様なオンチェーン経済がSOLの評価の堅実な基盤を築き、将来の成長のための必要条件を創造していると考えています。

純粋な技術的観点から見ると、Solanaは分散型コンピューターネットワークであり、取引を処理し、それを順番にブロックチェーンに記録します。しかし、この説明はマンハッタンが道路と建物のある島であると言うようなものです。Solanaは活気に満ちたコミュニティとオンチェーン経済体であり、数百万のユーザーを持つ見えない大都市で、毎秒数千件の取引が行われ、さまざまなアプリケーションと相互作用しています。Solanaは暗号通貨の金融マーケットプレイスです。

SOLトークンは、ネットワークの運営を助け、Solanaエコシステムの成長に投資する手段を提供するデジタル商品です（図1）。現在、SOLは時価総額で5番目の暗号資産（ステーブルコインを除く）であり、日平均取引量で3番目の流動資産です。

図1:SOLは時価総額で5番目に大きい暗号資産

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誰にでも適した

ソラナは、イーサリアム、BNBチェーン、トロン、カルダノ、スイ、およびその他のネットワークと共に、スマートコントラクトプラットフォームの暗号通貨セクター(図2)に属しています。このグループの中で、ソラナはそのオンチェーン活動の深さと多様性によって際立っています。現在、ユーザー、取引量、取引手数料のすべての面でリーダーです。ブロックチェーンはネットワーク技術の一種であり、一般的に言えば、より大きいほど良いということを意味します：より多くのユーザーとより多くの経済活動は通常、より高いネットワーク価値に相当します。これらは唯一重要な考慮事項ではありませんが、これらのコアなブロックチェーンの基本要素において、ソラナはその仲間の中で際立っています。

図2：Solanaはオンチェーンアクティビティのリーダーです

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スマートコントラクトブロックチェーンはアプリケーションをホストするネットワークであり、Solanaは多くの業界をリードするアプリケーションをホストしており、印象的な機能の幅広い範囲をカバーしています。これらのアプリケーションには次が含まれます：

1. Raydiumは分散型取引所(DEX)であり、Solanaの分散型金融(DeFi)インフラの核心コンポーネントです。今年の初めから現在まで、Solana DEXの取引量は1.2兆ドルを超え、他のどのブロックチェーンエコシステムよりも大きくなっています。Solanaの先進的なDEXアグリゲーターであるJupiterも、暗号通貨業界で取引量が最も多いアグリゲーターです。

2. Pump.funは、メモコインのローンチプラットフォームおよびソーシャルアプリです。Pump.funの月間アクティブユーザーは約200万人で、日収は約120万ドルです。

3. Heliumは、モバイルホットスポットに特化した分散型物理インフラ(DePIN)プロジェクトです。Heliumは、ユーザーがネットワーク容量を提供することを可能にし、全国規模でモバイルアクセスポイントネットワークを構築します。これらのサービスは、通常、中央集権的な代替手段よりも安価で、Heliumは現在150万のアクティブユーザーと11.2万のホットスポットを持ち、AT&Tやスペインテレコムなどの大手通信会社とパートナーシップを結んでいます。

これらの例は、Solanaの500以上のユニークなアプリケーションのほんの一部を代表しています。ほぼすべての主要なネットワークの機能を備えた汎用ブロックチェーンとして、Solanaは非代替性トークン(NFT)取引で第3位、ステーブルコイン取引量で第5位、トークン化された資産で第7位にランクされています。最近取引が行われた他のユースケースには、ポケモンカードコレクションの取引やトークン化された株式のチェーン上での発行が含まれます。

Solana エコシステムを評価する際は、ブロックチェーン自体とそのホスティングアプリケーションの取引活動の両方を考慮する必要があります。時間の経過とともに変化はありますが、Solana エコシステムが毎月生成する手数料は約 4.25 億ドルで、年換算収入は 50 億ドルを超えています（図3）。私たちは、手数料がブロックチェーンおよびそのアプリケーションの総需要を測る最も直接的な指標であると考えており、データは Solana の需要が非常に大きいことを示しています。

図3：Solanaエコシステムは現在大量の手数料を生み出しています

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自分の道を行く

ソラナは、迅速で安価な取引、魅力的な新しいユーザーエクスペリエンスを提供し、（私たちの見解では）独自の道を進むことで、競争の激しい市場の中で際立っています。

このネットワークは400ミリ秒ごとに新しいブロックを生成し、取引は約12〜13秒以内に最終確認が完了します。高いスループットに加えて、取引コストも相対的に低い水準を維持しています：今年これまでのところ、ユーザーが平均して支払った取引手数料はわずか0.02ドルです。Solanaは、手数料競争を特定の人気アプリに制限する「ローカルフィー市場」と呼ばれる技術を使用しています。この特性の一部のおかげで、今年の1日の取引手数料の中央値はわずか0.001ドル（つまり十分の一セント）です。Solanaの速度とコスト効率は、他のスマートコントラクトプラットフォームと比較しても遜色なく、一部のプラットフォームはさらに速く、安価であることさえあります。Sui（図4）を含めて。今後登場予定のSolanaのアップグレード版Alpenglowは、最終確認時間を100〜150ミリ秒に短縮する見込みです。

図4:Solanaは比較的高速で安価なトランザクションを提供

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Solanaは、暗号通貨分野での新しいユーザーエクスペリエンスの一つとして最高のものの一つと言えるでしょう。これは、迅速で低コストの取引や豊富なアプリケーションに起因しています。さらに、Solanaの「モノリシック」設計は階層設計ではなく（ネットワークコンポーネント間で資産をブリッジする必要を避ける）、Phantomが主導する卓越したウォレットインフラストラクチャもあります。近年、Solanaのネットワークの中断回数も減少しており、これはすべてのユーザーにとって重要な機能です。

さらに、Solanaは独自の開発戦略を採用しており、時間が経つにつれて競争の壁を形成するのに役立つ可能性があります。スマートコントラクトブロックチェーンは、今日のこれらの「コンピュータ」の主導アーキテクチャがEthereum仮想マシン(EVM)であるソフトウェアベースのコンピュータと見なすことができます。Ethereumと多くの他のスマートコントラクトプラットフォーム（BNB Chain、Polygon、Avalancheを含む）が使用しているシステムです。EVMベースのアプリケーションは、簡単に1つのEVMチェーンから別のEVMチェーンに移植できます。それに対して、SolanaはSolana仮想マシン(SVM)と呼ばれる独自のアーキテクチャを使用しています。SVMベースのアプリケーションは、非SVMブロックチェーンに簡単に移行できず、需要の粘着性を引き起こす可能性があります。

現在、1,000人以上のフルタイム開発者がSolanaおよびSVMに基づくアプリケーションに取り組んでおり、過去2年間でSolanaに焦点を当てた開発者の数の増加速度は、他のスマートコントラクトプラットフォームを上回っています（図5）。時間が経つにつれて、これらの人的資本はSolanaの継続的な革新に貢献することができます。

図5：SolanaはEthereumに次ぐ第二の開発者エコシステムを持っています。

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あなたを殺せない……

前回の暗号通貨サイクルでは、SOLトークンの価格が2021年11月の約260ドルのピークから、2022年12月にはわずか2ドルにまで下落しました。かつてSolanaは失敗した暗号通貨取引所FTXと関連があり、FTXはSolanaに資金を注入し、一部の開発リソースを提供していました。FTXの破産後、多くの一般的な観察者がSolanaの将来に不安を感じたのは驚くべきことではないかもしれませんが、その時には依然として多くのSVM開発者が残っていました。しかし、2023年末からSOLトークンは回復を始めました。それ以来、FTSE/グレイデンのスマートコントラクトプラットフォーム暗号通貨業界指数（図6）を著しく上回るパフォーマンスを示しています。

図6：SOLは2023年以降、同行よりも優れたパフォーマンスを示しています。

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現在、SOLトークンの供給量は毎年約4％から4.5％の速度で増加しています。他の条件が同じであれば、これはトークン保有者の権益が希薄化する理由と見なすことができます。しかし、ネットワークの状況に応じて、SOLステーキング者は約7％の名目利回りを得ることができます。したがって、SOLステーキング者が得る「実質的」（インフレ調整後の）利回りは約2.5％から3％です（図7）。現在、約3分の2の未償還SOLトークンがステーキングされています。

図7：SOL ステーキング者は約 7% の名目利回りを得ることができます

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SOLのようなスマートコントラクトプラットフォームトークンはデジタル商品であり、そのネットワーク内でのユーティリティを提供し、追加の財務的リターン（例えば、ステーキング報酬）を得る可能性があります。これらの価値はネットワークの規模に関連しています。他のスマートコントラクトプラットフォームトークンと同様に、SOLトークンの投資テーマはSolanaネットワークの規模の潜在的な成長に集中しています。他の資産と同様に、価格は常にファンダメンタルズの変化に伴って変動するわけではありません。しかし、私たちは、Solanaネットワークが時間とともに発展し、より多くのユーザーを持ち、より多くの取引を処理し、より多くの手数料を得る場合、投資家はSOLの価格が上昇すると期待できると考えています。

競争ダイナミクス

Solanaはそのビジョンを素晴らしく実現しており、私たちはそれをすべての人に開かれた迅速で安価なブロックチェーンとして解釈しています。しかし、その特定の設計選択は、競合他社が特定のユースケースで市場シェアを奪ったり保持したりする余地を残しています。

例えば、他のブロックチェーンは、より高速であったり、より安価な取引を提供するために、より中央集権的なネットワーク（例えば、わずかに活発なネットワークノードを使用する）を運営することがあります。中央集権化にはリスクが伴うかもしれませんが、ユーザーはこの便利さを好むことがあります。他のブロックチェーンは、Solanaと競争するために、そのネットワークを許可制（つまり、承認されたユーザーおよび/または承認された活動のみを許可）に保つことがあります。これは場合によっては利点を持つかもしれません。Solanaは許可不要のネットワークであり、誰でも参加できるため、高テクノロジーのスタートアップと投機的な個人投資家の集まる場所となっています。

一方、ビットコインやイーサリアムと比較すると、SOLトークンは長期的な「価値保存」の通貨資産としてはあまり適していないかもしれません。これは、SOLの名目供給インフレが高いことをある程度反映しています：希少性は長期的な価値保存の重要な特徴です。しかし、より重要な要素は、ネットワークが第三者の干渉に対してどれだけ耐性があるかという能力かもしれません。長期的な価値保存のデジタル資産として、ユーザーは将来的にほぼすべての状況で取引ができると信頼する必要があります。この結果を支持する一つの方法は、ノードの要件を低く保ち、ネットワークを高い分散化と複製の容易さに保つことです。Solanaの効率は、比較的高いハードウェアと帯域幅の要件を代償としているため、多くのネットワークノードがデータセンターで運営されています。理論的には、時間の経過とともに、これが集中化の根源となり、第三者がネットワークに干渉する手段となる可能性があります。

とはいえ、これらは複雑で未解決の問題であり、投資家が暗号資産を長期的な価値保存手段として見る見解は、時間の経過とともに変化する可能性があります。

まとめ

ブロックチェーンは企業ではなく、ブロックチェーントークンも株式ではありません。それらは、分散型ネットワーク環境において実用的な価値を持つデジタル商品です。それにもかかわらず、私たちはブロックチェーンのファンダメンタルを分析し、それに基づいてトークン投資を行うことができます。私たちは、オンチェーン活動を測定する上で最も重要な3つの指標は、ユーザー、取引量、および取引手数料であると考えています。これらの指標に基づくと、ソラナは現在のオンチェーン活動のリーディングネットワークです。他のブロックチェーンのファンダメンタル要因もトークン価格に重要な影響を与える可能性があり、ソラナネットワークも強力な競争相手に直面しています。しかし、ソラナのオンチェーン経済の深さと多様性はSOLの評価に堅固な基盤を提供しており、私たちの見解では、これは今後のさらなる成長に必要不可欠な条件です。