パウエルが利下げの扉を開く：雇用の下降トレンドリスクが顕著

リー・ダン、ウォール・ストリート・ジャーナル

今月末の連邦準備制度理事会の会議の静寂期間前の最後の経済および金融政策に関する公の発言の中で、連邦準備制度理事会の議長パウエルは、アメリカの労働市場が引き続き悪化していることを示唆しました。政府の閉鎖が経済の判断に影響を及ぼしているにもかかわらず、今月の利下げの可能性を残しています。彼はまた、連邦準備制度が今後数ヶ月以内に資産負債表の縮小（QT）を停止する可能性があるとも述べました。

事前に用意された講演原稿の中で、全米ビジネス経済協会（NABE）今年の年次総会に出席したパウエルは、先月の連邦準備制度理事会の決定会議以来、ほぼ1か月間にわたってアメリカの雇用とインフレの見通しにはあまり変化がないと述べました。彼は、一部の重要な経済データがアメリカ連邦政府の閉鎖のために発表が遅れているにもかかわらず、

「私たちが把握しているデータに基づくと、4週間前の9月の会議以来、雇用とインフレの見通しはあまり変わっていないと言えます。」

続いてパウエルは、政府の閉鎖前のデータは、経済成長が予想よりもやや堅調である可能性を示唆している。失業率は8月に低水準を維持し、賃金の成長は大幅に鈍化しており、これは移民の減少と労働参加率の低下による労働力の成長の鈍化が一因である可能性がある。

“活気がなくやや疲弊した労働市場において、雇用の下振れリスクが増加しているようです。”

パウエルは講演の中で、雇用の下振れリスクが増加したため、連邦準備制度が雇用とインフレ目標に対するリスクのバランス評価を変更したことから、9月に利下げを決定したと再確認しました。二重目標の緊張関係に対処するために、「無リスクの政策パスは存在しない」と述べました。彼は、現行のデータと調査が依然として「商品価格の上昇は主に関税を反映しており、より広範なインフレ圧力ではない」と示していることに言及しました。

質疑応答のセッションで、関税がインフレに緩やかで持続的な影響を及ぼすかどうか尋ねられた際、パウエルは関税がリスクであることを認めたが、労働市場には「かなり大きい」下方リスクが存在すると指摘した。労働市場はやや需要超過である。

パウエルは、連邦準備制度が雇用とインフレの二重使命を達成するために取る行動のリスクをバランスさせようとしていると述べ、金利を早く引き下げることは「インフレの目標が達成されない結果を招く可能性がある」とし、金利を遅く下げると「雇用市場が厳しい損失を被る可能性がある」と警告した。彼は再び金利の道筋にはリスクがあることを強調し、次のように述べた：

“今、リスクのない道は確かに存在しません。なぜなら（インフレ）が緩やかに上昇し続けているようだからです……そして現在、労働市場にはかなりの下方リスクが見られます。労働力の供給と需要は急激に減少しています。”

パウエルは、労働市場が弱含みである一方で、経済データが「予想外に上昇している」と述べた。

パウエルは火曜日に採用のペースが遅いことを何度も指摘し、雇用率がさらに低下する可能性があると述べました。彼は言いました。「現在の求人の数はさらに減少しており、これは失業率に反映される可能性があります。直線的に下降する期間を経た後、最終的には失業率が上昇し始める時期が来ると思います。」

パウエルは、雇用の成長がどこに均衡点があると考えているのか、失業率を安定させるための底線レベルについて具体的な数字を示しませんでした。彼は、失業率が明らかに「大幅に低下」したと述べました。雇用の成長が鈍化している状況下で、失業率がほとんど変化しないことは「非常に注目に値する」と彼は述べました。

「新美連邦準備制度通信社」として知られる記者Nick Timiraosが発表したところによると、パウエルは連邦準備制度を再び利下げの軌道に保つようにした。彼は、インフレ懸念があるにもかかわらず、今月は雇用市場の弱さから利下げされる可能性があると示唆した。

経済学者クリス・G・コリンズは、パウエルが9月の会議以来の見通しに大きな変化がないと述べたことは、9月の会議後に発表された今年中にまだ2回の利下げの期待を維持していることを意味するとコメントしています。しかし、彼は今月の利下げの強い信号を発信することはなく、むしろ「経済活動の成長軌道は予想よりも若干強い可能性がある」と指摘しました。

準備金が十分 流動性の引き締まりの兆しがあり "テーパリングの恐慌"を避けるため慎重に行動する

パウエルは、連邦準備制度が今後数ヶ月のうちにバランスシートの縮小を停止する可能性があると予想しています。彼は講演の中で、連邦準備制度の長期的な計画は、準備金が連邦準備制度が十分であると判断するレベルをわずかに上回ったときに行動を停止することだと述べました。

「私たちは今後数ヶ月以内にこのレベルに近づく可能性があり、私たちはこの決定を下すための根拠を提供するためにさまざまな指標を注意深く監視しています。」

パウエルは流動性が徐々に引き締まっている兆しがあることを認めたが、「彼らが2019年9月のような金融市場の緊張を避けるために慎重な措置を講じることを示している計画を策定した」と述べた。コメントでは、パウエルがQEの縮小による「テーパリング・タントラム」の市場の変動を避ける必要があることを指していると考えられている。

2019年9月、アメリカの短期金融市場で「資金不足」が発生し、オーバーナイト・レポ金利が10%に急騰しました。連邦準備制度は10年ぶりにオーバーナイト・レポオペレーションを開始し、金融市場に巨額の資金を供給せざるを得ませんでした。主流の研究では、2019年9月のレポ危機は流動性が厳しい状態での偶発的な出来事によるものであると考えられています。主な原因は、過剰準備金の不足であり、加えて納税日、大量の財政債券発行、大銀行が日中の流動性規制措置により大量の準備金を確保しなければならないという要因が重なっています。

質問セッションで、パウエルは、連邦準備制度が注目している指標が銀行システムの準備金は依然として「十分」であることを示しているが、リポ利率の上昇に伴い、マネーマーケットの状況にいくつかの引き締まりの兆候が見られると述べました。

保証金利息の支払いができないと金利のコントロールを失い、市場への影響がさらに大きくなる

今年、いくつかの議員が米連邦準備制度が商業銀行に対して準備金に利息を支払うことについて批判と疑問を提起しました。今週の火曜日の講演で、パウエルは重要なツールである準備金メカニズムを擁護し、連邦準備制度の準備金制度は非常に効果的であり、良好に機能していると述べました。また、連邦準備制度が準備金の利息を支払う能力を奪われた場合、金利に対する制御を失い、市場により大きな混乱をもたらすことを警告しました。

コメントでは、パウエルの講演原稿は明らかにアメリカの財務長官バイセンテや他の共和党員の批判に応じたものであり、MBSの購入について疑問を持つ人がいること、債券購入についてより良い説明を行うべきだと考える人がいること、準備金に利息を支払うべきかどうか疑問を持つ人がいることが言及されています。パウエルは振り返り、連邦準備制度は2020年以降、より早く債券購入を停止すべきだったかもしれないと述べています。

今週火曜日、パウエルは連邦準備制度が資産保有構成の調整を検討しており、短期資産を増やすことを考えていると述べました。

コリンズは、短期資産や短期債券の増持は新しい考えではないとコメントしています。一部の投資家は、米財務省が短期債を増発し、連邦準備制度がその中のかなりの部分を購入すれば、ある種の隠れたQEになると考えています。なぜなら、その場合、未払い国債の全体的な加重平均金利がより低くなるからです。

しかし、コリンズは、財務省がより多くの短期債を発行しても、必ずしも利回り曲線がフラットになるわけではないと指摘しています。米国債の利回り曲線を主に駆動しているのは、純供給の変化ではなく、政策の期待です。

その他の指標は公式データに取って代わることはできない 金価格の上昇について尋ねられた

質疑応答のセッションで、パウエルは、政府の閉鎖によって非農業雇用報告などのデータが欠落しているため、皆が同じ雇用データ—民間部門によって公開されたもの—を見ていると述べた。彼は州レベルの雇用データと「小さな非農業」と呼ばれるADP雇用報告を強調し、これらのデータは公式統計データの黄金基準を構成するものに代わることはできないと述べた。

代替データについて、パウエルは、いくつかの指標が公式の政府統計データの補完として機能することができるが、それらのデータを置き換えることはできないと述べた。彼は、政府の報告がない場合、価格を正確に解釈することが特に困難であることを指摘した。

金価格の上昇について尋ねられた際、パウエルは「特定の資産価格についてコメントするつもりはない」と述べた。

人工知能（AI）の影響について尋ねられた際、パウエルはノーベル経済学賞受賞者ロバート・ソローの新技術が生産性にどのように影響を与えるかについての名言を引用しました。「コンピュータはどこにでも見られるが、生産性の統計データには見られない。」彼は「これは一つのことかもしれない」と付け加えました。

パウエルは、連邦準備制度の職員が控えめであり、政治から距離を置いていると述べた。「私たちは誰とも行き来して議論することはありません。それはすぐに政治的な話題になります。」連邦準備制度の唯一の目標は、一般市民のために良い仕事をすることです。しかし彼はまた言った：「完璧を追求しないでください。これらはすべてリアルタイムで行わなければならない緊急の決定です。」

パウエルは、連邦準備制度が移民政策について意見を述べることはないと述べましたが、彼はトランプ政権のこの種の政策が多くの人々が予想していたよりも厳しいことを指摘しました。彼は、労働力の増加と入国者数が急激に減少しており、これが労働者の減少を引き起こす可能性があると述べました。しかし、私たちはこれらの政策の効果を見始めたばかりです。