誰がパウエルの後任になるのか？

はじめに：連邦準備制度（FED）が十字路口に立っている

2025年10月22日、世界の金融市場は一つのサスペンスに息を飲んでいる：アメリカ連邦準備制度（FED）議長ジェローム・パウエル（Jerome Powell）の任期は2026年5月15日に終了する。この事はただの人事交代の節目ではなく、アメリカの金融政策の方向性、世界経済の安定、そしてFEDの独立性に対する重要な試練である。トランプ政権の強力な復帰を背景に、後任者の選択、金利の調整、さらにはFEDが政治的圧力にどのように抵抗できるかが、市場、学者、一般投資家の間で熱く議論されている。Xプラットフォームのあるトレーダーのコメントのように、「トランプの新しいFED候補者は50ベーシスポイントの利下げを支持する投票を行った……自分で計算してみて、延長期間が近づいている。」この言葉は市場に「パウエル時代」の終わり後の金融政策の急激な転換への期待と懸念を呼び起こした。

一、パウエル時代：インフレ抑制からソフトランディングへの難しいバランス

ジェローム・パウエルは2018年にトランプによって連邦準備制度（FED）議長に任命されて以来、アメリカ経済の近年の激しい変動を経験してきました。新型コロナウイルスのパンデミックによる経済停止から、2021年から2022年のインフレの急騰、さらに2023年から2025年の徐々に冷却していく過程まで、パウエルの下での連邦準備制度（FED）は柔軟性と決断力を示しました。彼の核心的な戦略は「データ駆動」と要約でき、インフレを抑制するために金利を引き上げ、その後雇用市場を守るために慎重に金利を引き下げると同時に、経済のハードランディングをできる限り避けることを目指しています。

1.1 インフレ対策の遺産

2022年、40年来最高のインフレ率（CPIは一時9%近くに達する）に直面し、連邦準備制度（FED）は積極的な利上げサイクルを開始し、フェデラルファンド金利をほぼゼロの水準から2023年初めには5.25%-5.50%に迅速に引き上げました。この措置により、コアPCEインフレ率は2022年の5.2%から2025年8月には2.9%に低下し、連邦準備制度（FED）の2%の目標に近づきました。 パウエルは複数回の公の場での発言の中で、連邦準備制度（FED）の二重の使命——価格の安定と雇用の最大化——が政策決定の核心的な柱であると強調しました。

しかし、このプロセスは代償を伴わないわけではありません。利上げが不動産市場の冷却を引き起こし、商業不動産（CRE）の貸出デフォルト率が上昇し、銀行システムへの圧力が増しています。たとえば、2024年に修正された雇用データは、アメリカ経済が過去2年間に創出した雇用が約100万件過大評価されていることを示しており、労働市場の疲弊の兆候を示しています。パウエルは2025年10月の演説で、「私たちが直面しているリスクは完全には消えていない。雇用市場の下方圧力がインフレの粘着性を上回っている」と認めています。

1.2 金利引き下げの慎重な始まり

2025年9月、連邦準備制度（FED）は利下げサイクルを開始し、初めて金利を25ベーシスポイント引き下げて4.50%-4.75%にし、10月28-29日の会議でさらに25ベーシスポイントの利下げを計画し、目標範囲を3.75%-4.00%に設定しました。この進路は、パウエルが「ソフトランディング」を追求する執念を反映しています：労働市場の圧力を緩和しつつ、地政学的要因やエネルギー価格の変動によるインフレの反発を防ぐ必要があります。しかし、10月1日から始まった政府の閉鎖により、重要なデータ（非農業雇用やCPIなど）の発表が妨げられ、連邦準備制度（FED）の意思決定は「暗闇の中を前進する」ような状態になっています。

1.3 パウエルの独立宣言

政治的な圧力が高まる中、パウエルは連邦準備制度（FED）の独立性を強調し続けた。2025年9月、彼は明確に「政治的要因は私たちの考慮範囲にはない。私たちはデータと経済の見通しに基づいて政策を決定する。」と述べた。この立場はトランプ政権の公然たる批判への直接的な応答である。トランプはパウエルが金利を「高すぎる」水準に維持していることを何度も非難し、彼を「バカ」と呼び、より「従順な」連邦準備制度（FED）議長の就任を推進する意向を示唆していた。

しかし、パウエルは連邦準備制度（FED）議長としての任期が残り8ヶ月を切っており、彼の理事としての任期は2028年1月まで続きます。これは、彼が議長を辞任しても、理事として政策に影響を与える可能性があることを意味します。しかし、トランプチームは明らかにこのような取り決めに満足しておらず、後任者の選択が彼らにとって連邦準備制度（FED）を再構築するための重要な戦略となっています。

II. 後継者探し競争:トランプ大統領の「FRB改革計画」

パウエルの任期がカウントダウンに入る中、トランプ政権は新しい議長と理事の任命を通じて連邦準備制度（FED）の政策方向を自らの経済アジェンダにより合致させるべく、配置を加速させています。財務長官スコット・ベッセント（Scott Bessent）が率いる選考チームは11名の候補者の中から約5名の有力候補を絞り込み、感謝祭後にトランプに3-4名の最終リストを提出する予定で、指名手続きは2026年1月に開始される可能性があります。以下は主要な候補者に関する分析です：

2.1 人気のある候補者とその政策傾向

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2.2 トランプの「連邦準備制度（FED）改造」ロジック

トランプ政権の後継戦略は明確に見て取れる：経済ビジョンに忠実な候補者を指名することで、連邦準備制度（FED）を「アメリカ第一」政策を支持する道具に徐々に変貌させることだ。ハセットとミランの背景は特に際立っており、彼らはホワイトハウスとの緊密な関係と緩和政策への傾向を持ち、トランプの利下げと経済刺激の要求と高度に一致している。Xプラットフォーム上の市場の感情はこの期待を反映しており、あるユーザーは率直に「新任理事ミランの50ベーシスポイントの利下げ投票はただの始まりだ。トランプは『MAGA連邦準備制度（FED）』を望んでいる」と述べている。

しかし、この戦略は抵抗がないわけではありません。連邦準備制度（FED）の法的枠組みはその高度な独立性を与え、議長と理事の任命は上院の承認を必要とします。トランプチームが現行の理事（リサ・クックなど）の合法性を法廷で争おうとした試みは下級裁判所によって却下され、最高裁判所は2026年1月にこの事件を審理する予定です。さらに、トランプが高関税を推進する計画の下で、過度に急進的な緩和政策がインフレの制御不能を引き起こす可能性についての市場の懸念が高まっています（CPIが0.5-1%上昇すると予想されています）。

2.3 市場と学術の反応

予測市場（Kalshiなど）に対するハッセットの支持（48%の確率）は、トランプの影響力の上昇に対する投資家の期待を反映していますが、ウォラーとバウマンの堅実なイメージも一部の機関投資家の支持を得ています。経済学者は、あまりにも「政治化」された連邦準備制度（FED）がその信頼性を損なう可能性があり、ドルの弱体化や資産バブルリスクを引き起こすことを懸念しています。Xプラットフォーム上で、あるアナリストは次のようにコメントしています。「量的緩和（QT）の終了 + 大幅な利下げ = 流動性の波。ビットコインにとっては祝宴ですが、預金者にとっては悪夢です。」

三、金利パスの霧：慎重な利下げから潜在的な緩和の波へ

連邦準備制度（FED）の金融政策は重要な転換点にあります。2025年の利下げサイクルが始まりましたが、政府の停滞、関税の影響、後継者の傾向による将来の道筋の不確実性が高まっています。以下は金利の道筋に関する分析です：

3.1 現在のベースライン：段階的利下げ

ロイターの最新調査によると、市場は2025年に25ベーシスポイントの利下げが2回行われると広く予想しており、2026年末には連邦基金金利が約3.25%に低下し、中立金利水準に近づくと見込まれています。パウエルは最近の発言で、現在の政策は依然として制限的である（実質金利が中立金利を上回っている）と述べましたが、雇用市場の下振れリスクが連邦準備制度（FED）に緩和のペースを加速させる要因となっています。10月28-29日の会議では再び25ベーシスポイントの利下げが予想されており、12月にはさらに25ベーシスポイントの利下げが行われ、2025年には合計50ベーシスポイントの利下げが行われる見込みです。

しかし、政府の閉鎖により重要なデータが欠けてしまい、意思決定が不確実性に満ちています。例えば、9月のCPIデータは10月24日に発表されますが、非農業雇用報告は延期されており、連邦準備制度（FED）が市場の信号や非公式データにより依存せざるを得なくなっています。パウエルは「リスクのない道はなく、雇用とインフレの間でバランスを見つけなければならない」と認めています。

3.2 ハト派の圧力：緩和の波に向かって？

トランプが任命した新しい理事スティーブン・ミランは9月の会議で50ベーシスポイントの利下げを支持し、2025年末までに合計125ベーシスポイントの利下げを提唱し、金利を2.75%-3.00%の超低水準に引き下げることを目指しています。この積極的な立場はトランプの低金利要求と一致しており、関税の影響に対処し、経済成長を刺激するための道を開く可能性があります。Xプラットフォームのトレーダーたちはこれに興奮し、「パウエルが去った後、連邦準備制度（FED）はQEモードに突入し、流動性が市場を浸すだろう」と述べています。

量的引き締め（QT）の終了が議論の焦点となっています。パウエルは、銀行システムの準備金が「過剰に充足している」と示唆しましたが、流動性は「徐々に引き締まっている」と述べました。市場はこれを連邦準備制度（FED）が2026年初頭にQTを停止し、さらには関税による経済の波乱に対処するために量的緩和（QE）を再開する可能性があると解釈しています。このような期待は、金やビットコインなどのハード資産の価格を押し上げるとともに、ドルの価値下落に対する懸念を引き起こしました。

3.3 リスクと課題

急激な利下げには代償が伴う。トランプが提案した関税政策（輸入商品に10-20%の関税を課すこと）は、インフレを押し上げ、利下げの刺激効果を相殺する可能性がある。エネルギー価格は地政学的緊張（中東情勢など）により変動し、インフレ反発のリスクをもたらす。連邦準備制度（FED）内部のタカ派（ウォラーなど）は慎重な利下げを主張し、急速な緩和が資産バブルやドル安を引き起こす可能性があると警告している。さらに、商業用不動産ローンのデフォルト率の上昇と銀行システムの潜在的リスクも、連邦準備制度（FED）に緩和と同時に監視の警戒を求めている。

IV. 独立の試練:連邦準備制度理事会の魂をめぐる戦い

連邦準備制度（FED）の独立性はその百年の歴史の基石ですが、トランプ政権の強い介入がそれに前例のない挑戦をもたらしています。パウエルの任期の最後の数ヶ月は、連邦準備制度（FED）が政策の自主権を守れるかどうかを検証する試金石となるでしょう。

4.1 法と政治の綱引き

連邦準備制度（FED）の法律枠組みは、議長と理事の任免は上院の承認を必要とし、政策の相違により任命を恣意的に変更することはできないと明確に定めている。トランプチームは、現理事の合法性（例：リサ・クック事件）を巡って裁判所に挑戦しようとしたが、下級裁判所は関連する訴えを却下した。最高裁判所の判断（2026年1月）は重要な節目となるだろう。 パウエル本人も、議長を退任しても、理事として2028年まで職務を続ける意向を明らかにしており、これにより連邦準備制度内部で一定の政策の連続性が保たれることとなった。

4.2 トランプの長期的な影響

たとえトランプがパウエルを直接解任できなくても、新たに任命された議長や理事を通じて連邦準備制度（FED）を徐々に「改造」する戦略は、より深遠な影響を持つかもしれません。ハッセットやミランなどの候補者の就任は、連邦準備制度（FED）の政策の焦点を二重の使命からより単一の成長指向にシフトさせる可能性があります。この変化は短期的には株式市場や暗号通貨を活性化させるかもしれませんが、長期的なリスクにはインフレの制御喪失、ドルの価値下落、国際資本の流動性の不安定さが含まれます。

4.3 グローバルな視点:連邦準備制度理事会の役割

連邦準備制度（FED）の政策は、アメリカ経済に影響を与えるだけでなく、世界市場にも深遠な影響を及ぼします。2025年、世界経済は複数の課題に直面しています：ユーロ圏の成長が鈍化し、中国の不動産市場が引き続き低迷し、新興市場の債務圧力が高まっています。連邦準備制度（FED）の利下げと潜在的なQEは、世界的な流動性に喘息のようなスペースを提供する可能性がありますが、政策があまりに緩和的であれば、新興市場の通貨の価値が下落し、資本流出を引き起こす可能性があります。国際通貨基金（IMF）は最近、連邦準備制度（FED）の独立性が損なわれると、世界がドル体制に対する信頼が弱まる可能性があると警告しました。

5. 結論:サスペンスは未解決で、ゲームは続く

パウエルの任期終了のサスペンスは、単なる人事の交替にとどまらず、連邦準備制度（FED）の未来の方向性に関する駆け引きでもあります。後任者の選択は、金融政策がパウエルの慎重なバランスを継続するのか、それともトランプが期待する攻撃的な緩和に転じるのかを決定します。金利の道筋の霧、関税の影響の潜在的な影響、そして連邦準備制度（FED）の独立性の試練が、この高リスクなゲームの核心を形成しています。

市場は2025-2026年の期待がすでに分化している：楽観主義者は流動性の波に乗った資産ブームを夢見ており、悲観主義者はインフレの反発とドル危機を懸念している。Xプラットフォーム上の熱い議論はこの分裂を反映している：「パウエルが去った後、連邦準備制度（FED）は成長のエンジンになるか、インフレ爆弾に火をつけるかのどちらかだ。」 投資家にとって、金やビットコインなどのハード資産は不確実性に対するヘッジの選択肢となるかもしれない；一般市民にとって、生活費の変動はより直接的な試練となる。

今後数ヶ月間、9月のCPIデータ（10月24日発表）、10月のFOMC会議の結果、そしてトランプチームの指名の進展が、このゲームにさらなる手がかりを提供することになる。結果がどうであれ、連邦準備制度（FED）の魂の戦いは幕を開け、その結末はアメリカ、さらには世界経済の未来を深く形作ることになる。